Sustitución de divisas

Una de las principales ventajas de adoptar una moneda extranjera fuerte como única moneda de curso legal es la reducción de los costos de transacción del comercio entre países que utilizan la misma moneda. ^{[ 14 ]} Hay al menos dos maneras de inferir este impacto a partir de los datos. La primera es el efecto significativamente negativo de la volatilidad del tipo de cambio en el comercio en la mayoría de los casos, y la segunda es una asociación entre los costos de transacción y la necesidad de operar con múltiples monedas. ^{[ 15 ]} La integración económica con el resto del mundo se facilita como resultado de la reducción de los costos de transacción y la estabilidad de los precios. ^{[ 3 ]} Rose (2000) aplicó el modelo de gravedad del comercio y proporcionó evidencia empírica de que los países que comparten una moneda común realizan un aumento significativo del comercio entre ellos, y que los beneficios de la sustitución de monedas para el comercio pueden ser grandes. ^{[ 16 ]}

Los países con sustitución total de divisas pueden generar mayor confianza entre los inversores internacionales, lo que impulsa el aumento de las inversiones y el crecimiento. La eliminación del riesgo de crisis cambiaria gracias a la sustitución total de divisas conlleva una reducción de las primas de riesgo país y, por consiguiente, una disminución de los tipos de interés. ^{[ 3 ]} Estos efectos se traducen en un mayor nivel de inversión. Sin embargo, existe una relación positiva entre la sustitución de divisas y los tipos de interés en una economía con dos monedas. ^{[ 17 ]}

La sustitución de moneda oficial ayuda a promover la disciplina fiscal y monetaria y, por lo tanto, una mayor estabilidad macroeconómica y menores tasas de inflación , a reducir la volatilidad del tipo de cambio real y, posiblemente, a profundizar el sistema financiero. ^{[ 15 ]} En primer lugar, la sustitución de moneda ayuda a los países en desarrollo, proporcionando un firme compromiso con políticas monetarias y cambiarias estables al forzar una política monetaria pasiva. La adopción de una moneda extranjera fuerte como moneda de curso legal ayudará a "eliminar el problema del sesgo inflacionario de la política monetaria discrecional". ^{[ 18 ]} En segundo lugar, la sustitución de moneda oficial impone una mayor restricción financiera al gobierno al eliminar el financiamiento del déficit mediante la emisión de dinero. ^{[ 19 ]} Un hallazgo empírico sugiere que la inflación ha sido significativamente menor en economías con sustitución de moneda total que en naciones con monedas nacionales. ^{[ 20 ]} El beneficio esperado de la sustitución de moneda es la eliminación del riesgo de fluctuaciones del tipo de cambio y una posible reducción de la exposición internacional del país. La sustitución de moneda no puede eliminar el riesgo de una crisis externa, pero proporciona mercados más estables como resultado de la eliminación de las fluctuaciones en los tipos de cambio. ^{[ 3 ]}

Por otro lado, la sustitución de moneda conlleva la pérdida de ingresos por señoreaje , la pérdida de autonomía de la política monetaria y la pérdida de instrumentos cambiarios . Los ingresos por señoreaje son las ganancias generadas cuando las autoridades monetarias emiten moneda. Al adoptar una moneda extranjera como moneda de curso legal , una autoridad monetaria necesita retirar la moneda nacional y renunciar a futuros ingresos por señoreaje. El país pierde el derecho a sus políticas monetarias y cambiarias autónomas , incluso en tiempos de emergencia financiera. ^{[ 3 ] [ 21 ]} Por ejemplo, el expresidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, ha declarado que el banco central considera los efectos de sus decisiones únicamente en la economía estadounidense. ^{[ 22 ]} En una economía con sustitución total de moneda, los tipos de cambio son indeterminados y las autoridades monetarias no pueden devaluar la moneda. ^{[ 23 ]} En una economía con alta sustitución de moneda, la política de devaluación es menos efectiva para cambiar el tipo de cambio real debido a los importantes efectos de transmisión a los precios internos. ^{[ 3 ]} Sin embargo, el costo de perder una política monetaria independiente existe cuando las autoridades monetarias nacionales pueden implementar una política monetaria contracíclica efectiva, estabilizando el ciclo económico. Este costo depende negativamente de la correlación entre el ciclo económico del país cliente (la economía con sustitución de moneda) y el ciclo económico del país ancla. ^{[ 14 ]} Además, las autoridades monetarias en economías con sustitución de moneda disminuyen la garantía de liquidez de su sistema bancario. ^{[ 3 ] [ 24 ]}

En una economía con sustitución monetaria total, las autoridades monetarias no pueden actuar como prestamistas de última instancia para los bancos comerciales imprimiendo dinero. Las alternativas a los préstamos al sistema bancario pueden incluir impuestos y la emisión de deuda pública. ^{[ 25 ]} La pérdida del prestamista de última instancia se considera un costo de la sustitución monetaria total. Este costo depende del nivel inicial de sustitución monetaria no oficial antes de pasar a una economía con sustitución monetaria total. Esta relación es negativa porque en una economía con una fuerte sustitución monetaria, el banco central ya teme dificultades para proporcionar garantías de liquidez al sistema bancario. ^{[ 26 ]} Sin embargo, la literatura señala la existencia de mecanismos alternativos para proporcionar seguros de liquidez a los bancos, como un esquema por el cual la comunidad financiera internacional cobra una comisión de seguro a cambio de un compromiso de préstamo a un banco nacional. ^{[ 27 ]}

Los bancos comerciales en países donde se permiten cuentas de ahorro y préstamos en moneda extranjera pueden enfrentarse a dos tipos de riesgos:

1. Riesgo de desajuste cambiario: Los activos y pasivos en los balances pueden estar en diferentes denominaciones. Esto puede ocurrir si el banco convierte depósitos en moneda extranjera a moneda local y otorga préstamos en moneda local, o viceversa.
2. Riesgo de impago: Surge si el banco utiliza los depósitos en moneda extranjera para prestar en moneda extranjera. ^{[ 28 ]}

Sin embargo, la sustitución de divisas elimina la probabilidad de una crisis cambiaria que afecte negativamente al sistema bancario a través del canal del balance . La sustitución de divisas puede reducir la posibilidad de escasez sistemática de liquidez y las reservas óptimas en el sistema bancario. ^{[ 29 ]} Las investigaciones han demostrado que la sustitución oficial de divisas ha desempeñado un papel importante en la mejora de la liquidez bancaria y la calidad de los activos en Ecuador y El Salvador. ^{[ 30 ]}

Las tasas de inflación elevadas e imprevistas disminuyen la demanda de dinero nacional y aumentan la demanda de activos alternativos, incluyendo divisas extranjeras y activos denominados en divisas extranjeras. Este fenómeno se denomina "fuga de dinero nacional". Da como resultado un proceso rápido y considerable de sustitución de divisas. ^{[ 31 ]} En países con altas tasas de inflación, la moneda nacional tiende a ser desplazada gradualmente por una moneda estable. Al comienzo de este proceso, la función de depósito de valor de la moneda nacional es reemplazada por la moneda extranjera. Luego, la función de unidad de cuenta de la moneda nacional se ve desplazada cuando muchos precios se cotizan en una moneda extranjera. Un período prolongado de alta inflación provocará que la moneda nacional pierda su función como medio de cambio cuando el público realice muchas transacciones en moneda extranjera. ^{[ 32 ] : 1}

Ize y Levy-Yeyati (1998) examinan los determinantes de la sustitución de divisas en depósitos y créditos, concluyendo que dicha sustitución está impulsada por la volatilidad de la inflación y el tipo de cambio real. La sustitución de divisas aumenta con la volatilidad de la inflación y disminuye con la volatilidad del tipo de cambio real. ^{[ 33 ]}

La fuga de capitales depende de factores institucionales de un país. El primer factor es el nivel de desarrollo del mercado financiero interno. Una economía con un mercado financiero bien desarrollado puede ofrecer un conjunto de instrumentos financieros alternativos denominados en moneda nacional, reduciendo el papel de la moneda extranjera como cobertura contra la inflación. El patrón del proceso de sustitución de divisas también varía entre países con diferentes controles de divisas y capitales. En un país con regulaciones cambiarias estrictas, la demanda de divisas se satisfará mediante la tenencia de activos en moneda extranjera en el extranjero y fuera del sistema bancario nacional. Esta demanda a menudo ejerce presión sobre el mercado paralelo de divisas y sobre las reservas internacionales del país. ^{[ 31 ]} La evidencia de este patrón se encuentra en la ausencia de sustitución de divisas durante el período previo a la reforma en la mayoría de las economías en transición, debido a los controles restrictivos sobre el cambio de divisas y el sistema bancario. ^{[ 32 ] : 13} Por el contrario, al aumentar las reservas de divisas, un país podría mitigar el desplazamiento de activos al extranjero y fortalecer sus reservas externas a cambio de un proceso de sustitución de divisas. Sin embargo, el efecto de esta regulación en el patrón de sustitución de divisas depende de las expectativas del público sobre la estabilidad macroeconómica y la sostenibilidad del régimen cambiario. ^{[ 31 ]}

• Kiribati (desde 1943; también utiliza sus propias monedas ) ^{[ 34 ] : 17}
• Nauru (desde 1914; también emite monedas de colección Nauran no circulantes vinculadas al dólar australiano) ^{[ 34 ] : 17 [ 35 ]}
• Tuvalu (desde 1892; también utiliza sus propias monedas ) ^{[ 34 ] : 17}
• Zimbabue (junto con el dólar estadounidense , el rand sudafricano , la pula de Botsuana , el yen japonés , varias otras monedas y el ZiG zimbabuense )

• Andorra (anteriormente franco francés y peseta española ; emitió monedas andorranas de diner que no circulaban ; emite sus propias monedas de euro ). Desde 1278, Andorra ha utilizado las monedas de sus vecinos, en aquel entonces los condados de Foix, en la actual Francia, y de Urgell, en Cataluña. ^{[ 34 ] : 17}
• Akrotiri y Dhekelia ( Áreas de Base Soberana de Akrotiri y Dhekelia ); anteriormente se utilizaba la libra chipriota.
• Francia (utilizada en los territorios de ultramar de los Territorios Australes Franceses , San Bartolomé y San Pedro y Miquelón . El euro se utiliza en los territorios de ultramar franceses y en la región departamental de Guadalupe ).
  • Polinesia Francesa ( con tipo de cambio fijo vinculado al franco CFP )
  •  Nueva Caledonia ( con tipo de cambio fijovinculado al franco CFP )
  •  Wallis y Futuna (vinculados al franco CFP a un tipo de cambio fijo)
• Kosovo (anteriormente marco alemán y dinar yugoslavo )
• Mónaco (anteriormente franco francés desde 1865 hasta 2002 y franco monegasco ; ^{[ 34 ] : 17} emite sus propias monedas de euro )
• Montenegro (anteriormente marco alemán y dinar yugoslavo )
• Corea del Norte (junto con el renminbi chino , el won norcoreano y el dólar estadounidense ) ^{[ 36 ]}
• San Marino (anteriormente lira italiana y lira sanmarinense ; emite sus propias monedas de euro )
• Orden Militar Soberana de Malta (emite monedas de scudo maltesas no circulantes a razón de 0,24 € = 1 scudo)
• Ciudad del Vaticano (anteriormente lira italiana y lira vaticana ; emite sus propias monedas de euro )
• Zimbabue (junto con el dólar estadounidense , el rand sudafricano , la pula de Botsuana , el yen japonés , varias otras monedas y el ZiG zimbabuense )

• Bután (junto con el ngultrum butanés , a la par de la rupia)
•   Nepal (junto con la rupia nepalí , fijada en ₹0,625)
• Zimbabue (junto con el dólar estadounidense , el rand sudafricano , la pula de Botsuana , el yen japonés , varias otras monedas y el ZiG zimbabuense )

• Islas Cook ( emite sus propias monedas y algunos billetes ).
• Niue (también emite sus propias monedas conmemorativas y de colección que no circulan , acuñadas en la Casa de la Moneda de Nueva Zelanda y vinculadas al dólar neozelandés).
• Islas Pitcairn (también emite sus propias monedas conmemorativas y de colección que no circulan y cuyo valor está vinculado al dólar neozelandés).
• Tokelau (también emite sus propias monedas conmemorativas y de colección que no circulan y cuyo valor está vinculado al dólar neozelandés).

Territorios británicos de ultramar que utilizan la libra esterlina, o una moneda local vinculada a la libra, como moneda de curso legal:

• Territorio Antártico Británico (emite monedas de colección no circulantes para el Territorio Antártico Británico). ^{[ 37 ]}
• Territorio Británico del Océano Índico ( de jure , el dólar estadounidense se usa de facto ; también emite monedas de colección no circulantes para el Territorio Británico del Océano Índico). ^{[ 38 ]}
• Islas Malvinas (junto con la libra esterlina de las Islas Malvinas )
• Gibraltar (junto con la libra gibraltareña )
• Santa Elena, Ascensión y Tristán de Acuña (Tristán de Acuña; junto con la libra de Santa Elena en Santa Elena y Ascensión ; también emite monedas de colección no circulantes para Santa Elena, Ascensión y Tristán de Acuña). ^{[ 39 ]}
• Georgia del Sur y las Islas Sandwich del Sur (junto con la libra de las Islas Malvinas ; también emite monedas de colección no circulantes para Georgia del Sur y las Islas Sandwich del Sur). ^{[ 40 ]}

Las Dependencias de la Corona utilizan una emisión local de la libra esterlina como moneda:

• Guernsey ( libra de Guernsey )
  • Alderney (emite monedas de colección de la libra de Alderney que no circulan , respaldadas tanto por la libra esterlina como por la libra de Guernsey). ^{[ 41 ]}
• Isla de Man ( libra manesa )
• Jersey ( libra de Jersey )

Según los planes publicados en el informe de la Comisión de Crecimiento Sostenible del Partido Nacional Escocés , una Escocia independiente utilizaría la libra esterlina como moneda durante los primeros 10 años de independencia. Este proceso se conoce como esterlinización.

Otros países:

• Zimbabue (junto con el dólar estadounidense , el rand sudafricano , la pula de Botsuana , el yen japonés , varias otras monedas y el ZiG zimbabuense )

• Eswatini (junto con los lilangeni suazis )
• Lesoto (junto al loti de Lesoto )
• Namibia (junto con el dólar namibio )
• Zimbabue (junto con el dólar estadounidense , el rand sudafricano , la pula de Botsuana , el yen japonés , varias otras monedas y el ZiG zimbabuense )

• Dinar argelino : República Árabe Saharaui Democrática ( estado independiente de facto , reconocido por 45 estados miembros de la ONU, pero ocupado mayoritariamente por Marruecos ; utilizado en los campos de refugiados saharauis ).
• Pula de Botsuana : Zimbabue (junto con otras monedas y monedas y billetes de bonos denominados en dólares estadounidenses del sistema de liquidación bruta en tiempo real (RTGS) )
• Dólar de Brunéi : Singapur (junto con el dólar de Singapur )
• Dólar canadiense : San Pedro y Miquelón (junto al euro )
• Renminbi chino : Zimbabue (junto con otras monedas y monedas y billetes de bonos denominados en dólares estadounidenses del sistema de liquidación bruta en tiempo real (RTGS) ).
• Peso colombiano : Venezuela (principalmente en los estados occidentales, junto con el dólar estadounidense)
• Corona danesa :
  • Islas Feroe (también emite sus propias monedas y algunos billetes )
  • Tierra Verde
• Libra egipcia : Palestina ( territorios palestinos )
• Dólar de Hong Kong : Macao (junto con la pataca de Macao , fijada a 1 dólar de Hong Kong = 1,03 MOP)
• Yen japonés : Zimbabue (junto con otras monedas y el ZiG zimbabuense )
• Dinar jordano : Cisjordania (junto con el nuevo shekel israelí )
• Ouguiya mauritana : República Árabe Saharaui Democrática ( estado independiente de facto , reconocido por 45 estados miembros de la ONU, pero ocupado mayoritariamente por Marruecos ; término utilizado en los campos de refugiados saharauis ).
• Dirham marroquí : República Árabe Saharaui Democrática ( estado independiente de facto , reconocido por 45 estados miembros de la ONU, pero ocupado mayoritariamente por Marruecos ; se utiliza en las zonas reclamadas bajo control marroquí; emite la peseta saharaui, que no circula,para los coleccionistas).
• Nuevo shekel israelí : Palestina ( territorios palestinos )
• Rublo ruso :
  • Abjasia ( estado independiente de facto , pero reconocido internacionalmente como parte de Georgia ; emite monedas de colección no circulantes y billetes no circulantes ( apsar abjasio ) vinculados al rublo ruso) ^{[ 54 ]}
  • Osetia del Sur ( estado independiente de facto , pero reconocido internacionalmente como parte de Georgia ; emite monedas de colección no circulantes ( zarin osetio del sur ) vinculadas al rublo ruso) ^{[ 55 ]}
• Dólar de Singapur : Brunéi (junto con el dólar de Brunéi a la par)
• franco suizo :
  • Alemania (se utiliza en el enclave de Büsingen am Hochrhein , junto con el euro )
  • Italia (se utiliza en el enclave de Campione d'Italia , junto con el euro )
  • Liechtenstein (también emite monedas de colección que no circulan )
• Lira turca : Chipre del Norte ( estado independiente de facto , pero reconocido como parte de Chipre por todos los estados miembros de la ONU, excepto Turquía . El euro también se acepta en circulación en Chipre del Norte ).

• Savastano, Miguel (1996). "Dolarización en América Latina: evidencia reciente y algunas cuestiones de política". Documento de trabajo del FMI . WP/96/4. SSRN 882905 . 
• Yeyati, Eduardo (2003). La dolarización . Instituto Tecnológico de Massachusetts.