Hayne Leland

Hayne Leland es economista y profesor emérito de la Universidad de California, Berkeley . Antes de jubilarse, fue profesor titular de Finanzas (Cátedra Arno Rayner) en la Escuela de Negocios Haas . Previamente, fue profesor asistente de economía en la Universidad de Stanford y profesor visitante en la Universidad de California, Los Ángeles y la Universidad de Cambridge . Se licenció en Economía por el Harvard College , obtuvo una maestría en Economía por la London School of Economics y un doctorado en Economía por la Universidad de Harvard. En 2007, recibió un doctorado honoris causa de la Universidad de París (Dauphine).

Su investigación en mercados de capitales y finanzas corporativas ha recibido varios premios, incluido el primer Premio Stephen A. Ross de Economía Financiera , dotado con 100 000 dólares , en 2008. En 2016, la Asociación Internacional de Finanzas Cuantitativas lo nombró «Ingeniero Financiero del Año». Leland fue presidente de la Asociación Estadounidense de Finanzas en 1997 y ha formado parte de numerosos consejos asesores científicos, entre ellos los de Goldman Sachs , Wells Capital Management, la Bolsa Mercantil de Chicago y la Fundación Nacional Suiza para la Ciencia . Fue fideicomisario independiente del grupo de fondos de inversión de Barclays Global Investors (BGI) antes de la adquisición de BGI por BlackRock.

Gran parte del trabajo teórico de Leland ha encontrado aplicaciones directas en la gestión de activos y la estructura financiera corporativa. ^{[ 1 ] [ 2 ] [ 3 ]} Esto incluye seguros de cartera, valoración de opciones con costes de transacción y valoración de deuda corporativa de riesgo. Más recientemente, ha trabajado en la introducción de contratos de participación accionaria para la financiación de la compra de vivienda y en la estructuración de fondos de jubilación para proporcionar ingresos garantizados durante la jubilación.

Seguros de cartera y la crisis de 1987. ^{[ 4 ]}

En 1979, Leland se dio cuenta de que el trabajo reciente sobre la valoración de opciones podía aplicarse para cubrir dinámicamente una cartera, dando como resultado un producto financiero denominado " seguro de cartera ". Junto con Mark Rubinstein , colega de Berkeley y experto en opciones, y John O'Brien, profesional del sector financiero, cofundó Leland O'Brien Rubinstein Associates (LOR) en 1980 para ofrecer estrategias de protección de cartera. ^{[ 5 ]} La base de activos protegidos de LOR creció rápidamente, alcanzando los 50.000 millones de dólares a mediados de 1987 (el equivalente a casi 500.000 millones de dólares ajustados al nivel del S&P 500 a mediados de 2017). En 1987, Leland y sus socios, Rubinstein y O'Brien, fueron nombrados conjuntamente "Empresarios del Año" por la revista Fortune .

La estrategia de seguro de cartera requería que los clientes vendieran (para cubrir) acciones o futuros de índices bursátiles cuando el mercado caía. Durante el desplome del 19 de octubre de 1987, la caída de los precios de las acciones obligó a LOR a vender grandes cantidades de futuros de índices bursátiles, lo que generó una mayor presión a la baja sobre los precios de las acciones. Si bien el seguro de cartera no fue la causa inicial del desplome, el Informe de la Comisión Brady, que examinó las operaciones de ese día, concluyó que la venta de seguros —aproximadamente el 15 % del total de acciones y futuros vendidos ese día— contribuyó a la magnitud del desplome. ^{[ 6 ]} En el Informe Brady también se consideró responsables las fallas en los mecanismos del mercado, incluido el fallo del sistema SuperDot. ^{[ 7 ]}

El SuperTrust: El primer ETF de EE. UU. ^{[ 8 ]}

Buscando una forma de brindar protección de cartera sin negociación dinámica, LOR desarrolló una estructura de fondo que permitía una protección de cartera totalmente garantizada y la negociación de cestas. ^{[ 9 ]} El SuperTrust de LOR constaba de dos fondos, conocidos como SuperUnits, cuyos activos eran acciones del S&P 500 y valores del Tesoro a corto plazo, respectivamente. Para ofrecer un producto de cesta, las participaciones de las SuperUnits requerían negociación continua cuando los mercados estaban abiertos, de forma similar a la negociación de participaciones de fondos cerrados cotizados en bolsa. Pero para que el valor de mercado de los fondos siguiera de cerca el valor de la cartera subyacente —un problema con los fondos cerrados cuyas participaciones a menudo caían con descuento—, las participaciones del fondo también debían ser reembolsables diariamente en efectivo o en activos subyacentes al valor liquidativo (VL). Las SuperUnits del SuperTrust permitían reembolsos menores en efectivo y reembolsos mayores en paquetes de acciones. ^{[ 10 ]} La Ley de Sociedades de Inversión de 1940 prohíbe dicha estructura de fondos, es decir, con propiedades simultáneas de fondos cerrados y abiertos, pero permite que la SEC otorgue exenciones a las regulaciones cuando se considere que son de interés público. ^{[ 11 ]}

LOR solicitó una exención a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) en abril de 1989. Los argumentos que justifican la solicitud de exención de LOR están disponibles en http://www.40act.com/community/etf-supertrust-history-files/ . Si bien estos argumentos ahora son ampliamente aceptados y se ha otorgado la exención a cientos de ETF, la solicitud fue controvertida en su momento y requirió cinco solicitudes enmendadas y una audiencia ante la Comisión en pleno antes de la aprobación final en octubre de 1990. ^{[ 12 ] [ 13 ]} Después de algunos retrasos iniciales en la financiación, LOR lanzó el SuperTrust con $ 1 mil millones en activos en noviembre de 1992, con las acciones SuperUnit cotizando en la Bolsa de Valores Americana (Amex). ^{[ 14 ]} Las SuperUnits del SuperTrust fueron los primeros fondos cotizados en bolsa de EE. UU. que permitieron el reembolso diario de acciones al valor liquidativo. La SuperUnit Indexada del SuperTrust fue el primer ETF basado en el S&P 500.

Inicialmente, Amex colaboró ​​con LOR para desarrollar un producto de cesta, pero posteriormente decidió seguir su propio camino con el Standard and Poor's Depository Receipt ( SPDR ), también basado en el S&P 500. Su solicitud de exención ante la SEC se presentó más de un año después de la de LOR, y la aprobación se recibió dos años después. ^{[ 15 ]} Su propuesta era algo diferente en su estructura (por ejemplo, el reembolso solo se realizaba en grandes paquetes de acciones, y no en subacciones), pero citaba la orden de exención de The SuperTrust como precedente, utilizando muchos de los mismos argumentos presentados previamente en la solicitud de LOR. ^{[ 16 ]}

El SPDR se lanzó en 1993, tres meses después de que las acciones de SuperUnit comenzaran a cotizar, con un valor inicial de activos de poco más de 6 millones de dólares. Sin embargo, gracias a la intensa campaña de marketing de Amex (por ejemplo, las "arañas" que descendían del techo a la sala de negociación), el SPDR se convirtió finalmente en el producto de cesta que ganó liquidez y, durante muchos años, fue el ETF más grande. El SuperTrust, que tenía un plazo inicial de 3 años, no logró obtener una liquidez competitiva y no se renovó tras su vencimiento.