Tasa de interés neutral

La tasa de interés neutral , antes llamada tasa de interés natural , ^{[1] es la} tasa de interés real (neta de inflación) que sustenta la economía en condiciones de pleno empleo /máxima producción mientras mantiene la inflación constante. ^[2] No se puede observar directamente. En cambio, los responsables de las políticas y los investigadores económicos intentan estimar la tasa de interés neutral como guía para la política monetaria , generalmente utilizando varios modelos económicos para ayudarlos a hacerlo.

Eugen von Böhm-Bawerk utilizó el término "interés natural" en su obra El capital y el interés , escrita por primera vez en la década de 1880, pero el concepto en sí fue creado por el economista sueco Knut Wicksell . Wicksell publicó un estudio en 1898 en el que definía el tipo de interés natural como el tipo que llevaría a una economía al equilibrio de precios agregados si todos los préstamos se hicieran sin referencia al dinero. Wicksell definió el tipo de interés natural como "un tipo de interés determinado sobre los préstamos que es neutral con respecto a los precios de las materias primas y no tiende ni a aumentarlos ni a disminuirlos". ^[3]

Siguiendo a Wicksell, J. M. Keynes introdujo el término "tasa natural de interés" en su Tratado sobre el dinero (1930). ^[4]

No se realizaron más trabajos importantes sobre la idea de una tasa de interés natural, en parte porque el estudio de Wicksell se publicó originalmente en alemán y no se pudo acceder fácilmente a él en inglés hasta 1936. Además, en ese momento los bancos centrales no tenían como objetivo las tasas de interés, y el nivel de las tasas de interés no era el foco principal de atención de las políticas.

Cuando durante la década de 1990 los objetivos de política del banco central comenzaron a cambiar, el concepto comenzó a atraer una renovada atención, y el término "tasa neutral" gradualmente reemplazó a "tasa natural". La decisión de la Reserva Federal de los Estados Unidos de adoptar la tasa de interés de corto plazo como su principal control de la inflación condujo a un creciente interés de investigación en el tema de la tasa de interés neutral. Usando modelos macroeconómicos , la tasa de interés neutral puede definirse como aquella tasa de interés donde la curva IS se cruza con la línea de producción potencial (una línea vertical que corta el eje X en el valor del PIB potencial). ^[5]

Gran parte de los debates recientes ^{[ ¿cuándo? ]} sobre política económica, tanto en Estados Unidos como a nivel internacional, se han centrado en la idea de la tasa de interés neutral. ^[6] Tras la crisis financiera de 2007-2008 (a veces denominada la "crisis financiera mundial"), los principales bancos centrales de los principales países del mundo expandieron rápidamente la liquidez y alentaron a que las tasas de interés (especialmente las tasas de interés a corto plazo) se movieran a niveles muy bajos . Este enfoque dio lugar a muchas discusiones entre los responsables de la política económica sobre cuáles podrían ser los niveles adecuados de las tasas de interés (tanto a corto como a largo plazo). En 2017, por ejemplo, los analistas del banco central canadiense, el Banco de Canadá , argumentaron que la tasa de interés neutral en Canadá había disminuido significativamente tras la crisis financiera mundial. ^[7] La ​​disminución a largo plazo de la tasa de interés neutral en Estados Unidos se ha analizado en un estudio preparado para el Simposio Económico de Jackson Hole de 2021 organizado por el Banco de la Reserva Federal de Kansas City. ^[8]

Entre los responsables de la política económica, en los documentos oficiales y académicos, la tasa de interés natural se representa a menudo como r* ("r-estrella"). ^[9]

El tipo de interés natural (R-star) es de particular interés porque las cuestiones económicas clave para los responsables de la política económica, en cualquier momento, giran en torno a la relación entre los tipos de interés actuales a largo plazo y el tipo de interés natural. Surgen preguntas, por ejemplo, sobre si los tipos actuales están por debajo o por encima del tipo de interés natural y, si existe una brecha significativa entre los tipos actuales y el tipo de interés natural, con qué rapidez se debería cerrar esa brecha. También hay cuestiones más amplias que suscitan mucho debate, como por ejemplo si el tipo de interés natural global (el tipo de interés natural global, R-star) es estable o si tiende a subir o bajar con el tiempo y, si tiende a subir, cuáles son los factores subyacentes (económicos, sociales, demográficos) que están causando el cambio. ^[10]

Williams ha argumentado que cada vez está más claro que el r* global ha disminuido en los últimos años: ^[11]

La evidencia de una disminución considerable del r-star en todas las economías es contundente. El promedio ponderado de las estimaciones para cinco áreas económicas importantes (Canadá, la zona del euro, Japón, el Reino Unido y los Estados Unidos) ha disminuido a medio punto porcentual. Eso es dos puntos porcentuales por debajo de la tasa natural promedio que prevaleció en las dos décadas anteriores a la crisis financiera. Un aspecto sorprendente de estas estimaciones es que no muestran señales de volver a los niveles normales anteriores, a pesar de que las economías se han recuperado de la crisis. Dadas las olas demográficas y la desaceleración sostenida del crecimiento de la productividad en todo el mundo, no veo razón para esperar que el r-star vuelva a niveles más altos en el futuro previsible. ... La disminución global del r-star seguirá planteando desafíos significativos para la política monetaria.

Los principales responsables de la política económica y otros economistas suelen analizar el nivel de la tasa natural de interés (r-star) en relación con varias otras variables económicas clave, a veces también vistas como "estrellas". En agosto de 2018, el presidente del Sistema de la Reserva Federal de los Estados Unidos (la "Fed"), Jay Powell , analizó las relaciones entre varias de estas variables principales con cierto detalle. ^[12] Powell señaló que la tasa natural de interés debía considerarse en relación con la " tasa natural de desempleo " (a la que Powell señaló que a menudo se hace referencia como "u-star", escrita u* ) y el objetivo de inflación ("pi-star", escrita Π* ). Powell luego señaló que el enfoque convencional para la formulación de políticas económicas era que "los responsables de las políticas deberían guiarse por estas estrellas". Sin embargo, dijo, aunque guiarse por las estrellas puede parecer sencillo, en la práctica "guiar la política por las estrellas ... ha sido bastante desafiante últimamente porque nuestras mejores estimaciones de la ubicación de las estrellas han estado cambiando significativamente". Powell revisó la historia de los intentos de estimar la ubicación de las "estrellas" durante un período de 40 años (1960-2000) y señaló que con el tiempo había habido revisiones significativas de las estimaciones de las posiciones de las estrellas.

Las estimaciones de la tasa de interés neutral varían entre países, ya que se cree que los factores subyacentes que influyen en la tasa de interés neutral varían entre países. Las estimaciones de la tasa de interés natural en Australia realizadas en 2017 en el Banco de la Reserva de Australia , por ejemplo, sugieren que la tasa de interés natural en Australia es quizás algo más alta que en la zona del euro y los Estados Unidos. ^[13]