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Valores en dificultades

En finanzas corporativas , los títulos en dificultades son títulos de empresas o entidades gubernamentales que atraviesan dificultades financieras u operativas, incumplimiento d...

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En finanzas corporativas , los títulos en dificultades son títulos de empresas o entidades gubernamentales que atraviesan dificultades financieras u operativas, incumplimiento de pago o se encuentran en proceso de quiebra . [ 1 ] En lo que respecta a los títulos de deuda, se denomina deuda en dificultades . La compra o tenencia de dicha deuda en dificultades conlleva un riesgo significativo debido a la posibilidad de que la quiebra deje dichos títulos sin valor (recuperación nula). [ 2 ]

La inversión deliberada en valores en dificultades como estrategia, si bien puede ser lucrativa, conlleva un nivel significativo de riesgo, ya que los valores pueden llegar a no valer nada. Para ello se requieren importantes recursos y experiencia para analizar cada inversión, el riesgo de continuidad de la empresa y evaluar su posición en la estructura de capital del emisor , así como la probabilidad de recuperación final. [ 3 ] Los valores en dificultades tienden a cotizar con descuentos sustanciales respecto a su valor intrínseco o nominal [ 1 ] y, por lo tanto, se consideran por debajo del grado de inversión. [ 1 ] Esto suele limitar el número de inversores potenciales a grandes inversores institucionales, como fondos de cobertura , firmas de capital privado , bancos de inversión y firmas de inversión especializadas como los fondos buitre . [ 2 ]

En 2012, Edward Altman , profesor emérito de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York y experto en teoría de la bancarrota, estimó que había "más de 200 instituciones financieras invirtiendo entre 350 y 400 mil millones de dólares en el mercado de deuda en dificultades en los Estados Unidos". [ 4 ]

Historia

El mercado de valores en dificultades se desarrolló a medida que el número de grandes empresas públicas en dificultades financieras aumentó en las décadas de 1980 y principios de 1990. [ 5 ] En 1992, el profesor Edward Altman, quien desarrolló la fórmula de puntuación Z de Altman para predecir la quiebra en 1968, estimó que "el valor de mercado de los títulos de deuda" de empresas en dificultades era de "aproximadamente 20.500 millones de dólares, un valor nominal de 42.600 millones de dólares". [ 6 ] [ 7 ] Para 1993, la comunidad inversora se había interesado cada vez más en el mercado potencial de la deuda de empresas en dificultades. [ 7 ] En ese momento, los valores en dificultades "rendían un rendimiento mínimo del diez por ciento por encima del vencimiento comparable de los bonos del Tesoro de EE. UU . ... Agregar deuda privada con derechos de registro público permite que la deuda bancaria privada y los créditos comerciales de empresas en mora y en dificultades eleven el valor contable total de los valores en mora y en dificultades a 284.000 millones de dólares, un valor de mercado de 177.000 millones de dólares". [ 8 ] [ 7 ]

Estrategia de inversión

La estrategia de inversión en valores en dificultades explota el hecho de que muchos inversores no pueden mantener valores que estén por debajo del grado de inversión . [ 1 ]

Algunos inversores han utilizado deliberadamente la deuda en dificultades como inversión alternativa , comprándola con un gran descuento y buscando obtener una alta rentabilidad si la empresa o el país no quiebran ni incurren en impagos. Los principales compradores de valores en dificultades suelen ser grandes inversores institucionales, que tienen acceso a recursos sofisticados de gestión de riesgos, como fondos de cobertura , firmas de capital privado y unidades de bancos de inversión . [ 2 ] [ 9 ] Las empresas que se especializan en invertir en deuda en dificultades suelen denominarse fondos buitre . [ 10 ] [ 11 ] [ 12 ] [ 13 ]

Los inversores en valores en dificultades a menudo intentan influir en el proceso por el cual el emisor reestructura su deuda, reduce su enfoque o implementa un plan para mejorar sus operaciones. Los inversores también pueden invertir nuevo capital en una empresa en dificultades en forma de deuda o capital. [ 2 ] Según un informe de 2006 de Edward Altman , profesor de finanzas en la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York , las inversiones en deuda en dificultades obtuvieron rendimientos muy superiores al promedio en 2006 y había más de 170 inversores institucionales en deuda en dificultades. [ 14 ] Estas instituciones utilizaron "estrategias muy sólidas y variadas que incluyen las tradicionales estrategias pasivas de compra y mantenimiento y arbitraje, préstamos directos a empresas en dificultades, elementos de control activo, inversión extranjera, compras de capital emergente y operaciones de capital durante la reorganización de una empresa en quiebra". [ 14 ] Los valores en dificultades más comunes son los bonos y la deuda bancaria .

Aunque no existe una definición precisa, los instrumentos de renta fija con un rendimiento al vencimiento superior a 1000 puntos básicos por encima de la tasa de rendimiento libre de riesgo (por ejemplo, los bonos del Tesoro ) se consideran comúnmente en dificultades. [ 2 ] Los valores en dificultades suelen tener calificaciones de CCC o inferiores otorgadas por agencias como Standard & Poor's , Moody's y Fitch . [ 2 ]

Gestión de riesgos

Para 2006, la creciente popularidad de los fondos de cobertura de deuda en dificultades conllevó un aumento en el número de índices de rendimiento de referencia. [ 14 ] Los analistas de riesgo altamente especializados y los expertos en crédito son clave para el éxito de las inversiones alternativas, como la inversión en deuda en dificultades. Dependen de datos de mercado precisos de instituciones como CDX High Yield Index y Gravitas, con sede en India , que combina software de gestión de riesgos con un análisis de riesgos sofisticado mediante análisis y modelado avanzados. Producen escenarios personalizados que evalúan el impacto del riesgo de los eventos del mercado. Gravitas utiliza la tecnología IBM Risk Analytics (anteriormente Algorithmics), que también utilizan los principales bancos, para ayudar a los fondos de cobertura a cumplir con los requisitos regulatorios y optimizar las decisiones de inversión. [ 15 ]

Cuando las empresas entran en un período de dificultades financieras , los tenedores originales a menudo venden los títulos de deuda o acciones del emisor a un nuevo grupo de compradores. Las sociedades de inversión privadas, como los fondos de cobertura, han sido los mayores compradores de títulos en dificultades. [ 2 ] Para 2006, los fondos de cobertura habían comprado más del 25% de la oferta del mercado de alto rendimiento para complementar sus compras más tradicionales de deuda en mora. [ 14 ] Para 2006, "las nuevas emisiones calificadas de CCC a CCC− alcanzaron un máximo histórico de $20.1 mil millones". [ 16 ] Otros compradores incluyen firmas de corretaje , fondos mutuos , firmas de capital privado y fondos de deuda especializados como obligaciones de préstamos garantizados .

Estados Unidos cuenta con el mercado más desarrollado de valores en dificultades. El mercado internacional, especialmente en Europa , se ha vuelto más activo en los últimos años debido al aumento de los préstamos apalancados , el endurecimiento de los requisitos de capital para los bancos, la estandarización del tratamiento contable de los préstamos morosos y la modernización de las leyes de insolvencia .

Por lo general, los inversores en valores en dificultades deben evaluar no solo la capacidad del emisor para mejorar sus operaciones, sino también si el proceso de reestructuración (que con frecuencia requiere supervisión judicial) beneficiará a una clase de valores más que a otra.

Deuda soberana

En 2003, Seveq observó que el surgimiento del mercado secundario de deuda condujo a un "litigio moderno de deuda soberana" y a la creación de una industria de "demandantes profesionales de estados extranjeros". [ 17 ] [ 10 ]

En un artículo de 2010, Blackman y Mukhi analizaron una serie de litigios empleados por inversores de fondos de deuda en dificultades contra estados soberanos en situación de impago. [ 10 ] El plan de negocios consistía en comprar instrumentos de deuda soberana con un gran descuento, asumiendo un riesgo muy elevado, y luego intentar hacer valer la totalidad del crédito. Esta estrategia resulta más eficaz cuando el estado soberano carece de protección contra la quiebra. Sin embargo, estos inversores se ven limitados por las normas de inmunidad soberana promulgadas por las legislaturas nacionales y desarrolladas por los tribunales nacionales para proteger a los estados nación vulnerables de los litigios. [ 10 ]

Si bien los deudores privados cuentan con la protección de la quiebra, los estados soberanos no. [ 18 ] Se han realizado «llamamientos esporádicos a favor de un mecanismo de quiebra análogo para los estados soberanos», similar al proceso de quiebra para los deudores privados; sin embargo, estos llamamientos han carecido de impulso. [ Notas 1 ] [ 19 ] [ 20 ] [ 21 ]

Según el Grupo del Banco Africano de Desarrollo , al menos veinte países pobres de África, fuertemente endeudados, han sido amenazados con acciones legales o sometidos a ellas por parte de acreedores comerciales y fondos de cobertura desde 1999. [ 22 ]

Zambia

En 1999, la empresa estadounidense Donegal International compró 40 millones de dólares de deuda zambiana contraída con Rumania por el "precio de compra con descuento" de 3,2 millones de dólares. En 2007, un tribunal superior británico otorgó a la empresa "permiso para hacer valer una reclamación por decenas de millones de dólares contra el Gobierno de Zambia ".

Liberia

En 2009, un tribunal británico otorgó 20  millones de dólares a fondos de cobertura que demandaban a Liberia . Antes de que los fondos de cobertura pudieran cobrar su dinero, la Ley de Alivio de la Deuda (Países en Desarrollo) de 2010 [ 23 ] fue aprobada en el Parlamento del Reino Unido en 2010 después de que la presidenta liberiana y ganadora del Premio Nobel de la Paz 2011, Ellen Johnson Sirleaf, apareciera en el programa Newsnight de la BBC pidiendo a los fondos de cobertura que "tuvieran conciencia y dejaran en paz a este país". [ 24 ]

Esa ley limita lo que los fondos de cobertura pueden recaudar; tuvieron que llegar a un acuerdo con Liberia por poco más de un  millón de dólares, y les impide, en la práctica, demandar por sumas exorbitantes en los tribunales del Reino Unido. Nick Dearden, de la Jubilee Debt Campaign, comentó sobre el cambio: «Esto significará que los países más pobres del mundo ya no podrán ser atacados por estos fondos de inversión reprobables que se enriquecen a costa de la miseria ajena». La ley se hizo permanente en 2011, pero aún existen paraísos fiscales para esta actividad, como las Islas del Canal y las Islas Vírgenes Británicas . [ 25 ]

Congo

FG Hemisphere de Brooklyn demandó a la República Democrática del Congo por una deuda con Yugoslavia de la década de 1970, que había adquirido por 3,3 millones de dólares. FG presentó la demanda en Hong Kong , Australia y Jersey , territorios que no estaban cubiertos por la legislación británica contra los fondos de cobertura involucrados en deuda soberana. El gobierno chino bloqueó el intento de demandar en Hong Kong, pero el tribunal de Jersey otorgó 100 millones de dólares a FG. Posteriormente, organizaciones como Jubilee USA Network , Oxfam  y Jubilee Debt Campaign realizaron varios intentos en Gran Bretaña y Estados Unidos para modificar las leyes e impedir que los fondos de cobertura cobraran sus indemnizaciones. Tim Jones, de Jubilee Debt Coalition , viajó a Jersey en noviembre de 2011 para solicitar al gobierno que prohibiera la participación de los fondos de cobertura en deuda soberana. Declaró a The Guardian que la República Democrática del Congo «necesita urgentemente poder utilizar sus abundantes recursos para aliviar la pobreza, no malgastarlos pagando deudas injustas». [ 26 ]

Cuando el periodista independiente Greg Palast abordó al propietario de FG, Peter Grossman, y le preguntó si le parecía justo cobrar 100 millones de dólares por una deuda que había pagado con 3  millones, respondió: «Sí, la verdad es que sí… No estoy atacando al Congo. Estoy cobrando una deuda legítima». [ 27 ]

FG Hemisphere está intentando hacer cumplir un laudo arbitral de la CCI por 116  millones de dólares adeudados por la República Democrática del Congo . El laudo fue emitido originalmente por un panel arbitral de la Cámara de Comercio Internacional (CCI) a favor de Energoinvest DD de Bosnia por un monto de 39  millones de dólares y luego vendido a FG  Hemisphere. [ 28 ] El laudo había sido emitido por la CCI con respecto a contratos de construcción impagos en virtud de los cuales Energoinvest supervisó la construcción de líneas eléctricas de alta tensión, que aún están en servicio, para la transmisión de energía desde la represa Inga-Shaba en el Congo, entonces conocido como Zaire.

Perú

En 1983, Perú atravesaba una crisis económica y tenía una gran deuda externa. En 1996, el país reestructuró su deuda. Los préstamos originales se canjearon por Bonos Brady , bonos denominados en dólares emitidos por el monto original de los préstamos. Elliott Associates , el fondo de cobertura con sede en Nueva York de Paul Singer , compró 20,7 millones de dólares en préstamos impagados otorgados a Perú a un precio con descuento de 11,4 millones de dólares. Elliott Associates, que poseía la única parte de la deuda peruana que quedaba fuera de la reestructuración, demandó a Perú y obtuvo una indemnización de 58 millones de dólares. Incapaz de pagar los 58 millones de dólares, Perú continuó pagando a los acreedores que poseían Bonos Brady. Elliott presentó una orden judicial para impedir que Perú pagara su deuda reestructurada sin pagar también a Elliott. Se argumentó que Perú violó la cláusula " pari passu ", que establece que ningún acreedor puede recibir un trato preferencial.

Argentina

En 2001, Argentina incumplió el pago de aproximadamente 81 mil millones de dólares. NML Capital, LTD., un fondo de cobertura que es una subsidiaria de Elliott Management Corporation , compró deuda argentina en un mercado secundario a un precio más bajo. El noventa y dos por ciento de los acreedores reestructuraron en 2005 y 2010 por aproximadamente 0,30 dólares por dólar. [ 29 ] NML Capital rechazó la propuesta y demandó a Argentina por el monto total en los tribunales del estado de Nueva York. El argumento principal de NML Capital es que la cláusula " pari passu " —latín "en igualdad de condiciones"— en el contrato original exige que Argentina pague a todos sus acreedores, incluidos aquellos que no aceptaron la reestructuración, si pagaba a un acreedor. [ 30 ] Dado que Argentina ya había comenzado a pagar a los acreedores que reestructuraron, Elliot argumentó que también merecía ser reembolsada.

El 2 de octubre de 2012, NML Capital Ltd. , un fondo de cobertura con sede en las Islas Caimán , que poseía deuda argentina no incluida en la reestructuración de la deuda argentina , [ 31 ] embargó el Libertad , un buque escuela de la Armada Argentina en Tema , Ghana . El tribunal ghanés dictaminó que Argentina había renunciado a la inmunidad soberana al contraer la deuda soberana que se estaba ejecutando. [ 32 ]

En noviembre de 2012, el Tribunal del Estado de Nueva York falló a favor de Elliot y los demás disidentes sobre el fondo del argumento de pari passu , y ordenó a Argentina pagar 1.300 millones de dólares el 15 de diciembre, la misma fecha en que Argentina debía pagar a los acreedores que habían aceptado la reestructuración. Un tribunal de apelaciones escuchó los argumentos orales el 27 de febrero, y en junio de 2014, la Corte Suprema de los Estados Unidos rechazó la apelación de Argentina. [ 33 ] El Centro de Investigación Económica y Política informó sobre una reunión especial de la Organización de los Estados Americanos (OEA) celebrada el 3 de julio de 2014 entre funcionarios de ministerios de relaciones exteriores en Washington, D.C. , para discutir la situación. La resolución fue aprobada con el apoyo de todos los Estados miembros de la OEA, excepto Estados Unidos y Canadá. [ 34 ]

En julio de 2014, un juez federal estadounidense falló a favor de NML Capital Ltd., una unidad de Elliott Management de Michael Sheehan, contra Argentina . El país adeuda a sus acreedores más de 1300 millones de dólares. [ 35 ] Según Mark Weidemaier, profesor de derecho en la Universidad de Carolina del Norte , el fallo fue una de las victorias judiciales más significativas que un acreedor disidente haya logrado jamás en el ámbito de la deuda soberana. [ 35 ] Un artículo de julio de 2014 en The Wall Street Journal, escrito por Adam J. Levitin, profesor de Derecho de Georgetown, argumentó que la relación entre los inversores en valores en dificultades y el sistema judicial estadounidense debería revisarse. Afirmó que, si bien estos fondos de inversión en deuda en dificultades pueden optar por "jugar el juego" y "meter la cabeza en la boca del Leviatán ", los tribunales estadounidenses no deberían hacerlo. [ 36 ]

Véase también

Notas

  1. ↑ «Cuando un estado se ve obligado a declararse en bancarrota, al igual que cuando un individuo debe hacerlo, una bancarrota justa, abierta y reconocida es siempre la medida menos deshonrosa para el deudor y menos perjudicial para el acreedor.» Adam Smith (1776)

Citas

  1. 1 2 3 4 Ineichen 2002 , pág. 270.
  2. 1 2 3 4 5 6 7 Barclay Hedge 2013 .
  3. ↑ Lemke, Lins, Hoenig y Rube, Fondos de cobertura y otros fondos privados: regulación y cumplimiento, §1:2 (Thomson West, ed. 2014).
  4. ↑ Altman 2012 .
  5. ^ Hotchkiss y Mooradian 1997 .
  6. ↑ Altman 2000 .
  7. 1 2 3 Juan 1993 .
  8. ↑ Altman 1992 .
  9. ↑ Steger 2013 .
  10. ^ Blackman y Mukhi 2010 , pág .  49.
  11. ↑ Moore 2014 .
  12. ↑ The Guardian 2011 .
  13. ↑ Seager 2007 .
  14. 1 2 3 4 Altman y Swanson 2007 .
  15. ↑ Groenfeldt 2013 .
  16. ↑ Altman y Swanson 2007 , pág. 17.
  17. ↑ Seveg 2003 .
  18. ^ Blackman y Mukhi 2010 , pág. 48.
  19. ↑ Blackman y Mukhi 2010 .
  20. ↑ Smith 1776 .
  21. ↑ Krueger 2002 .
  22. ↑ "Fondos buitre en el contexto de la deuda soberana" . Grupo del Banco Africano de Desarrollo . Consultado el 28 de julio de 2014 .
  23. ↑ "Ley de Alivio de la Deuda (Países en Desarrollo) de 2010" (PDF) . Consultado el 28 de julio de 2014 .
  24. ↑ Jones, Meirion (8 de abril de 2010). "Newsnight - El Reino Unido detiene a los 'fondos buitre' que se aprovechan de los pobres" . BBC News . Consultado el 15 de octubre de 2013 .
  25. ↑ «Fondos buitre: ¿cómo funcionan?» . The Guardian . Londres. 15 de noviembre de 2011. Consultado el 15 de octubre de 2013 .
  26. ↑ Palast, Greg; O'Kane, Maggie; Madlena, Chavala (15 de noviembre de 2011). "Los fondos buitre esperan la decisión de Jersey sobre las deudas de los países pobres" . The Guardian . Londres . Consultado el 15 de octubre de 2013 .
  27. ↑ Jones, Meirion (18 de julio de 2012). "Se bloquea la reclamación de 100 millones de dólares del fondo buitre en la República Democrática del Congo" . BBC News .
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  29. ↑ Moffett, Mathew (16 de abril de 2010). "Argentina publica detalles del canje de deuda" . The Wall Street Journal . Consultado el 5 de marzo de 2013 .
  30. ↑ "La cláusula pari passu y el caso argentino" (PDF) . Overy and Allen Global Law Intelligence Unit . Web . Consultado el 5 de marzo de 2013 .
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  33. ↑ "Argentina plantea su caso de deuda en periódicos estadounidenses" , AFP wire, 23 de junio de 2014
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Referencias

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Lecturas adicionales

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  • Whitman, Martin J.; Diz, Fernando (2009). Inversión en situaciones de crisis: Principios y técnica . John Wiley & Sons. ISBN 978-0-470-48865-2.
  • Rosenberg, H. (1992), El inversor buitre , Nueva York: Wiley and Sons Inc.
  • Comprender los valores en dificultades
  • Artículos sobre deuda en dificultades de VCExperts.com
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