Reglamento A

En Estados Unidos, conforme a la Ley de Valores de 1933 , cualquier oferta de venta de valores debe registrarse ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) o cumplir ciertos requisitos para quedar exenta de dicho registro. La Regulación A (o Reg A ) contiene normas que eximen de los requisitos de registro, lo que permite a algunas empresas ofrecer y vender sus valores al público en general sin tener que registrarlos ante la SEC. ^{[ 1 ]} Las ofertas bajo la Regulación A tienen como objetivo facilitar el acceso al capital a las pequeñas y medianas empresas que, de otro modo, no podrían afrontar los costos de un registro normal ante la SEC, y permitir que los inversores no acreditados participen en la oferta. La regulación se encuentra en el Título 17 del Código de Regulaciones Federales , capítulo 2, parte 230. La referencia legal es 17 CFR §230.251 y siguientes.

Antes de la promulgación de la Ley de Impulso a las Empresas Emergentes (Ley JOBS) de 2012, la Regulación A existía bajo la Ley de Valores de 1933 , pero rara vez se utilizaba. La exención estaba limitada a 5 millones de dólares anuales, una cantidad considerada insuficiente para cubrir los costos de preparación y calificación de la documentación de oferta requerida, y el requisito de registrar las ofertas en cada estado redujo aún más su atractivo. ^{[ 2 ]}

El Título IV de la Ley JOBS, firmada por el presidente Obama el 5 de abril de 2012, ordenó a la SEC ampliar la Regulación A y crear una clase de valores exentos de registro para ofertas públicas de hasta 50 millones de dólares, sujetas a la revisión bienal del umbral por parte de la SEC. ^{[ 3 ]} Las normas resultantes —conocidas comúnmente como Regulación A+— fueron adoptadas por la SEC el 25 de marzo de 2015 y entraron en vigor el 19 de junio de 2015. ^{[ 4 ]} En marzo de 2021, la SEC elevó el límite anual del Nivel 2 de 50 millones de dólares a 75 millones de dólares. ^{[ 5 ]}

El 25 de marzo de 2015, la SEC emitió nuevas regulaciones finales que modificaban la Regulación A. ^{[ 6 ]} Los reguladores estatales de Montana y Massachusetts demandaron a la SEC solicitando una suspensión que detendría la implementación de la Regulación A. ^{[ 7 ]} Las reglas entraron en vigor el 19 de junio de 2015. ^{[ 8 ]}

El 25 de marzo de 2015, la Comisión de Bolsa y Valores adoptó las normas definitivas para implementar la Sección 401 de la Ley Jumpstart Our Business Startups mediante la ampliación del Reglamento A a dos niveles. ^{[ 9 ]} El Reglamento A+ entró en vigor el 19 de junio de 2015.

• Nivel 1, para ofertas de valores de hasta 20 millones de dólares en un período de 12 meses.
• Nivel 2, para ofertas de valores de hasta 75 millones de dólares en un período de 12 meses.

Un emisor de valores por un valor de $20 millones o menos puede optar por proceder bajo el Nivel 1 o el Nivel 2. Las reglas finales para las ofertas bajo el Nivel 1 y el Nivel 2 se basan en la Regulación A actual y conservan, con algunas modificaciones, las disposiciones existentes con respecto a la elegibilidad del emisor, el contenido del folleto de oferta , la tanteo del mercado y la inhabilitación de "actores con antecedentes negativos". Las nuevas reglas modernizan el proceso de presentación de la Regulación A para todas las ofertas, alinean la práctica en ciertas áreas con la práctica predominante para las ofertas registradas, crean mayor flexibilidad para los emisores en el proceso de oferta y establecen un régimen de informes continuos para ciertos emisores de la Regulación A. Según las reglas finales, los emisores del Nivel 2 deben incluir estados financieros auditados en sus documentos de oferta y presentar informes anuales, semestrales y actuales ante la SEC de forma continua. El 15 de marzo de 2021, las empresas que utilizan el Nivel 2 pudieron recaudar hasta $75 millones en capital dentro de un período de 12 meses, en comparación con el límite anterior de $50 millones ( cf. $1 millón por estado). ^{[ 10 ]} Los grupos de presión han propuesto elevar el límite del Nivel 2 a 100 millones de dólares.

El plazo de calificación de la SEC para una oferta Reg A+ varía considerablemente; si bien el proceso desde la preparación inicial hasta la calificación suele abarcar varios meses, algunas plataformas informan que el tiempo promedio de calificación después de la presentación es de aproximadamente 50 días, y ciertas ofertas califican en cuestión de días dependiendo de la complejidad de la presentación y la capacidad de respuesta del emisor a los comentarios de la SEC. ^{[ 11 ]}

Manhattan Street Capital , fundada en junio de 2015, es un servicio de asesoría y plataforma especializada en la captación de capital bajo la Regulación A+ , que ofrece orientación a empresas medianas y startups que buscan captar capital de crecimiento bajo el Nivel II de la Regulación A+, la cual permite captaciones de hasta 75 millones de dólares anuales y está abierta tanto a inversores acreditados como no acreditados. ^{[ 12 ]}

El costo total de completar una oferta de Regulación A+ se estima en aproximadamente el 10% del capital recaudado, cubriendo los honorarios legales, de auditoría, de marketing y de la plataforma, con ofertas capaces de recaudar hasta $75 millones anuales por empresa bajo el Nivel II. ^{[ 13 ]} Plataformas como Manhattan Street Capital han ofrecido servicios de asesoría y cotización para ofertas de Regulación A+ desde junio de 2015, brindando acceso tanto a inversionistas acreditados como no acreditados con inversiones mínimas de tan solo $100. ^{[ 14 ]}

Entre las ventajas de la captación de fondos Reg A+ se encuentra la posibilidad de que participen tanto inversores acreditados como no acreditados, lo que amplía la base potencial de inversores en comparación con otras exenciones; las desventajas incluyen las obligaciones continuas de presentación de informes ante la SEC y el requisito de un gasto considerable en marketing durante todo el período de la oferta, que normalmente dura aproximadamente 12 meses para una captación de capital rentable. Plataformas como Manhattan Street Capital apoyan a los emisores durante el proceso Reg A+ mediante la presentación de proveedores de servicios —incluidos auditores, abogados de valores y agencias de marketing— y el asesoramiento sobre la secuencia y el coste de cada paso ^{[ 15 ]} .

La Regulación A está disponible para empresas constituidas u organizadas en Estados Unidos o Canadá. Los siguientes emisores no son elegibles:

• Empresas que ya están obligadas a presentar informes en virtud de la Ley del Mercado de Valores de 1934.
• Sociedades de inversión registradas conforme a la Ley de Sociedades de Inversión de 1940.
• Empresas fantasma y empresas de cheque en blanco
• Emisores sujetos a las disposiciones de inhabilitación por mala conducta de la SEC
• Emisores que no hayan presentado los informes periódicos requeridos para una oferta de Nivel 2 anterior dentro de los dos años anteriores a una nueva presentación.
• Emisores de participaciones fraccionarias indivisas en derechos de petróleo o gas ^{[ 16 ]}

No se requiere un historial operativo mínimo para realizar una oferta de Regulación A en ninguno de los niveles. Las empresas que buscan cotizar valores en una bolsa nacional como Nasdaq o NYSE después de una oferta de Regulación A deben cumplir por separado con los estándares de cotización de esas bolsas, que incluyen un historial operativo mínimo y requisitos financieros. ^{[ 4 ]}

A diferencia de una oferta pública inicial tradicional , en la que los valores de una empresa se registran ante la SEC, una oferta bajo la Regulación A está calificada por la SEC. Esta distinción es sustancial: la calificación no constituye una aprobación de la oferta por parte de la SEC ni una evaluación de los méritos del emisor; simplemente indica que el emisor ha cumplido con los requisitos de presentación de la SEC. ^{[ 17 ]}

Para iniciar una oferta, un emisor debe presentar una declaración de oferta en el Formulario 1-A ante la SEC. El personal de la SEC revisa la presentación y puede emitir cartas de comentarios solicitando información adicional o aclaraciones. Una vez que el personal está satisfecho, la oferta se declara calificada y el emisor puede comenzar a vender valores. Según un informe de investigación del personal de la SEC de 2016, el tiempo medio desde la presentación pública inicial hasta la calificación fue de 78 días, y las ofertas de Nivel 2 tardaron más que las de Nivel 1 debido a sus requisitos de divulgación adicionales. ^{[ 18 ]}

Las ofertas de la Regulación A se sitúan en un punto intermedio entre las exenciones de colocación privada de la Regulación D y los requisitos de registro completos de una oferta pública inicial tradicional . La siguiente tabla resume las principales diferencias entre las exenciones y las vías de registro disponibles para las empresas estadounidenses.

Desde que entró en vigor el Reglamento A+, profesionales del derecho y comentaristas han identificado diversas limitaciones.

El costo y la complejidad de preparar una declaración de oferta en el Formulario 1-A —que incluye estados financieros auditados para el Nivel 2 y un período de calificación promedio de la SEC de aproximadamente 78 días— han llevado a algunos comentaristas a concluir que la Regulación A+ no compite eficazmente con la Regulación D para las empresas en etapa temprana e intermedia, para las cuales el proceso de colocación privada es menos costoso y más familiar. ^{[ 17 ] [ 18 ]}

Las ofertas de Nivel 1 siguen sujetas a los requisitos de registro estatales de Blue Sky , lo que la Oficina de Responsabilidad Gubernamental identificó como una de las principales razones de la baja utilización histórica del Reglamento A antes de la Ley JOBS. El proceso de registro estado por estado añade costo y tiempo a las ofertas de Nivel 1, lo que las hace poco comunes en la práctica. ^{[ 2 ]}

Los críticos de la Ley JOBS argumentaron que sus disposiciones, incluido el Título IV, reducían la protección de los inversores. Organizaciones de defensa del consumidor y del inversor, como la AARP , se opusieron a la legislación, y algunos reguladores de valores expresaron su preocupación de que la eliminación de ciertos requisitos de divulgación no estuviera en consonancia con el espíritu de la ley. ^{[ 26 ]}

La finalización de una oferta de Nivel 2 bajo la Regulación A no conlleva automáticamente una cotización pública; sin embargo, habilita a los emisores para solicitar cotización o inclusión en varias plataformas de negociación. Los valores vendidos en una oferta bajo la Regulación A no son valores restringidos y pueden ser revendidos libremente por los compradores una vez finalizada la oferta, sujetos a las normas de reventa aplicables a las filiales. ^{[ 4 ]}

La Regulación A permite a las empresas realizar una campaña publicitaria y solicitar manifestaciones de interés del público para evaluar el nivel de interés en invertir en la empresa. ^{[ 38 ]} Esto tiene como objetivo ayudar a la empresa a decidir si procede con una oferta bajo la Regulación A. ^{[ 39 ]}

• Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) – Sitio web oficial
• Adopción de la publicación para las enmiendas al Reglamento A
• Orientación sobre la aplicación del Reglamento A