arbitraje de renta fija

En los mercados de renta fija, un swap de tipos de interés es un derivado que intercambia los flujos de efectivo generados por un préstamo a tipo fijo (un valor de renta fija) por los flujos de efectivo generados por un préstamo a tipo variable. ^{[ 6 ]} El grupo que recibe el tipo fijo (por ejemplo, el tipo fijo de un bono del Tesoro), más conocido como tipo de swap de rendimiento al vencimiento (YTMsr), paga el tipo de swap de letras bancarias variable (BBSW). Para cada período, el pago neto del arbitrajista es YTMsr – BBSW, que luego se multiplica por el importe principal nocional (por ejemplo, 10 000 A$) y el tiempo entre pagos (por ejemplo, 6 meses). ^{[ 7 ]} El grupo que paga el tipo fijo, que es el propietario del bono del Tesoro financiado al tipo de recompra, también recibirá un cupón fijo sobre el rendimiento al vencimiento (por ejemplo, el rendimiento al vencimiento del bono del Tesoro), mientras paga intereses sobre el acuerdo de recompra, conocido como financiación repo. ^{[ 7 ]} El diferencial del swap es el rendimiento al vencimiento del bono del Tesoro menos el tipo fijo del swap.

Diferencial de swap = Rendimiento al vencimiento del swap – Rendimiento al vencimiento del bono del Tesoro

El resultado de esta ecuación suele ser positivo. Dado que el tipo de interés variable del swap es el BBSW, observamos que el swap estará por encima del rendimiento al vencimiento del bono del Tesoro, ya que casi siempre está por encima del tipo de recompra ^{[ 8 ]} (RBA, 2021). Esto se debe a que el BBSW se utiliza como referencia para la valoración de derivados y valores en AUD; por lo tanto, el tipo de recompra del bono del Tesoro debería ser mayor.

El arbitraje de la curva de rendimiento implica tomar posiciones largas y cortas en diferentes puntos a lo largo de la curva de rendimiento. Esta estrategia consiste en identificar puntos en la curva de rendimiento que muestran una discrepancia en los precios, lo que resulta en puntos sobrevalorados o infravalorados. Esto implica que los inversores remodelen para identificar puntos en los que el rendimiento real del bono difiera del rendimiento implícito en el modelo y apuesten por la reversión de la curva. ^{[ 7 ]} Una vez identificados estos puntos, el inversor buscará obtener ganancias de los puntos sobrevalorados o infravalorados de la curva de rendimiento mediante la compra o venta de bonos. Mantendrá estas inversiones hasta que la operación converja, momento en el que podrá liquidarla para obtener ganancias. Al tomar posiciones a corto y largo plazo en la curva de rendimiento, el inversor cubre sus inversiones. Un ejemplo de esto sería apostar en contra de un bono gubernamental, mientras se compran dos bonos a cada lado de la apuesta original (Karsimus, 2015). ^{[ 9 ]}

La estrategia de arbitraje hipotecario es utilizada por operadores de renta fija, quienes negocian los llamados valores respaldados por hipotecas (MBS). Los MBS son valores que consisten en una agrupación de hipotecas garantizadas por bienes inmuebles y avaladas por una entidad. En este caso, una entidad es aquella que el principal ha contratado para que preste un servicio en su nombre. ^{[ 10 ]} En el caso de los MBS, un banco podría ser el agente del valor. La garantía se produce cuando el valor de un activo se utiliza para asegurar un préstamo, de modo que, en caso de impago, el emisor del préstamo puede embargar el activo y, posteriormente, venderlo. ^{[ 11 ]} En el caso de los MBS, se trataría de la venta de los bienes inmuebles para compensar las pérdidas del préstamo.

Mediante la titulización, el conjunto de hipotecas que posee una entidad, por ejemplo, un banco, se agrupa en un MBS y luego se vende a inversores como unidades o certificados. Este proceso de transferencia del conjunto de hipotecas al inversor se conoce como «valor de transferencia». ^{[ 12 ]} Los flujos de efectivo generados por las hipotecas, netos de las comisiones cobradas por el originador de las hipotecas, pasan a través de la institución financiera original hasta el actual propietario del valor. En pocas palabras, el actual propietario del valor recibe su parte de los pagos hipotecarios totales, mediante el pago tanto de intereses como de capital. Los valores de transferencia hipotecaria se diferencian de los bonos en que cada flujo de efectivo de un valor de transferencia hipotecaria incluye tanto intereses como capital, mientras que los bonos típicos solo pagan intereses, y el capital se devuelve al final del plazo. ^{[ 13 ]} Otra diferencia clave es que, a medida que se reduce el capital, los pagos de cada flujo de efectivo varían con el tiempo; por lo tanto, la cantidad de intereses recibidos en cada flujo de efectivo disminuirá a medida que se reduce el capital. ^{[ 14 ]} Por lo tanto, dado que el valor es autoliquidable, una vez pagadas todas las hipotecas de los MBS, la inversión se completa. Esta estrategia se centra en que los operadores reciban ingresos en lugar de ganancias de capital. ^{[ 15 ]}

En términos de estrategia de arbitraje hipotecario, el operador invierte en títulos respaldados por hipotecas (MBS) a largo plazo y cubre el riesgo de la tasa de interés mediante la venta en corto de bonos gubernamentales o swaps. Esto busca obtener ganancias aprovechando que el rendimiento de los MBS es mayor que el de los bonos gubernamentales. La razón por la que los MBS tienden a tener un rendimiento más alto se debe al riesgo general que presentan los activos que los respaldan: el riesgo de impago. ^{[ 13 ]}

Las bajas tasas de interés representan un impacto negativo para los MBS. Un entorno con tasas de interés más bajas permite a quienes tienen hipotecas realizar más pagos anticipados, lo que reduce el plazo del préstamo, así como el capital, resultando en una menor ganancia de intereses sobre el activo. Las tasas de interés más altas también afectan negativamente a los MBS, ya que un aumento en las tasas de interés afecta la capacidad de las personas para realizar los pagos de su hipoteca, lo que aumenta el riesgo de impago. Por último, la estrategia también puede enfrentar riesgos de liquidez. ^{[ 16 ]} Un ejemplo de aumento del riesgo de liquidez se daría en un clima donde ocurrió una crisis (por ejemplo, la crisis financiera mundial de 2008), donde la liquidez del mercado comienza a caer, lo que posteriormente dificulta que las personas o los grupos obtengan préstamos.

El arbitraje de volatilidad de renta fija es una estrategia diseñada para obtener ganancias a partir de las diferencias de precios entre la volatilidad futura prevista de un valor de renta fija y la volatilidad implícita de las opciones basadas en el mismo activo. ^{[ 17 ]} De forma similar al caso de encontrar el precio real de una acción, en esta estrategia el arbitrajista debe juzgar si la volatilidad implícita de un valor está sobrevalorada o infravalorada. Un ejemplo de esto sería la oportunidad en la que una opción sobre acciones está considerablemente infravalorada porque la volatilidad implícita del activo es demasiado baja; para obtener ganancias de la valoración errónea, el arbitrajista optaría posteriormente por abrir una opción de compra larga combinada con una posición corta en la acción subyacente. ^{[ 13 ]}

El arbitraje de estructura de capital es una estrategia utilizada globalmente en finanzas, diseñada para obtener ganancias aprovechando las discrepancias en la valoración actual de las clases de valores emitidos por una sola empresa. Es precisamente en estas discrepancias donde los arbitrajistas buscan obtener beneficios. Dichas discrepancias se producen cuando un arbitrajista compra valores infravalorados y vende valores sobrevalorados, al igual que en otras estrategias de arbitraje. ^{[ 18 ]}

Esta estrategia está diseñada específicamente para obtener ganancias aprovechando la valoración errónea de la deuda y otros valores de una empresa. Al emplear esta estrategia, es común que los arbitrajistas utilicen un modelo estructural para medir la riqueza y la infravaloración de los diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio (diferenciales de CDS). El modelo estructural está diseñado para calcular el valor razonable de dichos diferenciales de CDS en función de la deuda y otros valores de la empresa. Si el modelo indica que el diferencial de CDS actual del mercado difiere sustancialmente del diferencial previsto, el arbitrajista debe decidir si el mercado valora erróneamente el valor de las acciones o si el mercado de CDS no está generando precios justos. Se trata de casos de valoración errónea distintos, pero en ambos casos, el arbitrajista intentará obtener ganancias identificando dichas valoraciones erróneas mediante la venta de protección crediticia y la cobertura delta mediante la venta en corto de acciones delta, esperando que se produzca una convergencia. ^{[ 19 ]} Suponiendo que los diferenciales de compra-venta de CDS y los precios de las acciones se mueven en la misma dirección, ^{[ 20 ]} si el diferencial de CDS se amplía o el precio de las acciones aumenta, la posición en acciones puede amortiguar la pérdida en la posición de CDS. De manera similar, la posición de CDS puede amortiguar la pérdida en la posición en acciones. En caso de que el diferencial de CDS sea materialmente inferior al diferencial previsto por el modelo estructurado, entonces se compraría protección crediticia y se cubriría dicha posición mediante la compra de acciones delta. ^{[ 19 ]}