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Valoración mediante múltiplos

En economía , la valoración mediante múltiplos , o " valoración relativa ", es un proceso que consiste en: identificar activos comparables (el grupo de referencia) y obtener los...

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En economía , la valoración mediante múltiplos , o " valoración relativa ", es un proceso que consiste en:

  • identificar activos comparables (el grupo de referencia) y obtener los valores de mercado de estos activos.
  • Convirtiendo estos valores de mercado en valores estandarizados en relación con una estadística clave, ya que los precios absolutos no se pueden comparar. Este proceso de estandarización crea múltiplos de valoración.
  • aplicar el múltiplo de valoración a la estadística clave del activo que se está valorando, controlando cualquier diferencia entre el activo y el grupo de referencia que pueda afectar al múltiplo.

El análisis de múltiplos es uno de los métodos de análisis más antiguos. Se comprendía bien en el siglo XIX y fue ampliamente utilizado por los tribunales estadounidenses durante el siglo XX, aunque recientemente ha disminuido su uso debido a la creciente popularidad del flujo de caja descontado y otros métodos más directos basados ​​en el mercado. El análisis de empresas comparables, estrechamente relacionado, fue introducido por economistas de la Harvard Business School en la década de 1930.

Múltiplos de valoración

Un múltiplo de valoración [ 1 ] es simplemente una expresión del valor de mercado de un activo en relación con una estadística clave que se supone que guarda relación con dicho valor. Para que sea útil, esa estadística —ya sean ganancias , flujo de caja u otra medida— debe tener una relación lógica con el valor de mercado observado; de hecho, debe considerarse como el factor determinante de ese valor de mercado.

Otros múltiplos de uso común se basan en el valor empresarial de una compañía, como ( EV / EBITDA , EV/ EBIT , EV/ NOPAT ). Estos múltiplos revelan la valoración de una empresa independientemente de su estructura de capital y son de particular interés en fusiones, adquisiciones y transacciones de empresas privadas.

No todos los múltiplos se basan en los beneficios o el flujo de caja. La relación precio/valor contable (P/B) es un indicador comúnmente utilizado que compara el valor de mercado con el valor contable de los activos de la empresa. Las relaciones precio/ventas y EV/ventas miden el valor en relación con las ventas. Estos múltiplos deben usarse con precaución, ya que tanto las ventas como el valor contable tienen menos probabilidades de ser factores determinantes del valor que los beneficios.

Con menos frecuencia, los múltiplos de valoración pueden basarse en factores de valor no financieros específicos del sector, como el valor de la empresa dividido por el número de suscriptores para empresas de cable o telecomunicaciones, o el valor de la empresa dividido por el número de espectadores para una empresa de radiodifusión. En las valoraciones inmobiliarias, el método de comparación de ventas suele utilizar múltiplos de valoración basados ​​en la superficie de las propiedades que se valoran.

Grupo de pares

Un grupo de referencia es un conjunto de empresas o activos que se seleccionan por ser suficientemente comparables a la empresa o los activos que se están valorando (normalmente por pertenecer al mismo sector o por tener características similares en términos de crecimiento de beneficios y/o rentabilidad de la inversión).

En la práctica, no hay dos empresas iguales, y los analistas suelen ajustar los múltiplos observados para intentar armonizar los datos y presentarlos en un formato más comparable. Estos ajustes pueden basarse en diversos factores, entre ellos:

  • Factores del entorno industrial/empresarial: Modelo de negocio, sector, geografía, estacionalidad, inflación.
  • Factores contables: Políticas contables, cierre del ejercicio financiero
  • Financiero: Estructura de capital
  • Factores empíricos: Tamaño

Estos ajustes pueden implicar el uso de análisis de regresión frente a diferentes factores potenciales de generación de valor y se utilizan para probar correlaciones entre los diferentes factores de generación de valor. Estos métodos pueden mejorar significativamente la precisión de la valoración. [ 2 ]

Cuando el grupo de referencia está formado por empresas que cotizan en bolsa, este tipo de valoración también se suele denominar análisis de empresas comparables (o «comparables», «análisis de grupo de referencia», «comparables de capital», «comparables de negociación» o «múltiplos del mercado público»). Cuando el grupo de referencia está formado por empresas o activos adquiridos mediante fusiones o adquisiciones, este tipo de valoración se denomina análisis de transacciones precedentes (o «comparables de transacciones», «comparables de acuerdos» o «múltiplos del mercado privado»).

Ventajas y desventajas de los embarazos múltiples

Desventajas

Existen varias críticas dirigidas a los múltiplos, pero en general se pueden resumir de la siguiente manera:

  • Simplista: Un múltiplo es una síntesis de gran cantidad de información en un solo número o serie de números. Al combinar muchos factores determinantes del valor en una estimación puntual, los múltiplos pueden dificultar la desagregación del efecto de diferentes factores, como el crecimiento, sobre el valor. El peligro radica en que esto fomenta una interpretación simplista —y posiblemente errónea—. [ 3 ]
  • Estático: Un múltiplo representa una instantánea de la situación de una empresa en un momento dado, pero no logra capturar la naturaleza dinámica y en constante evolución de los negocios y la competencia.
  • Dificultades en las comparaciones: Los múltiplos se utilizan principalmente para comparar valores relativos. Sin embargo, comparar múltiplos es un arte complejo, ya que existen muchas razones por las que pueden diferir, y no todas se relacionan con diferencias reales de valor. Por ejemplo, las distintas políticas contables pueden generar múltiplos divergentes para empresas que, por lo demás, operan de forma idéntica.
  • Dependencia de la correcta valoración de empresas comparables: El uso de múltiplos solo revela patrones en valores relativos, no en valores absolutos como los obtenidos mediante valoraciones de flujos de caja descontados . Si el grupo de empresas comparables en su conjunto está mal valorado (como puede ocurrir durante una burbuja bursátil), los múltiplos resultantes también estarán mal valorados.
  • A corto plazo: Los múltiplos se basan en datos históricos o previsiones a corto plazo. Por lo tanto, las valoraciones basadas en múltiplos no reflejarán las diferencias en el rendimiento proyectado a largo plazo y tendrán dificultades para valorar correctamente las industrias cíclicas a menos que se realicen ajustes de normalización, que pueden ser algo subjetivos.

Ventajas

A pesar de estas desventajas, los múltiplos tienen varias ventajas.

  • Utilidad: La valoración se basa en el juicio, y los múltiplos proporcionan un marco para realizar juicios de valor. Cuando se utilizan correctamente, los múltiplos son herramientas sólidas que pueden brindar información útil sobre el valor relativo.
  • Sencillez: Su sencillez y facilidad de cálculo hacen de los múltiplos un método atractivo y fácil de usar para evaluar el valor. Los múltiplos pueden ayudar al usuario a evitar la precisión potencialmente engañosa de otros enfoques más "precisos", como la valoración por flujo de caja descontado o el EVA, que pueden generar una falsa sensación de seguridad.
  • Relevancia: Los múltiplos se centran en las estadísticas clave que utilizan otros inversores. Dado que los inversores en conjunto influyen en los mercados, las estadísticas y los múltiplos más utilizados tendrán el mayor impacto.

Estos factores, junto con la existencia de una amplia gama de comparables, ayudan a explicar el uso continuado de múltiplos por parte de los inversores a pesar del auge de otros métodos.

Comparación de múltiplos de valoración de uso común

múltiplos basados ​​en el precio de las acciones

Los múltiplos basados ​​en el precio de las acciones son más relevantes cuando los inversores adquieren participaciones minoritarias en las empresas. Se debe tener precaución al comparar empresas con estructuras de capital muy diferentes. Los distintos niveles de deuda afectarán a los múltiplos de las acciones debido al efecto de apalancamiento que esta genera. Además, los múltiplos de las acciones no tienen en cuenta explícitamente el riesgo del balance.

múltiplos basados ​​en el valor empresarial

Los múltiplos basados ​​en el valor empresarial son particularmente relevantes en fusiones y adquisiciones, donde se adquiere la totalidad de las acciones y pasivos de la compañía. Ciertos múltiplos, como EV/EBITDA, también son útiles como complemento para la valoración de participaciones minoritarias, especialmente cuando la relación precio/beneficio (P/E) es difícil de interpretar debido a diferencias significativas en las estructuras de capital, en las políticas contables o en casos donde las ganancias netas son negativas o bajas.

Ejemplo (método de ratio precio/beneficio a plazo descontado)

Matemáticas

Condición: La empresa competidora es rentable.

Rf = tasa de descuento durante el último año de pronóstico

tf = último año del período de pronóstico.

C = factor de corrección

P = precio actual de la acción

NPP = beneficio neto de una empresa comparable

NPO = beneficio neto de la empresa objetivo después del período de previsión

S = número de acciones

Diagrama de datos del proceso

El siguiente diagrama muestra una visión general del proceso de valoración de empresas mediante múltiplos. Todas las actividades de este modelo se explican con más detalle en la sección 3: Uso del método de múltiplos.

Utilizando el método de múltiplos

Determinar el período de pronóstico

Determina el año a partir del cual se conocerá el valor de la empresa.

Ejemplo:

VirusControl es una startup de TIC que acaba de finalizar su plan de negocios. Su objetivo es proporcionar a los profesionales software para simular brotes de virus. Su único inversor debe esperar 5 años antes de poder retirar su inversión. Por lo tanto, VirusControl utiliza un período de previsión de 5 años.

Identificación de empresas similares

Busque en el mercado bursátil las empresas más comparables a la empresa objetivo. Desde la perspectiva del inversor, un universo de empresas similares también puede incluir compañías que no solo compiten directamente en productos, sino que también están sujetas a ciclos, proveedores y otros factores externos similares (por ejemplo, un fabricante de puertas y otro de ventanas también pueden considerarse empresas similares).

Entre las características importantes se incluyen: margen operativo , tamaño de la empresa, productos, segmentación de clientes , tasa de crecimiento, flujo de caja , número de empleados, etc.

Ejemplo:

VirusControl ha identificado otras 4 empresas similares a la suya.

  • Simulación médica
  • Plan Global
  • Soluciones contra virus
  • Software PM

Determinación de la relación precio-beneficio (P/E) correcta

La relación precio-beneficio (P/E) de cada empresa comparable identificada se puede calcular siempre que sea rentable. La relación P/E se calcula de la siguiente manera:

PER = Precio actual de la acción / ( Beneficio neto / Número medio ponderado de acciones)

Se presta especial atención a las empresas con ratios precio/beneficio (P/E) sustancialmente superiores o inferiores a los de su grupo de referencia. Un P/E muy por debajo de la media puede significar (entre otras razones) que el mercado no ha reconocido el verdadero valor de la empresa, que su modelo de negocio es defectuoso o que los beneficios más recientes incluyen, por ejemplo, partidas extraordinarias importantes. Las empresas con ratios P/E sustancialmente diferentes a los de sus pares (los valores atípicos) pueden ser excluidas del análisis o se pueden aplicar otras medidas correctivas para evitar este problema.

Ejemplo:

Ratio precio/beneficio (P/E) de empresas similares a VirusControl:

Una empresa, PM Software, presenta una relación precio/beneficio (P/E) considerablemente inferior a las demás. Un análisis de mercado más detallado revela que PM Software ha obtenido recientemente un contrato gubernamental para suministrar software de simulación al ejército durante los próximos tres años. Por lo tanto, VirusControl decide descartar esta relación P/E y utilizar únicamente los valores de 17,95, 21,7 y 20,8.

Determinación del valor futuro de la empresa

El valor de la empresa objetivo después del período de pronóstico se puede calcular de la siguiente manera:

Ratio precio/beneficio medio corregido * beneficio neto al final del período de previsión.

Ejemplo:

VirusControl prevé un beneficio neto al final del quinto año de aproximadamente 2,2 millones de euros. Para determinar su valor futuro, utilizan el siguiente cálculo:

((17,95 + 21,7 + 20,8) / 3) * 2.200.000 = 44,3 millones de euros

Determinación de la tasa de descuento / factor

Determinar la tasa de descuento y el factor apropiados para el último año del período de pronóstico en función del nivel de riesgo asociado con la empresa objetivo.

Ejemplo:

VirusControl ha elegido una tasa de descuento muy alta, ya que su empresa es potencialmente muy rentable, pero también muy arriesgada. Calculan su factor de descuento basándose en un período de cinco años.

Determinación del valor actual de la empresa

Calcula el valor actual del valor futuro de la empresa multiplicando el valor futuro del negocio por el factor de descuento. Esto se conoce como el valor temporal del dinero .

Ejemplo:

VirusControl multiplica el valor futuro de su empresa con el factor de descuento:

44.300.000 * 0,1316 = 5.829.880 El valor de la empresa o capital de VirusControl: 5,83 millones de euros

Véase también

Referencias

  1. ↑ UBS Warburg. "Múltiplos de valoración: una introducción 2001" . Archivado del original el 1 de diciembre de 2017. Consultado el 17 de septiembre de 2017 .
  2. ↑ Henschke, Stefan; Homburg, Carsten (15 de mayo de 2009). "Valoración de acciones mediante múltiplos: controlando las diferencias entre empresas" . Rochester, NY. SSRN 1270812 . {{cite journal}}: Para citar una revista se requiere |journal=( ayuda )
  3. ↑ Hughes, David (2012). El mito del valor empresarial . Canopy Law Books. ASIN B009XB91CU . 
  • Análisis de empresas comparables
  • Múltiplos de valoración: una introducción UBS Warburg Archivado el 1 de diciembre de 2017 en Wayback Machine .
  • Múltiplos de valoración por sector
  • Múltiplos de valoración: factores clave