teoría del orden jerárquico

En finanzas corporativas , la teoría del orden jerárquico (o modelo de orden jerárquico ) postula que ^{[ 1 ]} "las empresas prefieren financiar sus inversiones internamente, utilizando las ganancias retenidas , antes de recurrir a fuentes externas de financiamiento como la deuda o el capital propio ", es decir, existe un " orden jerárquico " en lo que respecta a las decisiones de financiamiento. La teoría fue propuesta por primera vez por Gordon Donaldson en 1961 ^{[ 2 ]} y modificada por Stewart C. Myers y Nicolas Majluf en 1984. ^{[ 3 ]}

La teoría presupone información asimétrica y que la decisión de financiación de la empresa constituye una señal para el mercado . Según esta teoría, los directivos conocen mejor las perspectivas, los riesgos y el valor de su empresa que los inversores externos (véase la hipótesis del mercado eficiente ). Esta asimetría afecta a la elección entre financiación interna y externa, y entre la emisión de deuda o acciones: las empresas priorizan sus fuentes de financiación , prefiriendo primero la financiación interna y luego la deuda, considerando la financiación mediante acciones como último recurso. En este caso, la emisión de deuda indica la confianza del consejo de administración en la rentabilidad de la inversión; además, el precio actual de las acciones está infravalorado, lo que desincentiva la emisión de acciones a estos niveles. La emisión de acciones , por otro lado, indicaría cierta falta de confianza, o al menos que la acción está sobrevalorada. Una emisión de acciones podría entonces provocar una caída en el precio de las acciones. (Sin embargo, esto no se aplica a las industrias de alta tecnología donde la emisión de acciones es preferible, debido al alto costo de la emisión de deuda ya que los activos son intangibles. ^{[ 4 ]} ) Otras consideraciones más prácticas incluyen el hecho de que los costos de emisión son menores para fondos internos, bajos para deuda y mayores para acciones. ^{[ 4 ]} Además, emitir acciones significa "introducir propiedad externa" en la empresa, lo que lleva a la dilución de acciones .

La teoría del orden jerárquico puede explicar la relación inversa entre rentabilidad y ratios de endeudamiento , ^{[ 4 ]} y, dado que los dividendos son un uso de capital, la teoría también se vincula con la política de dividendos de la empresa . ^{[ 5 ]} En general, el flujo de caja generado internamente puede superar los gastos de capital requeridos y, en otras ocasiones, resultar insuficiente. Por lo tanto, cuando es rentable, dado que las empresas prefieren la financiación interna, la empresa amortizará la deuda, lo que conlleva una reducción del ratio. Cuando el beneficio o el flujo de caja son insuficientes, en lugar de recurrir a la financiación externa, la empresa primero utiliza su saldo de caja o vende sus valores negociables . A esto se suma el hecho de que cuanto mayor sea el dividendo pagado, menos fondos estarán disponibles para la reinversión y más tendrá que depender la empresa de la financiación externa para financiar sus inversiones. Por lo tanto, el ratio de reparto de dividendos también puede "adaptarse" a las oportunidades de inversión de la empresa y a sus niveles de efectivo actuales.

Las pruebas de la teoría del orden jerárquico no han podido demostrar que sea de primera importancia para determinar la estructura de capital de una empresa . Sin embargo, varios autores han encontrado que existen casos en los que constituye una buena aproximación a la realidad. Zeidan, Galil y Shapir (2018) documentan que los propietarios de empresas privadas en Brasil siguen la teoría del orden jerárquico, ^{[ 6 ]} y también Myers y Shyam-Sunder (1999) ^{[ 7 ]} encuentran que algunas características de los datos se explican mejor mediante el orden jerárquico que mediante la teoría de la compensación . Frank y Goyal muestran, entre otras cosas, que la teoría del orden jerárquico falla donde debería ser válida, es decir, para las pequeñas empresas donde la asimetría de la información es presumiblemente un problema importante. ^{[ 8 ]}

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