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Articulo de referencia

Valoración de opciones reales

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La valoración de opciones reales , también conocida como análisis de opciones reales , [ 1 ] ( ROV o ROA ) aplica técnicas de valoración de opciones a las decisiones de presupuestación de capital . [ 2 ] Una opción real es el derecho —pero no la obligación— de emprender ciertas iniciativas empresariales, como aplazar, abandonar, ampliar, planificar o reducir un proyecto de inversión de capital . [ 3 ] Por ejemplo, la valoración de opciones reales podría examinar la oportunidad de invertir en la ampliación de la fábrica de una empresa y la opción alternativa de venderla. [ 4 ] Las opciones reales son más valiosas cuando la incertidumbre es alta; la dirección tiene una flexibilidad significativa para cambiar el rumbo del proyecto en una dirección favorable y está dispuesta a ejercer las opciones. [ 5 ]

Alcance

Las opciones reales se distinguen generalmente de las opciones financieras convencionales en que no suelen negociarse como valores y no suelen implicar decisiones sobre un activo subyacente que se negocie como tal. [ 6 ] Otra distinción radica en que los titulares de opciones, es decir, la gerencia, pueden influir directamente en el valor del proyecto subyacente de la opción ; mientras que esto no se considera en relación con el valor subyacente de una opción financiera. Además, la gerencia no puede medir la incertidumbre en términos de volatilidad , sino que debe basarse en su percepción de la misma. A diferencia de las opciones financieras, la gerencia también debe crear o descubrir opciones reales, y dicho proceso de creación y descubrimiento constituye una tarea empresarial.

El análisis de opciones reales, como disciplina, se extiende desde su aplicación en finanzas corporativas hasta la toma de decisiones en condiciones de incertidumbre en general, adaptando las técnicas desarrolladas para opciones financieras a decisiones de la vida real. Por ejemplo, los gerentes de I+D pueden utilizar la valoración de opciones reales para ayudarlos a lidiar con diversas incertidumbres al tomar decisiones sobre la asignación de recursos entre proyectos de I+D. [ 7 ] [ 8 ] [ 9 ] [ 10 ] Ejemplos no empresariales podrían ser la evaluación del costo de las máquinas de minería de criptomonedas , [ 11 ] o la decisión de incorporarse al mercado laboral, o mejor dicho, de renunciar a varios años de ingresos para asistir a la escuela de posgrado . [ 12 ] Por lo tanto, obliga a quienes toman las decisiones a ser explícitos sobre los supuestos que subyacen a sus proyecciones, y por esta razón la valoración de opciones reales se emplea cada vez más como herramienta en la formulación de estrategias empresariales . [ 13 ] [ 14 ] [ 15 ] Esta extensión de las opciones reales a proyectos del mundo real a menudo requiere sistemas de apoyo a la decisión personalizados , porque de lo contrario las complejas opciones reales compuestas se volverían demasiado difíciles de manejar. [ 16 ]

Tipos de opciones reales

La flexibilidad disponible para la gerencia  —es decir, las "opciones reales" reales—  , en general, se relacionará con el tamaño del proyecto, el cronograma del proyecto y la operación del proyecto una vez establecido. [ 19 ] En todos los casos, cualquier gasto inicial (no recuperable) relacionado con esta flexibilidad es la prima de la opción . Las opciones reales también se aplican comúnmente a la valoración de acciones —véase Valoración de empresas §  Enfoques de fijación de precios de opciones— así como a otras "Aplicaciones" que se mencionan a continuación .

Opciones relacionadas con el tamaño del proyecto

Cuando el alcance del proyecto es incierto, la flexibilidad en cuanto al tamaño de las instalaciones pertinentes es valiosa y constituye una opción. [ 20 ]

  • Opción de expansión : En este caso, el proyecto se construye con una capacidad superior al nivel de producción previsto, de modo que pueda producir a ritmos más altos si fuera necesario. La dirección tiene entonces la opción (pero no la obligación) de expandirse  —es decir, ejercer la opción—  si las condiciones resultan favorables. Un proyecto con opción de expansión tendrá un coste de puesta en marcha mayor (el exceso se denomina prima de la opción) , pero su valor es superior al de un proyecto sin la posibilidad de expansión. Esto equivale a una opción de compra .
  • Opción de contratación : El proyecto está diseñado de tal manera que la producción pueda contratarse en el futuro si las condiciones resultan desfavorables. Renunciar a estos gastos futuros constituye el ejercicio de la opción . Esto equivale a una opción de venta y, de nuevo, el gasto inicial adicional es la prima de la opción .
  • Opción de expansión o contracción : En este caso, el proyecto está diseñado para que su funcionamiento pueda activarse y desactivarse dinámicamente. La dirección puede suspender parcial o totalmente la operación cuando las condiciones son desfavorables (opción de venta) y reiniciarla cuando mejoran (opción de compra). Un sistema de fabricación flexible (FMS) es un buen ejemplo de este tipo de opción. Esta opción también se conoce como opción de conmutación .

Opciones relativas a la vida útil y el cronograma del proyecto.

Cuando existe incertidumbre sobre cuándo y cómo se materializarán las condiciones comerciales o de otro tipo, la flexibilidad en cuanto al momento de ejecución del/los proyecto/s pertinente/s es valiosa y constituye una opción.

  • Opciones de crecimiento : quizás las más genéricas de esta categoría  , implican la opción de compra para ejercerla únicamente en aquellos proyectos que parezcan rentables en el momento de su inicio.
  • Opciones de inicio o aplazamiento : En este caso, la dirección tiene flexibilidad para decidir cuándo iniciar un proyecto. Por ejemplo, en la exploración de recursos naturales, una empresa puede retrasar la extracción de un yacimiento hasta que las condiciones del mercado sean favorables. Esto constituye una opción de compra al estilo americano .
  • Opción de aplazamiento con patente de producto : Una empresa con derechos de patente sobre un producto tiene derecho a desarrollarlo y comercializarlo exclusivamente hasta la expiración de la patente. La empresa solo comercializará y desarrollará el producto si el valor actual de los flujos de efectivo esperados por las ventas supera el costo de desarrollo. Si esto no ocurre, la empresa puede dejar de utilizar la patente y no incurrir en costos adicionales.
  • Opción de abandono : La gerencia puede tener la opción de finalizar un proyecto durante su vida útil y, posiblemente, obtener su valor residual . En este caso, cuando el valor actual de los flujos de efectivo restantes cae por debajo del valor de liquidación, el activo puede venderse, y este acto equivale al ejercicio de una opción de venta . Esta opción también se conoce como opción de terminación . Las opciones de abandono son de estilo americano .
  • Opciones de secuenciación : Esta opción está relacionada con la opción de inicio mencionada anteriormente, aunque implica flexibilidad en cuanto al momento de ejecución de más de un proyecto interrelacionado: el análisis aquí se centra en si es ventajoso implementarlos de forma secuencial o en paralelo . En este caso, al observar los resultados del primer proyecto, la empresa puede resolver parte de la incertidumbre relacionada con la iniciativa en su conjunto. Una vez resuelta, la dirección tiene la opción de continuar o no con el desarrollo de los demás proyectos. Si se ejecutan en paralelo, la dirección ya habría gastado los recursos y se perdería el valor de la opción de no gastarlos. La secuenciación de proyectos es un aspecto importante en la estrategia corporativa . También se relaciona aquí la noción de opciones intraproyecto frente a interproyecto.

Opciones relacionadas con la operación del proyecto

La dirección puede tener flexibilidad en relación con el producto fabricado y/o el proceso de fabricación . Al igual que en los casos anteriores, esta flexibilidad incrementa el valor, pero también el coste del proyecto; este último corresponde, a su vez, a la prima pagada por la opción real.

  • Opciones de combinación de productos : La posibilidad de producir diferentes productos en la misma planta (flexibilidad de producto) se conoce como opción de combinación de productos. Estas opciones son especialmente valiosas en industrias donde la demanda es volátil o donde las cantidades totales demandadas de un bien en particular suelen ser bajas, y la gerencia desearía cambiar rápidamente a un producto diferente si fuera necesario.
  • Opciones de combinación de insumos : Una opción de combinación de insumos —la flexibilidad del proceso— permite a la gerencia utilizar diferentes insumos para producir el mismo resultado según sea necesario. Por ejemplo, un agricultor valorará la opción de alternar entre diversas fuentes de alimento , prefiriendo utilizar la alternativa aceptable más económica. Una empresa eléctrica , por ejemplo, puede tener la opción de alternar entre diversas fuentes de combustible para producir electricidad, por lo que una planta flexible, aunque más costosa, puede resultar más valiosa.
  • Opciones de escala operativa : La gerencia puede tener la opción de cambiar la tasa de producción por unidad de tiempo o la duración total del ciclo de producción, por ejemplo, en respuesta a las condiciones del mercado. Estas opciones también se conocen como opciones de intensidad .

Valuación

En vista de lo anterior, es evidente que existe una analogía entre las opciones reales y las opciones financieras [ 21 ] , y por lo tanto, cabría esperar que se aplicaran aquí modelos y análisis basados ​​en opciones. Al mismo tiempo, es importante comprender por qué las técnicas de valoración más estándar podrían no ser aplicables a ROV [ 2 ] .

Aplicabilidad de las técnicas estándar

ROV se suele contrastar con técnicas más estándar de presupuestación de capital , como el análisis de flujo de caja descontado (FCD) / valor actual neto (VAN). [ 2 ] Bajo este enfoque VAN "estándar", los flujos de caja futuros esperados se valoran en el presente bajo la medida de probabilidad empírica a una tasa de descuento que refleja el riesgo inherente al proyecto; véase CAPM , APT , WACC . Aquí, solo se consideran los flujos de caja esperados y se "ignora" la "flexibilidad" para modificar la estrategia corporativa en función de las realizaciones reales del mercado; véase más adelante , así como Finanzas corporativas §  Valoración de la flexibilidad . El marco VAN asume (implícitamente) que la dirección es "pasiva" con respecto a su inversión de capital una vez comprometida. Algunos analistas tienen en cuenta esta incertidumbre (i) ajustando la tasa de descuento, por ejemplo, aumentando el costo de capital , o (ii) ajustando los flujos de efectivo, por ejemplo, utilizando equivalentes de certeza , o (iii) aplicando "recortes" (subjetivos) a las cifras de pronóstico, o (iv) mediante ponderación de probabilidad como en el rNPV . [ 22 ] [ 23 ] [ 24 ] Sin embargo, incluso cuando se emplean, estos últimos métodos normalmente no tienen en cuenta adecuadamente los cambios en el riesgo a lo largo del ciclo de vida del proyecto y, por lo tanto, no logran adaptar adecuadamente el ajuste de riesgo. [ 25 ] [ 26 ]

Por el contrario, ROV asume que la administración es "activa" y puede responder "continuamente" a los cambios del mercado. Las opciones reales consideran "todos" los escenarios (o "estados" ) e indican la mejor acción corporativa en cada uno de estos eventos contingentes . [ 27 ] Debido a que la administración se adapta a cada resultado negativo disminuyendo su exposición y a los escenarios positivos aumentando la escala, la empresa se beneficia de la incertidumbre en el mercado subyacente, logrando una menor variabilidad de las ganancias que bajo la postura de compromiso/VAN. La naturaleza contingente de las ganancias futuras en los modelos de opciones reales se captura empleando las técnicas desarrolladas para opciones financieras en la literatura sobre análisis de derechos contingentes . Aquí el enfoque, conocido como valoración neutral al riesgo, consiste en ajustar la distribución de probabilidad para la consideración del riesgo , mientras se descuenta a la tasa libre de riesgo. Esta técnica también se conoce como el enfoque de "martingala" y utiliza una medida neutral al riesgo . Para consideraciones técnicas aquí, véase más abajo . Para una discusión relacionada , y representación gráfica , véase el método Datar-Mathews para la valoración de opciones reales .  

Dados estos diferentes tratamientos, el valor de las opciones reales de un proyecto suele ser mayor que bajo el VPN. Como se ha señalado, la diferencia será más marcada en proyectos con mayor flexibilidad, contingencia y volatilidad; [ 28 ] y, en general, como en el caso de las opciones financieras , una mayor volatilidad del subyacente conduce a un ROV más alto del proyecto. [ 29 ] Se cree que esta diferencia en las valoraciones es una de las razones de la adopción más lenta de las opciones reales, [ 30 ] tanto en la práctica como en la academia; sin embargo, los estudios han demostrado [ 31 ] que cuando los valores de entrada se identifican correctamente, los modelos ROV son estimadores fiables del valor del activo subyacente.

Valoración basada en opciones

Aunque existe mucha similitud entre el modelado de opciones reales y opciones financieras , [ 21 ] [ 32 ] ROV se distingue de estas últimas en que toma en cuenta la incertidumbre sobre la evolución futura de los parámetros que determinan el valor del proyecto, junto con la capacidad de la gerencia para responder a la evolución de estos parámetros. [ 33 ] [ 34 ] Es el efecto combinado de estos factores lo que hace que ROV sea técnicamente más complejo que sus alternativas.

Primero, debe determinar el rango completo de valores posibles para el activo subyacente. ... Esto implica estimar cuál sería el valor del activo si existiera hoy y realizar proyecciones para ver el conjunto completo de posibles valores futuros. ... Estos cálculos le proporcionan cifras para todos los posibles valores futuros de la opción en los distintos puntos donde se necesita tomar una decisión sobre si continuar o no con el proyecto. [ 32 ]

Al valorar una opción real, el analista debe considerar los insumos para la valoración, el método de valoración empleado y si existen limitaciones técnicas. Conceptualmente, la valoración de una opción real examina la prima entre los ingresos y los gastos de un proyecto en particular. Los insumos para el valor de una opción real (tiempo, tasas de descuento, volatilidad, ingresos y egresos de efectivo) se ven afectados por las condiciones comerciales y los factores ambientales externos en los que se desarrolla el proyecto. Las condiciones comerciales, como la información relativa a la propiedad, los costos de recopilación de datos y las patentes, se configuran en relación con factores políticos, ambientales, socioculturales, tecnológicos y legales que afectan a una industria. Del mismo modo que las condiciones comerciales se ven afectadas por factores ambientales externos, estas mismas circunstancias afectan la volatilidad de los rendimientos, así como la tasa de descuento (como riesgo específico de la empresa o del proyecto). Además, las influencias ambientales externas que afectan a una industria afectan las proyecciones sobre los ingresos y egresos esperados. [ 35 ]

Datos de valoración

Dada la similitud en el enfoque de valoración, los datos necesarios para modelar la opción real corresponden, en general, a los necesarios para la valoración de una opción financiera. [ 21 ] [ 32 ] [ 33 ] [ 36 ] Sin embargo, la aplicación específica es la siguiente:

Métodos de valoración

Los métodos de valoración empleados habitualmente, asimismo, se adaptan de técnicas desarrolladas para valorar opciones financieras . [ 38 ] [ 39 ] Cabe señalar, sin embargo, que, en general, si bien la mayoría de los problemas «reales» permiten el ejercicio al estilo americano en cualquier momento (o en muchos momentos) de la vida del proyecto y se ven afectados por múltiples variables subyacentes, los métodos estándar están limitados ya sea con respecto a la dimensionalidad, al ejercicio temprano o a ambos. Por lo tanto, al seleccionar un modelo, los analistas deben hacer un equilibrio entre estas consideraciones; véase Opción (finanzas) §  Implementación del modelo . El modelo también debe ser lo suficientemente flexible como para permitir que la regla de decisión pertinente se codifique adecuadamente en cada punto de decisión.

Se han desarrollado varios otros métodos, dirigidos principalmente a profesionales , para la valoración de opciones reales. [ 3 ] Estos suelen utilizar escenarios de flujo de caja para la proyección de la distribución futura de pagos y no se basan en supuestos restrictivos similares a los que subyacen a las soluciones de forma cerrada (o incluso numéricas) analizadas. Las adiciones recientes incluyen el método Datar-Mathews (que puede entenderse como una extensión del modelo de Monte Carlo multiescenario de valor actual neto con un ajuste para la aversión al riesgo y la toma de decisiones económicas), [ 45 ] [ 46 ] el método de pago difuso , [ 47 ] y el método de simulación con umbrales de ejercicio optimizados. [ 3 ]

Por el contrario, los métodos que se centran, por ejemplo, en la valoración de opciones reales en el diseño de ingeniería pueden ser más sofisticados. [ 48 ] [ 49 ] Estos incluyen análisis basados ​​en reglas de decisión , [ 50 ] [ 51 ] que combinan consideraciones de diseño físico y decisiones de gestión a través de una declaración intuitiva de "si-entonces-si no", por ejemplo, si la demanda es mayor que un cierto nivel de capacidad de producción, entonces expandir la capacidad existente, si no, no hacer nada; este enfoque se puede combinar con métodos avanzados de optimización matemática como la programación estocástica y la optimización robusta para encontrar el diseño óptimo y las variables de la regla de decisión. Un enfoque más reciente reformula el problema de la opción real como un proceso de decisión de Markov impulsado por datos , [ 52 ] [ 53 ] y utiliza aprendizaje automático avanzado como el aprendizaje profundo por refuerzo para evaluar una amplia gama de posibles estrategias de implementación de opciones reales y diseño, muy adecuadas para sistemas complejos y proyectos de inversión. Estos ayudan a cuantificar el valor de la flexibilidad diseñada desde el principio en los diseños de sistemas y/o proyectos de inversión irreversibles. Estos métodos ayudan a clasificar las soluciones de diseño flexibles entre sí, lo que permite aplicar de forma rentable las mejores estrategias de opciones reales durante las operaciones. Se han aplicado en numerosos casos de uso en el diseño y la planificación de infraestructuras aeroespaciales, de defensa, energéticas, de transporte, espaciales e hídricas. [ 54 ]

Limitaciones

La relevancia de las opciones reales, incluso como marco conceptual, puede verse limitada [ 30 ] debido a consideraciones de mercado, organizativas y/o técnicas. [ 55 ] Por lo tanto, cuando se emplea este marco, el analista debe asegurarse primero de que ROV sea relevante para el proyecto en cuestión. Estas consideraciones son las siguientes.

Características del mercado

Como se mencionó anteriormente , el mercado y el entorno subyacentes al proyecto deben ser aquellos donde el cambio sea más evidente, y la fuente, las tendencias y la evolución de la oferta y la demanda de productos generan flexibilidad, contingencia y volatilidad [ 28 ], lo que da lugar a la opcionalidad. Sin esto, el marco del VAN sería más relevante.

Consideraciones organizativas

Las opciones reales son "particularmente importantes para las empresas con algunas características clave" [ 28 ] y pueden ser menos relevantes en otros casos. [ 34 ] En resumen, es importante considerar lo siguiente para determinar si el marco de las opciones reales es aplicable:

  1. La estrategia corporativa debe ser adaptable a eventos imprevistos. Algunas empresas se enfrentan a rigideces organizativas y no pueden reaccionar a los cambios del mercado; en este caso, el enfoque del VAN (Valor Actual Neto) resulta apropiado.
  2. En la práctica, la empresa debe estar posicionada de manera que cuente con un flujo de información adecuado y oportunidades para actuar. Esto suele corresponder a un líder del mercado o a una empresa que disfruta de economías de escala y alcance.
  3. La gerencia debe comprender las opciones, ser capaz de identificarlas y crearlas, y ejercerlas adecuadamente. [ 16 ] Esto contrasta con los líderes empresariales centrados en mantener el statu quo y/o las ganancias contables a corto plazo.
  4. La situación financiera de la empresa debe permitirle financiar el proyecto cuando y como sea necesario (es decir, emitir acciones, absorber deuda adicional o utilizar el flujo de caja generado internamente); véase Análisis de estados financieros . La dirección debe, en consecuencia, tener acceso adecuado a este capital.
  5. La dirección debe estar en condiciones de ejercer sus derechos, ya que algunas opciones reales son de propiedad exclusiva (propiedad o ejercitables por un solo individuo o una empresa), mientras que otras son compartidas (pueden ser ejercidas (solamente) por muchas partes).

Consideraciones técnicas

Las limitaciones en el uso de estos modelos surgen debido al contraste entre las opciones reales y las opciones financieras , para las cuales fueron desarrollados originalmente. [ 56 ] La principal diferencia radica en que el activo subyacente a menudo no es negociable  ; por ejemplo, el propietario de la fábrica no puede vender fácilmente la fábrica sobre la que tiene la opción. Además, la opción real en sí misma tampoco puede ser negociable  ; por ejemplo, el propietario de la fábrica no puede vender el derecho a ampliar su fábrica a un tercero, solo él puede tomar esta decisión (sin embargo, algunas opciones reales sí pueden venderse; por ejemplo, la propiedad de un terreno baldío es una opción real para desarrollar ese terreno en el futuro). Incluso cuando existe un mercado  , ya sea para el activo subyacente o para la opción , en la mayoría de los casos la liquidez del mercado  es limitada (o inexistente) . Finalmente, incluso si la empresa puede adaptarse activamente a los cambios del mercado, aún queda por determinar el paradigma adecuado para descontar los derechos futuros.

Las dificultades son, entonces:

  1. Como se mencionó anteriormente, surgen problemas con los datos al estimar los parámetros clave del modelo. Dado que el valor o precio del activo subyacente no se puede observar directamente, siempre existirá cierta incertidumbre (considerable) respecto a su valor (es decir, el precio al contado ) y su volatilidad (lo cual se complica aún más por la incertidumbre sobre las acciones futuras de la gerencia).
  2. A menudo resulta difícil comprender las normas relativas al ejercicio de las opciones y las consiguientes acciones por parte de la dirección. Además, un proyecto puede tener una cartera de opciones reales implícitas, algunas de las cuales pueden ser mutuamente excluyentes. [ 16 ]
  3. También pueden surgir dificultades teóricas, que son más serias. [ 57 ]
  • Los modelos de valoración de opciones se basan en la lógica de precios racionales . En esencia: (a) se presupone que se puede crear una «cartera cubierta» compuesta por una opción y acciones «delta» del subyacente. (b) Los argumentos de arbitraje permiten entonces estimar el precio de la opción hoy; véase Precios racionales §  Cobertura delta . (c) Cuando es posible este tipo de cobertura, dado que la cobertura delta y la valoración neutral al riesgo son matemáticamente idénticas, se puede aplicar la valoración neutral al riesgo , como ocurre con la mayoría de los modelos de valoración de opciones. (d) Sin embargo, bajo ROV, [ 36 ] la opción y (normalmente) su subyacente claramente no se negocian, y formar una cartera de cobertura sería difícil, si no imposible.
  • Modelos de opciones estándar: (a) Se asume que las características de riesgo del subyacente no cambian durante la vida de la opción, generalmente expresado mediante un supuesto de volatilidad constante . (b) Por lo tanto, se puede aplicar una tasa estándar libre de riesgo como tasa de descuento en cada punto de decisión, lo que permite una valoración neutral al riesgo. Sin embargo, bajo ROV: (a) las acciones de la gerencia modifican las características de riesgo del proyecto en cuestión y, por lo tanto, (b) la tasa de rendimiento requerida podría diferir según el estado que se materialice, y se requeriría una prima sobre la libre de riesgo , invalidando (técnicamente) el supuesto de neutralidad al riesgo.

Estas cuestiones se abordan mediante varias suposiciones interrelacionadas:

  1. Como se mencionó anteriormente , los problemas con los datos generalmente se abordan mediante una simulación del proyecto o un modelo proxy. Diversos métodos nuevos  , como los descritos anteriormente  , también abordan estos problemas.
  2. Asimismo , como se indicó anteriormente , las reglas de ejercicio específicas a menudo se pueden incorporar codificándolas en un árbol binomial personalizado ; véase: [ 32 ].
  3. Las cuestiones teóricas:
  • Para utilizar aquí los modelos estándar de valoración de opciones, a pesar de las dificultades relacionadas con la valoración racional, los profesionales adoptan la "ficción" de que tanto la opción real como el proyecto subyacente se negocian: el enfoque denominado Exclusión de Activos Comercializados (MAD, por sus siglas en inglés). Si bien esta es una suposición fuerte, se señala que una ficción similar subyace a la valoración estándar de VPN/FCD (y al uso de la simulación como se mencionó anteriormente). Véase: [ 1 ] y [ 32 ].
  • Para abordar el hecho de que las características cambiantes invalidan el uso de una tasa de descuento constante, algunos analistas utilizan el " enfoque de cartera replicada ", en contraposición a la valoración neutral al riesgo , y modifican sus modelos en consecuencia. [ 32 ] [ 41 ] Bajo este enfoque, (a) "replicamos" los flujos de efectivo de la opción manteniendo un bono libre de riesgo y el subyacente en las proporciones correctas. Luego, (b) dado que los flujos de efectivo de la opción y la cartera siempre serán idénticos, por argumentos de arbitraje sus valores pueden (deben) igualarse hoy , y (c) no se requiere descuento. (Para una alternativa, que modifica el modelo Black-Scholes, véase: [ 36 ] )

Historia

Si bien los gerentes de negocios han tomado decisiones de inversión de capital durante siglos, el término "opción real" es relativamente nuevo y fue acuñado por el profesor Stewart Myers de la Escuela de Administración Sloan del MIT en 1977. [ 58 ] En 1930, Irving Fisher escribió explícitamente sobre las "opciones" disponibles para el propietario de un negocio ( The Theory of Interest , II.VIII ). Sin embargo, la descripción de tales oportunidades como "opciones reales" surgió a raíz del desarrollo de técnicas analíticas para opciones financieras , como Black-Scholes en 1973. Por lo tanto, el término "opción real" está estrechamente vinculado a estos métodos de opciones.

Las opciones reales constituyen hoy en día un campo activo de investigación académica. El profesor Lenos Trigeorgis ha sido una figura destacada durante muchos años, publicando varios libros y artículos académicos influyentes. Otros académicos pioneros en este campo son los profesores Michael Brennan , Eduardo Schwartz , Avinash Dixit y Robert Pindyck (estos dos últimos, autores del texto pionero en la disciplina). Anualmente se organiza una conferencia académica sobre opciones reales ( Conferencia Internacional Anual sobre Opciones Reales ).

Entre otros, el concepto fue "popularizado" por Michael J. Mauboussin , entonces estratega jefe de inversiones en EE. UU. de Credit Suisse First Boston . [ 28 ] Utiliza opciones reales para explicar la diferencia entre cómo el mercado de valores valora algunas empresas y el " valor intrínseco " de esas empresas. Trigeorgis también ha ampliado la exposición a las opciones reales a través de artículos divulgativos en publicaciones como The Wall Street Journal . [ 27 ] Esta popularización es tal que ROV ahora es una asignatura estándar en los programas de posgrado en finanzas y, a menudo, incluso en los planes de estudio de MBA en muchas escuelas de negocios .

Recientemente, las opciones reales se han empleado en la estrategia empresarial , tanto para fines de valoración como para un marco conceptual . [ 13 ] [ 14 ] La idea de tratar las inversiones estratégicas como opciones fue popularizada por Timothy Luehrman [ 59 ] en dos artículos de HBR : [ 21 ] "En términos financieros, una estrategia empresarial se parece mucho más a una serie de opciones que a una serie de flujos de efectivo estáticos". Las oportunidades de inversión se representan en un "espacio de opciones" con dimensiones de "volatilidad" y relación valor-costo ("VANq").

Luehrman también fue coautor, junto con William Teichner, de un estudio de caso de la Harvard Business School , Arundel Partners: The Sequel Project , en 1992, que pudo haber sido el primer estudio de caso de una escuela de negocios en enseñar ROV. [ 60 ] Reflejando la "generalización" de ROV, el profesor Robert C. Merton analizó los puntos esenciales de Arundel en su discurso de aceptación del Premio Nobel en 1997. [ 61 ] Arundel involucra a un grupo de inversores que está considerando adquirir los derechos de secuela de una cartera de largometrajes aún no estrenados. En particular, los inversores deben determinar el valor de los derechos de secuela antes de que se produzca cualquiera de las primeras películas. Aquí, los inversores se enfrentan a dos opciones principales. Pueden producir una película original y una secuela al mismo tiempo o pueden esperar para decidir sobre una secuela después del estreno de la película original. El segundo enfoque, afirma, brinda la opción de no hacer una secuela en caso de que la película original no tenga éxito. Esta opción real tiene valor económico y puede valorarse monetariamente mediante un modelo de valoración de opciones. Véase Opción (producción cinematográfica) .

Véase también

Referencias

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  19. ↑ Esta sección se basa principalmente en Campbell R. Harvey: Identifying Real Options .
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Lecturas adicionales

Textos estándar:

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  • Copeland, Thomas E.; Vladimir Antikarov (2001). Opciones reales: Guía práctica . Nueva York: Texere. ISBN 978-1-58799-028-1.
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  • Trigeorgis, Lenos (1996). Opciones reales: Flexibilidad gerencial y estrategia en la asignación de recursos . Cambridge: The MIT Press. ISBN 978-0-262-20102-5.
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Aplicaciones:

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Teoría

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  • Tutorial de Opciones Reales , Prof. Marco Dias, PUC-Rio
  • Valoración de opciones reales: errores frecuentes , Prof. Pablo Fernández, IESE Business School , Universidad de Navarra
  • Identificación de opciones reales , Prof. Campbell R. Harvey. Universidad de Duke , Escuela de Negocios Fuqua.
  • Introducción a las opciones reales. Archivado el 25 de mayo de 2012 en Wayback Machine (Investment Analysts Society of Southern Africa), Prof. E. Gilbert, Universidad de Ciudad del Cabo.
  • Toma de decisiones en condiciones de incertidumbre: ¿Opciones reales al rescate?, Prof. Luke Miller y Chan Park, Universidad de Auburn
  • Documentos técnicos y estudios de caso sobre opciones reales archivados el 8 de febrero de 2012 en Wayback Machine , Dr. Jonathan Mun
  • Opciones reales  – Introducción , Portfolion Group
  • ¿Cómo se evalúa el valor de las "opciones reales" de una empresa? Archivado el 20 de octubre de 2019 en Wayback Machine , Prof. Alfred Rappaport, Universidad de Columbia y Michael Mauboussin.
  • Algunos temas importantes relacionados con las opciones reales: una visión general , Gordon Sick y Andrea Gamba (2005).
  • El verdadero poder de las opciones reales, Leslie y Michaels (1997) , Keith Leslie y Max Michaels, McKinsey Quarterly, 1997 (3), páginas 4-22. Citado por Robert Merton en su discurso de aceptación del Premio Nobel en 1997. Clásico de McKinsey: reimpreso en McKinsey Anthology 2000 - On Strategy. Citado en McKinsey Anthology 2011 - Have You Tested Your Strategy Lately.

Revistas

  • Revista de opciones reales y estrategia

Recursos de cálculo

  • Modelos de hojas de cálculo para ROV , Prof. Aswath Damodaran, Stern School of Business
  • Calculadora de opciones reales , Prof. Steven T. Hackman, Instituto Tecnológico de Georgia.