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Impulsa nuestra Ley de Empresas Emergentes

La Ley de Impulso a las Empresas Emergentes ( JOBS Act ) es una ley destinada a fomentar la financiación de pequeñas empresas en los Estados Unidos mediante la simplificación de...

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La Ley de Impulso a las Empresas Emergentes ( JOBS Act ) es una ley destinada a fomentar la financiación de pequeñas empresas en los Estados Unidos mediante la simplificación de muchas de las regulaciones de valores del país . Fue aprobada con apoyo bipartidista y promulgada por el presidente Barack Obama el 5 de abril de 2012. El Título III, también conocido como la Ley de Financiación Colectiva (CROWDFUND Act ), ha atraído la mayor atención pública porque crea una forma para que las empresas utilicen la financiación colectiva para emitir valores, algo que antes no estaba permitido. [ 1 ] El Título II entró en vigor el 23 de septiembre de 2013. [ 2 ] El 30 de octubre de 2015, la SEC adoptó las normas finales que permiten la financiación colectiva de capital del Título III . [ 3 ] [ 4 ] Estas normas entraron en vigor el 16 de mayo de 2016; esta sección de la ley se conoce como Regulación CF. Otros títulos de la Ley habían entrado en vigor previamente en los años posteriores a su aprobación.

Historia legislativa

El presidente Barack Obama y la primera dama Michelle Obama conversan con cuatro veteranos durante una parada para almorzar en Anna's Pizza and Italian Kitchen en Hampton, Virginia, el 19 de octubre de 2011, durante la gira en autobús de Obama en apoyo a la Ley de Empleo Estadounidense.

Tras una disminución de la actividad de las pequeñas empresas a raíz de la crisis financiera de 2008 , el Congreso consideró varias soluciones para ayudar a impulsar el crecimiento económico. En noviembre de 2011, la Cámara de Representantes aprobó varios proyectos de ley destinados a la revitalización económica, [ 5 ] incluyendo la Ley de Formación de Capital para Pequeñas Empresas (HR 1070), [ 6 ] la Ley de Acceso al Capital para Emprendedores (HR 2930), [ 7 ] y la Ley de Acceso al Capital para Creadores de Empleo (HR 2940). [ 8 ] La Ley de Acceso al Capital para Emprendedores fue presentada por Patrick McHenry (R-NC) y revisada en colaboración con Carolyn Maloney (D-NY). Inspirada en el movimiento de exención del crowdfunding y respaldada por la Casa Blanca, [ 9 ] fue el primer proyecto de ley estadounidense diseñado para crear una exención regulatoria para los valores financiados mediante crowdfunding. [ 10 ]

La aprobación de la HR 2930 inspiró la presentación de dos proyectos de ley del Senado centrados de manera similar en la nueva exención de financiación colectiva: la Ley de Democratización del Acceso al Capital (S.1791, Scott Brown , R-MA), [ 11 ] y la Ley CROWDFUND (Capital Raising Online While Deterring Fraud and Unethical Non-Disclosure) (S.1970, Jeff Merkley , D-OR). [ 12 ] Las tres propuestas de financiación colectiva fueron remitidas al Comité Bancario del Senado, que no tomó ninguna medida al respecto hasta marzo de 2012.

En diciembre de 2011, el representante Stephen Lee Fincher (republicano por Tennessee) presentó en la Cámara de Representantes el proyecto de ley "Reapertura de los mercados de capitales estadounidenses a las empresas emergentes en crecimiento" (HR 3606), [ 13 ] para eximir a las empresas con ingresos anuales inferiores a mil millones de dólares de algunos requisitos de cumplimiento de la Ley Sarbanes-Oxley . El proyecto de ley fue remitido al Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes.

El 1 de marzo de 2012, el líder de la mayoría de la Cámara de Representantes, Eric Cantor, presentó e incluyó en el calendario legislativo de la Cámara una nueva versión del proyecto de ley HR3606, renombrado como Jumpstart Our Business Startups (Ley JOBS). [ 14 ] El proyecto de ley revisado incluía el HR 3606 original; los proyectos de ley ya aprobados HR 1070, HR 2930 y HR 2940; y otros dos proyectos de ley que aún estaban pendientes en la Cámara: Flexibilidad y crecimiento de las empresas privadas (HR 2167) y Expansión de capital (HR 4088). El cofundador de AngelList , Naval Ravikant , quien dedicó seis meses a presionar por las reformas de la Ley JOBS, [ 15 ] recuerda:

Terminó siendo un auténtico desastre, una mezcla caótica de diferentes proyectos de ley, y entonces algún genio, probablemente algún asesor del Congreso, dijo: "¿Cómo vamos a conseguir que esto se apruebe? ¡Ah, digamos que tiene algo que ver con el empleo! ¡Impulsando nuestras empresas emergentes! ¡EMPLEO, EMPLEO!". Y entonces, ¿qué congresista puede votar en contra de algo llamado Ley JOBS? Fue un milagro. [ 15 ]

Después de algunos debates y revisiones, la nueva Ley JOBS fue aprobada por la Cámara de Representantes el 8 de marzo. [ 16 ] El 13 de marzo, el mismo día en que la Ley fue incluida en el calendario legislativo del Senado, el senador Jeff Merkley presentó una versión revisada de su proyecto de ley CROWDFUND, S.2190, copatrocinado por Michael Bennet (D-CO), Scott Brown (R-MA) y Mary Landrieu (D-LA). El nuevo proyecto de ley se basó en S.1970 pero incorporó elementos de S.1791, [ 17 ] aumentando los límites de inversión. También amplió la sección de responsabilidad para autorizar explícitamente a los inversores a demandar a los emisores por el monto invertido o por daños y perjuicios. [ 18 ] El 19 de marzo, durante el debate de la Ley JOBS en el Senado, Merkley, Bennet y Brown enmendaron la legislación reemplazando el texto de HR2930 y sustituyéndolo por el de S.2190. [ 19 ]

La revisión resultante fue aprobada por el Senado el 22 de marzo y, tras cierto debate, por la Cámara de Representantes el 27 de marzo. [ 16 ] La Ley JOBS fue promulgada en una ceremonia en el Jardín de las Rosas de la Casa Blanca el 5 de abril de 2012. [ 20 ]

Disposiciones del proyecto de ley

La Ley JOBS modificó sustancialmente varias leyes y reglamentos, facilitando a las empresas tanto la salida a bolsa como la captación de capital privado y su permanencia en el sector privado durante más tiempo. Entre los cambios se incluyen exenciones para el crowdfunding, una versión más útil del Reglamento A, ofertas generalmente solicitadas conforme a la Regla 506 del Reglamento D y un proceso más sencillo para el registro de una oferta pública inicial (OPI) para empresas emergentes en crecimiento. [ 21 ]

La legislación, entre muchas otras cosas, extiende el plazo que tienen ciertas empresas públicas nuevas para comenzar a cumplir con ciertos requisitos, incluidos algunos que se originaron con la Ley Sarbanes-Oxley , de dos años a cinco años. [ 22 ] [ 23 ]

Las disposiciones principales del proyecto de ley de la Cámara de Representantes, en su versión enmendada, serían las siguientes:

  • Aumentar el número de accionistas que una empresa puede tener antes de estar obligada a registrar sus acciones ordinarias ante la SEC y convertirse en una empresa que cotiza en bolsa. Estos requisitos generalmente se activan cuando los activos de una empresa alcanzan los 10 millones de dólares y tiene 500 accionistas registrados. [ 24 ] [ 25 ] El proyecto de ley de la Cámara de Representantes modificaría esto para que el umbral se alcance solo si la empresa tiene 500 accionistas "no acreditados" o 2000 accionistas en total, incluyendo tanto a los acreditados como a los no acreditados. [ 22 ] [ 23 ]
  • Proporcionar una nueva exención del requisito de registrar ofertas públicas ante la SEC, para ciertos tipos de ofertas pequeñas, sujeta a varias condiciones. Esta exención permitiría el uso de los "portales de financiación" de Internet registrados ante el gobierno, cuyo uso en colocaciones privadas está extremadamente limitado por la ley actual. Una de las condiciones de esta exención es un límite agregado anual en el monto que cada persona puede invertir en ofertas de este tipo, escalonado según el patrimonio neto o los ingresos anuales de la persona. Los límites son $2,000 o el 5% (lo que sea mayor) para personas que ganan (o tienen un patrimonio) de hasta $100,000, y $10,000 o el 10% (lo que sea menor) para personas que ganan (o tienen un patrimonio) de $100,000 o más. Esta exención tiene como objetivo permitir una forma de financiación colectiva de capital . [ 26 ] Si bien ya existen muchos tipos de exenciones, la mayoría de las ofertas exentas, especialmente las realizadas a través de internet, se ofrecen únicamente a inversionistas acreditados o limitan el número de inversionistas no acreditados que pueden participar, debido a las restricciones legales impuestas a las colocaciones privadas de valores. Además, el proyecto de ley exige revisiones de estados financieros para ofertas entre $100,000 y $500,000, y auditorías de estados financieros para ofertas superiores a $500,000 (con una oferta máxima de $1,000,000).
  • Defina "empresas de crecimiento emergente" como aquellas con ingresos brutos anuales totales inferiores a 1.000 millones de dólares en su último ejercicio fiscal. [ 27 ]
  • Eximir a las empresas emergentes de crecimiento de ciertos requisitos regulatorios y de divulgación en la declaración de registro que presentan inicialmente al salir a bolsa, y durante un período de cinco años posteriores. La exención más significativa se refiere a las obligaciones impuestas por la Sección 404 de la Ley Sarbanes-Oxley y las normas y reglamentos relacionados. Las nuevas empresas públicas ahora tienen un período de transición de dos años, por lo que este proyecto de ley lo extendería por tres años adicionales. Las empresas públicas más pequeñas también tienen derecho a una exención especial de estos requisitos, y el proyecto de ley no modifica eso. [ 26 ]
  • Levantar la prohibición de la "solicitud general" y la publicidad en ciertos tipos de colocaciones privadas de valores. [ 26 ] Esto permite una comercialización más amplia de las colocaciones, siempre que las empresas solo vendan a inversores acreditados (en función de los ingresos, el patrimonio neto o la confirmación por escrito de un tercero específico). [ 27 ]
  • Aumentar el límite para las ofertas de valores exentas bajo la Regulación A de $5 millones a $50 millones, permitiendo así mayores esfuerzos de recaudación de fondos bajo esta regulación simplificada. [ 26 ]
  • Aumentar el número de accionistas permitidos en los bancos comunitarios de 500 a 2000. [ 26 ]
  • El proyecto de ley prohíbe el financiamiento colectivo de fondos de inversión. [ 28 ]

Las primeras seis secciones, o "Títulos", de la Ley JOBS reciben su nombre de los proyectos de ley originales en los que se basaron, y la última sección, el Título VII, ordena a la SEC que realice actividades de divulgación sobre la nueva legislación a las PYME y a las empresas propiedad de mujeres, veteranos y minorías. [ 29 ] El Título III de la Ley, la disposición sobre financiación colectiva, ha sido considerado una de las exenciones de valores más trascendentales promulgadas desde la Ley de Valores original de 1933. [ 30 ]

Títulos

Los títulos del proyecto de ley son:

  • TÍTULO I - REAPERTURA DE LOS MERCADOS DE CAPITALES ESTADOUNIDENSES A LAS EMPRESAS EMERGENTES EN CRECIMIENTO
  • TÍTULO II - ACCESO AL CAPITAL PARA LOS CREADORES DE EMPLEO
  • TÍTULO III - FINANCIACIÓN COLECTIVA
  • TÍTULO IV - FORMACIÓN DE CAPITAL PARA PEQUEÑAS EMPRESAS
  • TÍTULO V - FLEXIBILIDAD Y CRECIMIENTO DE LAS EMPRESAS PRIVADAS
  • TÍTULO VI - EXPANSIÓN DE CAPITAL
  • TÍTULO VII - DIVULGACIÓN SOBRE CAMBIOS A LA LEY O A LA COMISIÓN

Recepción

Apoyo

La Ley JOBS contó con apoyo bipartidista en el Congreso. [ 31 ] [ 32 ] Fue respaldada por muchos en las comunidades de tecnología y startups, incluyendo Google , [ 33 ] Steve Case (fundador de AOL ), Mitch Kapor (fundador de Lotus ) y muchos otros inversionistas y emprendedores. También cuenta con el apoyo de la Asociación Nacional de Capital de Riesgo, que describió el proyecto de ley como una modernización de las regulaciones establecidas casi 100 años antes, al facilitar, entre otras cosas, el uso de servicios en línea para realizar inversiones en pequeñas empresas. Las disposiciones de " financiamiento colectivo de capital ", también conocidas como "financiamiento colectivo de valores", que permiten a las empresas vender valores a través de plataformas abiertas, a menudo se compararon con el modelo en línea de Kickstarter para financiar a artistas y diseñadores. [ 34 ] [ 35 ] La investigación académica muestra que la Ley llevó a que las empresas públicas realizaran más adquisiciones, lo hicieran más rápidamente después de cotizar, y también aumentó otras formas de inversión. [ 36 ]

La Ley JOBS también es un avance positivo para las organizaciones sin fines de lucro que operan plataformas de financiación colectiva para préstamos de microfinanzas , como Kiva y Zidisha . Estas organizaciones no han obtenido licencias como corredores de valores debido a los altos costos de cumplimiento legal. Kiva, una organización que permite a los usuarios individuales de la web apoyar micropréstamos administrados por intermediarios en países en desarrollo, cumple con las regulaciones de la SEC al hacer imposible que los prestamistas obtengan un rendimiento financiero positivo. [ 37 ] Zidisha, que opera una plataforma al estilo de eBay que permite a los usuarios individuales de la web realizar transacciones directamente con prestatarios con conocimientos informáticos en países en desarrollo, sí permite que los prestamistas obtengan intereses, pero cumple con las regulaciones de la SEC al no garantizar pagos en efectivo. [ 38 ] RocketHub testificó en el Congreso el 26 de junio de 2012 en apoyo de la Ley JOBS y su intención de ofrecer financiación colectiva de capital. [ 39 ]

El proyecto de ley también fue apoyado por David Weild IV , ex vicepresidente de NASDAQ, quien también testificó ante el Congreso. Estudios escritos por Weild, en coautoría con Edward H. Kim y publicados por Grant Thornton , "identificaron cambios en la estructura del mercado de valores que dieron lugar a una disminución en el mercado de OPI", y por lo tanto "dieron origen a la Ley JOBS", según Devin Thorpe de la revista Forbes . Esto ha llevado a algunos a referirse a Weild como el "padre" de la Ley JOBS. [ 40 ] [ 41 ] La primera empresa en completar una oferta pública inicial utilizando disposiciones bajo la Ley JOBS fue Natural Grocers by Vitamin Cottage (NYSE:NGVC) el 25 de julio de 2012. [ 42 ]

Crítica

La ley final enfrentó críticas en varios frentes. Algunos defensores del crowdfunding se mostraron decepcionados porque la versión final del Título III, la exención para el crowdfunding, limitaba la inversión a 1 millón de dólares y requería una serie de divulgaciones que podrían hacer que la exención fuera inviable para las empresas emergentes más pequeñas, especialmente dado el límite de 1 millón de dólares. [ 43 ] Este título también fue criticado por no incluir un mecanismo para que los inversores pudieran formar fondos de crowdfunding, diversificando así sus inversiones. [ 44 ] Si bien el Título IV incluyó cierta flexibilización de las restricciones sobre el uso de la Regulación A, no otorgó la plena preeminencia federal . Es decir, para ciertas ofertas, las empresas aún deben registrar la oferta en cada estado. El registro estado por estado fue una de las principales razones que la Oficina de Responsabilidad Gubernamental encontró para el notablemente bajo interés en las ofertas de la Regulación A antes de la Ley JOBS. [ 45 ]

La Ley también fue criticada por algunos grupos de consumidores. Por ejemplo, el proyecto de ley fue rechazado por algunos reguladores de valores y defensores de los consumidores e inversores, incluyendo la AARP , la Federación de Consumidores de América , el Consejo de Inversores Institucionales y otros. [ 46 ] Entre las quejas figuraba que la relajación de las protecciones a las inversiones expondría a los pequeños inversores inexpertos al fraude. [ 27 ] La Federación de Consumidores de América caracterizó una versión anterior de la legislación como "la peligrosa y desacreditada noción de que la forma de crear empleos es debilitar las protecciones regulatorias". [ 47 ] El criminólogo William K. Black había dicho que el proyecto de ley conduciría a una " carrera regulatoria hacia el abismo " y que Wall Street lo había presionado para debilitar la Ley Sarbanes-Oxley . [ 48 ] También es rechazado por sindicatos, incluyendo la AFL-CIO , [ 49 ] la AFSCME , [ 46 ] y la Asociación Nacional de Educación . [ 46 ]

Se hicieron críticas a la versión de la Cámara de Representantes del proyecto de ley por "desmantelar las regulaciones diseñadas para proteger a los inversionistas", [ 50 ] legalizar las operaciones fraudulentas de empresas que cotizan en bolsa , [ 51 ] "eximir a las empresas que se preparan para salir a bolsa de algunas de las regulaciones de auditoría más importantes que el Congreso aprobó después de la debacle de Enron", [ 52 ] y "un terrible conjunto de proyectos de ley que desharía protecciones esenciales para los inversionistas, reduciría la transparencia del mercado y distorsionaría la asignación eficiente de capital". [ 53 ] El proyecto de ley también eliminó ciertos requisitos de divulgación, como la divulgación de la remuneración de los ejecutivos , lo cual no estaba en consonancia con el espíritu del proyecto de ley. [ 54 ]

Estado actual

Los títulos I, V y VI de la Ley JOBS entraron en vigor inmediatamente después de su promulgación. [ 55 ] La SEC aprobó el levantamiento de la prohibición general de solicitud el 10 de julio de 2013, allanando el camino para la adopción del Título II. [ 56 ] A octubre de 2014, los títulos III y IV están a la espera de una reglamentación más detallada por parte de la SEC, que no cumplió con sus plazos originales. [ 57 ] Algunos han atribuido la demora a las preocupaciones de la ex presidenta de la SEC, Mary Schapiro, sobre su legado. [ 58 ] Las reglas del Título III fueron propuestas para su adopción por la SEC el 23 de octubre de 2013. [ 59 ] El 16 de mayo de 2016, las reglas de la Regulación del Crowdfunding del Título III promulgadas por la SEC entraron en vigor. [ 60 ]

En una reunión pública celebrada el 25 de marzo de 2015, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) aprobó y publicó las tan esperadas normas finales del Título IV de la Ley JOBS (conocida comúnmente como Regulación A+). Según estas normas, la Regulación A permitirá a las empresas ofrecer y vender hasta 50 millones de dólares en valores al público en general, sujetos a ciertos requisitos de elegibilidad, divulgación e información. [ 61 ] Si bien algunas ofertas estarán exentas de los requisitos de registro estatal, a cambio de requisitos de información más extensos, otras no lo estarán y deberán registrarse en cada estado donde se ofrezcan los valores. Para las ofertas realizadas por internet, esto implica, sin duda, el registro en los 50 estados. [ 62 ] Las normas finales de la Regulación A se publicaron en el Registro Federal el 20 de abril de 2015 y entraron en vigor el 19 de junio de 2015. [ 63 ]

El 30 de octubre de 2015, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) "adoptó las normas definitivas para permitir a las empresas ofrecer y vender valores mediante financiación colectiva. La Comisión también votó a favor de proponer enmiendas a las normas vigentes de la Ley de Valores para facilitar las ofertas de valores dentro de los estados y regiones". [ 3 ]

El 2 de noviembre de 2020, la SEC introdujo cambios importantes para ampliar el alcance de la ley. [ 64 ] En la Regulación Crowdfunding, el monto máximo de la oferta aumentó de $1.07 millones a $5 millones. En la Regulación D, el mismo límite aumentó de $5 millones a $10 millones. En la Regulación A, el mismo límite aumentó de $50 millones a $75 millones. También se flexibilizaron otras restricciones de marketing, publicidad o las llamadas "pruebas de mercado".

asociaciones industriales

Se han fundado varias organizaciones estadounidenses para brindar educación y promoción relacionadas con el crowdfunding de capital, tal como lo permite la Ley JOBS. Entre ellas se incluyen:

  • Asociación Profesional de Crowdfunding [ 65 ]
  • Asociación Nacional de Crowdfunding [ 66 ]
  • Defensores de la regulación de intermediarios de financiación colectiva [ 67 ]

Véase también

Referencias

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  • HR  2930
  • HR  3606
  • HR  1070
  • HR  2940
  • S.  1791
  • S.  1970
  • HR  2167
  • HR  4088
  • S.  2190
  • Actualización sobre la implementación de la Ley JOBS: Audiencia ante el Subcomité de Investigaciones, Supervisión y Reglamentación del Comité de Pequeñas Empresas de la Cámara de Representantes de los Estados Unidos, Ciento Decimotercer Congreso, Primera Sesión, 11 de abril de 2013.
  • Reglas finales adoptadas por la SEC "Eliminando la prohibición de la solicitud general y la publicidad general en las ofertas de la Regla 506 y la Regla 144A"
  • Regulación del crowdfunding en virtud de la Ley de Valores de 1933 y la Ley del Mercado de Valores de 1934.