Balances sectoriales

Los balances sectoriales (también llamados balances financieros sectoriales ) son un marco de análisis sectorial para el análisis macroeconómico de las economías nacionales desarrollado por el economista británico Wynne Godley . ^{[ 1 ]}

El análisis sectorial se basa en la idea de que cuando el sector público tiene un déficit presupuestario, los sectores no públicos (sector privado nacional y sector privado exterior) en conjunto deben tener un superávit, y viceversa. Los saldos representan una identidad contable que resulta de la reorganización de los componentes de la demanda agregada , mostrando cómo el flujo de fondos afecta los saldos financieros de los tres sectores. ^{[ 4 ] [ 5 ]}

Esto se corresponde aproximadamente con la Mecánica de Balances desarrollada por Wolfgang Stützel en la década de 1950. Este enfoque es utilizado por investigadores del Instituto de Economía Levy para respaldar la modelización macroeconómica y por teóricos monetarios modernos para ilustrar la relación entre los déficits presupuestarios del gobierno y el ahorro privado. ^{[ 4 ] [ 5 ]}

El saldo fiscal del gobierno es uno de los tres principales saldos sectoriales financieros de la economía nacional, siendo los otros el sector financiero exterior y el sector financiero privado. Por definición, la suma de los superávits o déficits de estos tres sectores debe ser cero . Un superávit representa un ahorro neto o una posición de acumulación neta de activos financieros (es decir, entra más dinero al sector del que sale), mientras que un déficit representa un endeudamiento neto o una posición de reducción neta de activos financieros (es decir, sale más dinero del sector del que entra). Cada sector se puede definir de la siguiente manera, utilizando a Estados Unidos como ejemplo:

• Sector privado: Un superávit significa que los hogares y las empresas estadounidenses, en conjunto, son ahorradores netos, lo que incrementa su posición financiera. En otras palabras, el ahorro de los hogares supera la cantidad prestada e invertida por las empresas. Existe una entrada neta de dinero al sector privado. El sector privado registró un superávit del PIB del 4,4 % en 2019. ^{[ 3 ]} Un déficit implicaría que los hogares y las empresas, en conjunto, son prestatarios netos, lo que reduce su posición financiera.
• Sector exterior o "resto del mundo": Un superávit significa que quienes están fuera de EE. UU. son ahorradores netos. Esto es consistente con un déficit de cuenta corriente o comercial de EE. UU ., en el que los residentes de EE. UU. toman prestados ahorros de residentes extranjeros para financiar compras de importaciones. Los extranjeros están aumentando su posición neta de activos financieros al prestar a EE. UU. para que pueda comprar sus importaciones. Fluye más dinero del sector privado y gubernamental de EE. UU. al sector exterior que en sentido contrario. EE. UU. tuvo un déficit de cuenta corriente del 2,8 % del PIB en 2019, lo que significa que el sector exterior tuvo un superávit del 2,8 % del PIB; piense en este saldo desde la perspectiva extranjera. ^{[ 3 ]} Un déficit del sector exterior significaría que los residentes extranjeros son gastadores netos y están tomando prestado del sector privado de EE. UU., lo que sería consistente con un superávit de cuenta corriente o comercial de EE. UU.; esta no fue la situación de 2018. La cuenta corriente incluye la balanza comercial más los pagos por ingresos de inversión (dividendos e intereses).
• Saldo del gobierno (todos los niveles, p. ej., federal, estatal y local en EE. UU.): Un superávit indica que el gobierno recauda más ingresos fiscales de los que gasta, aumentando así su posición neta de activos financieros. Esto significa que el gobierno es un ahorrador neto, retirando fondos del sector privado. Un déficit significa que los gastos del gobierno son mayores que los ingresos fiscales y que está reduciendo su posición neta de activos financieros (es decir, aumentando su deuda), proporcionando fondos al sector privado. Otra interpretación es que un superávit gubernamental reduce los activos financieros del sector privado, mientras que un déficit gubernamental los aumenta. El gobierno de EE. UU. en todos los niveles registró un déficit del PIB del 7,2 % en 2019. ^{[ 3 ] [ 2 ]}

En resumen, en Estados Unidos, en 2019, hubo un superávit del sector privado del 4,4% del PIB debido a que el ahorro de los hogares superó la inversión empresarial. También hubo un déficit por cuenta corriente del 2,8% del PIB, lo que significa que el sector exterior tuvo un superávit. Por definición, debe existir un déficit presupuestario del gobierno del 7,2% del PIB, por lo que los tres se compensan entre sí. A modo de comparación, el déficit presupuestario del gobierno estadounidense en 2011 fue de aproximadamente el 10% del PIB (de los cuales el 8,6% correspondía al gobierno federal), lo que compensó un superávit del sector exterior del 4% del PIB y un superávit del sector privado del 6% del PIB. ^{[ 7 ]}

Godley escribió en 2005 que: "[E]l déficit del gobierno general (federal, estatal y local) es en todas partes y siempre igual (por definición) al déficit de la cuenta corriente más el saldo del sector privado (el exceso del ahorro privado sobre la inversión)". ^{[ 8 ]} Expresada como una fórmula, la identidad del saldo sectorial es: (Ahorro - Inversión) + (Importaciones - Exportaciones) + (Ingresos Tributarios - Gastos) = 0; o (SI) + (MX) + (TG) = 0, como se describe a continuación.

La Oficina de Presupuesto del Congreso de los Estados Unidos (CBO) analizó los saldos sectoriales en su informe de perspectivas económicas de agosto de 2018: «Por ejemplo, el patrón singular de los saldos en los primeros años de este siglo reflejó un aumento del endeudamiento de los hogares y las empresas que posteriormente resultó insostenible. Desde la recesión de 2001 hasta la expansión de principios y mediados de la década de 2000, tanto el gobierno federal como el sector privado estadounidense fueron prestatarios netos. Este endeudamiento fue financiado por inversores extranjeros, y los déficits por cuenta corriente aumentaron durante todo el período, alcanzando un máximo histórico del 6,0 % del producto interno bruto (PIB) en el año fiscal 2006. Tras el inicio de la recesión de 2007-2009, el sector privado redujo drásticamente su endeudamiento, mientras que el del gobierno federal aumentó drásticamente». La CBO también proporcionó datos complementarios utilizados para calcular los tres saldos sectoriales, que define como el saldo del presupuesto federal, el saldo por cuenta corriente y el saldo interno no federal. ^{[ 6 ]}

El economista Wynne Godley explicó entre 2004 y 2005 cómo los desequilibrios sectoriales en Estados Unidos representaban un riesgo significativo para la economía estadounidense y global. La combinación de un superávit del sector exterior elevado y creciente, mayor que el déficit del sector público, implicaba que el sector privado se encaminaba hacia una posición de endeudamiento neto (de superávit a déficit) a medida que se desarrollaba una burbuja inmobiliaria, lo que, según advirtió, constituía una combinación insostenible. ^{[ 9 ] [ 8 ]}

El economista Martin Wolf cita como ejemplo a Estados Unidos, donde los cambios repentinos en el sector privado, que pasaron del déficit al superávit debido a la Gran Recesión, forzaron el saldo del gobierno a un déficit. ^{[ 7 ]} "El saldo financiero del sector privado se desplazó hacia el superávit en un total acumulado casi increíble del 11,2 por ciento del producto interno bruto entre el tercer trimestre de 2007 y el segundo trimestre de 2009, que fue cuando el déficit financiero del gobierno estadounidense (federal y estatal) alcanzó su punto máximo... Ningún cambio en la política fiscal explica el colapso hacia un déficit fiscal masivo entre 2007 y 2009, porque no hubo ninguno de importancia. El colapso se explica por el cambio masivo del sector privado del déficit financiero al superávit o, en otras palabras, del auge al colapso." ^{[ 7 ]}

El economista Paul Krugman también explicó en diciembre de 2011 las causas del considerable cambio del déficit privado al superávit: "Este enorme movimiento hacia el superávit refleja el fin de la burbuja inmobiliaria, un fuerte aumento del ahorro de los hogares y una caída de la inversión empresarial debido a la falta de clientes". ^{[ 10 ]}

Economistas del New Policy Institute explicaron en 2011 que: «En una economía sana, las empresas invierten utilizando dinero prestado de los hogares que ahorran para el consumo futuro. En un mundo ideal, este déficit del sector empresarial y el superávit del sector de los hogares se ven acompañados de exportaciones netas (un déficit para el resto del mundo) y un pequeño déficit público (para financiar su propia inversión)». ^{[ 2 ]}

El PIB ( Producto Interno Bruto ) es el valor total en dólares de todos los bienes y servicios finales producidos dentro de un país durante un año determinado. El PIB mide flujos en lugar de existencias (por ejemplo: el déficit público es un flujo, la deuda pública es una existencia). Los flujos se derivan de la relación de la contabilidad nacional entre el gasto agregado y el ingreso. Por lo tanto:

dónde${\displaystyle Y}$es el PIB (gasto),${\displaystyle C}$es el gasto de consumo,${\displaystyle I}$es gasto de inversión privada,${\displaystyle G}$es gasto público,${\displaystyle X}$son exportaciones y${\displaystyle M}$es importaciones (por lo tanto${\displaystyle XM}$= exportaciones netas).

Otra perspectiva sobre la contabilidad del ingreso nacional es observar que los hogares pueden utilizar el ingreso total (${\displaystyle Y}$) para los siguientes usos:

dónde${\displaystyle S}$es ahorro total y${\displaystyle T}$es la tributación total (las demás variables son las definidas previamente).

Luego se unen las dos perspectivas (porque ambas son solo “puntos de vista” de${\displaystyle Y}$) para escribir:

Luego puedes dejar caer el${\displaystyle C}$(común en ambos lados) y obtienes:

Luego, esto se puede convertir en las siguientes relaciones contables de saldos sectoriales, que nos permiten comprender la influencia de la política fiscal sobre el endeudamiento del sector privado. Por lo tanto, la ecuación ( 4 ) se puede reordenar para obtener la identidad contable para los tres saldos sectoriales: privado interno, presupuesto gubernamental y externo:

o

o

lo que implica que los déficits internos (privados y gubernamentales) dan lugar a déficits por cuenta corriente o comerciales, y por lo tanto, a préstamos externos. Sin embargo, debemos ser cautelosos al implicar causalidad de esta manera. Si reordenamos la ecuación, es igualmente posible implicar que los préstamos externos causan estos déficits al elevar el tipo de cambio .

La ecuación de balances sectoriales ( 5 ) dice que el ahorro privado total (${\displaystyle S}$) menos inversión privada (${\displaystyle I}$) tiene que ser igual al déficit público (gasto,${\displaystyle G}$menos impuestos,${\displaystyle T}$) más exportaciones netas (exportaciones (${\displaystyle X}$) menos importaciones (${\displaystyle M}$)), donde las exportaciones netas representan el ahorro neto de los no residentes.

Otra forma de decir esto es que el ahorro privado total (${\displaystyle S}$) es igual a la inversión privada (${\displaystyle I}$) más el déficit público (gasto,${\displaystyle G}$menos impuestos,${\displaystyle T}$) más exportaciones netas (exportaciones (${\displaystyle X}$) menos importaciones (${\displaystyle M}$)), donde las exportaciones netas representan el ahorro neto de los no residentes.

Todas estas relaciones (ecuaciones) son válidas desde el punto de vista contable y no son meras opiniones.

Por lo tanto, cuando existe un déficit externo (${\displaystyle XM<0}$) y superávit público (${\displaystyle GT<0}$Si coinciden, debe existir un déficit privado. Si bien el gasto privado puede persistir durante un tiempo bajo estas condiciones utilizando el ahorro neto del sector externo, el sector privado se endeuda cada vez más en el proceso.

En macroeconomía , la Teoría Monetaria Moderna utiliza los saldos sectoriales para definir cualquier transacción entre el sector público y el sector privado como una transacción vertical . Se considera que el sector público incluye el tesoro y el banco central , mientras que el sector privado incluye a particulares y empresas (incluido el sistema bancario privado ) y el sector externo, es decir, compradores y vendedores extranjeros. ^{[ 12 ]} En cualquier período de tiempo dado, el presupuesto del gobierno puede tener déficit o superávit. Un déficit se produce cuando el gobierno gasta más de lo que recauda en impuestos; y un superávit se produce cuando un gobierno recauda más impuestos de los que gasta. El análisis de los saldos sectoriales establece que, desde el punto de vista contable, se deduce que los déficits presupuestarios del gobierno añaden activos financieros netos al sector privado. Esto se debe a que un déficit presupuestario significa que un gobierno ha depositado más dinero en cuentas bancarias privadas del que ha recaudado en impuestos. Un superávit presupuestario significa lo contrario: en total, el gobierno ha recaudado más dinero de las cuentas bancarias privadas mediante impuestos del que ha ingresado mediante gastos.

Por lo tanto, los déficits presupuestarios, por definición, equivalen a añadir activos financieros netos al sector privado; mientras que los superávits presupuestarios retiran activos financieros del sector privado. Esto se representa mediante la identidad: (G – T) = (S – I) – NX

que es

(Saldo del sector público) = (Saldo del sector privado) – Saldo del sector externo

donde G es el gasto público, T son los impuestos, S son los ahorros, I es la inversión y NX son las exportaciones netas.

La conclusión que se extrae de esto es que el ahorro neto privado solo es posible cuando existe un déficit comercial si el gobierno tiene déficits presupuestarios; por el contrario, el sector privado se ve obligado a desahorrar cuando el gobierno tiene un superávit presupuestario y existe un déficit comercial.

Según el enfoque de los balances sectoriales, la austeridad puede ser contraproducente en una recesión debido a un importante superávit financiero del sector privado, en el que el ahorro de los consumidores supera la inversión empresarial. En una economía sana, el monto prestado o invertido por las empresas es mayor o igual que el ahorro del sector privado depositado en el sistema bancario por los consumidores. Sin embargo, si los consumidores han aumentado sus ahorros pero las empresas no invierten, se genera un superávit en el sistema bancario. La inversión empresarial es uno de los principales componentes del PIB .

El economista Richard Koo describió efectos similares en varias economías desarrolladas del mundo en diciembre de 2011: «Hoy en día, los sectores privados de EE. UU., Reino Unido, España e Irlanda (pero no Grecia) están experimentando un desapalancamiento masivo [reducción de la deuda en lugar de gasto] a pesar de las tasas de interés históricamente bajas. Esto significa que todos estos países se encuentran en graves recesiones en sus balances . Los sectores privados de Japón y Alemania tampoco están endeudándose. Con la desaparición de los prestatarios y la reticencia de los bancos a conceder préstamos, no es de extrañar que, tras casi tres años de tasas de interés históricamente bajas e inyecciones masivas de liquidez, las economías industriales sigan teniendo un desempeño tan deficiente. Los datos sobre flujos de fondos en EE. UU. muestran un cambio masivo del endeudamiento al ahorro por parte del sector privado desde el estallido de la burbuja inmobiliaria en 2007. Este cambio para el sector privado en su conjunto representa más del 9 % del PIB estadounidense en un momento de tasas de interés cero. Además, este aumento del ahorro del sector privado supera el aumento del endeudamiento público (5,8 % del PIB), lo que sugiere que el gobierno no está haciendo lo suficiente para contrarrestar el desapalancamiento del sector privado». ^{[ 14 ]}

• Sloman, John (1999). Economía, 3.ª edición . Prentice Economics. Europa: Prentice-Hall . ISBN 0-273-65574-4.
• Mankiw, Gregory (2006). Principios de economía . Thomson Europe. ISBN 1-84480-133-0.
• Publicaciones del Instituto Levy (PDF) por Wynne Godley