bono vinculado al PIB

En finanzas, un bono vinculado al PIB es un título de deuda o derivado en el que el emisor autorizado (un país) se compromete a pagar una rentabilidad, además de la amortización , que varía según el comportamiento del Producto Interno Bruto (PIB). Este tipo de título puede considerarse como una «acción sobre un país», ya que posee características similares a las de una acción . Su rentabilidad aumenta o disminuye cuando el desempeño del país es mejor o peor de lo esperado. Sin embargo, se diferencia sustancialmente de una acción porque no implica derechos de propiedad sobre el país.

Los bonos vinculados al PIB son un tipo de bono de tasa flotante cuyo cupón está asociado a la tasa de crecimiento de un país, al igual que otros bonos de tasa flotante están vinculados a tasas de interés , como la LIBOR o la tasa de fondos federales , o a tasas de inflación , como es el caso de los bonos indexados a la inflación . Estos títulos pueden emitirse para referenciar el PIB real, el PIB nominal o aspectos de ambos. Sin embargo, en algunos casos, estos títulos pueden no tener ningún derecho sobre el capital y el valor nominal se utiliza únicamente como base para calcular la participación del inversor en los pagos.

El término bono vinculado al PIB se usa a menudo indistintamente con los términos bono indexado al PIB , valor vinculado al PIB y valor indexado al PIB en la literatura. A veces también se usa el término warrant . Esto probablemente se deba a que es una clase de activos relativamente nueva en la que hay pocos ejemplos reales, los cuales se crearon a partir de reestructuraciones en lugar de emisiones primarias. También hay una variedad de formas diferentes en que estos instrumentos pueden estructurarse. ^{[ 1 ]} Por ejemplo, pueden adoptar la forma de valores similares a acciones donde los pagos dependen exclusivamente del crecimiento del PIB o, en otro extremo, pueden asemejarse a bonos simples con ajustes basados ​​en el desempeño del PIB. El país designará la clasificación en el contrato de emisión o prospecto del instrumento .

Las ventajas para el emisor se informaron de la siguiente manera: ^{[ 2 ]}

El servicio de la deuda varía según la capacidad de pago. Por lo tanto, si un país tiene un desempeño económico deficiente, necesita pagar menos en sus obligaciones con los inversionistas. Esto significa que este tipo de valor tiene características contracíclicas . La existencia de este tipo de deuda puede reducir la probabilidad de incumplimiento, ya que tiende a mantener los ratios deuda/PIB dentro de un rango más estrecho que los bonos de renta fija . ^{[ 3 ]}

Los bonos vinculados al PIB también actúan como estabilizadores automáticos y reducen la tentación de los responsables políticos de gastar demasiado en periodos de alto crecimiento. En este sentido, este tipo de bono puede ser especialmente útil para los países en desarrollo, donde la presencia de instituciones más débiles facilita a los gobiernos la implementación de políticas más volátiles. ^{[ 4 ]} Además, este tipo de bono permite a los gobiernos implementar políticas tributarias menos volátiles, ya que hay menos necesidad de aumentar los impuestos durante épocas de bajo rendimiento económico, porque es precisamente en esos momentos cuando los pagos de la deuda son menores. Si creemos que los agentes prefieren suavizar el consumo a lo largo del tiempo y entre diferentes estados de la naturaleza, entonces vale la pena hacerlo. Por lo tanto, el uso de bonos vinculados al PIB puede mejorar el bienestar .

Además, los mercados emergentes suelen verse obligados a adoptar medidas más austeras en tiempos de crisis que sus homólogos desarrollados, y es común observar que reducen el gasto público en tiempos de crisis con el fin de tranquilizar a los inversores internacionales. ^{[ 5 ]} Esto significa que los países recortan sus gastos cuando más lo necesitan.

En términos de política social se ha mencionado ^{[ 6 ]} que los bonos vinculados al PIB benefician desproporcionadamente a los pobres porque su uso reduce la necesidad de recortar los beneficios sociales cuando el desempeño económico es bajo, dado que los pagos de la deuda son menores.

Para un emisor corporativo o un emisor de financiación de proyectos cuyos ingresos dependerán (entre otras cosas) del PIB, emitir deuda vinculada al PIB reduciría el riesgo de la estructura de capital general .

Finalmente, aunque este tipo de bonos se pensaron inicialmente en el contexto de los mercados emergentes, también constituyen una idea interesante para los países desarrollados. ^{[ 7 ]}

Para un inversor que busca una fuente de ingresos que aumente con los ingresos medios, pero que no desea la volatilidad del mercado bursátil, estas opciones podrían resultar atractivas. Un comité del Reino Unido que analizó dónde ahorrarían idealmente las personas concluyó que las pensiones ideales estarían vinculadas a los ingresos medios antes de la jubilación y a la inflación después de la misma. ^{[ 8 ]}

Estos instrumentos también brindan al inversor la oportunidad de especular sobre el aumento del PIB de un país si tiene una visión más favorable de las perspectivas de ese país en comparación con otros participantes del mercado.

Los bonos vinculados al PIB pueden generar problemas de economía política . En épocas de bonanza, los países deben pagar más a sus acreedores , lo que podría llevar a los ciudadanos a quejarse, argumentando que los gobiernos contrajeron deuda para favorecer a los prestamistas. Otro motivo de preocupación respecto a las características de estos bonos es que podrían crear incentivos perversos ( riesgo moral ) para falsear el crecimiento, no revisar las cifras del PIB o, peor aún, reprimirlo.

Una crítica adicional que se ha expuesto ^{[ 9 ]} es que existen otros instrumentos de deuda que podrían ser superiores para asegurar el riesgo de los consumidores . Este es el caso, por ejemplo, de los bonos en moneda local indexados al IPC. Las crisis suelen ir acompañadas de grandes depreciaciones del tipo de cambio , impulsadas por la caída del consumo interno . Esta caída del consumo desacelera el crecimiento del IPC y, a su vez, los bonos vinculados a él rinden menos durante la crisis. Dado que los agentes económicos están más interesados ​​en suavizar el consumo que en estabilizar la producción, los bonos en moneda local indexados al IPC pueden ofrecer una mejor protección contra las perturbaciones que los bonos vinculados al PIB. Sin embargo, este tipo de bonos no permite una exposición directa al crecimiento del PIB real y solo permite a los inversores suavizar el consumo si tienen una exposición natural al IPC del país, como los ciudadanos del mismo.

Es posible que no haya suficientes participantes para emitir e invertir en este tipo de valores. El mercado no se ha desarrollado, en parte, porque existen pocos incentivos para ser pionero. Ser uno de los iniciadores en este tipo de mercado implica asumir riesgos y someterse a un proceso de aprendizaje que muchos agentes no están incentivados a realizar. Además, es necesario que más países emitan este tipo de valores para que los inversores puedan diversificar sus carteras. Ante esta situación, existe la posibilidad de intervención pública. Por ejemplo, una iniciativa de instituciones multilaterales podría actuar como pionera y coordinar la emisión de bonos vinculados al PIB de diferentes países. Por lo tanto, podría existir un descuento que refleje la falta de liquidez.

Estos valores introducen a los inversores a nuevas formas de riesgo distintas de otros instrumentos soberanos. ^{[ 10 ]} Los inversores están expuestos al nivel del PIB del país y a su trayectoria de crecimiento, que puede ser favorable o desfavorable. Además, pueden depender de la honestidad del país emisor con respecto a los datos económicos. La metodología para valorar estos valores también es algo compleja, ya que se asemejan a derivados financieros. Por último, la clasificación de estos instrumentos en caso de impago de la deuda puede no ser favorable, dado que son instrumentos de renta variable que, como en el caso reciente de los valores vinculados al PIB de Grecia y Argentina, carecen de un principal legítimo.

Antes de la emisión real de bonos vinculados al PIB, hubo algunas innovaciones financieras que llevaron a la aparición de bonos con características relacionadas con el desempeño económico del país emisor. México ^{[ 11 ]} emitió varios bonos indexados a los precios del petróleo durante la década de 1970 y, posteriormente, a principios de la década de 1990, México, Nigeria, Uruguay y Venezuela emitieron algunos bonos Brady con derechos de recuperación de valor (VRR), que estaban estructurados para pagar rendimientos más altos cuando el precio de ciertas materias primas era suficientemente alto.

Los primeros bonos vinculados exclusivamente al PIB fueron emitidos por Costa Rica, Bulgaria y Bosnia y Herzegovina, ^{[ 12 ]} también en el contexto de los acuerdos de reestructuración de Brady, en la década de 1990.

Grecia y Argentina emitieron instrumentos similares a los warrants, con algunas similitudes con los bonos vinculados al PIB, como parte de sus recientes reestructuraciones en 2012 y 2005, respectivamente.

Argentina emitió un instrumento vinculado al PIB en 2002, como parte de una reestructuración de la deuda derivada de su cesación de pagos de 2001. ^{[ 13 ]} Este instrumento se emitió a cambio de la deuda que los inversionistas condonaron durante la cesación de pagos. Sin embargo, no adoptó la forma de un bono, ya que no tenía un capital pendiente de pago. Los dividendos anuales del instrumento permiten al inversionista recuperar hasta el 48% de su valor nominal, siempre que el crecimiento del PIB de Argentina supere ciertos parámetros durante 30 años. ^{[ 14 ]}

Grecia emitió un instrumento vinculado al PIB como parte de su incumplimiento de pago de deuda en 2012, similar a un bono vinculado al PIB. Según los términos del valor griego, los inversores solo pueden recibir hasta el 1 % de su valor nominal en un año determinado, siempre que se cumplan una serie de condiciones. ^{[ 15 ]} Además, los pagos de los warrants griegos se basan en una fórmula que solo considera el crecimiento de Grecia, en lugar del nivel de su PIB. ^{[ 16 ]} Finalmente, las obligaciones de pago de los valores vinculados al PIB requieren que el PIB de Grecia alcance ciertos niveles, y las previsiones de PIB para Grecia han estado disminuyendo. ^{[ 17 ]} Los warrants griegos vinculados al PIB no son técnicamente bonos, ya que los inversores no tienen ningún derecho de reclamación principal contra el gobierno de Grecia en caso de incumplimiento. ^{[ 18 ]}

Supongamos que un país ha crecido en los últimos años a una tasa promedio del 3% y se espera que continúe haciéndolo en los próximos años. Supongamos también que este país puede emitir deuda mediante un bono de renta fija con un cupón del 7%. Este país puede emitir un bono vinculado al PIB que paga un 7% cuando el crecimiento de la producción al final del año es exactamente del 3%, y pagará más o menos en función de su desempeño económico. Es decir, por ejemplo, si el país crece un 1% en lugar de un 3%, el bono vinculado al PIB pagará un cupón del 5% en lugar del 7%. Por el contrario, si el desempeño económico es excepcionalmente bueno y el país crece un 5% en lugar del 3%, el bono vinculado al PIB pagará un cupón del 9%.

Método de Shiller ^{[ 19 ]} : El valor del instrumento depende del valor del PIB.

Borensztein y Mauro: ^{[ 3 ]} El rendimiento varía con la tasa de crecimiento del PIB real

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• Warrant (finanzas)