Contrato a plazo

En finanzas , un contrato a plazo , o simplemente forward , es un contrato no estandarizado entre dos partes para comprar o vender un activo en un momento futuro específico a un precio acordado en el contrato, lo que lo convierte en un tipo de instrumento derivado . ^{[ 1 ]}^{[ 2 ]} La parte que acepta comprar el activo subyacente en el futuro asume una posición larga , y la parte que acepta vender el activo en el futuro asume una posición corta . El precio acordado se denomina precio de entrega , que es igual al precio a plazo en el momento de la celebración del contrato.

El precio del instrumento subyacente, en cualquiera de sus formas, se paga antes de que cambie el control sobre dicho instrumento. Esta es una de las muchas formas de órdenes de compraventa en las que la fecha y hora de la operación no coinciden con la fecha de valor en la que se intercambian los títulos . Los contratos a plazo, al igual que otros instrumentos derivados, pueden utilizarse para cubrir riesgos (normalmente de tipo de cambio), como medio de especulación o para permitir que una parte aproveche una característica del instrumento subyacente que depende del tiempo.

Beneficios

El valor de una posición a plazo al vencimiento depende de la relación entre el precio de entrega ( $K$ ) y el precio subyacente ( $S_{T}$ ) En ese tiempo.

Para una posición larga, esta ganancia es: $f_{T}=S_{T}-K$
Para una posición corta, es: $f_{T}=K-S_{T}$

Dado que el valor final (al vencimiento) de una posición a plazo depende del precio al contado que prevalecerá en ese momento, este contrato puede verse, desde un punto de vista puramente financiero, como "una apuesta al precio al contado futuro" ^{[ 3 ].}

Cómo funciona un contrato a plazo

Supongamos que Bob quiere comprar una casa dentro de un año. Supongamos que Alice actualmente posee una casa valorada en $100,000 que desea vender dentro de un año. Ambas partes podrían celebrar un contrato a plazo. Bob, al comprar el activo subyacente, celebra un contrato a plazo de compra. Por el contrario, Alice celebra un contrato a plazo de venta.

El precio acordado suele ser mayor que el precio actual (el precio al contado ). Alice sabe que podría vender inmediatamente por 100 000 $ y depositar el dinero en un banco, por lo que quiere ser compensada por la venta tardía. Supongamos que la tasa de rendimiento libre de riesgo R (la tasa bancaria) para un año es del 4 %. Entonces, el dinero en el banco crecería hasta 104 000 $, libre de riesgo. Por lo tanto, Alice querría al menos 104 000 $ dentro de un año para que el contrato le resulte rentable, cubriendo así el coste de oportunidad .

Supongamos que ambos acuerdan un precio de venta de 104.000 dólares dentro de un año. Al final de ese año, supongamos que la casa de Alice tiene un valor de mercado de 110.000 dólares. Entonces, como Alice está obligada a venderle a Bob por solo 104.000 dólares, Bob obtendrá una ganancia de 6.000 dólares, ya que puede comprarle a Alice por 104.000 dólares y venderla inmediatamente en el mercado por 110.000 dólares. Alice, en cambio, ha perdido 6.000 dólares en comparación con lo que habría perdido si no hubiera realizado el contrato a plazo.

Una situación similar se da en los contratos a plazo de divisas, donde una parte abre un contrato para comprar o vender una divisa (por ejemplo, un contrato para comprar dólares canadienses) con vencimiento o liquidación en una fecha futura, ya que no desea exponerse al riesgo cambiario durante un período prolongado. A medida que el tipo de cambio entre el dólar estadounidense y el dólar canadiense fluctúa entre la fecha de la operación y la fecha de cierre del contrato o la fecha de vencimiento (la que ocurra primero), una parte gana y la contraparte pierde a medida que una divisa se fortalece frente a la otra. En ocasiones, el contrato a plazo se abre porque el inversor necesitará dólares canadienses en el futuro, por ejemplo, para pagar una deuda denominada en dólares canadienses. Otras veces, la parte que abre el contrato lo hace no porque necesite dólares canadienses ni para cubrir el riesgo cambiario, sino porque especula con la divisa, esperando que el tipo de cambio se mueva favorablemente para generar una ganancia al cierre del contrato.

En un contrato a plazo de divisas, se especifican los importes nominales de las divisas (por ejemplo, un contrato para comprarCien millones de dólares canadienses equivalen, por ejemplo, a 75,2 millones de dólares estadounidenses al tipo de cambio actual (estas dos cantidades se denominan importe(s) nocional(es)). Si bien el importe nocional o de referencia puede ser una cifra elevada, el coste o el margen necesario para operar o abrir un contrato de este tipo es considerablemente inferior a dicha cantidad, lo que se refiere al apalancamiento generado, típico en los contratos de derivados .

Paridad spot-ward

Para los activos líquidos ("negociables"), la paridad spot-forward establece el vínculo entre el mercado spot y el mercado forward. Describe la relación entre el precio spot y el precio forward del activo subyacente en un contrato forward. Si bien el efecto general puede describirse como el costo de mantenimiento , este efecto puede desglosarse en diferentes componentes, específicamente si el activo:

paga ingresos y, de ser así, si estos se generan de forma puntual o continua.
genera costos de almacenamiento
se considera como
- un activo de inversión , es decir, un activo mantenido principalmente con fines de inversión (por ejemplo, oro, valores financieros);
- o un activo de consumo , es decir, un activo mantenido principalmente para el consumo (por ejemplo, petróleo, mineral de hierro, etc.).

activos de inversión

Para un activo que no genera ingresos , la relación entre el contrato a plazo actual ( $F_{0}$ ) y punto ( $S_{0}$ ) precios es

F_{0}=S_{0}e^{rT}

dónde $r$ es la tasa de rendimiento libre de riesgo capitalizada continuamente, y T es el tiempo hasta el vencimiento. La lógica detrás de este resultado es que, dado que se desea poseer el activo en el momento T , en un mercado de capitales perfecto no debería haber diferencia entre comprar el activo hoy y conservarlo, y comprar el contrato a plazo y recibir la entrega. Por lo tanto, ambos enfoques deben tener el mismo costo en términos de valor presente. Para una demostración de arbitraje que explique por qué esto es así, consulte la sección " Precios racionales" a continuación.

Para un activo que genera ingresos conocidos , la relación se convierte en:

Discreto: $F_{0}=(S_{0}-I)e^{rT}$
Continuo: $F_{0}=S_{0}e^{(r-q)T}$

dónde $I=$ el valor presente del ingreso discreto en el momento $t_{0}<T$ , y $q\%p.a.$ es el rendimiento de dividendos capitalizado continuamente durante la vida del contrato. La intuición es que cuando un activo paga ingresos, hay un beneficio en mantener el activo en lugar del contrato a plazo porque se recibe este ingreso. Por lo tanto, el ingreso ( $I$ o $q$ ) debe restarse para reflejar este beneficio. Un ejemplo de un activo que paga ingresos discretos podría ser una acción , y un ejemplo de un activo que paga un rendimiento continuo podría ser una divisa extranjera o un índice bursátil .

Para los activos de inversión que son materias primas , como el oro y la plata , también deben considerarse los costos de almacenamiento. Los costos de almacenamiento pueden tratarse como un "ingreso negativo" y, al igual que los ingresos, pueden ser discretos o continuos. Por lo tanto, con los costos de almacenamiento, la relación se convierte en:

Discreto: $F_{0}=(S_{0}+U)e^{rT}$
Continuo: $F_{0}=S_{0}e^{(r+u)T}$

dónde $U=$ el valor presente del costo de almacenamiento discreto en el momento $t_{0}<T$ , y $u\%p.a.$ El costo de almacenamiento, que se capitaliza continuamente y es proporcional al precio de la materia prima, genera un rendimiento negativo. La idea es que, dado que los costos de almacenamiento incrementan el precio final, debemos sumarlos al precio al contado.

Activos de consumo

Los activos de consumo suelen ser materias primas que se utilizan como fuente de energía o en un proceso de producción, por ejemplo, petróleo crudo o mineral de hierro . Los usuarios de estos activos de consumo pueden considerar que es beneficioso mantenerlos físicamente en inventario en lugar de mantener un contrato a plazo sobre ellos. Estos beneficios incluyen la capacidad de obtener ganancias (cubrirse contra) la escasez temporal y la capacidad de mantener un proceso de producción en funcionamiento, ^{[ 1 ]} y se denominan rendimiento de conveniencia . Por lo tanto, para los activos de consumo, la relación spot-forward es:

Costes de almacenamiento discretos: $F_{0}=(S_{0}+U)e^{(r-y)T}$
Costes de almacenamiento continuo: $F_{0}=S_{0}e^{(r+u-y)T}$

dónde $y\%p.a.$ es el rendimiento de conveniencia durante la vigencia del contrato. Dado que el rendimiento de conveniencia beneficia al tenedor del activo pero no al tenedor del contrato a plazo, puede modelarse como un tipo de "rendimiento de dividendo". Sin embargo, el rendimiento de conveniencia no es un elemento monetario, sino que refleja las expectativas del mercado con respecto a la disponibilidad futura de la materia prima. Si los usuarios tienen bajos inventarios de la materia prima, esto implica una mayor probabilidad de escasez, lo que significa un mayor rendimiento de conveniencia. Lo contrario ocurre cuando existen altos inventarios. ^{[ 1 ]}

Costo de transporte

La relación entre el precio al contado y el precio a plazo de un activo refleja el costo neto de mantener (o conservar) ese activo en relación con mantener el contrato a plazo. Por lo tanto, todos los costos y beneficios anteriores se pueden resumir como el costo de mantener , $c$ . Por eso,

Discreto: $F_{0}=(S_{0}+U-I)e^{(r-y)T}$
Continuo: $F_{0}=S_{0}e^{cT},{\text{ where }}c=r-q+u-y.$

Relación entre el precio a plazo y el precio spot futuro esperado

La opinión del mercado sobre cuál será el precio al contado de un activo en el futuro es el precio al contado futuro esperado . ^{[ 1 ]} Por lo tanto, una pregunta clave es si el precio a plazo actual predice realmente el precio al contado correspondiente en el futuro. Hay varias hipótesis diferentes que intentan explicar la relación entre el precio a plazo actual, $F_{0}$ y el precio spot futuro esperado, $E(S_{T})$ .

Los economistas John Maynard Keynes y John Hicks argumentaron que, en general, los inversores que buscan cobertura de una materia prima son aquellos que desean venderla en un momento futuro. ^{[ 4 ]}^{[ 5 ]} Por lo tanto, estos inversores mantendrán colectivamente una posición neta corta en el mercado de futuros. El otro lado de estos contratos lo mantienen los especuladores, quienes, por consiguiente, deben mantener una posición neta larga. Los inversores que buscan cobertura están interesados en reducir el riesgo y, por lo tanto, aceptarán perder dinero en sus contratos de futuros. Los especuladores, en cambio, están interesados en obtener ganancias y, por lo tanto, solo celebrarán contratos si esperan obtenerlas. Así pues, si los especuladores mantienen una posición neta larga, debe darse el caso de que el precio spot futuro esperado sea mayor que el precio de futuros.

En otras palabras, la ganancia esperada para el especulador al vencimiento es:

E(S_{T}-K)=E(S_{T})-K

, dónde

K

es el precio de entrega al vencimiento

Por lo tanto, si los especuladores esperan obtener ganancias,

E(S_{T})-K>0

E(S_{T})>K

E(S_{T})>F_{0}

, como

K=F_{0}

cuando firman el contrato

Esta situación de mercado, donde $E(S_{T})>F_{0}$ , se denomina backwardation normal . Los precios a plazo/de futuros convergen con el precio spot al vencimiento, como se puede observar en las relaciones anteriores al hacer que T tienda a 0 (véase también base ); entonces, el backwardation normal implica que los precios de los futuros para un determinado vencimiento aumentan con el tiempo. La situación opuesta, donde $E(S_{T})<F_{0}$ , se denomina contango . Asimismo, el contango implica que los precios de los futuros para un determinado vencimiento están disminuyendo con el tiempo. ^{[ 6 ]}

Futuros versus Forwards

Los contratos a plazo son muy similares a los contratos de futuros , excepto que no se negocian en bolsa ni se definen sobre activos estandarizados. ^{[ 7 ]} Los contratos a plazo tampoco suelen tener liquidaciones parciales intermedias ni "ajustes" en los requisitos de margen como los futuros; es decir, las partes no intercambian bienes adicionales que garanticen la ganancia y la totalidad de la ganancia o pérdida no realizada se acumula mientras el contrato está abierto. Por lo tanto, los contratos a plazo tienen un riesgo de contraparte significativo , razón por la cual no están fácilmente disponibles para los inversores minoristas. ^{[ 8 ]} Sin embargo, al negociarse extrabursátilmente (OTC) , las especificaciones de los contratos a plazo se pueden personalizar y pueden incluir la valoración a precios de mercado y las llamadas de margen diarias.

Una de las ventajas de un contrato a plazo frente a su equivalente en futuros es la ausencia de flujos de efectivo iniciales. Especialmente cuando el contrato a plazo está denominado en moneda extranjera, no tener que realizar (ni recibir) liquidaciones diarias simplifica la gestión del flujo de efectivo. ^{[ 9 ]}

En comparación con los mercados de futuros, cerrar una posición, es decir, rescindir un contrato a plazo, es muy difícil. Por ejemplo, al mantener una posición larga en un contrato a plazo, abrir una posición corta en otro contrato a plazo podría anular las obligaciones de entrega, pero aumenta la exposición al riesgo crediticio, ya que ahora hay tres partes involucradas. Cerrar un contrato casi siempre implica contactar a la contraparte. ^{[ 10 ]}

En comparación con sus contrapartes de futuros, los contratos a plazo (especialmente los Acuerdos de Tipos a Plazo ) requieren ajustes de convexidad , es decir, un término de deriva que tiene en cuenta los cambios futuros en los tipos de interés. En los contratos de futuros, este riesgo permanece constante, mientras que el riesgo de un contrato a plazo cambia cuando cambian los tipos de interés. ^{[ 11 ]}

Pago directo versus pago premium

Los precios directos, a diferencia de los puntos de prima o los puntos a plazo, se cotizan en unidades de precio absoluto. Los precios directos se utilizan en mercados donde no existe un precio o tasa al contado (unitario) de referencia, o donde el precio (tasa) al contado no es fácilmente accesible. ^{[ 12 ]}

Por el contrario, en mercados con precios al contado o tipos de base fácilmente accesibles, en particular el mercado de divisas y el mercado OIS , los contratos a plazo suelen cotizarse utilizando puntos de prima o puntos a plazo. Es decir, utilizando el precio al contado o el tipo de base como referencia, los contratos a plazo se cotizan como la diferencia en pips entre el precio al contado y el precio al contado para divisas, o la diferencia en puntos de base entre el tipo a plazo y el tipo de base para swaps de tipos de interés y acuerdos de tipos a plazo. ^{[ 13 ]}

Nota: El término "outright" se utiliza en los mercados de futuros de forma similar, pero se contrapone a los spreads de futuros en lugar de a los puntos de prima, lo cual es más que una simple convención de cotización, y en particular implica la transacción simultánea de dos contratos de futuros "outright". ^{[ 14 ]}

Precios racionales

Si $S_{t}$ es el precio al contado de un activo en el momento $t$ , y $r$ es la tasa capitalizada continuamente, luego el precio a plazo en un momento futuro $T$ debe satisfacer $F_{t,T}=S_{t}e^{r(T-t)}$ .

Para demostrar esto, supongamos que no. Entonces tenemos dos casos posibles.

Caso 1: Supongamos que $F_{t,T}>S_{t}e^{r(T-t)}$ Entonces, un inversor puede ejecutar las siguientes operaciones en el momento $t$ :

ve al banco y obtén un préstamo con la cantidad $S_{t}$ a la tasa de capitalización continua r;
Con este dinero del banco, compre una unidad de activo por $S_{t}$ ;
celebrar un contrato a plazo corto con un coste de 0. Un contrato a plazo corto significa que el inversor debe a la contraparte el activo en el momento $T$ .

El coste inicial de las transacciones en el momento inicial suma cero.

En ese momento $T$ El inversor puede revertir las operaciones que se ejecutaron en ese momento. $t$ . Específicamente, y replicando las operaciones 1, 2 y 3, el inversor

' devuelve el préstamo al banco. La entrada al inversor es $-S_{t}e^{r(T-t)}$ ;
' liquida el contrato a plazo corto vendiendo el activo por $F_{t,T}$ El flujo de efectivo hacia el inversor es ahora $F_{t,T}$ porque el comprador recibe $S_{T}$ del inversor.

La suma de las entradas en 1.' y 2.' es igual a $F_{t,T}-S_{t}e^{r(T-t)}$ , lo cual, por hipótesis, es positivo. Esto es una ganancia de arbitraje. En consecuencia, y suponiendo que se cumple la condición de no arbitraje, tenemos una contradicción. Esto se denomina arbitraje de "consumir y llevar" porque se "mantiene" el activo hasta su vencimiento.

Caso 2: Supongamos que $F_{t,T}<S_{t}e^{r(T-t)}$ . Entonces un inversor puede hacer lo contrario de lo que hizo anteriormente en el caso 1. Esto significa vender una unidad del activo, invertir ese dinero en una cuenta bancaria y celebrar un contrato a plazo largo con un coste de 0.

Nota: si consulta la página de rentabilidad por conveniencia , verá que, si los activos/inventario son limitados, el arbitraje inverso de compra al contado no siempre es posible. Dependería de la elasticidad de la demanda de contratos a plazo y otros factores similares.

Extensiones a la fórmula de precios a plazo

Supongamos que $FV_{T}(X)$ es el valor temporal de los flujos de efectivo X en el momento de vencimiento del contrato. $T$ El precio a plazo viene dado entonces por la fórmula:

F_{t,T}=S_{t}e^{r(T-t)}-FV_{T}({\text{all cash flows over the life of the contract}})

Los flujos de efectivo pueden presentarse en forma de dividendos procedentes del activo o de costes de mantenimiento del mismo.

Si estas relaciones de precios no se cumplen, existe una oportunidad de arbitraje para obtener una ganancia sin riesgo similar a la analizada anteriormente. Una implicación de esto es que la existencia de un mercado a plazo obligará a los precios al contado a reflejar las expectativas actuales sobre los precios futuros. Como resultado, el precio a plazo de las materias primas, valores o divisas no perecederos no es un mejor predictor del precio futuro que el precio al contado; la relación entre los precios a plazo y al contado está determinada por los tipos de interés. Para las materias primas perecederas, el arbitraje no tiene esta

La fórmula de precios a plazo anterior también se puede escribir como:

F_{t,T}=(S_{t}-I_{t})e^{r(T-t)}\,

Dónde $I_{t}$ es el valor temporal t de todos los flujos de efectivo durante la vigencia del contrato.

Para obtener más detalles sobre los precios, consulte el precio a futuro .

Teorías sobre por qué existe un contrato a plazo

Allaz y Vila (1993) sugieren que también existe una razón estratégica (en un entorno de competencia imperfecta) para la existencia del comercio a plazo, es decir, el comercio a plazo puede utilizarse incluso en un mundo sin incertidumbre. Esto se debe a que las empresas tienen incentivos de Stackelberg para anticipar su producción mediante contratos a plazo. ^{[ 15 ]}

Véase también

Otros tipos de contratos comerciales:

Citas

1 2 3 4 John C Hull , Opciones, Futuros y Otros Derivados (6.ª edición) , Prentice Hall: Nueva Jersey, EE. UU., 2006, 3
↑ Comprensión de los derivados: mercados e infraestructura , Banco de la Reserva Federal de Chicago
↑ Gorton, Gary; Rouwenhorst, K. Geert (2006). "Hechos y fantasías sobre los futuros de materias primas" (PDF) . Financial Analysts Journal . 62 (2): 47– 68. doi : 10.2469/faj.v62.n2.4083 .
↑ J. M. Keynes, Tratado sobre el dinero , Londres: Macmillan, 1930
↑ JR Hicks, Valor y capital , Oxford: Clarendon Press, 1939
↑ Contango vs. Retroceso normal Archivado el 26/07/2014 en Wayback Machine , Investopedia
↑ Contrato a plazo en Wikinvest
↑ "Comprender los contratos a plazo frente a los contratos de futuros" . Investopedia . Consultado el 28 de junio de 2020 .
↑ "Entendiendo los contratos a plazo de divisas" (PDF) . Archivado del original (PDF) el 24 de noviembre de 2021. Consultado el 28 de junio de 2020 .
↑ "Contrato a plazo frente a contrato de futuros" . Diffen . Consultado el 28 de junio de 2020 .
↑ "Definición de ajuste de convexidad" . Investopedia . Consultado el 28 de junio de 2020 .
↑ Steiner, Bob (septiembre de 2012). Conceptos clave del mercado financiero (2.ª ed.). Financial Times/Prentice Hall. ISBN 9780273750284.
↑ "Puntos de avance" . Investopedia . Consultado el 29 de junio de 2020 .
↑ "Tipos de instrumentos disponibles en CME Globex" . CME Globex . Consultado el 29 de junio de 2020 .
↑ Allaz, Blaise; Vila, Jean-Luc (1993). "Competencia de Cournot, mercados a plazo y eficiencia". Journal of Economic Theory . 59 (1): 1– 16. doi : 10.1006/jeth.1993.1001 .

Referencias generales y citadas

John C. Hull (2000), Opciones, futuros y otros derivados , Prentice-Hall.
Abraham Lioui y Patrice Poncet (30 de marzo de 2005), Asignación dinámica de activos con contratos a plazo y futuros , Springer
Keith Redhead (31 de octubre de 1996), Derivados financieros: Introducción a los futuros, contratos a plazo, opciones y swaps , Prentice-Hall
Contrato a plazo en Wikinvest

Lecturas adicionales

Allaz, B. y Vila, J.-L., Competencia de Cournot, mercados de futuros y eficiencia, Journal of Economic Theory 59,297-308.
Comprensión de los derivados: Mercados e infraestructura. Banco de la Reserva Federal de Chicago, Grupo de Mercados Financieros.
Definición de contrato a plazo - Investopedia

[hull-1] 1 2 3 4 John C Hull , Opciones, Futuros y Otros Derivados (6.ª edición) , Prentice Hall: Nueva Jersey, EE. UU., 2006, 3

[2] Comprensión de los derivados: mercados e infraestructura , Banco de la Reserva Federal de Chicago

[3] Gorton, Gary; Rouwenhorst, K. Geert (2006). "Hechos y fantasías sobre los futuros de materias primas" (PDF) . Financial Analysts Journal . 62 (2): 47– 68. doi : 10.2469/faj.v62.n2.4083 .

[4] J. M. Keynes, Tratado sobre el dinero , Londres: Macmillan, 1930

[5] JR Hicks, Valor y capital , Oxford: Clarendon Press, 1939

[6] Contango vs. Retroceso normal Archivado el 26/07/2014 en Wayback Machine , Investopedia

[7] Contrato a plazo en Wikinvest

[8] "Comprender los contratos a plazo frente a los contratos de futuros" . Investopedia . Consultado el 28 de junio de 2020 .

[9] "Entendiendo los contratos a plazo de divisas" (PDF) . Archivado del original (PDF) el 24 de noviembre de 2021. Consultado el 28 de junio de 2020 .

[10] "Contrato a plazo frente a contrato de futuros" . Diffen . Consultado el 28 de junio de 2020 .

[11] "Definición de ajuste de convexidad" . Investopedia . Consultado el 28 de junio de 2020 .

[12] Steiner, Bob (septiembre de 2012). Conceptos clave del mercado financiero (2.ª ed.). Financial Times/Prentice Hall. ISBN 9780273750284.

[13] "Puntos de avance" . Investopedia . Consultado el 29 de junio de 2020 .

[14] "Tipos de instrumentos disponibles en CME Globex" . CME Globex . Consultado el 29 de junio de 2020 .

[15] Allaz, Blaise; Vila, Jean-Luc (1993). "Competencia de Cournot, mercados a plazo y eficiencia". Journal of Economic Theory . 59 (1): 1– 16. doi : 10.1006/jeth.1993.1001 .

[ 1 ]

[ 2 ]

[ 3 ].

[ 4 ]

[ 5 ]

[ 6 ]

[ 7 ]

[ 8 ]

[ 9 ]

[ 10 ]

[ 11 ]

[ 12 ]

[ 13 ]

[ 14 ]

[ 15 ]