sistema bancario en la sombra

El sistema bancario en la sombra es un término que se refiere al conjunto de intermediarios financieros no bancarios (IFNB) que legalmente prestan servicios similares a los de los bancos comerciales tradicionales , pero fuera de las regulaciones bancarias habituales . ^{[ 1 ] [ 2 ]} S&P Global estima que, a finales de 2022, la banca en la sombra gestionaba alrededor de 63 billones de dólares en activos financieros en las principales jurisdicciones del mundo, lo que representa el 78 % del PIB mundial, frente a los 28 billones de dólares y el 68 % del PIB mundial de 2009. ^{[ 3 ]}

Ejemplos de NBFI incluyen fondos de cobertura , compañías de seguros , casas de empeño , emisores de cheques de caja , establecimientos de cambio de cheques , préstamos a corto plazo , casas de cambio de divisas y organizaciones de microcréditos . ^{[ 4 ] [ 5 ]} Algunos consideran que la expresión "banca en la sombra" es peyorativa, y se ha propuesto el término " finanzas basadas en el mercado " como alternativa. ^{[ 6 ]}

El expresidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Ben Bernanke, proporcionó la siguiente definición en noviembre de 2013:

"La banca en la sombra, tal como se define habitualmente, comprende un conjunto diverso de instituciones y mercados que, en conjunto, realizan funciones bancarias tradicionales, pero lo hacen fuera del sistema tradicional de instituciones de depósito reguladas o de maneras solo vagamente vinculadas a él. Ejemplos de componentes importantes del sistema bancario en la sombra incluyen vehículos de titulización , conductos de papel comercial respaldado por activos (ABCP), fondos del mercado monetario , mercados de acuerdos de recompra , bancos de inversión y compañías hipotecarias " ^{[ 7 ].}

La banca en la sombra ha adquirido mayor importancia que la banca tradicional de depósito, y fue un factor en la crisis de las hipotecas subprime de 2007-2008 y la recesión global que le siguió . ^{[ 8 ] [ 9 ] [ 10 ] [ 2 ]}

Paul McCulley, de la firma de gestión de inversiones PIMCO, acuñó el término "banca en la sombra". ^{[ 9 ]} A veces se dice que la banca en la sombra incluye entidades como fondos de cobertura , fondos del mercado monetario , vehículos de inversión estructurados (SIV), "fondos de inversión crediticia, fondos cotizados en bolsa , fondos de cobertura crediticia , fondos de capital privado , intermediarios de valores , proveedores de seguros de crédito , empresas de titulización y financiación". ^{[ 11 ]} Sin embargo, el significado y el alcance de la banca en la sombra son objeto de debate en la literatura académica. ^{[ 9 ]} En China, las actividades de la banca en la sombra están estrechamente asociadas con los bancos comerciales e incluyen préstamos fiduciarios, préstamos en custodia, letras de cambio bancarias sin descuento, productos financieros y negocios interbancarios. Estas actividades suelen estar reguladas por un nivel débil y una cobertura limitada de supervisión en comparación con las actividades en balance, que están altamente reguladas. ^{[ 12 ]}

Según Hervé Hannoun, subdirector general del Banco de Pagos Internacionales (BPI), los bancos de inversión y los bancos comerciales pueden realizar gran parte de sus negocios en el sistema bancario en la sombra (SBS), aunque la mayoría no están clasificados como instituciones del SBS. ^{[ 13 ] [ 14 ]} Al menos un experto en regulación financiera ha afirmado que las organizaciones bancarias reguladas son los bancos en la sombra más grandes. ^{[ 15 ]}

Las actividades principales de los bancos de inversión están sujetas a la regulación y supervisión de los bancos centrales y otras instituciones gubernamentales; sin embargo, ha sido práctica común que estos bancos realicen muchas de sus transacciones de forma que no se reflejen en su contabilidad convencional y, por lo tanto, no sean visibles para los reguladores ni para los inversores no especializados. Por ejemplo, antes de la crisis financiera de 2008 , los bancos de inversión financiaban hipotecas mediante titulizaciones fuera de balance (OBS, por sus siglas en inglés) (p. ej., programas de papel comercial respaldado por activos ) y cubrían el riesgo mediante swaps de incumplimiento crediticio fuera de balance . Antes de la crisis financiera de 2008 , los principales bancos de inversión estaban sujetos a una regulación considerablemente menos estricta que los bancos de depósito. En 2008, los bancos de inversión Morgan Stanley y Goldman Sachs se convirtieron en sociedades de cartera bancaria , Merrill Lynch y Bear Stearns fueron adquiridos por sociedades de cartera bancaria, y Lehman Brothers se declaró en quiebra , lo que esencialmente incorporó a los mayores bancos de inversión al ámbito regulado de los bancos de depósito.

El volumen de transacciones en el sistema bancario en la sombra creció drásticamente después del año 2000. Su crecimiento fue frenado por la crisis financiera de 2008 y durante un breve período disminuyó en tamaño, tanto en los EE. UU. como en el resto del mundo. ^{[ 16 ] [ 17 ]} En 2007, el Consejo de Estabilidad Financiera estimó que el tamaño del SBS en los EE. UU. era de alrededor de $ 25 billones , pero para 2011 las estimaciones indicaban una disminución a $ 24 billones. ^{[ 18 ]} A nivel mundial, un estudio de los 11 sistemas bancarios en la sombra nacionales más grandes encontró que totalizaban $ 50 billones en 2007, cayeron a $ 47 billones en 2008, pero a finales de 2011 habían subido a $ 51 billones, un poco por encima de su tamaño estimado antes de la crisis. En general, el SBS mundial totalizó alrededor de $60 billones (~$ 82,3 billones en 2024 ) a finales de 2011. ^{[ 16 ]} En noviembre de 2012, Bloomberg informó en un informe del Consejo de Estabilidad Financiera un aumento del SBS a alrededor de $67 billones. ^{[ 19 ]} No está claro hasta qué punto las diversas medidas del sistema bancario en la sombra incluyen actividades de bancos regulados, como los préstamos bancarios en el mercado de repos y la emisión de papel comercial respaldado por activos patrocinado por bancos. Los bancos son, con mucho, los mayores emisores de papel comercial en los Estados Unidos, por ejemplo. 

A partir de 2013La investigación académica ha sugerido que el tamaño real del sistema bancario en la sombra podría haber superado los 100 billones de dólares (aproximadamente 135,00 dólares en 2024 ) en 2012. ^{[ 20 ]} Según el Consejo de Estabilidad Financiera, el tamaño del sector creció hasta alcanzar los 100 billones de dólares (aproximadamente 128,00 dólares en 2024 ) en 2016. ^{[ 21 ]}

Las actividades en la sombra de los bancos tradicionales crecieron rápidamente en China entre 2002 y 2018, pero Estados Unidos y Canadá siguen liderando con creces el Índice Promedio de Banca en la Sombra. ^{[ 22 ]} En 2024, el monto que las instituciones financieras estadounidenses prestaron a bancos en la sombra superó el billón de dólares. ^{[ 23 ] [ 24 ]}

Las instituciones en la sombra generalmente no tienen licencias bancarias ; no aceptan depósitos como lo haría un banco depositario y, por lo tanto, no están sujetas a las mismas regulaciones. ^{[ 9 ]} Las entidades legales complejas que conforman el sistema incluyen fondos de cobertura , vehículos de inversión estructurados (SIV), conductos de entidades de propósito especial (SPE), fondos del mercado monetario , mercados de acuerdos de recompra (repo) y otras instituciones financieras no bancarias . ^{[ 25 ]} Muchas entidades de banca en la sombra están patrocinadas por bancos o están afiliadas a bancos a través de sus subsidiarias o sociedades matrices de tenencia bancaria. ^{[ 9 ]} La inclusión de los fondos del mercado monetario en la definición de banca en la sombra ha sido cuestionada en vista de su estructura relativamente simple y la naturaleza altamente regulada y no apalancada de estas entidades, que se consideran más seguras, más líquidas y más transparentes que los bancos.

Las instituciones bancarias en la sombra suelen actuar como intermediarias entre inversores y prestatarios. Por ejemplo, un inversor institucional , como un fondo de pensiones, puede estar dispuesto a prestar dinero, mientras que una empresa puede estar buscando financiación. La institución bancaria en la sombra canalizará los fondos del inversor o inversores hacia la empresa, obteniendo beneficios mediante comisiones o la diferencia en los tipos de interés entre lo que paga al inversor o inversores y lo que recibe del prestatario. ^{[ 9 ]}

Hervé Hannoun, subdirector general del Banco de Pagos Internacionales, describió la estructura de este sistema bancario en la sombra en la conferencia anual del Centro de Investigación y Capacitación de Bancos Centrales del Sudeste Asiático (SEACEN). ^{[ 13 ]}

Con el desarrollo del modelo de originación y distribución , los bancos y otras entidades crediticias pueden otorgar préstamos a los prestatarios y luego agruparlos en valores respaldados por activos ( ABS) , obligaciones de deuda garantizadas ( CDO) , pagarés comerciales respaldados por activos (ABCP) y vehículos de inversión estructurados (SIV). Estos valores agrupados se dividen en varios tramos , asignándose los tramos con mayor calificación a los inversores más reacios al riesgo y los tramos subordinados a los inversores más audaces.

Este sector tenía un valor estimado de 60 billones de dólares en 2010, en comparación con las estimaciones previas del FSB de 27 billones de dólares en 2002. ^{[ 18 ] [ 26 ]} Si bien los activos del sector disminuyeron durante la crisis financiera de 2008 , desde entonces han vuelto a su pico anterior a la crisis ^{[ 27 ]} excepto en los Estados Unidos, donde han disminuido sustancialmente.

Un artículo de 2013 de Fiaschi et al. utilizó un análisis estadístico basado en la desviación de la distribución de Zipf de los tamaños de las entidades financieras más grandes del mundo para inferir que el tamaño del sistema bancario en la sombra podría haber superado los 100 billones de dólares (~ 135 mil millones de dólares en 2024 ) en 2012. ^{[ 20 ] [ 28 ]} 

Existe preocupación de que más empresas se trasladen al sistema bancario en la sombra a medida que los reguladores buscan fortalecer el sistema financiero endureciendo las normas bancarias. ^{[ 27 ]}

Muchas instituciones y vehículos similares a la "banca en la sombra" surgieron en los mercados estadounidenses y europeos entre los años 2000 y 2008, y llegaron a desempeñar un papel importante en la provisión de crédito en todo el sistema financiero global . ^{[ 34 ]}

En un discurso pronunciado en junio de 2008, Timothy Geithner , entonces presidente y director ejecutivo del Banco de la Reserva Federal de Nueva York , describió la creciente importancia de lo que denominó el "sistema financiero no bancario": "A principios de 2007, los vehículos de papel comercial respaldados por activos , los vehículos de inversión estructurados, los valores preferentes con tasa de subasta , los bonos con opción de venta y los pagarés de demanda a tasa variable tenían un volumen de activos combinado de aproximadamente 2,2 billones de dólares. Los activos financiados a un día en operaciones de recompra tripartitas aumentaron a 2,5 billones de dólares. Los activos mantenidos en fondos de cobertura aumentaron a aproximadamente 1,8 billones de dólares. Los balances combinados de los cinco principales bancos de inversión de la época sumaban 4 billones de dólares. En comparación, los activos totales de las cinco principales sociedades tenedoras de bancos de Estados Unidos en ese momento superaban ligeramente los 6 billones de dólares, y los activos totales de todo el sistema bancario eran de unos 10 billones de dólares." ^{[ 35 ]}

En 2016, Benoît Cœuré ( miembro del consejo ejecutivo del BCE ) afirmó que el control de la banca en la sombra debería ser el foco para evitar una futura crisis financiera , dado que el apalancamiento de los bancos se había reducido. ^{[ 36 ]}

S&P Global estima que, a finales de 2022, la banca en la sombra poseía alrededor de 63 billones de dólares en activos financieros en las principales jurisdicciones mundiales, lo que representa el 78% del PIB mundial, frente a los 28 billones de dólares y el 68% del PIB mundial en 2009. ^{[ 3 ]}

Las entidades financieras no bancarias no están sujetas a las mismas regulaciones prudenciales que los bancos tradicionales, por lo que no tienen que mantener reservas financieras tan elevadas en relación con su exposición al mercado . Por lo tanto, pueden tener un nivel de apalancamiento financiero muy alto, con una elevada proporción de deuda respecto a los activos líquidos disponibles para pagar las reclamaciones inmediatas. Este alto apalancamiento magnifica las ganancias durante los períodos de auge y las pérdidas durante las recesiones. Además, este alto apalancamiento no será fácilmente perceptible para los inversores, por lo que las entidades financieras no bancarias pueden, por consiguiente, simular un rendimiento superior durante los períodos de auge simplemente asumiendo mayores riesgos procíclicos. Los fondos del mercado monetario no tienen apalancamiento y, por lo tanto, no presentan este riesgo característico de la banca en la sombra.

Las instituciones en la sombra, como los SIV y los conductos , generalmente patrocinados y garantizados por bancos comerciales, obtenían préstamos de inversores en mercados líquidos a corto plazo (como el mercado monetario y el de papel comercial ), de modo que debían reembolsar y volver a pedir prestado a estos inversores con frecuencia. Por otro lado, utilizaban los fondos para prestar a empresas o para invertir en activos a largo plazo menos líquidos (es decir, más difíciles de vender). En muchos casos, los activos a largo plazo adquiridos eran valores respaldados por hipotecas , a veces denominados en la prensa como "activos tóxicos" o "activos heredados". El valor de estos activos disminuyó significativamente a medida que bajaron los precios de la vivienda y aumentaron las ejecuciones hipotecarias entre 2007 y 2009.

En el caso de los bancos de inversión, esta dependencia de la financiación a corto plazo les obligaba a recurrir frecuentemente a los inversores en los mercados de capitales para refinanciar sus operaciones. Cuando el mercado inmobiliario empezó a deteriorarse y su capacidad para obtener fondos de los inversores mediante inversiones como los títulos respaldados por hipotecas disminuyó, estos bancos de inversión no pudieron refinanciarse. La negativa o la incapacidad de los inversores para proporcionar fondos a través de los mercados a corto plazo fue una de las principales causas de la quiebra de Bear Stearns y Lehman Brothers en 2008. ^{[ 37 ] [ 38 ] [ 39 ] [ 40 ] [ 41 ]}

Desde un punto de vista técnico, estas instituciones están sujetas al riesgo de mercado , al riesgo de crédito y, especialmente, al riesgo de liquidez , ya que sus pasivos son a corto plazo, mientras que sus activos son a largo plazo e ilíquidos. Esto crea un problema, puesto que no son instituciones depositarias y no tienen acceso directo ni indirecto al apoyo de su banco central en su función de prestamista de última instancia . Por lo tanto, durante períodos de iliquidez del mercado, podrían quebrar si no pueden refinanciar sus pasivos a corto plazo. También estaban altamente apalancadas. Esto significaba que las perturbaciones en los mercados crediticios las harían susceptibles a un rápido desapalancamiento , lo que significa que tendrían que pagar sus deudas vendiendo sus activos a largo plazo. ^{[ 42 ]} Una venta de activos podría causar mayores caídas de precios de esos activos y más pérdidas y ventas. A diferencia de los bancos de inversión, los fondos del mercado monetario no quiebran: distribuyen sus activos (que son principalmente a corto plazo) de forma proporcional a los accionistas si su valor liquidativo cae por debajo de 0,9995 dólares por acción. Solo dos fondos han dejado de pagar a los inversores 1,00 $ por acción. El Reserve Primary Fund pagó 0,99 $ por acción a sus accionistas y otro fondo pagó 0,96 $ por acción a sus accionistas en 1994. ^{[ 43 ]}

Los mercados de titulización, frecuentemente utilizados por el sistema bancario en la sombra, comenzaron a cerrarse en la primavera de 2007, con el primer fracaso de las ofertas de tasa de subasta para atraer ofertas. A medida que se comprendieron ampliamente los excesos asociados con la burbuja inmobiliaria estadounidense y aumentaron las tasas de impago de los prestatarios, los títulos respaldados por hipotecas residenciales (RMBS) se desinflaron. Las obligaciones de deuda garantizadas por tramos (CDO) perdieron valor a medida que las tasas de impago aumentaron por encima de los niveles proyectados por sus calificaciones crediticias de agencia asociadas . Los títulos respaldados por hipotecas comerciales se vieron afectados por la asociación y por una disminución general de la actividad económica, y todo el complejo casi se cerró en el otoño de 2008. Más de un tercio de los mercados de crédito privado dejaron de estar disponibles como fuente de fondos. ^{[ 44 ]} En febrero de 2009, Ben Bernanke declaró que los mercados de titulización permanecían prácticamente cerrados, con la excepción de las hipotecas conformes, que podían venderse a Fannie Mae y Freddie Mac . ^{[ 45 ]}

El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Timothy Geithner, ha declarado que "el efecto combinado de estos factores fue un sistema financiero vulnerable a ciclos de precios de activos y crédito que se retroalimentan". ^{[ 35 ]}

En enero de 2012, el Consejo de Estabilidad Financiera mundial anunció su intención de regular aún más el sistema bancario en la sombra, en interés de la economía real. ^{[ 46 ]}

El término "sistema bancario en la sombra" se atribuye a Paul McCulley de PIMCO , quien lo acuñó en el Simposio Económico del Banco de la Reserva Federal de Kansas City en Jackson Hole , Wyoming, en 2007, donde lo definió como "toda la sopa de letras de conductos, vehículos y estructuras de inversión no bancarias apalancadas". ^{[ 47 ] [ 48 ] [ 49 ]} McCulley identificó el nacimiento del sistema bancario en la sombra con el desarrollo de los fondos del mercado monetario en la década de 1970; las cuentas del mercado monetario funcionan en gran medida como depósitos bancarios, pero los fondos del mercado monetario no están regulados como bancos. ^{[ 50 ]}

El concepto de deuda oculta de alta prioridad se remonta al menos a 400 años atrás, al caso de Twyne y al Estatuto de Quiebras (1542) en el Reino Unido, y a Clow v. Woods ^{[ 51 ]} en los EE. UU. Estos casos legales llevaron al desarrollo del derecho moderno de transferencia fraudulenta .

El concepto de crecimiento del crédito por parte de instituciones no reguladas, aunque no el término "sistema bancario en la sombra", se remonta al menos a 1935, cuando Friedrich Hayek afirmó:

No cabe duda de que, además de los tipos habituales de medios de circulación, como monedas, billetes y depósitos bancarios, que generalmente se reconocen como dinero o moneda, y cuya cantidad está regulada por alguna autoridad central o al menos puede imaginarse que lo está, existen otras formas de medios de intercambio que ocasional o permanentemente cumplen la función del dinero... La peculiaridad característica de estas formas de crédito es que surgen sin estar sujetas a ningún control central, pero una vez que existen, su convertibilidad en otras formas de dinero debe ser posible si se quiere evitar un colapso del crédito. ^{[ 52 ]}

El alcance total del sistema bancario en la sombra no fue ampliamente reconocido hasta que Manmohan Singh y James Aitken, del Fondo Monetario Internacional , publicaron en 2010 un trabajo que mostraba que, al considerar el papel de la rehipotecación , en Estados Unidos el SBS había crecido hasta superar los 10 billones de dólares, aproximadamente el doble de las estimaciones anteriores. ^{[ 53 ] [ 54 ]}

El sistema bancario en la sombra también lleva a cabo una enorme cantidad de actividad comercial en el mercado de derivados extrabursátiles (OTC), que creció rápidamente en la década anterior a la crisis financiera de 2008 , alcanzando más de 650 billones de dólares estadounidenses en contratos nocionales negociados. ^{[ 57 ]} Este rápido crecimiento se debió principalmente a los derivados de crédito . En particular, estos incluían:

• obligaciones de tipos de interés derivadas de conjuntos de valores hipotecarios
• obligaciones de deuda garantizadas (CDO)
• permutas de incumplimiento crediticio (CDS), una forma de seguro contra el riesgo de incumplimiento inherente a los activos subyacentes a un CDO; y
• una variedad de innovaciones personalizadas en el modelo CDO, conocidas colectivamente como CDO sintéticos.

El mercado de CDS, por ejemplo, era insignificante en 2004, pero ascendió a más de 60 billones de dólares en pocos años. ^{[ 57 ]} Dado que los swaps de incumplimiento crediticio no estaban regulados como contratos de seguros, las empresas que los vendían no estaban obligadas a mantener reservas de capital suficientes para pagar posibles reclamaciones. Las demandas de liquidación de cientos de miles de millones de dólares en contratos de swaps de incumplimiento crediticio emitidos por AIG , la mayor aseguradora del mundo, llevaron a su colapso financiero. A pesar de la prevalencia y el volumen de esta actividad, atrajo poca atención externa antes de 2007, y gran parte de ella no figuraba en los balances de los bancos afiliados de las partes contratantes. La incertidumbre que esto generó entre las contrapartes contribuyó al deterioro de las condiciones crediticias.

Desde entonces, se ha culpado al sistema bancario en la sombra ^{[ 34 ]} de agravar la crisis de las hipotecas subprime y ayudar a transformarla en una crisis crediticia global . ^{[ 58 ]}

• Vehículo de propósito especial (SPV) irlandés según la Sección 110
• Gestión de capital a largo plazo
• Crédito privado
• Recesión
• Gobierno en la sombra (teoría de la conspiración)
• Vehículo de inversión estructurado
• Información general sobre la crisis de las hipotecas subprime
• crisis de las hipotecas subprime
• Debate sobre las soluciones a la crisis de las hipotecas subprime

• Informe del FMI, 2014
• Banco en la sombra Archivado el 05/11/2012 en Wayback Machine Informe de 2010 (revisado en 2012) sobre el SBS del Banco de la Reserva Federal de Nueva York con un diagrama detallado del sistema.