Flujos de capital en Japón

Tras la Restauración Meiji de 1868, el capital comenzó a fluir hacia dentro y hacia fuera de Japón , pero la política económica restringía los préstamos del extranjero. Después de la Segunda Guerra Mundial, Japón fue un país deudor hasta mediados de la década de 1960. Posteriormente, los controles de capital se fueron eliminando progresivamente, en parte como resultado de acuerdos con Estados Unidos. Este proceso propició una rápida expansión de los flujos de capital durante la década de 1970 y, especialmente, en la de 1980, cuando Japón se convirtió en un país acreedor y en el mayor inversor neto del mundo. Esta posición crediticia se debió tanto a la inversión extranjera directa de las empresas japonesas como a la inversión de cartera (la tenencia de divisas por parte del gobierno central). En particular, el rápido aumento de las inversiones directas de Japón en el extranjero, que superaron con creces la inversión extranjera en Japón, generó cierta tensión con Estados Unidos a finales de la década de 1980.

Entre las motivaciones que impulsaron a Japón a invertir en el extranjero se encontraban: obtener acceso a materias primas; superar las barreras a las exportaciones japonesas; y mantener la competitividad internacional de los productos comercializados frente al alto valor del yen japonés .

Tras la Restauración Meiji, cuando Japón puso fin al sakoku (la política de aislamiento) y se abrió a la participación en los mercados internacionales, el Estado adoptó una política de desaliento de la inversión extranjera. El endeudamiento externo solo se realizaba si se consideraba necesario e inevitable, dada la preocupación del Estado por la vulnerabilidad a la deuda externa. Existía el temor de que Japón viera amenazada su soberanía si la deuda aumentaba considerablemente, y que los extranjeros pudieran encontrar una justificación para intervenir, como sucedió con algunos Estados contemporáneos de la época, como México y Egipto . Se brindó apoyo estatal y se incentivó a los inversores nacionales, incluyendo el patrocinio de nuevas empresas industriales de propiedad estatal y su posterior privatización (a inversores japoneses).

Tras la Segunda Guerra Mundial , el regreso de Japón a los mercados de capitales mundiales como prestatario fue lento y gradual. Incluso antes de la guerra, Japón no participaba en los mercados de capitales mundiales en la misma medida que Estados Unidos o los países de Europa Occidental . La cautela y el control se mantuvieron firmes hasta bien entrada la década de 1970, cuando Japón dejó de ser un país deudor neto. Desde entonces, la desregulación ha avanzado de forma constante y los flujos de capital han crecido rápidamente. El rápido crecimiento de la inversión en el extranjero durante la década de 1980 convirtió a Japón en el mayor inversor neto del mundo a finales de la década. ^{[ 1 ]}

Los movimientos de capital compensan los superávits o déficits de la cuenta corriente. Un superávit en la cuenta corriente, por ejemplo, implica que, en lugar de utilizar todas las divisas obtenidas por la venta de exportaciones para comprar importaciones, las empresas y los particulares optan por invertir el dinero en activos denominados en moneda extranjera . Según se mide en los datos de la balanza de pagos de Japón , los movimientos de capital consisten en inversiones a largo y corto plazo, así como en movimientos de las reservas oficiales de divisas y las cuentas bancarias privadas. Los movimientos de capital incluyen préstamos, inversiones de cartera en acciones corporativas e inversión directa (establecimiento o compra de filiales en el extranjero). Se produce una salida de capital cuando un particular o una empresa japonesa concede un préstamo, compra acciones extranjeras o establece una filial en el extranjero. Se produce una entrada de capital cuando los extranjeros realizan estas operaciones en Japón. ^{[ 1 ]}

Tras recuperarse de una importante derrota, Japón siguió siendo un país deudor neto hasta mediados de la década de 1960, aunque nunca llegó a tener una deuda tan elevada como la de muchos de los países en desarrollo más recientes. En 1967, las inversiones japonesas en el extranjero comenzaron a superar las inversiones extranjeras en Japón, lo que transformó al país de deudor neto a acreedor neto. Japón mantuvo una posición modesta como acreedor neto hasta la década de 1980, cuando su situación crediticia se expandió de forma explosiva, modificando su relación con el resto del mundo. ^{[ 1 ]}

En los datos de la balanza de pagos de Japón, estos cambios se observan con mayor claridad en la cuenta de capital a largo plazo. Durante la primera mitad de la década de 1960, esta cuenta generalmente mostró pequeñas entradas netas de capital (al igual que la cuenta de capital a corto plazo). A partir de 1965, la cuenta de capital a largo plazo mostró consistentemente una salida, que osciló entre 1.000 y 12.000 millones de dólares estadounidenses durante la década de 1970. El fuerte cambio en la balanza de pagos provocado por el aumento del precio del petróleo a finales de la década produjo una inusual entrada neta de capital a largo plazo en 1980 de 2.300 millones de dólares estadounidenses, pero posteriormente la salida se reanudó y creció enormemente. De casi 10.000 millones de dólares estadounidenses en 1981, la salida neta anual de capital a largo plazo alcanzó casi 137.000 millones de dólares estadounidenses en 1987 y luego disminuyó ligeramente, a poco más de 130.000 millones de dólares estadounidenses, en 1988. ^{[ 1 ]}

Los flujos de capital a corto plazo en la balanza de pagos no muestran una imagen tan clara. Estos flujos más volátiles generalmente han contribuido a la salida neta de capital , pero en algunos años las variaciones en los diferenciales internacionales de tipos de interés u otros factores dieron lugar a una entrada neta de capital a corto plazo. ^{[ 1 ]}

Otro componente importante de los flujos de capital en la balanza de pagos es el movimiento de las reservas de oro y divisas del gobierno, que representan los fondos que el Banco de Japón mantiene para intervenir en los mercados cambiarios y así influir en el valor del yen . En la década de 1970, el tamaño de estos mercados se volvió tan grande que cualquier intervención gubernamental representaba solo una pequeña parte del total de las transacciones, pero Japón y otros gobiernos utilizaron sus reservas para influir en los tipos de cambio cuando fue necesario. En la segunda mitad de la década de 1970, por ejemplo, las reservas de divisas aumentaron rápidamente, pasando de un total de 12.800 millones de dólares estadounidenses en 1975 a 33.000 millones en 1978, ya que el Banco de Japón vendió yenes para comprar dólares en los mercados cambiarios con el fin de frenar o detener la apreciación del yen, por temor a que dicha apreciación afectara negativamente a las exportaciones japonesas. La misma operación se llevó a cabo a una escala mucho mayor después de 1985. De 26.500 millones de dólares estadounidenses en 1985 (un nivel que apenas varió desde el comienzo de la década), las reservas de divisas habían aumentado a casi 98.000 millones de dólares estadounidenses en 1988, antes de descender a 84.800 millones de dólares estadounidenses en 1989 y a 77.000 millones de dólares estadounidenses en 1990. Esta intervención también estuvo motivada por la preocupación ante el elevado valor del yen. ^{[ 1 ]}

La combinación de salidas netas de capital a largo y corto plazo y el aumento de las tenencias de divisas por parte del gobierno central produjo un cambio enorme en las tenencias acumuladas de activos extranjeros de Japón, en comparación con las tenencias de activos de extranjeros en Japón. Como resultado, de una posición patrimonial neta de US$11.500 millones en 1980 (lo que significa que los inversores japoneses poseían US$11.500 millones más en activos extranjeros que los extranjeros en Japón), los activos netos internacionales de Japón habían crecido a más de US$383.000 millones en 1991. Los activos japoneses en el extranjero crecieron de casi US$160.000 millones en 1980 a más de US$2 billones en 1991, un aumento de más de doce veces. Los pasivos —inversiones de extranjeros en Japón— se expandieron algo más lentamente, aproximadamente once veces, de US$148.000 millones en 1980 a US$1,6 billones en 1991. Se observaron cambios drásticos en las compras de valores de cartera —acciones y bonos— en ambas direcciones. Las compras japonesas de valores extranjeros pasaron de tan solo 4200 millones de dólares en 1976 a más de 21 000 millones de dólares en 1980 y a 632 100 millones de dólares en 1991. Aunque las compras extranjeras de valores japoneses también se expandieron, el crecimiento fue más lento y se situó en aproximadamente 444 000 millones de dólares en 1988. ^{[ 1 ]}

Los flujos de capital se han visto fuertemente afectados por la política gubernamental . Durante la década de 1950 y la primera mitad de la de 1960, cuando Japón enfrentaba déficits crónicos en su cuenta corriente, la preocupación por mantener una alta calificación crediticia en los mercados internacionales de capitales y el temor a tener que devaluar la moneda y a la propiedad extranjera de empresas japonesas llevaron a la imposición de estrictos controles tanto sobre la entrada como sobre la salida de capitales. Como parte de estos controles, por ejemplo, el gobierno restringió severamente la inversión extranjera directa en Japón, pero fomentó los acuerdos de licencia con empresas extranjeras para obtener acceso a su tecnología. A medida que la posición de la cuenta corriente de Japón se fortaleció en la década de 1960, el país se vio sometido a una creciente presión para liberalizar sus estrictos controles. ^{[ 1 ]}

Cuando Japón se convirtió en miembro de la OCDE en 1966, acordó liberalizar sus mercados de capitales. Este proceso comenzó en 1967 y continúa. La desregulación de los flujos internacionales de capital se vio facilitada en 1980, cuando entró en vigor la nueva Ley de Control de Divisas y Transacciones Extranjeras . En principio, todas las transacciones económicas externas estaban libres de control, salvo que se especificara lo contrario. En la práctica, una amplia gama de transacciones seguía estando sujeta a algún tipo de control formal o informal por parte del gobierno. ^{[ 1 ]}

En un esfuerzo por reducir los controles de capital , se llevaron a cabo negociaciones entre Japón y Estados Unidos, que culminaron en un acuerdo en 1984: el Acuerdo Yen-Dólar . Este acuerdo dio lugar a medidas liberalizadoras adicionales que se implementaron durante los años siguientes. Muchos de estos cambios se referían al establecimiento y funcionamiento de mercados de instrumentos financieros en Japón (como un mercado de letras del Tesoro a corto plazo ), más que a la eliminación de los controles internacionales de capital propiamente dichos. Este enfoque se adoptó debido a la preocupación de Estados Unidos por la falta de diversos instrumentos financieros en el país y el control continuo del gobierno sobre las tasas de interés de muchos de los instrumentos existentes, lo que obstaculizaba la inversión extranjera en Japón. Como resultado del acuerdo, se desregularon las tasas de interés de los grandes depósitos bancarios y se redujo el monto mínimo para los certificados de depósito. ^{[ 1 ]}

A finales de la década de 1980, las barreras al flujo de capitales ya no constituían un problema importante en las relaciones entre Japón y Estados Unidos . Los desequilibrios en los flujos y en los totales acumulados de inversión de capital, con Japón convirtiéndose en un importante acreedor mundial, surgieron como nuevas áreas de tensión. Esta tensión se vio exacerbada por el hecho de que Estados Unidos se convirtiera en el mayor deudor neto del mundo al mismo tiempo que Japón se convertía en su mayor acreedor neto. Sin embargo, no se han tomado decisiones políticas que restrinjan el flujo de capital japonés hacia Estados Unidos. ^{[ 1 ]}

Un área importante de los flujos de capital es la inversión directa: la propiedad o el control absolutos (a diferencia de la inversión de cartera). La inversión extranjera directa de Japón ha crecido rápidamente, aunque no tan drásticamente como su inversión de cartera . Los datos recopilados por su Ministerio de Finanzas muestran que el valor acumulado de la inversión extranjera directa japonesa creció de menos de 3600 millones de dólares en 1970 a 36 500 millones de dólares en 1980 y a casi 353 000 millones de dólares en 1991. La inversión directa tiende a ser muy visible, y el rápido aumento de las inversiones directas de Japón en países como Estados Unidos, combinado con el gran desequilibrio entre la inversión japonesa en el extranjero y la inversión extranjera en Japón, fue una causa principal de tensión a finales de la década de 1980. ^{[ 1 ]}

La ubicación de las inversiones directas de Japón en el extranjero ha ido cambiando. En 1970, el 21% de sus inversiones se destinaban a Asia y casi el 22% a Estados Unidos. Para 1991, la proporción de inversiones en Asia había caído al 15%, mientras que la de Estados Unidos había aumentado drásticamente, superando el 42% del total. Durante este período, la participación de Japón en las inversiones disminuyó en América Latina (de casi el 16% en 1970 a menos del 13% en 1988), en África (una ligera bajada del 3% a menos del 2%) y se mantuvo relativamente estable en Europa (un ligero aumento de casi el 18% a más del 19%). Tanto Oriente Medio (de más del 9% a menos del 1%) como el Pacífico (de aproximadamente el 8% al 6%) se convirtieron en destinos relativamente menos importantes para las inversiones japonesas. Sin embargo, debido al rápido crecimiento del valor en dólares de las inversiones, estos cambios fueron relativos. Incluso en Oriente Medio, el valor en dólares de las inversiones japonesas había aumentado. ^{[ 1 ]}

El impulso para invertir en el extranjero surgió de varios motivos. Una razón importante para muchas de las primeras inversiones fue obtener acceso a materias primas. A medida que Japón se volvió más dependiente de las importaciones de materias primas, energía y alimentos durante las décadas de 1960 y 1970, las inversiones directas fueron una forma de asegurar el suministro. Oriente Medio, Australia y algunos países asiáticos (como Indonesia ) fueron destinos importantes para dichas inversiones en 1970. En segundo lugar, el aumento de los costos laborales durante las décadas de 1960 y 1970 llevó a ciertas industrias intensivas en mano de obra, especialmente la textil, a trasladarse al extranjero. ^{[ 1 ]}

La inversión en otros países industrializados, como Estados Unidos, a menudo estuvo motivada por las barreras a las exportaciones japonesas. Las restricciones a las exportaciones de automóviles a Estados Unidos, que entraron en vigor en 1981, se convirtieron en una motivación fundamental para que los fabricantes de automóviles japoneses establecieran plantas de ensamblaje en ese país. La misma situación se había dado anteriormente, en la década de 1970, con las fábricas de televisores. Las empresas japonesas que exportaban desde países en desarrollo a menudo recibían un trato arancelario preferencial en los países desarrollados (en virtud del Sistema Generalizado de Preferencias ). En resumen, el proteccionismo en los países desarrollados a menudo motivó la inversión extranjera directa japonesa. ^{[ 1 ]}

Tras 1985, surgió un nuevo e importante incentivo para este tipo de inversiones. La rápida apreciación del yen perjudicó gravemente la competitividad internacional de muchos productos fabricados en Japón. Si bien esta situación ya se había dado en el sector textil en la década de 1960, después de 1985 afectó también a una gama mucho más amplia de productos más sofisticados. Los fabricantes japoneses comenzaron a buscar bases de producción de menor coste. Este factor, más que cualquier aumento del proteccionismo extranjero, pareció ser la causa de la aceleración de las inversiones en el extranjero después de 1985. ^{[ 1 ]}

Esta desventaja en costos también llevó a que más empresas japonesas consideraran sus fábricas en el extranjero como una fuente de productos para el propio mercado japonés. Excepto por el procesamiento básico de materias primas, los fabricantes habían considerado anteriormente las inversiones extranjeras como un sustituto de las exportaciones, en lugar de como una base en el extranjero para los mercados nacionales. La proporción de la producción de las fábricas japonesas en los países asiáticos con menores costos salariales destinada al mercado japonés (en lugar de a los mercados locales o a la exportación) aumentó del 10 % en 1980 al 16 % en 1987, pero había vuelto al 11,8 % en 1990. ^{[ 1 ]}