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Articulo de referencia

Venta en corto sin cobertura

Representación esquemática de la venta en corto sin cobertura de acciones en dos etapas. El vendedor en corto vende acciones sin poseerlas. Posteriormente, compra y entrega las ...

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Representación esquemática de la venta en corto sin cobertura de acciones en dos etapas. El vendedor en corto vende acciones sin poseerlas. Posteriormente, compra y entrega las acciones a un precio de mercado diferente. Si el vendedor en corto no puede adquirir las acciones en la segunda etapa, o si estas no están disponibles, se produce un " fallo en la entrega ".

La venta en corto sin cobertura , o venta en corto sin cobertura , es la práctica de vender en corto un activo negociable sin antes tomarlo prestado de otra parte ni asegurarse de que se pueda tomar prestado. Cuando el vendedor no obtiene el activo y lo entrega al comprador dentro del plazo de liquidación requerido, el resultado se conoce como " incumplimiento de entrega " (FTD). La transacción generalmente permanece abierta hasta que el vendedor adquiere y entrega el activo, o hasta que el corredor del vendedor liquida la operación en su nombre. [ 1 ]

La venta en corto se utiliza normalmente para aprovechar las oportunidades de arbitraje o para anticipar una caída de precios, pero expone al vendedor a un riesgo ilimitado si el precio sube.

Los críticos llevan mucho tiempo pidiendo regulaciones más estrictas para las ventas en corto sin cobertura. En Estados Unidos, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) adoptó la "Regulación SHO" en 2005, que exige a los intermediarios bursátiles tener la certeza razonable de que un valor prestado estará disponible antes de ejecutar una venta en corto, y obliga a la entrega oportuna de las acciones. [ 2 ] [ 3 ]

En julio de 2008, en medio de una creciente inestabilidad financiera, la SEC emitió una orden temporal que restringía las ventas en corto de acciones de 19 instituciones financieras de importancia sistémica, endureciendo las sanciones por incumplimiento. El 18 de septiembre, tras el colapso de Lehman Brothers , estas restricciones se extendieron a todas las empresas estadounidenses que cotizan en bolsa, incluidos los creadores de mercado . Más tarde ese mismo año, la SEC prohibió formalmente lo que denominó venta en corto "abusiva" [ 4 ] , aunque la venta en corto en sí misma no es ilegal per se en determinadas circunstancias técnicas, como las actividades de creación de mercado de buena fe [ 5 ] [ 2 ] [ 6 ] [ 7 ] .

En agosto de 2008, la SEC emitió una orden temporal que restringía las ventas en corto de acciones de 19 empresas financieras consideradas sistémicamente importantes, reforzando las sanciones por no entregar las acciones a tiempo. [ 8 ] A partir del 18 de septiembre, en medio de afirmaciones de que las ventas agresivas en corto habían influido en la quiebra del gigante financiero Lehman Brothers , la SEC extendió y amplió las normas para eliminar las excepciones y abarcar a todas las empresas, incluidos los creadores de mercado . [ 4 ] [ 9 ]

Un estudio revisado por pares realizado en 2014 por investigadores de la Universidad de Buffalo , publicado en el Journal of Financial Economics , concluyó que los incumplimientos de entrega no causaron distorsiones de precios ni quiebras de empresas financieras durante la crisis financiera de 2008. En cambio, los autores encontraron que los incumplimientos de entrega de mayor magnitud aumentaron la liquidez y la eficiencia de los precios, con efectos comparables a los de las ventas en corto convencionales. [ 10 ]

A pesar de las regulaciones, algunos analistas de mercado han argumentado que las ventas en corto sin cobertura siguen siendo generalizadas y que la aplicación de las normas de la SEC es débil. [ 11 ] Los críticos sostienen que esta práctica puede utilizarse indebidamente para manipular los precios de las acciones, perjudicar la capacidad de las empresas para obtener capital y contribuir a las quiebras. [ 7 ] [ 12 ] Por el contrario, los opositores a una regulación más estricta argumentan que las preocupaciones sobre las ventas en corto sin cobertura son exageradas, describiéndolas como una «teoría diabólica» [ 13 ] y un uso ineficiente de los recursos regulatorios. [ 14 ]

Descripción

Cortocircuito "normal"

La venta en corto es una forma de especulación que permite a un inversor tomar una posición negativa en las acciones de una empresa. Para ello, primero toma prestadas acciones de su propietario (el prestamista), generalmente a través de un banco o un intermediario principal, con la condición de devolverlas a petición del inversor. A continuación, vende las acciones prestadas y las entrega al comprador, quien se convierte en su nuevo propietario. El comprador suele desconocer que las acciones se han vendido en corto: la transacción con el inversor se desarrolla como si este fuera el propietario de las acciones. Tiempo después, el inversor cierra su posición corta comprando el mismo número de acciones en el mercado y devolviéndolas al prestamista.

La ganancia del inversor es la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra de las acciones. A diferencia de la posición larga, donde la venta precede a la compra, la posición corta precede a la compra. Dado que generalmente se exige al vendedor/prestatario un depósito en efectivo equivalente al importe de la venta, esto ofrece cierta seguridad al prestamista.

Pantalones cortos transparentes en Estados Unidos

La venta en corto sin cobertura consiste en vender en corto sin haber concertado previamente un préstamo. Si la oferta de acciones es escasa, encontrar acciones para tomar prestadas puede resultar difícil. El vendedor también puede decidir no tomar prestadas las acciones, en algunos casos porque no hay prestamistas disponibles o porque los costos de préstamo son demasiado altos. Cuando las acciones no se toman prestadas dentro del plazo de compensación y el vendedor en corto no las entrega al comprador, la operación se considera fallida . [ 15 ] No obstante, la operación permanecerá abierta o el comprador podrá recibir el crédito de las acciones por parte de la DTCC hasta que el vendedor en corto cierre la posición o tome prestadas las acciones. [ 6 ]

Es difícil medir con qué frecuencia se producen las ventas en corto sin cobertura. Los fallos de entrega no son necesariamente indicativos de ventas en corto sin cobertura y pueden resultar tanto de transacciones "largas" (compras de acciones) como de ventas en corto. [ 2 ] [ 16 ] Las ventas en corto sin cobertura pueden ser invisibles en un mercado líquido, siempre que la venta en corto se entregue finalmente al comprador. Sin embargo, si es imposible encontrar las coberturas, las operaciones fracasan. La SEC publica informes de fallos periódicamente, [ 17 ] y un aumento repentino en el número de fallos de entrega alertará a la SEC sobre la posibilidad de ventas en corto sin cobertura. En algunos casos recientes, se afirmó que la actividad diaria era mayor que todas las acciones disponibles, lo cual normalmente sería improbable. [ 15 ]

Alcance de las ventas en corto sin cobertura

Las razones para la venta en corto sin cobertura, y su alcance, fueron objeto de debate durante varios años antes de la acción de la SEC en 2008 para prohibir esta práctica. Lo que generalmente se reconoce es que la venta en corto sin cobertura tiende a ocurrir cuando es difícil obtener acciones en préstamo. [ 15 ] Los estudios han demostrado que la venta en corto sin cobertura también aumenta con el costo del préstamo.

Un editorial del Los Angeles Times de julio de 2008 afirmaba que la venta en corto sin cobertura "permite a los especuladores hacer caer el precio de las acciones de una empresa ofreciendo una cantidad abrumadora de acciones a la venta". [ 18 ]

La SEC ha declarado que la venta en corto sin cobertura a veces se alega falsamente como razón para una caída del precio de las acciones, cuando, a menudo, "la disminución del precio es resultado de la mala situación financiera de la empresa en lugar de las razones proporcionadas por los directivos o promotores". [ 2 ]

Antes de 2008, los reguladores generalmente habían minimizado el alcance de las ventas en corto sin cobertura en los EE. UU. En una conferencia de la Asociación de Administradores de Valores de América del Norte (NASAA) sobre ventas en corto sin cobertura en noviembre de 2005, un funcionario de la Bolsa de Valores de Nueva York declaró que la NYSE no había encontrado evidencia de ventas en corto sin cobertura generalizadas. En 2006, un funcionario de la SEC dijo que "Si bien puede haber casos de ventas en corto abusivas, el 99% de todas las operaciones en valor en dólares se liquidan a tiempo sin incidentes". [ 19 ] De todas las que no se liquidan, el 85% se resuelven dentro de 10 días hábiles y el 90% dentro de 20. [ 19 ] Esto significa que alrededor del 1% de las acciones que cambian de manos diariamente, o alrededor de 1000 millones de dólares por día, están sujetas a fallas de entrega, [ 6 ] aunque la SEC ha declarado que "las fallas de entrega pueden ocurrir por una serie de razones tanto en ventas largas como cortas", y por lo tanto que no necesariamente indican ventas en corto sin cobertura. [ 2 ] [ 16 ]

En 2008, el presidente de la SEC, Christopher Cox, declaró que la SEC "tenía tolerancia cero con las ventas en corto abusivas sin cobertura" al tiempo que implementaba nuevas regulaciones para prohibir esta práctica, culminando en la acción de septiembre de 2008 tras las quiebras de Bear Stearns y Lehman Brothers en medio de especulaciones de que las ventas en corto sin cobertura habían desempeñado un papel importante. [ 9 ] [ 20 ] Cox afirmó que "la norma estaría diseñada para garantizar la transparencia en las ventas en corto en general, más allá de la práctica de las ventas en corto sin cobertura". [ 9 ]

Efectos alegados de la venta en corto sin cobertura

La SEC está comprometida con el mantenimiento de mercados de valores ordenados. La práctica abusiva de la venta en corto sin cobertura es muy diferente de la venta en corto ordinaria, que es una parte sana y necesaria de un mercado libre. Las normas de nuestra agencia apoyan firmemente la venta en corto, que puede ayudar a transmitir rápidamente señales de precios en respuesta a información o perspectivas negativas para una empresa. La venta en corto ayuda a prevenir la "exuberancia irracional" y las burbujas. Pero cuando alguien no toma prestados ni entrega los valores necesarios para cumplir con una posición corta, después de no haber siquiera determinado que pueden tomarse prestados, eso no contribuye a un mercado ordenado, sino que lo socava. Y en el contexto de una posible campaña de "distorsión y venta en corto" dirigida a una institución financiera que, de otro modo, sería sólida, este tipo de actividad manipuladora puede tener consecuencias drásticas.

— Discurso del presidente de la SEC, Christopher Cox [ 21 ]

Al igual que ocurre con la práctica de las ventas en corto sin cobertura, sus efectos son objeto de debate. La SEC ha afirmado que esta práctica puede ser beneficiosa para aumentar la liquidez de acciones difíciles de obtener en préstamo, mientras que otros sugieren que mejora la eficiencia del mercado de préstamos de valores. Los críticos argumentan que se utiliza con frecuencia para manipular el mercado , que puede perjudicar a las empresas e incluso que amenaza a los mercados en general.

Una queja sobre las ventas en corto sin cobertura por parte de empresas objetivo es que esta práctica diluye las acciones de una empresa mientras las ventas en corto pendientes permanezcan abiertas en los libros. Se ha alegado que esto crea acciones "fantasma" o "falsificadas", que a veces pasan de una transacción a otra sin conexión con ninguna acción física, y deprimen artificialmente el precio de las acciones. Sin embargo, la SEC ha negado la existencia de acciones falsificadas y ha declarado que las ventas en corto sin cobertura no aumentarían las acciones en circulación de una empresa. [ 3 ] El vendedor en corto David Rocker sostuvo que la falta de entrega de valores "puede hacerse con fines manipuladores para crear la impresión de que la acción es un préstamo ajustado", aunque dijo que esto debería verse como una falta de entrega de "posiciones largas" en lugar de "posiciones cortas". [ 22 ]

Robert J. Shapiro , ex subsecretario de comercio para asuntos económicos y consultor de un bufete de abogados que demanda por ventas en corto sin cobertura, [ 23 ] ha afirmado que las ventas en corto sin cobertura han costado a los inversores 100 mil millones de dólares y han llevado a la quiebra a 1000 empresas. [ 12 ]

Richard Fuld , ex director ejecutivo de la firma financiera Lehman Brothers, durante las audiencias sobre la declaración de quiebra de Lehman Brothers y el rescate de AIG ante el Comité de Supervisión y Reforma Gubernamental de la Cámara de Representantes, alegó que una serie de factores, incluyendo una crisis de confianza y ataques de venta en corto sin cobertura seguidos de rumores falsos, contribuyeron al colapso tanto de Bear Stearns como de Lehman Brothers. [ 24 ] Fuld había estado obsesionado con los vendedores en corto e incluso había degradado a aquellos ejecutivos de Lehman que trataban con ellos; afirmó que los vendedores en corto y los propagadores de rumores habían provocado la caída de Lehman, aunque no tenía pruebas de ello. [ 25 ] Tras examinar la cuestión de si la "venta en corto sin cobertura" fue de alguna manera una causa del colapso de Bear Stearns o Lehman, los expertos en valores llegaron a la conclusión de que las supuestas "ventas en corto sin cobertura" ocurrieron después del colapso y, por lo tanto, no tuvieron ningún papel en él. El presidente del comité de la Cámara de Representantes, Henry Waxman, dijo que el comité recibió miles de páginas de documentos internos de Lehman y que estos documentos describen una empresa en la que "no había rendición de cuentas por el fracaso". [ 25 ] [ 26 ] [ 27 ] En julio de 2008, el presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., Christopher Cox, dijo que no había "ventas en corto desenfrenadas en asuntos financieros". [ 28 ]

Regulaciones por mercado

Varias bolsas internacionales han restringido parcial o totalmente la práctica de la venta en corto sin cobertura de acciones. Entre ellas se incluyen la Australian Securities Exchange de Australia , [ 29 ] la Securities and Exchange Board de la India , [ 30 ] la Euronext Amsterdam de los Países Bajos , [ 31 ] la Bolsa de Tokio de Japón , [ 32 ] y la SWX Swiss Exchange de Suiza . [ 33 ] [ 34 ] También el regulador de valores español CNMV . [ 35 ]

En agosto de 2011, Francia, Italia, España, Bélgica y Corea del Sur prohibieron temporalmente todas las ventas en corto de sus acciones financieras, [ 36 ] mientras que Alemania presionó para una prohibición en toda la eurozona de las ventas en corto sin cobertura. [ 37 ]

Alemania

El 18 de mayo de 2010, el Ministro de Finanzas alemán anunció la prohibición de las ventas en corto sin cobertura de bonos gubernamentales denominados en euros, swaps de incumplimiento crediticio basados ​​en dichos bonos y acciones de las diez principales instituciones financieras de Alemania. Esta prohibición entró en vigor esa misma noche y expiró el 31 de marzo de 2011. [ 38 ] [ 39 ] El 28 de mayo, el regulador del mercado financiero alemán BaFin anunció que esta prohibición sería permanente. [ 40 ] La prohibición entró en vigor el 27 de julio de 2010. [ 41 ] El Fondo Monetario Internacional publicó un informe en agosto de 2010 en el que afirmaba que la medida solo había logrado obstaculizar los mercados. Indicó que la prohibición "hizo relativamente poco para respaldar los precios subyacentes de las acciones de las instituciones objetivo, mientras que la liquidez disminuyó y la volatilidad aumentó sustancialmente". El FMI afirmó que no existía evidencia sólida de que los precios de las acciones cayeran debido a las ventas en corto. [ 42 ]

India

En marzo de 2007, la Junta de Valores y Bolsa de la India (SEBI), que había prohibido por completo las ventas en corto en 2001 a raíz del caso Ketan Parekh , las reintrodujo bajo regulaciones similares a las desarrolladas en Estados Unidos. Junto con este cambio normativo, la SEBI prohibió todas las ventas en corto sin cobertura. [ 43 ] [ 44 ]

Japón

La prohibición de ventas en corto sin cobertura en Japón comenzó el 4 de noviembre de 2008 y, originalmente, estaba programada para extenderse hasta julio de 2009, pero se prorrogó hasta octubre de ese año. [ 45 ] [ 46 ] El ministro de Finanzas de Japón , Shōichi Nakagawa, declaró: «Decidimos (adelantar la prohibición de ventas en corto) porque pensamos que podría ser peligroso para el mercado de valores de Tokio si no tomábamos medidas de inmediato». Nakagawa añadió que la Agencia de Servicios Financieros de Japón colaboraría con la Comisión de Supervisión de Valores y Bolsa y la Bolsa de Tokio para investigar violaciones pasadas de las regulaciones japonesas sobre ventas en corto de acciones. La prohibición se prorrogó posteriormente hasta octubre de 2010. [ 47 ]

Singapur

La Bolsa de Singapur comenzó a penalizar las ventas en corto sin cobertura con una medida provisional en septiembre de 2008. Estas penalizaciones iniciales eran de 100 dólares al día. En noviembre, anunciaron planes para aumentar las multas por no completar las operaciones. Las nuevas penalizaciones se aplicarían a los operadores que no cubrieran sus posiciones, a partir de 1000 dólares al día. También habría multas para las casas de bolsa que no utilizaran el mercado de recompra de la bolsa para cubrir sus posiciones, a partir de 5000 dólares al día. La Bolsa de Singapur había declarado que la falta de entrega de acciones inherente a las ventas en corto sin cobertura amenazaba el orden del mercado. [ 48 ]

Estados Unidos

Ley del Mercado de Valores de 1934

La Ley del Mercado de Valores de 1934 estipula un período de liquidación de hasta dos días hábiles antes de que se deba entregar una acción, generalmente conocido como " entrega T+2 ".

Reglamento SHO

La SEC promulgó la Regulación SHO en enero de 2005 para combatir las ventas en corto abusivas sin cobertura, reduciendo la falta de entrega de valores y limitando el tiempo durante el cual un corredor puede permitir dichas faltas. [ 49 ] En cuanto al primer punto, estableció que un corredor o agente no puede aceptar una orden de venta en corto sin haber tomado prestada o identificado previamente las acciones que se venden. [ 50 ] La regla tenía las siguientes exenciones:

  1. Corredor o agente que acepta una orden de venta en corto de otro corredor o agente registrado.
  2. Creación de mercado genuina
  3. Corredor de bolsa que efectúa una venta en nombre de un cliente que se considera propietario del valor de conformidad con la Regla 200 [ 51 ] sin culpa del cliente ni del corredor de bolsa. [ 50 ]

Para reducir el tiempo durante el cual las posiciones sin entrega pueden permanecer abiertas, la regulación exige que los intermediarios cierren las posiciones sin entrega abiertas en valores umbral que hayan persistido durante 13 días consecutivos de liquidación. [ 49 ] La SEC, al describir la Regulación SHO, declaró que las posiciones sin entrega de acciones que persisten durante un período prolongado "pueden generar grandes obligaciones de entrega cuando se produce la liquidación de acciones". [ 49 ]

La Regulación SHO también creó la "Lista de Valores Umbral", que reportaba cualquier acción en la que más del 0,5% del total de acciones en circulación de una compañía no se entregaran durante cinco días consecutivos. Varias compañías han aparecido en la lista, incluyendo Krispy Kreme , Martha Stewart Omnimedia y Delta Air Lines . The Motley Fool , un sitio web de inversiones, observa que "cuando una acción aparece en esta lista, es como una bandera roja ondeando, indicando '¡algo anda mal aquí!'" [ 15 ] Sin embargo, la SEC aclaró que aparecer en la lista umbral "no significa necesariamente que haya habido ventas en corto abusivas sin cobertura o cualquier negociación inadmisible de la acción". [ 49 ]

En julio de 2006, la SEC propuso enmendar el Reglamento SHO para reducir aún más los incumplimientos en la entrega de valores. [ 52 ] El presidente de la SEC, Christopher Cox, se refirió al "grave problema de las ventas en corto abusivas, que pueden utilizarse como herramienta para hacer bajar el precio de las acciones de una empresa" y que la SEC está "preocupada por los persistentes incumplimientos en la entrega en el mercado de algunos valores que pueden deberse a lagunas en el Reglamento SHO". [ 53 ]

Evolución entre 2007 y 2010

En junio de 2007, la SEC votó a favor de eliminar la cláusula de derechos adquiridos que permitía que los incumplimientos de entrega existentes antes de la entrada en vigor de la Regulación SHO quedaran exentos de dicha regulación. El presidente de la SEC, Christopher Cox, calificó la venta en corto sin cobertura como "un fraude que la comisión está obligada a prevenir y castigar". La SEC también declaró que estaba considerando eliminar una exención de la norma para los creadores de mercado de opciones . [ 54 ] La eliminación de la cláusula de derechos adquiridos y las restricciones a la venta en corto sin cobertura en general han sido respaldadas por la Cámara de Comercio de Estados Unidos . [ 55 ]

En marzo de 2008, el presidente de la SEC, Christopher Cox, pronunció un discurso titulado «Regla antifraude para ventas en corto sin cobertura», en el que anunció nuevas medidas de la SEC para combatir esta práctica. [ 56 ] Según la propuesta, la SEC crearía una regla antifraude dirigida a quienes engañan a sabiendas a los corredores sobre la localización de valores antes de realizar ventas en corto, y que no entregan los valores en la fecha acordada. Cox afirmó que la propuesta abordaría las preocupaciones sobre los abusos en las ventas en corto, especialmente en el mercado de acciones de pequeña capitalización . Aun con la regulación vigente, la SEC recibió cientos de quejas en 2007 sobre supuestos abusos relacionados con las ventas en corto. La SEC estimó que alrededor del 1 % de las acciones que se negociaban diariamente, aproximadamente mil millones de dólares, estaban sujetas a incumplimientos de entrega. Los comisionados de la SEC, Paul Atkins y Kathleen Casey, expresaron su apoyo a la medida. [ 57 ] [ 58 ]

A mediados de julio de 2008, la SEC anunció medidas de emergencia para limitar la venta en corto sin cobertura de empresas patrocinadas por el gobierno (GSE), como Fannie Mae y Freddie Mac , en un esfuerzo por limitar la volatilidad del mercado de acciones financieras. [ 59 ] Pero incluso con respecto a esas acciones, la SEC anunció poco después que habría una excepción con respecto a los creadores de mercado. [ 60 ] El presidente de la SEC, Cox, señaló que la orden de emergencia "no era una respuesta a la venta en corto sin cobertura desenfrenada en asuntos financieros", diciendo que "eso no ha ocurrido". Cox dijo, "más bien está destinada a ser un paso preventivo para ayudar a restaurar la confianza del mercado en un momento en que es sumamente necesaria". [ 28 ] Los analistas advirtieron sobre el potencial de creación de burbujas de precios. [ 60 ] [ 61 ]

La norma de acciones de emergencia expiró el 12 de agosto de 2008. [ 62 ] [ 63 ] [ 64 ] [ 65 ] Sin embargo, el 17 de septiembre de 2008, la SEC emitió nuevas normas más extensas contra las ventas en corto sin cobertura, dejando "claramente claro que la SEC tiene tolerancia cero con las ventas en corto sin cobertura abusivas". Entre las nuevas normas se encuentra que los creadores de mercado ya no tienen una excepción. Como resultado, los creadores de mercado de opciones serán tratados de la misma manera que todos los demás participantes del mercado y, en la práctica, se les prohibirá realizar ventas en corto sin cobertura. [ 66 ]

El 4 de noviembre de 2008, los votantes de Dakota del Sur consideraron una iniciativa electoral, la "Ley de Protección del Pequeño Inversionista de Dakota del Sur", para poner fin a las ventas en corto sin cobertura en ese estado. La Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros de Washington y Nueva York declaró que emprendería acciones legales si la medida se aprobaba. [ 67 ] Los votantes rechazaron la iniciativa. [ 68 ]

En julio de 2009, la SEC, bajo lo que el Wall Street Journal describió como una "intensa presión política", hizo permanente una norma provisional que obliga a las casas de bolsa a comprar o tomar prestados valores rápidamente al ejecutar una venta en corto. [ 69 ] La SEC dijo que desde el otoño de 2008, las ventas en corto abusivas sin cobertura se habían reducido en un 50%, y el número de valores en la lista umbral (valores de renta variable con demasiados "incumplimiento de entrega") disminuyó de 582 en julio de 2008 a 63 en marzo de 2009. [ 70 ] [ 71 ]

En enero de 2010, Mary Schapiro , presidenta de la SEC, testificó ante la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera de EE. UU. que los incumplimientos en valores de renta variable habían disminuido un 63,4 por ciento, mientras que los incumplimientos persistentes y de gran magnitud habían disminuido un 80,5 por ciento. [ 5 ]

Medidas de cumplimiento normativo

En 2005, la SEC notificó a Refco su intención de iniciar una acción legal contra la unidad de valores de Refco por infracciones relacionadas con la venta en corto de acciones de Sedona. La SEC solicitó información sobre dos ex corredores de Refco que gestionaban la cuenta de un cliente, Amro International, que vendió en corto acciones de Sedona. [ 72 ] Para 2007, no se habían presentado cargos.

En diciembre de 2006, la SEC demandó a Gryphon Partners, un fondo de cobertura , por uso de información privilegiada y venta en corto sin cobertura que involucraba PIPEs en acciones no registradas de 35 empresas. Las PIPEs son "inversiones privadas en acciones públicas", utilizadas por las empresas para obtener liquidez. La venta en corto sin cobertura tuvo lugar en Canadá, donde era legal en ese momento. Gryphon negó los cargos. [ 73 ]

En marzo de 2007, Goldman Sachs fue multado con 2 millones de dólares por la SEC por permitir que sus clientes vendieran acciones en corto ilegalmente antes de las ofertas públicas secundarias. Supuestamente, los clientes de Goldman recurrieron a la venta en corto sin cobertura. La SEC acusó a Goldman de no garantizar que dichos clientes fueran propietarios de las acciones. El presidente de la SEC, Cox, declaró: «Este es un caso importante y refleja nuestro interés en este ámbito». [ 74 ]

En julio de 2007, Piper Jaffray fue multado con 150.000 dólares por la Bolsa de Nueva York (NYSE). Según la NYSE, Piper infringió las normas de negociación de valores entre enero y mayo de 2005, al vender acciones sin haberlas tomado prestadas y, además, al no "cubrir las ventas en corto de manera oportuna". [ 75 ] En el momento de esta multa, la NYSE había impuesto más de 1,9 millones de dólares en multas por ventas en corto sin cobertura en siete acciones regulatorias. [ 76 ]

También en julio de 2007, la Bolsa de Valores de Estados Unidos multó a dos creadores de mercado de opciones por infracciones del Reglamento SHO. SBA Trading fue sancionada con 5 millones de dólares y ALA Trading con 3 millones de dólares, incluyendo la devolución de las ganancias obtenidas ilícitamente. Ambas empresas y sus directivos fueron suspendidos de la bolsa durante cinco años. La bolsa declaró que las empresas utilizaron una exención del Reglamento SHO para creadores de mercado de opciones para "participar indebidamente en ventas en corto sin cobertura". [ 77 ]

En octubre de 2007, la SEC llegó a un acuerdo con la firma de asesoría de fondos de cobertura neoyorquina Sandell Asset Management Corp. y tres ejecutivos de la misma por, entre otras cosas, vender acciones en corto sin haber encontrado acciones para tomar prestadas. Se impusieron multas por un total de 8 millones de dólares, y la firma no admitió ni negó los cargos. [ 78 ]

En octubre de 2008, Lehman Brothers Inc. fue multada con 250.000 dólares por la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) por no documentar adecuadamente la propiedad de las ventas en corto a medida que se producían y por no anotar una declaración afirmativa de que las acciones estarían disponibles en la fecha de liquidación . [ 79 ]

En abril de 2010, Goldman Sachs pagó 450.000 dólares para resolver las acusaciones de la SEC de que no había realizado aproximadamente 86 ventas en corto entre principios de diciembre de 2008 y mediados de enero de 2009, y de que no había implementado controles adecuados para prevenir dichas fallas. La empresa no admitió ni negó ninguna irregularidad. [ 80 ]

En mayo de 2012, los abogados de Goldman publicaron accidentalmente un documento sin censurar que revelaba discusiones internas comprometedoras sobre ventas en corto sin cobertura. "Al diablo con el área de cumplimiento: procedimientos, ¡qué más da!", citó la revista Rolling Stone a Peter Melz, expresidente de Merrill Lynch Professional Clearing Corp., en el documento. [ 81 ]

Litigios y DTCC

La Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) ha sido criticada por el Wall Street Journal por su enfoque de las ventas en corto sin cobertura. [ 6 ] [ 82 ] La DTCC ha sido demandada por su presunta participación en ventas en corto sin cobertura, y el senador Robert Bennett ha abordado el tema de su posible implicación , que ha sido discutido por la NASAA y en artículos del Wall Street Journal y Euromoney . [ 83 ] No hay duda de que las ventas ilegales en corto sin cobertura ocurren; [ 6 ] [ 84 ] lo que está en discusión es la frecuencia con la que ocurren y en qué medida la DTCC es responsable. [ 6 ] [ 85 ] Algunas empresas con acciones en caída culpan a la DTCC como la responsable del sistema donde ocurren, y afirman que la DTCC hace la vista gorda ante el problema. [ 6 ] En referencia a las operaciones que permanecen sin liquidar, el portavoz principal de la DTCC, Stuart Goldstein, dijo: «No decimos que no haya un problema, pero sugerir que el mundo se acaba podría ser un poco exagerado». [ 86 ] [ 87 ] En julio de 2007, el senador Bennett sugirió en el pleno del Senado de los Estados Unidos que las acusaciones relacionadas con DTCC y la venta en corto sin cobertura son "lo suficientemente graves" como para que el Comité Bancario del Senado celebre una audiencia al respecto con funcionarios de DTCC , y que el presidente del comité bancario, Christopher Dodd, ha expresado su disposición a celebrar dicha audiencia. [ 88 ]

Los críticos también sostienen que DTCC ha sido demasiado reservada con la información sobre dónde se realizan las ventas en corto sin cobertura. [ 6 ] Diez demandas relacionadas con ventas en corto sin cobertura presentadas contra DTCC fueron retiradas o desestimadas en mayo de 2005. [ 89 ]

Electronic Trading Group presentó una demanda contra importantes firmas de corretaje de Wall Street en abril de 2006, la cual fue desestimada en diciembre de 2007. [ 90 ] [ 91 ]

Dos demandas separadas, presentadas en 2006 y 2007 por accionistas de NovaStar Financial, Inc. y Overstock.com , nombraron como demandados a diez corredores de bolsa principales de Wall Street. Alegaron un plan para manipular las acciones de las empresas permitiendo ventas en corto sin cobertura. [ 92 ] Una moción para desestimar la demanda de Overstock fue denegada en julio de 2007. [ 93 ] [ 94 ]

Una demanda interpuesta contra DTCC por Pet Quarters Inc. fue desestimada por un tribunal federal de Arkansas y confirmada por el Tribunal de Apelaciones del Octavo Circuito en marzo de 2009. [ 95 ] Pet Quarters alegó que el programa de préstamo de acciones de Depository Trust & Clearing Corp. dio lugar a la creación de acciones inexistentes o fantasma y contribuyó a la venta en corto ilegal de las acciones de la compañía. El tribunal dictaminó: «En resumen, todos los daños que Pet Quarters alega haber sufrido se derivan de actividades realizadas o declaraciones hechas por los demandados de conformidad con las normas aprobadas por la Comisión del programa. Concluimos que el tribunal de distrito no erró al desestimar la demanda por preclusión». La demanda de Pet Quarters era casi idéntica a las demandas contra DTCC interpuestas por Whistler Investments Inc. y Nanopierce Technologies Inc. Estas demandas también impugnaban el programa de préstamo de acciones de DTCC y fueron desestimadas. [ 96 ]

Un académico, en un artículo publicado en el New York University Journal of Law and Business , señaló que "hasta que un tribunal declare que la venta en corto sin cobertura constituye manipulación del mercado como cuestión de derecho y aclare las cargas de la prueba que recaen sobre el emisor y el inversor para demostrar la ocurrencia de dicha venta, la práctica continuará sin control judicial". [ 11 ]

Estudios

Un estudio sobre la negociación de ofertas públicas iniciales realizado por dos economistas de la SEC, publicado en abril de 2007, concluyó que un número excesivo de incumplimientos no estaba correlacionado con las ventas en corto sin cobertura. Los autores del estudio afirmaron que, si bien los hallazgos del documento se refieren específicamente a la negociación de OPI, «los resultados presentados en este documento también contribuyen al debate público sobre el papel de las ventas en corto y los incumplimientos en la formación de precios». [ 97 ]

En contraste, un estudio de Leslie Boni en 2004 encontró una correlación entre los "fallos estratégicos en la entrega" y el costo de endeudamiento de acciones. El artículo, que analizó un "conjunto de datos único de toda la sección transversal de acciones estadounidenses", atribuyó el reconocimiento inicial de los fallos estratégicos en la entrega a Richard Evans, Chris Geczy, David Musto y Adam Reed, [ 98 ] [ 99 ] y encontró que su revisión proporcionaba evidencia consistente con su hipótesis de que "los creadores de mercado fallan estratégicamente en la entrega de acciones cuando los costos de endeudamiento son altos". Un estudio de Autore, Boulton y Braga-Alves examinó los rendimientos de las acciones en torno a los fallos de entrega entre 2005 y 2008 y encontró evidencia consistente con un vínculo positivo entre los fallos de entrega y los costos de endeudamiento. [ 100 ]

Un estudio realizado en abril de 2007 para los reguladores del mercado canadiense por Market Regulation Services Inc. concluyó que los incumplimientos en la entrega de valores no eran un problema significativo en el mercado canadiense, que "menos del 6% de los incumplimientos resultantes de la venta de un valor involucraban ventas en corto" y que "se proyecta que los incumplimientos que involucran ventas en corto representen solo el 0,07% del total de ventas en corto". [ 101 ]

Un estudio de la Oficina de Responsabilidad Gubernamental , publicado en junio de 2009, concluyó que las recientes normas de la SEC aparentemente habían reducido las ventas en corto abusivas, pero que la SEC necesitaba brindar una guía más clara a la industria de corretaje. [ 102 ]

La Comisión de Investigación de la Crisis Financiera , designada por el Congreso para investigar la crisis financiera de 2008, no hace referencia a las ventas en corto sin cobertura, o ventas en corto de acciones financieras, en sus conclusiones. [ 103 ]

Un estudio sobre fallos en la entrega, publicado en el Journal of Financial Economics en 2014, no encontró evidencia de que dichos fallos "causaran distorsiones de precios o la quiebra de empresas financieras durante la crisis financiera de 2008". Los investigadores estudiaron 1492 acciones de la Bolsa de Nueva York durante un período de 42 meses, de 2005 a 2008, y encontraron que "un mayor número de fallos en la entrega conduce a una mayor liquidez y eficiencia en la fijación de precios, y su impacto es similar a nuestra estimación de ventas en corto entregadas". [ 10 ] [ 104 ] [ 105 ]

Cobertura mediática

Algunos periodistas han manifestado su preocupación por las ventas en corto sin cobertura, mientras que otros sostienen que no son perjudiciales y que su prevalencia ha sido exagerada por directivos de empresas que buscan culpar a fuerzas externas de los problemas internos de sus compañías. [ 106 ] Otros han descrito las ventas en corto sin cobertura como una forma de negociación confusa o extraña. [ 107 ]

En junio de 2007, los ejecutivos de Universal Express , que habían denunciado la venta en corto sin cobertura de sus acciones, fueron sancionados por un juez federal por violación de las leyes de valores. [ 108 ] Refiriéndose a un fallo judicial contra el director ejecutivo Richard Altomare, el columnista del New York Times, Floyd Norris, dijo: "En opinión de Altomare, los asuntos que preocupaban al juez son irrelevantes. En resumen, este es un caso emblemático de venta en corto sin cobertura en ciernes. O es prueba de que la SEC puede tardar mucho tiempo en detener un fraude". [ 109 ] Universal Express afirmó que 6000 pequeñas empresas habían quebrado debido a la venta en corto sin cobertura, lo que, según la compañía, "la SEC ha ignorado y tolerado". [ 110 ]

Al revisar la orden de emergencia de la SEC de julio de 2008, Barron's dijo en un editorial: "En lugar de solucionar alguno de los problemas reales de la agencia y su misión, Cox y sus colegas comisionados agitaron un periódico y aplastaron la mosca imaginaria de la venta en corto sin cobertura. Hizo mucho ruido, pero no hay ningún insecto muerto". [ 14 ] Holman Jenkins de The Wall Street Journal dijo que la orden era "un ejercicio de creación de confianza simbólica" y que la venta en corto sin cobertura implicaba preocupaciones técnicas excepto para los suscriptores de una "teoría diabólica". [ 13 ] The Economist dijo que la SEC había "elegido el objetivo equivocado", mencionando un estudio de Arturo Bris del Instituto Internacional Suizo para el Desarrollo de la Gestión que encontró que la negociación de las 19 acciones financieras se volvió menos eficiente. [ 111 ] El Washington Post expresó su aprobación de la decisión de la SEC de abordar un "frenético mundo en la sombra de promesas postergadas, tiempo prestado, papeleo oscuro y una tensa vigilancia de precios, generalmente comprimido en unos pocos días de alta tensión que giran en torno al declive de una empresa". [ 112 ] El Los Angeles Times calificó la práctica de venta en corto sin cobertura como "difícil de defender" y afirmó que ya era hora de que la SEC actuara para abordar la manipulación del mercado. [ 113 ]

El Wall Street Journal afirmó en un editorial de julio de 2008 que "Washington está atacando al mensajero al cuestionar los mecanismos de fijación de precios del petróleo y las acciones". Sin embargo, señaló que la orden de emergencia para prohibir las ventas en corto sin cobertura "no causará mucho daño" y añadió: "Los críticos podrían decir que es una solución a un problema inexistente, pero la SEC no pretende resolver un problema. La medida de la Comisión busca prevenir incluso la posibilidad de que un vendedor en corto sin escrúpulos pueda hacer caer las acciones de una empresa financiera con una avalancha de órdenes de venta que no estén respaldadas por la capacidad real de entregar las acciones a los compradores". [ 114 ]

En un artículo de marzo de 2009, Bloomberg News Service afirmó que la quiebra de Lehman Brothers podría haberse evitado gracias a las restricciones a las ventas en corto sin cobertura. "[Hasta] 32,8 millones de acciones de la compañía se vendieron y no se entregaron a los compradores a tiempo hasta el 11 de septiembre, según datos recopilados por la Comisión de Bolsa y Valores (SEC)". [ 115 ]

En mayo de 2009, el corresponsal financiero jefe del New York Times, Floyd Norris, informó que las ventas en corto sin cobertura estaban "prácticamente desaparecidas". Afirmó que los fallos en la entrega, cuando se producen, se corrigen rápidamente. [ 116 ]

En un artículo publicado en octubre de 2009, Matt Taibbi, escritor de Rolling Stone, sostuvo que Bear Stearns y Lehman Brothers fueron inundadas con "acciones falsificadas" que contribuyeron a la quiebra de ambas compañías. Taibbi afirmó que las dos empresas recibieron un "empujón" hacia la extinción debido a "un esquema de falsificación descarado llamado venta en corto al descubierto". [ 117 ] Durante una discusión en mayo de 2010 sobre la inclusión de "falsificación" en los cargos presentados contra banqueros islandeses, el presentador Max Keiser especuló que el cargo podría referirse a la venta en corto al descubierto porque "la venta en corto al descubierto es lo mismo que la falsificación, en el sentido de que se trata de vender algo que no existe". [ 118 ] Un estudio de 2014 sobre fallos en la entrega, publicado en el Journal of Financial Economics , no encontró evidencia de que los fallos contribuyeran a "distorsiones de precios o a la quiebra de empresas financieras durante la crisis financiera de 2008". [ 10 ]

Véase también

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