Tramo

En finanzas estructuradas , un tramo ( pronunciación francesa: [ tʁɑ̃ʃ ] ) es uno de varios valores relacionados que se ofrecen como parte de la misma transacción. En el sentido financiero del término, cada bono representa una porción diferente del riesgo de la operación . La documentación de la transacción (véase escritura de emisión ) suele definir los tramos como diferentes "clases" de bonos, cada una identificada por una letra (por ejemplo, los valores de Clase A, Clase B, Clase C) con diferentes calificaciones crediticias .

La palabra tranche significa una división o porción de un estanque o un todo ^{[ 1 ]} y se deriva del francés para 'rebanada', 'sección', 'serie' o 'porción', y también es un cognado del inglés ' trench ' ('zanja').

El término «tramo» se utiliza en ámbitos financieros distintos de las finanzas estructuradas (como en los préstamos directos, donde los préstamos multitramo son habituales), pero su uso en las finanzas estructuradas puede considerarse especialmente importante. El uso de «tramo» como verbo se limita casi exclusivamente a este ámbito.

Todos los tramos en conjunto conforman lo que se conoce como la estructura de capital o de pasivos de la operación. Generalmente se pagan de forma secuencial, desde el tramo más senior al más subordinado (y por lo general sin garantía), aunque algunos tramos con la misma garantía pueden pagarse en igualdad de condiciones . Los tramos con mayor calificación crediticia suelen tener calificaciones de bonos más altas que los tramos con menor calificación. Por ejemplo, los tramos senior pueden tener calificaciones AAA, AA o A, mientras que un tramo junior sin garantía puede tener una calificación BB. Sin embargo, las calificaciones pueden fluctuar después de la emisión de la deuda, e incluso los tramos senior podrían tener una calificación inferior al grado de inversión (menos de BBB). El contrato de emisión (el documento legal que rige la operación) suele detallar el pago de los tramos en una sección conocida como cascada (porque el dinero fluye hacia abajo).

Los tramos con prioridad sobre los activos del fondo se denominan tramos senior y, por lo general, son inversiones más seguras. Los inversores típicos de este tipo de valores suelen ser entidades intermediarias , compañías de seguros , fondos de pensiones y otros inversores reacios al riesgo .

Los tramos con garantía de segundo rango o sin garantía se denominan a menudo "bonos subordinados". Se trata de inversiones más arriesgadas, ya que no están garantizadas por activos específicos. Los compradores habituales de estos valores suelen ser fondos de cobertura y otros inversores que buscan una mayor relación riesgo-rentabilidad.

"La información del mercado también sugiere que los tramos de menor prioridad de los productos estructurados suelen ser adquiridos por inversores especializados en crédito, mientras que los tramos de mayor prioridad parecen ser más atractivos para una comunidad inversora más amplia y menos especializada". ^{[ 2 ]} He aquí un ejemplo simplificado para ilustrar el principio:

Por ejemplo:

• Un banco transfiere el riesgo de su cartera de préstamos mediante la celebración de un contrato de permuta de incumplimiento con un vehículo de propósito especial (SPV) segregado .
• La SPV compra gilts ( bonos del gobierno británico ).
• La SPV vende 4 tramos de pagarés vinculados al crédito con una estructura de cascada mediante la cual:
  • El tramo D absorbe el primer 25% de las pérdidas de la cartera y es el más arriesgado.
  • El tramo C absorbe el siguiente 25% de las pérdidas.
  • Tramo B el próximo 25%
  • El tramo A, que representa el 25% final, es el menos arriesgado.
• Los tramos A, B y C se venden a inversores externos.
• El tramo D es adquirido por el propio banco.

La segmentación ofrece los siguientes beneficios:

• Los tramos permiten la «capacidad de crear una o más clases de valores cuya calificación sea superior a la calificación promedio del conjunto de activos subyacentes que sirven de garantía, o generar valores calificados a partir de un conjunto de activos no calificados». ^{[ 2 ]} «Esto se logra mediante el uso de respaldo crediticio especificado dentro de la estructura de la transacción para crear valores con diferentes perfiles de riesgo-rentabilidad. El tramo de capital/primera pérdida absorbe las pérdidas iniciales, seguido de los tramos intermedios que absorben algunas pérdidas adicionales, seguidos a su vez por tramos de mayor prelación. Por lo tanto, debido al respaldo crediticio resultante de la segmentación, se espera que los créditos de mayor prelación estén protegidos —salvo en circunstancias particularmente adversas— del riesgo de impago del conjunto de activos subyacentes mediante la absorción de pérdidas por parte de los créditos de menor prelación». ^{[ 3 ]}
• La segmentación puede ser muy útil en diversas circunstancias. Para aquellos inversores que deben invertir en valores de alta calificación, les permite obtener exposición a clases de activos, como préstamos apalancados, cuyo rendimiento a lo largo del ciclo económico puede diferir del de otros activos elegibles. ^{[ 2 ]} En esencia, permite a los inversores diversificar aún más su cartera.

La segmentación plantea los siguientes riesgos:

• La segmentación puede añadir complejidad a las operaciones. Más allá de los retos que plantea la estimación de la distribución de pérdidas del conjunto de activos, la segmentación requiere documentación detallada y específica para cada operación, a fin de garantizar que las características deseadas, como el orden de prioridad de los distintos tramos, se cumplan en todos los escenarios posibles. Además, la complejidad puede incrementarse aún más por la necesidad de tener en cuenta la participación de los gestores de activos y otros terceros, cuyos incentivos para actuar en beneficio de ciertas clases de inversores a expensas de otras deben sopesarse.
• Con la creciente complejidad, a los inversores menos experimentados les resulta más difícil comprenderlos y, por lo tanto, les cuesta tomar decisiones de inversión informadas. Es fundamental ser muy cauteloso al invertir en productos estructurados . Como se muestra anteriormente, los tramos de una misma oferta presentan diferentes características de riesgo , rentabilidad y/o vencimiento .
• La modelización del rendimiento de las transacciones por tramos basándose en el rendimiento histórico puede haber llevado a la sobrevaloración (por parte de las agencias de calificación) y a la subestimación de los riesgos (por parte de los inversores finales) de los títulos respaldados por activos con deuda de alto rendimiento como activos subyacentes. Estos factores salieron a la luz durante la crisis de las hipotecas subprime .
• En caso de incumplimiento, los diferentes tramos pueden tener objetivos contradictorios, lo que puede dar lugar a litigios costosos y prolongados, denominados guerra de tramos (juego de palabras con guerra de trincheras ). ^{[ 4 ]} Además, estos objetivos pueden no estar alineados con los de la estructura en su conjunto o con los de cualquier prestatario ; en lenguaje formal, ningún agente actúa como fiduciario . Por ejemplo, puede ser de interés para algunos tramos ejecutar una hipoteca impagada, mientras que sería de interés para otros tramos (y para la estructura en su conjunto) modificar la hipoteca. En palabras del pionero de la estructuración Lewis Ranieri : ^{[ 5 ]}

  El principio fundamental en la crisis hipotecaria es muy antiguo. Casi siempre es mejor reestructurar un préstamo con el prestatario en una crisis que proceder a la ejecución hipotecaria. En el pasado, esto nunca fue un problema porque el préstamo siempre estuvo en manos de alguien que actuaba como fiduciario. El banco, o una entidad similar, era el propietario y siempre ejercía su mejor criterio y velaba por sus intereses. El problema ahora, con el volumen de titulizaciones y la gran cantidad de préstamos, es que no están en manos de un prestamista de cartera, sino en una garantía donde, estructuralmente, nadie actúa como fiduciario.

• Inversión colectiva : una forma de invertir dinero junto con otros inversores. Páginas que muestran breves descripciones de los destinos de redireccionamiento. 
• Privatización : Transferencia de algo de la esfera pública a la privada. 
• Tablas de clasificación de Thomson Financial – Páginas de la empresa británica de servicios financieros que muestran breves descripciones de los objetivos de redireccionamiento. 
• Crisis de las hipotecas subprime : la crisis hipotecaria de 2007 en Estados Unidos.