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Articulo de referencia

Ajuste de la valoración crediticia

Un ajuste de valoración crediticia ( CVA ), \nKarlsson et al. (2016) present a numerical efficient method for calculating expected exposure, potential future exposure and CVA fo...

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Un ajuste de valoración crediticia ( CVA ), [ a ] en matemáticas financieras , es un "ajuste" al precio de un derivado , cobrado por un banco a una contraparte para compensarlo por asumir el riesgo crediticio de dicha contraparte durante la vigencia de la transacción. "CVA" puede referirse de forma más general a varios conceptos relacionados, como se detalla a continuación. Las transacciones más comunes que generan CVA involucran derivados de tipos de interés , derivados de divisas y combinaciones de estos. El CVA tiene un cargo de capital específico según Basilea III y también puede generar volatilidad en las ganancias según la NIIF 13 , por lo que es gestionado por una mesa especializada. El CVA es uno de una familia de ajustes de valoración relacionados, denominados colectivamente xVA ; para más información, véase Economía financiera §  Valoración de derivados .

Cálculo

En matemáticas financieras, el CVA se define como la diferencia entre el valor de la cartera libre de riesgo y el valor real de la cartera que considera la posibilidad de incumplimiento de la contraparte . En otras palabras, el CVA es el valor de mercado del riesgo de crédito de la contraparte . Este ajuste de precio dependerá de los diferenciales de crédito de la contraparte , así como de los factores de riesgo de mercado que determinan el valor de los derivados y, por lo tanto, la exposición. Generalmente se calcula mediante un marco de simulación . [ 4 ] [ 5 ] [ 6 ] (Lo cual puede resultar computacionalmente intensivo; véase [ b ] ).

Expectativa neutral al riesgo

El CVA unilateral viene dado por la expectativa neutral al riesgo de la pérdida descontada. La expectativa neutral al riesgo se puede escribir [ 2 ] [ 8 ] como

doVA(T)=miQ[L∗]=∫0TmiQ[LGRAMODB0Btmi(t)|t=τ]dPAGD(0,t){\displaystyle \mathrm {CVA(T)} =E^{Q}[L^{*}]=\int _{0}^{T}E^{Q}\left[\left.LGD{\frac {B_{0}}{B_{t}}}E(t)\;\right|\;t=\tau \right]d\mathrm {PD} (0,t)}

dóndeT{\displaystyle T} es el vencimiento de la transacción más larga en la cartera,Bt{\displaystyle B_{t}}es el valor futuro de una unidad de la moneda base invertida hoy al tipo de interés vigente hasta su vencimiento.t{\displaystyle t},LGRAMOD{\displaystyle LGD}es la pérdida en caso de incumplimiento ,τ{\displaystyle \tau }es el momento del incumplimiento,mi(t){\displaystyle E(t)}es la exposición en el momentot{\displaystyle t}, yPAGD(s,t){\displaystyle \mathrm {PD} (s,t)}es la probabilidad neutral al riesgo de incumplimiento de la contraparte entre tiemposs{\displaystyle s}yt{\displaystyle t}Estas probabilidades se pueden obtener a partir de la estructura temporal de los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS).

Exposición, independientemente del incumplimiento de la contraparte

Suponer independencia entre la exposición y la calidad crediticia de la contraparte simplifica enormemente el análisis. Bajo este supuesto, esto se simplifica a

doVA=LGRAMOD∫0Tmimi∗(t) dPAGD(0,t){\displaystyle \mathrm {CVA} =LGD\int _{0}^{T}\mathrm {EE} ^{*}(t)~d\mathrm {PD} (0,t)}

dóndemimi∗{\displaystyle \mathrm {EE} ^{*}}es la exposición esperada descontada neutral al riesgo (EE):

mimi∗(t)=mi[B0Bt mi(t)]{\displaystyle \mathrm {EE} ^{*}(t)=\mathbb {E} \left\lbrack {{\frac {B_{0}}{B_{t}}}~E(t)}\right\rbrack }

Aproximación

El cálculo completo del CVA, como se indicó anteriormente, se realiza mediante una simulación de Montecarlo sobre todos los factores de riesgo; esto requiere una gran capacidad de cálculo. Existe una aproximación simple para el CVA, a veces denominada "método de exposición neta actual". [ 5 ] Este método consiste en: adquirir protección contra el incumplimiento, generalmente un swap de incumplimiento crediticio , compensado para cada contraparte; y el precio del CDS puede utilizarse para calcular el cargo por CVA. [ 5 ] [ 9 ]

Tratamiento contable

El cargo por CVA puede considerarse un ajuste contable para reservar una parte de las ganancias de los derivados financieros sin garantía. Estas ganancias reservadas pueden interpretarse como el valor actual neto del riesgo crediticio inherente a la transacción. Por lo tanto, como se ha indicado, según la NIIF 13 , los cambios en el riesgo de contraparte generarán volatilidad en las ganancias; véase XVA §  Impacto contable y la siguiente sección.

Función del escritorio CVA

En el curso de las operaciones de compraventa e inversión, los bancos de inversión de nivel 1 generan EPE y ENE ( exposición positiva/negativa esperada ) de contraparte. Si bien históricamente esta exposición era una preocupación tanto de la mesa de operaciones de primera línea como de los equipos financieros de la oficina intermedia , cada vez más la fijación de precios y la cobertura de CVA están bajo la "responsabilidad" de una mesa centralizada de préstamos y tesorería de CVA. [ 10 ] [ 11 ]

En particular, esta mesa aborda la volatilidad de las ganancias derivada de la norma contable NIIF 13, que exige que el CVA se considere en la contabilidad de valoración a precios de mercado . La cobertura se centra en abordar los cambios en la solvencia de la contraparte , compensando la posible exposición futura en un cuantil determinado. Además, dado que, según Basilea III , los bancos deben mantener un capital regulatorio específico sobre el riesgo neto de CVA, [ 5 ] la mesa de CVA también es responsable de gestionar (minimizar) los requisitos de capital según Basilea.

Véase también

Notas

  1. ↑ Una buena introducción se puede encontrar en un artículo de Michael Pykhtin y Steven Zhu. [ 2 ] Karlsson et al. (2016) presentan un método numérico eficiente para calcular la exposición esperada, la exposición futura potencial y el CVA para derivados de tipos de interés, en particular swaptions bermudeños . [ 3 ]
  2. ↑ Según eldocumento de consulta de julio de 2015 del Comité de Supervisión Bancaria de Basilea sobre los cálculos del CVA, si el CVA se calcula utilizando 100 intervalos de tiempo con 10 000 escenarios por intervalo, se requieren 1 millón de simulaciones para calcular su valor. El cálculo del riesgo del CVA requeriría 250 escenarios diarios de riesgo de mercado durante el período de estrés de 12 meses. El CVA debe calcularse para cada escenario de riesgo de mercado, lo que resulta en 250 millones de simulaciones. Estos cálculos deben repetirse para 6 tipos de riesgo y 5 horizontes de liquidez, lo que resulta en un total potencial de 8750 millones de simulaciones. [ 7 ]

Referencias

  1. ↑ Comité de Basilea (2020). Marco de ajuste de la valoración crediticia
  2. 1 2 Pykhtin, M.; Zhu, S. (julio de 2007). "Una guía para modelar el riesgo de crédito de contraparte" . GARP Risk Review . SSRN 1032522 . 
  3. ↑ Patrik Karlsson, Shashi Jain y Cornelis W. Oosterlee (2016). "Exposiciones crediticias para derivados de tipos de interés utilizando el método de agrupamiento de cuadrícula estocástica" . Finanzas matemáticas aplicadas .
  4. ↑ John Hull (3 de mayo de 2016). "Ajustes de valoración 1" . fincad.com .
  5. 1 2 3 4 Harvey Stein (2012). "Riesgo de contraparte, CVA y Basilea III"
  6. ↑ Ejemplo de cálculo de CVA: Montecarlo con Python
  7. ↑ Alvin Lee (17 de agosto de 2015). "La triple convergencia del ajuste de valoración crediticia (CVA)" . Comercio global. Archivado del original el 11 de septiembre de 2015. Recuperado el 19 de agosto de 2015 .
  8. ↑ Autoridad Bancaria Europea (25 de febrero de 2015). «Informe de la EBA sobre CVA» (PDF) . EBA. Archivado del original (PDF) el 7 de junio de 2015.
  9. ↑ "Ejemplo de cálculo" . 7 de octubre de 2013. Archivado del original el 3 de junio de 2023.
  10. ↑ Kenneth Kapner y Charles Gates (2016). "En resumen: una visión general de XVA" . GFMI
  11. ↑ James Lee (2010). Fijación de precios, evaluación y cobertura dinámica del riesgo de crédito de contraparte , Citigroup Global Markets
  • Instituto de Finanzas Corporativas (ND). Ajuste de Valoración Crediticia (CVA)
  • Laura Ballotta, Gianluca Fusai y Marina Marena (2016). "Una introducción sencilla al riesgo de impago y a la modelización del crédito de contraparte" . SSRN 281635