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Apalancamiento (finanzas)

En finanzas , el apalancamiento , también conocido como endeudamiento , es cualquier técnica que implica pedir prestados fondos para comprar una inversión . [ 1 ] El apalancamie...

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En finanzas , el apalancamiento , también conocido como endeudamiento , es cualquier técnica que implica pedir prestados fondos para comprar una inversión . [ 1 ]

El apalancamiento financiero recibe su nombre de una palanca en física, que amplifica una pequeña fuerza de entrada convirtiéndola en una fuerza de salida mayor. El apalancamiento financiero utiliza dinero prestado para aumentar el capital disponible, incrementando así los fondos disponibles para inversiones (posiblemente arriesgadas). Si tiene éxito, esto puede generar grandes ganancias . Sin embargo, si no tiene éxito, existe el riesgo de no poder devolver el dinero prestado. Normalmente, un prestamista establece un límite al riesgo que está dispuesto a asumir y al apalancamiento que permitirá. A menudo, exigirá que el activo adquirido se proporcione como garantía del préstamo.

El apalancamiento puede surgir en varias situaciones. Los valores como las opciones y los futuros son, en efecto, apuestas apalancadas entre partes donde el principal se toma prestado y se presta implícitamente a tasas de interés de letras del tesoro a muy corto plazo. [ 2 ] Los propietarios de acciones de empresas apalancan su inversión haciendo que la empresa pida prestada una parte de su financiación necesaria. Cuanto más pide prestada, menos capital necesita, por lo que cualquier beneficio o pérdida se comparte entre una base más pequeña y, como resultado, es proporcionalmente mayor. [ 3 ] Las empresas apalancan sus operaciones utilizando insumos de costo fijo cuando se espera que los ingresos sean variables. Un aumento en los ingresos dará como resultado un mayor aumento en el beneficio operativo . [ 4 ] [ 5 ] Los fondos de cobertura pueden apalancar sus activos financiando una parte de sus carteras con los ingresos en efectivo de la venta en corto de otras posiciones.

Historia

Antes de la década de 1980, los límites cuantitativos al apalancamiento bancario eran poco comunes. En la mayoría de los países, los bancos tenían un coeficiente de reserva , una fracción de los depósitos que debía mantenerse en forma líquida , generalmente metales preciosos o bonos o depósitos gubernamentales. Esto no limita el apalancamiento. Un coeficiente de capital es una fracción de los activos que debe financiarse en forma de acciones o valores similares. Aunque a menudo se confunden, en realidad son opuestos. Un coeficiente de reserva es una fracción de ciertos pasivos (del lado derecho del balance) que debe mantenerse como un determinado tipo de activo (del lado izquierdo del balance). Un coeficiente de capital es una fracción de los activos (del lado izquierdo del balance) que debe mantenerse como un determinado tipo de pasivo o patrimonio (del lado derecho del balance). Antes de la década de 1980, los reguladores solían imponer coeficientes de capital discrecionales; se suponía que un banco debía estar "adecuadamente capitalizado", pero estas no eran reglas objetivas. [ 6 ]

Los reguladores nacionales comenzaron a imponer requisitos formales de capital en la década de 1980, y para 1988 la mayoría de los grandes bancos multinacionales estaban sujetos al estándar de Basilea I. Basilea I clasificó los activos en cinco categorías de riesgo y estableció requisitos mínimos de capital para cada una. Esto limita el apalancamiento contable. Si un banco debe mantener un 8 % de capital contra un activo, esto equivale a un límite de apalancamiento contable de 1/0,08 o de 12,5 a 1. [ 7 ]

Si bien generalmente se reconoce que Basilea I mejoró la gestión de riesgos bancarios, adolecía de dos defectos principales. No exigía capital para todos los riesgos fuera de balance (existían disposiciones poco prácticas para los derivados, pero no para otras exposiciones fuera de balance) y fomentaba que los bancos seleccionaran los activos más riesgosos de cada categoría (por ejemplo, el requisito de capital era el mismo para todos los préstamos corporativos, tanto a empresas sólidas como a aquellas al borde de la quiebra, y el requisito para los préstamos gubernamentales era cero). [ 6 ]

El trabajo en Basilea II comenzó a principios de la década de 1990 y se implementó por etapas a partir de 2005. Basilea II buscaba limitar el apalancamiento económico en lugar del apalancamiento contable. Exigía a los bancos avanzados que estimaran el riesgo de sus posiciones y asignaran capital en consecuencia. Si bien esto es mucho más racional en teoría, es más susceptible a errores de estimación, tanto honestos como oportunistas. [ 7 ] El mal desempeño de muchos bancos durante la crisis de las hipotecas subprime llevó a que se exigiera la reimposición de límites de apalancamiento, con lo que la mayoría de la gente se refería a los límites de apalancamiento contable, si es que comprendían la distinción. Sin embargo, en vista de los problemas con Basilea I, parece probable que se utilice algún híbrido de apalancamiento contable y nocional, y que los límites de apalancamiento se impongan además de, y no en lugar de, los límites de apalancamiento económico de Basilea II. [ 8 ]

crisis financiera de 2008

La crisis financiera de 2008 , como muchas crisis financieras anteriores , se atribuyó en parte al apalancamiento excesivo. [ 9 ] Los consumidores en Estados Unidos y muchos otros países tenían altos niveles de deuda en relación con sus salarios y el valor de los activos de garantía. Cuando los precios de las viviendas cayeron, las tasas de interés de la deuda se reajustaron al alza y las empresas despidieron empleados, los prestatarios ya no pudieron afrontar los pagos de la deuda y los prestamistas no pudieron recuperar su capital mediante la venta de garantías. Las instituciones financieras estaban altamente apalancadas. Lehman Brothers , por ejemplo, en sus últimos estados financieros anuales, mostró un apalancamiento contable de 31,4 veces (691 mil millones de dólares en activos divididos por 22 mil millones de dólares en patrimonio de los accionistas). [ 10 ] El examinador de quiebras Anton R. Valukas determinó que el verdadero apalancamiento contable era mayor: se había subestimado debido a tratamientos contables dudosos, incluido el llamado repo 105 (permitido por Ernst & Young ). [ 11 ] El apalancamiento nocional de los bancos era más del doble, debido a transacciones fuera de balance . A finales de 2007, Lehman tenía 738.000 millones de dólares en derivados nocionales, además de los activos mencionados anteriormente, así como importantes exposiciones fuera de balance a entidades de propósito especial, vehículos de inversión estructurados y conductos, además de diversos compromisos de préstamo, pagos contractuales y obligaciones contingentes. [ 10 ] Por otro lado, casi la mitad del balance de Lehman consistía en posiciones muy similares y activos de muy bajo riesgo, como depósitos regulatorios. La empresa hacía hincapié en el "apalancamiento neto", que excluía estos activos. Sobre esa base, Lehman tenía 373.000 millones de dólares en "activos netos" y un "coeficiente de apalancamiento neto" de 16,1. [ 10 ]

Riesgo

Si bien el apalancamiento magnifica las ganancias cuando los rendimientos del activo compensan con creces los costos del endeudamiento, también puede magnificar las pérdidas. Una corporación que se endeuda demasiado podría enfrentar la quiebra o el impago durante una recesión económica, mientras que una corporación con menor apalancamiento podría sobrevivir. Un inversor que compra una acción con un margen del 50 % perderá el 40 % si la acción cae un 20 %; [ 12 ] en este caso, el sujeto involucrado podría no ser capaz de reembolsar la importante pérdida total incurrida. [ 13 ]

El riesgo puede depender de la volatilidad del valor de los activos que sirven de garantía. Los intermediarios pueden exigir fondos adicionales cuando el valor de los títulos en cartera disminuye. Los bancos pueden negarse a renovar las hipotecas cuando el valor de los bienes inmuebles cae por debajo del capital de la deuda. Incluso si los flujos de efectivo y las ganancias son suficientes para cubrir los costos de endeudamiento, los préstamos pueden ser exigidos de inmediato.

Esto puede ocurrir precisamente cuando hay poca liquidez en el mercado, es decir, escasez de compradores, y las ventas de otros están deprimiendo los precios. Significa que, a medida que el precio de mercado cae, el apalancamiento aumenta en relación con el valor revisado del capital, multiplicando las pérdidas a medida que los precios continúan bajando. [ 14 ] [ 15 ] Esto puede llevar a una ruina rápida, ya que incluso si la disminución del valor del activo subyacente es leve o temporal [ 12 ] la financiación de la deuda puede ser solo a corto plazo y, por lo tanto, exigible de inmediato. El riesgo puede mitigarse negociando los términos del apalancamiento, manteniendo capacidad no utilizada para préstamos adicionales y apalancando solo activos líquidos [ 16 ] que pueden convertirse rápidamente en efectivo.

Sin embargo, en ese relato hay una suposición implícita: que el activo subyacente apalancado es el mismo que el no apalancado. Si una empresa pide dinero prestado para modernizarse, ampliar su línea de productos o expandirse internacionalmente, la ganancia comercial adicional derivada de la diversificación adicional podría compensar con creces el riesgo adicional del apalancamiento. [ 12 ] O si un inversor utiliza una fracción de su cartera para operar con margen en futuros de índices bursátiles (de alto riesgo) y coloca el resto en un fondo del mercado monetario de bajo riesgo, podría tener la misma volatilidad y rentabilidad esperada que un inversor en un fondo de índices bursátiles de bajo riesgo sin apalancamiento. [ 16 ] O si una estrategia de negociación de pares de acciones mantiene posiciones largas y cortas, el apalancamiento económico compensatorio puede reducir los niveles de riesgo generales.

Si bien añadir apalancamiento a un activo siempre incrementa el riesgo, no siempre una empresa o inversión apalancada es más riesgosa que una sin apalancamiento. De hecho, muchos fondos de cobertura con alto apalancamiento presentan menor volatilidad en sus rendimientos que los fondos de bonos sin apalancamiento, [ 16 ] y las empresas de servicios públicos de bajo riesgo, normalmente muy endeudadas, suelen ser acciones menos riesgosas que las empresas tecnológicas de alto riesgo sin apalancamiento . [ 12 ]

Definiciones

El término apalancamiento se utiliza de manera diferente en inversiones y finanzas corporativas , y tiene múltiples definiciones en cada campo. [ 17 ]

Apalancamiento contable

El apalancamiento contable es el total de activos dividido por el total de activos menos el total de pasivos . [ 18 ]

Bancario

Según Basilea III , se espera que los bancos mantengan un coeficiente de apalancamiento superior al 3%. [ 19 ] [ 20 ] El coeficiente se define como

Capital de nivel 1Exposición total{\displaystyle {\frac {\mbox{Capital de nivel 1}}{\mbox{Exposición total}}}}.

Aquí, la exposición se define de forma amplia e incluye partidas fuera de balance y derivados complementarios, mientras que el capital de nivel 1 se limita al capital básico del banco. Véase Basilea III §  Ratio de apalancamiento

Apalancamiento teórico

El apalancamiento nocional es el importe nocional total de los activos más el importe nocional total de los pasivos dividido por el patrimonio neto. [ 21 ]

Apalancamiento económico

El apalancamiento económico es la volatilidad del capital dividida por la volatilidad de una inversión sin apalancamiento en los mismos activos. [ 12 ] Por ejemplo, supongamos que una parte compra $100 de un bono del Tesoro a tasa fija a 10 años y celebra un swap de tasa de interés fija por variable a 10 años para convertir los pagos a tasa variable. El derivado está fuera de balance , por lo que se ignora para el apalancamiento contable. Por lo tanto, el apalancamiento contable es de 1 a 1. El monto nocional del swap sí cuenta para el apalancamiento nocional, por lo que el apalancamiento nocional es de 2 a 1. El swap elimina la mayor parte del riesgo económico del bono del Tesoro, por lo que el apalancamiento económico es cercano a cero.

finanzas corporativas

Grado de apalancamiento operativo=miBIT+FiincógnitamiddoostsmiBIT{\displaystyle {\text{Grado de apalancamiento operativo}}={\frac {\mathrm {EBIT\;+\;Costos\;Fijos} }{\mathrm {EBIT} }}}
Grado de apalancamiento financiero=miBITmiBIT−Gasto total por intereses{\displaystyle {\text{Grado de apalancamiento financiero}}={\frac {\mathrm {EBIT} }{\mathrm {EBIT} -{\text{Gastos totales por intereses}}}}}
Grado de apalancamiento combinado=Departamento de Trabajo×DFL=miBIT+Costos fijosmiBIT−Gasto total por intereses{\displaystyle {\text{Grado de apalancamiento combinado}}={\text{DOL}}\times {\text{DFL}}={\frac {\mathrm {EBIT} +{\text{Costos fijos}}}{\mathrm {EBIT} -{\text{Gastos totales por intereses}}}}}

Existen varias formas de definir el apalancamiento operativo; la más común [ 21 ] es:

Apalancamiento operativo=Ganancia−Costo variableGanancia−Costo variable−Costo fijo=Ganancia−Costo variableIngresos operativos{\displaystyle {\begin{aligned}{\text{Apalancamiento operativo}}&={\frac {{\text{Ingresos}}-{\text{Costo variable}}}{{\text{Ingresos}}-{\text{Costo variable}}-{\text{Costo fijo}}}}={\frac {{\text{Ingresos}}-{\text{Costo variable}}}{\text{Utilidad operativa}}}\end{aligned}}}

El apalancamiento financiero se define generalmente como: [ 18 ] [ 22 ]

Apalancamiento financiero=Deuda totalPatrimonio neto de los accionistas{\displaystyle {\text{Financial leverage}}={\frac {\text{Total Debt}}{\text{Shareholders' Equity}}}}

Para los observadores externos, es difícil calcular el apalancamiento operativo, ya que los costos fijos y variables generalmente no se divulgan. Para intentar estimar el apalancamiento operativo, se puede utilizar el cambio porcentual en el resultado operativo ante un cambio del uno por ciento en los ingresos. [ 23 ] El producto de ambos se denomina apalancamiento total, [ 24 ] y estima el cambio porcentual en el resultado neto ante un cambio del uno por ciento en los ingresos. [ 25 ]

Existen varias variantes de cada una de estas definiciones, [ 26 ] y los estados financieros suelen ajustarse antes de calcular los valores. [ 18 ] Además, existen convenciones específicas de la industria que difieren ligeramente del tratamiento anterior. [ 27 ]

Véase también

Referencias

  1. ↑ "apalancamiento" . Diccionario Cambridge . Consultado el 23 de marzo de 2025 .
  2. ↑ Mock, EJ, RE Schultz, RG Schultz y DH Shuckett, Administración financiera básica (1968).
  3. ↑ Grunewald, Adolph E. y Erwin E. Nemmers, Finanzas gerenciales básicas (1970).
  4. ↑ Ghosh, Dilip K.; Robert G. Sherman (junio de 1993). "Apalancamiento, asignación de recursos y crecimiento". Journal of Business Finance & Accounting . págs. 575–582 . 
  5. ↑ Lang, Larry; Eli Ofek; Rene M. Stulz (enero de 1996). "Apalancamiento, inversión y crecimiento empresarial". Journal of Financial Economics . págs. 3–29 . 
  6. 1 2 Ong, Michael K., El manual de Basilea: una guía para profesionales financieros, Risk Books (diciembre de 2003)
  7. 1 2 Saita, Francesco, Valor en riesgo y gestión del capital bancario: rendimientos ajustados al riesgo, gestión del capital y toma de decisiones sobre asignación de capital, Academic Press (3 de febrero de 2007)
  8. ↑ Tarullo, Daniel K., Apostando por Basilea: El futuro de la regulación financiera internacional, Peterson Institute for International Economics (30 de septiembre de 2008)
  9. ↑ "Apalancamiento excesivo: causa fundamental de la crisis financiera" (PDF) . BIS Review . 2011. Consultado el 1 de junio de 2026 .
  10. 1 2 3 Informe anual de Lehman Brothers Holdings Inc. correspondiente al año finalizado el 30 de noviembre de 2007
  11. ↑ Informe de Anton R. Valukas, examinador, al Tribunal de Quiebras de los Estados Unidos, Distrito Sur de Nueva York, Caso del Capítulo 11 No. 08-13555 (JMP).
  12. 1 2 3 4 5 Bodie, Zvi, Alex Kane y Alan J. Marcus, Inversiones, McGraw-Hill/Irwin (18 de junio de 2008)
  13. ↑ "Trading apalancado | Guía de trading con margen" . Avatrade . Consultado el 1 de junio de 2026 .
  14. ↑ Adrian, Tobias (1 de julio de 2010). "Liquidez y apalancamiento". Journal of Financial Intermediation . Mecanismos de transferencia de riesgo y estabilidad financiera. 19 (3): 418– 437. doi : 10.1016/j.jfi.2008.12.002 . hdl : 10419/60918 . ISSN 1042-9573 . 
  15. ↑ Adrian, Tobias (2013). Apalancamiento procíclico y valor en riesgo (PDF) (Informe). Informe del personal n.° 338. Banco de la Reserva Federal de Nueva York .
  16. 1 2 3 Chew, Lillian (julio de 1996). Managing Derivative Risks: The Use and Abuse of Leverage . John Wiley & Sons.
  17. ↑ Van Horne (1971). Gestión y política financiera . Englewood Cliffs, NJ, Prentice-Hall. ISBN 9780133153095.
  18. 1 2 3 Weston, J. Fred y Eugene F. Brigham, Finanzas gerenciales (1969).
  19. ↑ Marco de requisitos de divulgación y coeficiente de apalancamiento de Basilea III (Informe). Banco de Pagos Internacionales. Enero de 2014. Consultado el 1 de junio de 2026 .
  20. ↑ ¿Cómo cambió Basilea III el coeficiente de apalancamiento? (Informe). 2023. IF10205 . Consultado el 1 de junio de 2026 .
  21. 1 2 Brigham, Eugene F., Fundamentos de la gestión financiera (1995)
  22. ↑ "Apalancamiento financiero" . Consultado el 16 de diciembre de 2012 .
  23. ↑ Damodaran (2011), Finanzas corporativas aplicadas, 3.ª ed., págs. 132–133>
  24. ↑ Li, Rong-Jen y Glenn V. Henderson, Jr., "Apalancamiento combinado y riesgo bursátil", Quarterly Journal of Business & Finance (invierno de 1991), págs. 18-39.
  25. ↑ Huffman, Stephen P., "El impacto de los grados de apalancamiento operativo y financiero en el riesgo sistemático de las acciones comunes: otra mirada", Quarterly Journal of Business & Economics (invierno de 1989), págs. 83-100.
  26. ↑ Dugan, Michael T., Donald Minyard y Keith A. Shriver, "Una reevaluación de la relación entre apalancamiento operativo y apalancamiento financiero", Quarterly Review of Economics & Finance (otoño de 1994), págs. 327-334.
  27. ↑ Darrat, Ali Fd y Tarun K. Mukherjee, "Diferencias entre industrias y el impacto del apalancamiento operativo y financiero en el riesgo de capital", Review of Financial Economics (Primavera de 1995), págs. 141–155.

Lecturas adicionales

  1. Bartram, Söhnke M.; Brown, Gregory W.; Waller, William (agosto de 2015). "¿Qué importancia tiene el riesgo financiero?" . Journal of Financial and Quantitative Analysis . 50 (4): 801– 824. doi : 10.1017/S0022109015000216 . SSRN 2307939 . 
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