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Corto (finanzas)

Representación esquemática de una venta en corto física en dos pasos. El vendedor en corto toma prestadas acciones y las vende inmediatamente. Luego, espera que el precio baje, ...

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Representación esquemática de una venta en corto física en dos pasos. El vendedor en corto toma prestadas acciones y las vende inmediatamente. Luego, espera que el precio baje, tras lo cual puede obtener ganancias comprando las acciones para devolverlas al prestamista.

En finanzas , estar en corto en un activo significa invertir de tal manera que el inversor obtenga ganancias si el valor de mercado del activo cae. Esto es lo opuesto a la posición larga , más común , donde el inversor obtendrá ganancias si el valor de mercado del activo sube. Un inversor que vende un activo en corto es, con respecto a ese activo, un vendedor en corto .

Existen varias formas de adoptar una posición corta. La más básica es la venta física en corto , mediante la cual el vendedor en corto toma prestado un activo (normalmente un valor fungible como una acción o un bono ) y lo vende. Posteriormente, el vendedor en corto debe comprar la misma cantidad del activo para devolverlo al prestamista. Si el precio de mercado del activo ha bajado durante ese tiempo, el vendedor en corto habrá obtenido una ganancia equivalente a la diferencia de precio. Por el contrario, si el precio ha subido, el vendedor en corto sufrirá una pérdida. El vendedor en corto generalmente debe pagar una comisión por el préstamo del activo (que se cobra a una tasa determinada a lo largo del tiempo, similar a un pago de intereses ) y reembolsar al prestamista cualquier rendimiento en efectivo (como un dividendo o intereses ) que se hubiera pagado por el activo mientras estuvo prestado.

También se puede crear una posición corta mediante un contrato de futuros , forward u opción , por el cual el vendedor en corto asume la obligación o el derecho de vender un activo en una fecha futura a un precio estipulado en el contrato. Si el precio del activo cae por debajo del precio del contrato, el vendedor en corto puede comprarlo a un precio de mercado inferior y luego venderlo al precio superior especificado en el contrato, beneficiándose así de la caída del precio. Asimismo, se puede crear una posición corta mediante ciertos tipos de swap , como un contrato por diferencia , que es un acuerdo entre dos partes para pagarse mutuamente la diferencia si el precio de un activo sube o baja; en este caso, la parte que se beneficie si el precio baja tendrá una posición corta.

Dado que un vendedor en corto puede incurrir en responsabilidad ante el prestamista si el precio sube, y puesto que una venta en corto normalmente se realiza a través de un intermediario , este suele estar obligado a depositar un margen ante su intermediario como garantía para asegurar el cumplimiento de dichas responsabilidades, y a depositar un margen adicional si comienzan a acumularse pérdidas. Por razones análogas, las posiciones cortas en derivados también suelen implicar el depósito de un margen ante la contraparte . El incumplimiento del depósito del margen cuando se requiere puede llevar al intermediario o a la contraparte a cerrar la posición al precio vigente en ese momento.

La venta en corto es una práctica común en los mercados públicos de valores, futuros y divisas, donde los activos son fungibles y razonablemente líquidos . En otros contextos, es poco común, ya que quien vende en corto debe tener la certeza de que podrá recomprar la cantidad adecuada del activo al precio de mercado o cerca de él cuando decida cerrar la posición.

Una venta en corto puede tener diversos objetivos. Los especuladores pueden vender en corto con la esperanza de obtener ganancias sobre un instrumento que parece sobrevalorado, del mismo modo que los inversores o especuladores que mantienen posiciones largas esperan beneficiarse de una subida en el precio de un instrumento que parece infravalorado. Por otra parte, los operadores o gestores de fondos pueden utilizar posiciones cortas compensatorias para cubrir ciertos riesgos inherentes a una posición larga o a una cartera.

Los defensores de las ventas en corto argumentan que esta práctica es una parte esencial del mecanismo de descubrimiento de precios , [ 1 ] pero las ventas en corto son objeto de críticas y periódicamente enfrentan hostilidad por parte de la sociedad y los responsables políticos porque se percibe que ejercen presión a la baja sobre los precios. [ 2 ] Sin embargo, las investigaciones indican que prohibir las ventas en corto es ineficaz y tiene efectos negativos en los mercados. [ 3 ] [ 4 ] [ 5 ] [ 6 ] [ 7 ]

Concepto

Venta en corto física con valores prestados

To profit from a decrease in the price of a security, a short seller can borrow the security and sell it, expecting that it will be cheaper to repurchase in the future. When the seller decides that the time is right (or when the lender recalls the securities), the seller buys the same number of equivalent securities and returns them to the lender. The act of buying back the securities that were sold short is called covering the short, covering the position or simply covering. A short position can be covered at any time before the securities are due to be returned. Once the position is covered, the short seller is not affected by subsequent rises or falls in the price of the securities, for it already holds the securities that it will return to the lender.

The process relies on the fact that the securities (or the other assets being sold short) are fungible. An investor therefore "borrows" securities in the same sense as one borrows a $10 bill, where the legal ownership of the money is transferred to the borrower and it can be freely disposed of, and different bank notes or coins can be returned to the lender. This can be contrasted with the sense in which one borrows a bicycle, where the ownership of the bicycle does not change and the same bicycle must be returned, not merely one that is the same model.

Because the price of a share is theoretically unlimited, the potential losses of a short-seller are also theoretically unlimited.

Worked example of a profitable short sale

Shares in ACME Inc. currently trade at $10 per share.

  1. A short seller borrows from a lender 100 shares of ACME Inc., and immediately sells them for a total of $1,000.
  2. Subsequently, the price of the shares falls to $8 per share.
  3. Short seller now buys 100 shares of ACME Inc. for $800.
  4. Short seller returns the shares to the lender, who must accept the return of the same number of shares as was lent despite the fact that the market value of the shares has decreased.
  5. Short seller keeps as its profit the $200 difference between the price at which the short seller sold the borrowed shares and the lower price at which the short seller purchased the equivalent shares (minus borrowing fees paid to the lender).

Worked example of a loss-making short sale

Shares in ACME Inc. currently trade at $10 per share.

  1. A short seller borrows 100 shares of ACME Inc., and sells them for a total of $1,000.
  2. Subsequently, the price of the shares rises to $25 per share.
  3. Short seller is required to return the shares, and is compelled to buy 100 shares of ACME Inc. for $2,500.
  4. Short seller returns the shares to the lender, who accepts the return of the same number of shares as was lent.
  5. El vendedor en corto incurre en una pérdida de 1.500 dólares, que es la diferencia entre el precio al que vendió las acciones prestadas y el precio más alto al que tuvo que comprar las acciones equivalentes (más cualquier comisión por préstamo).

Venta en corto sintética con derivados

El término "venta en corto" o "posición en corto" (y a veces también "venta en corto") se refiere de manera más amplia a cualquier transacción utilizada por un inversor para obtener ganancias de la caída del precio de un activo o instrumento financiero prestado. Los contratos de derivados que pueden utilizarse de esta manera incluyen futuros , opciones y swaps . [ 8 ] [ 9 ] Estos contratos suelen liquidarse en efectivo, lo que significa que no hay compra ni venta del activo en cuestión en el contrato, aunque normalmente una de las partes del contrato será un corredor que efectuará una venta consecutiva del activo en cuestión para cubrir su posición.

Historia

La práctica de la venta en corto probablemente fue inventada en 1609 por el empresario holandés Isaac Le Maire , un importante accionista de la Compañía Holandesa de las Indias Orientales ( Vereenigde Oostindische Compagnie o VOC en holandés). [ 10 ]

La casa bancaria londinense de Neal, James, Fordyce y Down quebró en junio de 1772, desencadenando una grave crisis que incluyó el colapso de casi todos los bancos privados de Escocia y una crisis de liquidez en los dos principales centros financieros del mundo: Londres y Ámsterdam. El banco había estado especulando mediante la venta en corto masiva de acciones de la Compañía Británica de las Indias Orientales , utilizando aparentemente los depósitos de sus clientes para cubrir las pérdidas.

El término "short" (en el sentido financiero) se utiliza al menos desde mediados del siglo XIX. La palabra se emplea con el significado de "carencia" porque el vendedor en corto se encuentra en una situación de déficit con su casa de bolsa respecto a los valores que ha tomado prestados.

Jacob Little , conocido como El Gran Oso de Wall Street , comenzó a vender acciones en corto en los Estados Unidos en 1822. [ 11 ]

Los vendedores en corto fueron uno de los grupos a los que se culpó del crac de Wall Street de 1929. [ 12 ] Las regulaciones que regulaban las ventas en corto se implementaron en los Estados Unidos en 1929 y en 1940. [ 13 ] Las consecuencias políticas del crac de 1929 llevaron al Congreso a promulgar una ley que prohibía a los vendedores en corto vender acciones durante una caída; esta se conoció como la regla del alza y estuvo vigente hasta el 3 de julio de 2007, cuando fue eliminada por la Comisión de Bolsa y Valores (Comunicado de la SEC n.° 34-55970). [ 14 ] El presidente Herbert Hoover condenó a los vendedores en corto [ 15 ] e incluso J. Edgar Hoover dijo que investigaría a los vendedores en corto por su papel en la prolongación de la Depresión .

En 1949, Alfred Winslow Jones fundó un fondo no regulado que compraba acciones mientras vendía otras acciones en corto, cubriendo así parte del riesgo de mercado ; generalmente se considera el primer fondo de cobertura , [ 16 ] un término que data de 1966. [ 17 ]

Se culpó a George Soros de "quebrar el Banco de Inglaterra " el Miércoles Negro de 1992, cuando vendió en corto más de 10.000  millones de dólares en libras esterlinas .

During the 2008 financial crisis, critics argued that investors taking large short positions in struggling financial firms like Lehman Brothers, HBOS and Morgan Stanley created instability in the stock market and placed additional downward pressure on prices. In response, a number of countries introduced restrictive regulations on short-selling in 2008 and 2009. Naked short selling is the practice of short-selling a tradable asset without first borrowing the security or ensuring that the security can be borrowed, intending to do so after agreeing the sale in order to be able to settle with the settlement period (typically one or two days) –it was this practice that was commonly restricted.[18][19] Investors argued that it was the weakness of financial institutions, not short-selling, that drove stocks to fall.[20] In September 2008, the Securities Exchange Commission in the United States abruptly banned short sales, primarily in financial stocks, to protect companies under siege in the stock market. That ban expired several weeks later as regulators determined the ban was not stabilizing the price of stocks.[19][20]

Temporary short-selling bans were also introduced in the United Kingdom, Germany, France, Italy and other European countries in 2008 to minimal effect.[21] Australia moved to ban naked short selling entirely in September 2008.[18] Germany placed a ban on naked short selling of certain Eurozone securities in 2010.[22] Spain, Portugal and Italy introduced short selling bans in 2011 and again in 2012.[23]

During the COVID-19 pandemic, shorting was severely restricted or temporarily banned, with European market watchdogs tightening the rules on short selling "in an effort to stem the historic losses arising from the coronavirus pandemic".[24][25]

In addition to attempted bans, regulators in many jurisdictions (including the European Union and the United Kingdom) require the disclosure of short positions, in order to improve the information in the market regarding the extent of the short interest in particular companies.

A nivel mundial, los reguladores económicos parecen inclinados a restringir las ventas en corto para disminuir las posibles caídas de precios. Los inversores siguen argumentando que esto solo contribuye a la ineficiencia del mercado. [ 18 ]

Mecanismo

Un vendedor en corto generalmente toma prestado a través de un corredor , quien normalmente mantiene los valores para otro inversor que los posee; el corredor rara vez compra los valores para prestárselos al vendedor en corto. [ 26 ] El prestamista no pierde el derecho a vender los valores mientras están prestados, ya que el corredor generalmente mantiene una gran cantidad de dichos valores para varios inversores que, al ser fungibles, pueden transferirse a cualquier comprador. En la mayoría de las condiciones de mercado, existe una oferta disponible para tomar prestado, en poder de fondos de pensiones, fondos mutuos y otros inversores.

Venta en corto de acciones en EE. UU.

Para vender acciones en corto en Estados Unidos, el vendedor debe obtener la confirmación de un corredor de bolsa para entregar los valores vendidos. Este proceso se conoce como localización . Los corredores de bolsa disponen de diversos medios para obtener acciones prestadas, facilitar la localización y garantizar la entrega de los valores vendidos.

La gran mayoría de las acciones que toman prestadas las casas de bolsa estadounidenses provienen de préstamos otorgados por los principales bancos custodios y gestoras de fondos (véase la lista a continuación). Las instituciones suelen prestar sus acciones para obtener ingresos adicionales sobre sus inversiones. Estos préstamos institucionales generalmente son gestionados por el custodio que custodia los valores de la institución. En un préstamo institucional de acciones, el prestatario aporta una garantía en efectivo, normalmente el 102% del valor de la acción. Esta garantía es invertida por el prestamista, quien a menudo reembolsa parte de los intereses al prestatario. Los intereses que retiene el prestamista constituyen su compensación por el préstamo de acciones.

Las firmas de corretaje también pueden tomar prestadas acciones de las cuentas de sus propios clientes. Los acuerdos típicos de cuentas de margen otorgan a las firmas de corretaje el derecho a tomar prestadas acciones de los clientes sin notificarles. En general, las cuentas de corretaje solo pueden prestar acciones de cuentas con saldos deudores , es decir, que los clientes hayan realizado un préstamo. La Regla 15c3-3 de la SEC impone restricciones tan severas al préstamo de acciones de cuentas al contado o de acciones con margen excedente (totalmente pagadas) de cuentas de margen que la mayoría de las firmas de corretaje no se molestan en hacerlo, salvo en raras ocasiones. (Estas restricciones incluyen que el corredor debe contar con la autorización expresa del cliente y proporcionar una garantía o una carta de crédito).

La mayoría de los corredores permiten a los clientes minoristas tomar prestadas acciones para operar en corto solo si uno de sus propios clientes ha comprado las acciones a margen . Los corredores recurren al proceso de "localización" fuera de su propia firma para obtener acciones prestadas de otros corredores únicamente para sus grandes clientes institucionales.

Las bolsas de valores como la NYSE o el NASDAQ suelen informar sobre el "interés corto" de una acción, que indica el número de acciones que se han vendido legalmente en corto como porcentaje del total de acciones en circulación . Alternativamente, también se puede expresar como el ratio de interés corto , que es el número de acciones vendidas legalmente en corto como un múltiplo del volumen diario promedio. Estas herramientas pueden ser útiles para detectar tendencias en los movimientos del precio de las acciones, pero para que sean fiables, los inversores también deben determinar el número de acciones creadas por los vendedores en corto sin cobertura. Se advierte a los especuladores que recuerden que por cada acción que se ha vendido en corto (y que ahora pertenece a un nuevo propietario), existe un "propietario en la sombra" (es decir, el propietario original) que también forma parte del universo de propietarios de esa acción; es decir, a pesar de no tener derecho a voto, no ha renunciado a su interés ni a algunos derechos sobre esa acción.

Préstamo de valores

Cuando se vende un valor, el vendedor está obligado contractualmente a entregarlo al comprador. Si un vendedor vende un valor en corto sin poseerlo previamente, debe tomar prestado el valor de un tercero para cumplir con su obligación. De lo contrario, el vendedor no realiza la entrega, la transacción no se liquida y el vendedor puede estar sujeto a una reclamación de su contraparte . Ciertos grandes tenedores de valores, como un custodio o una empresa de gestión de inversiones , a menudo prestan estos valores para obtener ingresos adicionales, un proceso conocido como préstamo de valores . El prestamista recibe una comisión por este servicio. De manera similar, los inversores minoristas a veces pueden obtener una comisión adicional cuando su corredor quiere tomar prestados sus valores. Esto solo es posible cuando el inversor tiene la propiedad total del valor, por lo que no puede utilizarse como garantía para la compra a margen .

Fuentes de datos de posiciones cortas

Los datos de posiciones cortas con cierto retraso (para acciones vendidas en corto legalmente ) están disponibles en varios países, incluidos Estados Unidos, Reino Unido, Hong Kong y España. El número de acciones vendidas en corto a nivel mundial ha aumentado en los últimos años por diversas razones estructurales (por ejemplo, el crecimiento de las estrategias tipo 130/30 , los ETF bajistas o de venta en corto). Los datos suelen tener un retraso; por ejemplo, el NASDAQ exige a sus firmas miembro de intermediación bursátil que informen los datos el día 15 de cada mes y luego publica una recopilación ocho días después. [ 27 ]

Algunos proveedores de datos de mercado (como Data Explorers y SunGard Financial Systems [ 28 ] ) creen que los datos de préstamos de acciones proporcionan un buen indicador de los niveles de interés corto (excluyendo cualquier interés corto desprotegido). SunGard proporciona datos diarios sobre el interés corto mediante el seguimiento de variables proxy basadas en los datos de préstamos y empréstitos que recopila. [ 29 ]

Términos de venta en corto

El indicador Days to Cover (DTC) representa la relación entre el número de acciones de una empresa que se han vendido en corto legalmente y el número de días de negociación habituales necesarios para cubrir todas las posiciones cortas legales pendientes. Por ejemplo, si existen diez millones de acciones de XYZ Inc. que se han vendido en corto legalmente y el volumen diario promedio de negociación de acciones de XYZ es de un millón, se necesitarían diez días de negociación promedio para cubrir todas las posiciones cortas legales (10  millones / 1 millón).

El interés corto relaciona el número de acciones de una empresa que se han vendido en corto legalmente con el total de acciones en circulación, y se suele expresar como un porcentaje. Por ejemplo, si hay diez millones de acciones de XYZ Inc. que se venden en corto legalmente y el número total de acciones emitidas por la empresa es de cien millones, el interés corto es del 10 % (10  millones / 100  millones). Sin embargo, si las acciones se crean mediante ventas en corto sin cobertura, es necesario acceder a los datos de "fallos" para evaluar con precisión el nivel real de interés corto.

El costo de préstamo es la comisión que se paga a un prestamista de valores por el préstamo de acciones u otros títulos. El costo de préstamo de acciones suele ser insignificante en comparación con las comisiones pagadas y los intereses acumulados en la cuenta de margen; en 2002, el 91 % de las acciones podían venderse en corto con una comisión inferior al 1 % anual, generalmente menor que los tipos de interés obtenidos en la cuenta de margen. Sin embargo, ciertas acciones se vuelven difíciles de obtener en préstamo, ya que resulta más complicado localizar a los accionistas dispuestos a prestarlas. El costo de préstamo de estas acciones puede llegar a ser significativo; en febrero de 2001, el costo de préstamo (venta en corto) de acciones de Krispy Kreme alcanzó un 55 % anualizado, lo que indica que un vendedor en corto tendría que pagar al prestamista más de la mitad del precio de la acción a lo largo del año, esencialmente como intereses por el préstamo de acciones con una oferta limitada. [ 30 ] Esto tiene implicaciones importantes para la fijación de precios y la estrategia de derivados, ya que el costo del préstamo en sí mismo puede convertirse en un rendimiento de conveniencia significativo para mantener la acción (similar a un dividendo adicional ); por ejemplo, las relaciones de paridad put-call se rompen y la característica de ejercicio anticipado de las opciones de compra americanas sobre acciones que no pagan dividendos puede volverse racional para ejercerse anticipadamente , lo que de otro modo no sería económico. [ 31 ]

Principales prestamistas

Venta en corto sin cobertura

Una venta en corto sin garantía se produce cuando se vende un valor en corto sin tomarlo prestado dentro de un plazo determinado (por ejemplo, tres días en EE. UU.). Esto significa que el comprador de dicha venta en corto adquiere la promesa del vendedor de entregar una acción, en lugar de comprar la acción en sí. Esta promesa del vendedor se conoce como acción hipotecada.

Cuando el titular de la acción subyacente recibe un dividendo, el titular de la acción hipotecada recibiría un dividendo igual del vendedor en corto.

Las ventas en corto sin cobertura son ilegales, salvo en los casos en que los creadores de mercado las permitan en circunstancias limitadas. La Depository Trust & Clearing Corporation (en EE. UU.) las detecta como un " fallo en la entrega " o simplemente "fallo". Si bien muchos fallos se resuelven rápidamente, algunos se han dejado pendientes en el sistema.

En Estados Unidos, la práctica de obtener un préstamo de un valor antes de una venta en corto se denomina " localización" . En 2005, para evitar el incumplimiento generalizado en la entrega de valores, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) implementó la Regulación SHO , con el objetivo de impedir que los especuladores vendieran acciones en corto antes de realizar una localización. En septiembre de 2008 se establecieron normas más estrictas, supuestamente para evitar que esta práctica agravara las caídas del mercado. Estas normas se hicieron permanentes en 2009.

Honorarios

Cuando un corredor facilita la entrega de una venta corta de un cliente, se le cobra al cliente una tarifa por este servicio, generalmente una comisión estándar similar a la de la compra de un valor similar. [ 32 ]

Si la posición corta comienza a moverse en contra del titular (es decir, el precio del valor comienza a subir), se retira dinero del saldo de efectivo del titular y se transfiere a su saldo de margen . [ 33 ] Si las acciones vendidas en corto continúan subiendo de precio y el titular no tiene fondos suficientes en la cuenta de efectivo para cubrir la posición, el titular comienza a pedir prestado con margen para este fin, acumulando así cargos por intereses de margen. Estos se calculan y cobran de la misma manera que cualquier otro débito de margen. Por lo tanto, solo se pueden usar cuentas de margen para abrir una posición corta.

Cuando pasa la fecha ex dividendo de un valor , el dividendo se deduce de la cuenta del tenedor corto y se paga a la persona a quien se le prestó la acción. [ 33 ]

Para algunos intermediarios, el vendedor en corto puede no obtener intereses sobre las ganancias de la venta ni utilizarlas para reducir la deuda de margen pendiente. Estos intermediarios pueden no trasladar este beneficio al cliente minorista, a menos que este sea muy importante. Los intereses suelen repartirse con el prestamista del valor.

Dividendos y derechos de voto

Cuando se han vendido acciones en corto y la empresa emisora ​​distribuye un dividendo, surge la pregunta de quién lo recibe. El nuevo comprador de las acciones, que es el titular registrado y las posee en su totalidad, recibe el dividendo de la empresa. Sin embargo, el prestamista, que puede tener sus acciones en una cuenta de margen con un corredor principal y probablemente desconozca que estas acciones en particular se están prestando para su venta en corto, también espera recibir un dividendo. Por lo tanto, el vendedor en corto paga al prestamista una cantidad equivalente al dividendo como compensación; aunque técnicamente, como este pago no proviene de la empresa, no se trata de un dividendo. Por consiguiente, se dice que el vendedor en corto está en corto del dividendo .

Un problema similar surge con los derechos de voto asociados a las acciones vendidas en corto. A diferencia de un dividendo, los derechos de voto no pueden sintetizarse legalmente, por lo que el comprador de la acción vendida en corto, como titular registrado, controla dichos derechos. El titular de una cuenta de margen desde la cual se prestaron las acciones acordó de antemano renunciar a los derechos de voto sobre las acciones durante el período de cualquier venta en corto.

Como se señaló anteriormente, las víctimas de ventas en corto sin cobertura a veces informan que el número de votos emitidos es mayor que el número de acciones emitidas por la empresa. [ 34 ]

Mercados

Las transacciones con derivados financieros, como opciones y futuros, comparten el mismo nombre pero presentan algunas similitudes. Una de ellas es mantener una posición con un saldo negativo. Sin embargo, la práctica de operar en corto con derivados es completamente diferente. Los derivados son contratos entre dos partes: un comprador y un vendedor. Cada operación genera una posición larga (del comprador) y una posición corta (del vendedor).

Contratos de futuros y opciones

Al operar con contratos de futuros , estar en "corto" significa tener la obligación legal de entregar algo al vencimiento del contrato, aunque el titular de la posición corta también puede recomprar el contrato antes de su vencimiento en lugar de realizar la entrega. Los productores de materias primas suelen utilizar las operaciones de venta de futuros para fijar el precio futuro de bienes que aún no han producido. Quienes poseen el activo subyacente (es decir, quienes tienen una posición larga) también utilizan esta estrategia como cobertura temporal contra las caídas de precios. Asimismo, las ventas de futuros pueden utilizarse para operaciones especulativas, en cuyo caso el inversor busca obtener ganancias con cualquier disminución en el precio del contrato antes de su vencimiento.

Un inversor también puede comprar una opción de venta, que le otorga el derecho (pero no la obligación) de vender el activo subyacente (como acciones) a un precio fijo, estrategia conocida como venta de opciones de venta largas . [ 35 ] En caso de una caída del mercado, el titular de la opción puede ejercerla, obligando a la contraparte a comprar el activo subyacente al precio acordado (o precio de ejercicio), que sería superior al precio spot actual del activo.

Divisa

Vender en corto en los mercados de divisas es diferente a vender en corto en los mercados de acciones. Las divisas se negocian en pares, y cada divisa se cotiza en función de otra. De esta manera, vender en corto en los mercados de divisas es idéntico a comprar acciones.

Los operadores novatos o los inversores en bolsa pueden confundirse al no reconocer y comprender este punto: un contrato siempre es largo en términos de un medio y corto en otro.

Cuando el tipo de cambio varía, el comerciante vuelve a comprar la primera divisa; esta vez obtiene más y devuelve el préstamo. Como recibió más dinero del que había pedido prestado inicialmente, obtiene ganancias. También puede ocurrir lo contrario.

Un ejemplo de esto es el siguiente: Supongamos que un comerciante quiere operar con dólares estadounidenses y rupias indias . Asumamos que el tipo de cambio actual es de 1 dólar estadounidense por 50 rupias y que el comerciante pide prestadas 100 rupias. Con esto, compra 2 dólares estadounidenses. Si al día siguiente el tipo de cambio cambia a 1 dólar estadounidense por 51 rupias, entonces el comerciante vende sus 2 dólares estadounidenses y obtiene 102 rupias. Devuelve 100 rupias y se queda con una ganancia de 2 rupias (menos las comisiones).

También se puede tomar una posición corta en una divisa utilizando futuros u opciones; el método anterior se utiliza para apostar por el precio al contado, lo que es más directamente análogo a la venta en corto de acciones.

Riesgos

Nota: esta sección no se aplica a los mercados de divisas.

La venta en corto se conoce a veces como una "estrategia de inversión de ingresos negativos" porque no existe la posibilidad de obtener dividendos ni intereses. Las acciones se mantienen solo el tiempo necesario para venderlas según lo estipulado en el contrato, por lo que la rentabilidad se limita a las ganancias de capital a corto plazo , que tributan como ingresos ordinarios. Por este motivo, comprar acciones (lo que se denomina "ir en largo") tiene un perfil de riesgo muy diferente al de vender en corto. Además, las pérdidas de un inversor que "ir en largo" son limitadas, ya que el precio solo puede bajar hasta cero, mientras que las ganancias no, puesto que, en teoría, no tiene límite en cuanto a lo alto que puede subir el precio. Por otro lado, las posibles ganancias del vendedor en corto se limitan al precio original de la acción, que solo puede bajar hasta cero, mientras que el potencial de pérdida, también en teoría, no tiene límite. Por este motivo, la venta en corto se utiliza probablemente con mayor frecuencia como estrategia de cobertura para gestionar los riesgos de las inversiones a largo plazo.

Muchos vendedores en corto colocan una orden de stop con su corredor de bolsa después de vender acciones en corto; una orden a la correduría para que cubra la posición si el precio de la acción sube a cierto nivel. Esto tiene como objetivo limitar las pérdidas y evitar el problema de la responsabilidad ilimitada descrito anteriormente. En algunos casos, si el precio de la acción se dispara, el corredor de bolsa puede decidir cubrir la posición del vendedor en corto de inmediato y sin su consentimiento para garantizar que este pueda saldar su deuda de acciones.

Short sellers must be aware of the potential for a short squeeze. When the price of a stock rises significantly, some people who are shorting the stock cover their positions to limit their losses (this may occur in an automated way if the short sellers had stop-loss orders in place with their brokers); others may be forced to close their position to meet a margin call; others may be forced to cover, subject to the terms under which they borrowed the stock, if the person who lent the stock wishes to sell and take a profit. Since covering their positions involves buying shares, the short squeeze causes an ever further rise in the stock's price, which in turn may trigger additional covering. Because of this, most short sellers restrict their activities to heavily traded stocks, and they keep an eye on the "short interest" levels of their short investments. Short interest is defined as the total number of shares that have been legally sold short, but not covered. A short squeeze can be deliberately induced. This can happen when large investors (such as companies or wealthy individuals) notice significant short positions, and buy many shares, with the intent of selling the position at a profit to the short sellers, who may be panicked by the initial uptick or who are forced to cover their short positions to avoid margin calls.

Another risk is that a given stock may become "hard to borrow". As defined by the SEC and based on lack of availability, a broker may charge a hard to borrow fee daily, without notice, for any day that the SEC declares a share is hard to borrow. Additionally, a broker may be required to cover a short seller's position at any time ("buy in"). The short seller receives a warning from the broker that they are "failing to deliver" stock, which leads to the buy-in.[36]

Because short sellers must eventually deliver the shorted securities to their broker, and need money to buy them, there is a credit risk for the broker. The penalties for failure to deliver on a short selling contract inspired financier Daniel Drew to warn: "He who sells what isn't his'n, Must buy it back or go to pris'n."[37] To manage its own risk, the broker requires the short seller to keep a margin account, and charges interest of between 2% and 8% depending on the amounts involved.[38]

En 2011, el estallido de los fraudes masivos de acciones chinas en los mercados de valores norteamericanos puso de manifiesto un riesgo relacionado para los vendedores en corto. Los esfuerzos de los vendedores en corto que investigaban para exponer estos fraudes llevaron finalmente al NASDAQ, la NYSE y otras bolsas a imponer suspensiones de negociación repentinas y prolongadas que congelaron los valores de las acciones vendidas en corto a niveles artificialmente altos. Según se informa, en algunos casos, los corredores cobraron a los vendedores en corto intereses excesivamente altos basados ​​en estos valores elevados, ya que estos se vieron obligados a continuar con sus préstamos al menos hasta que se levantaran las suspensiones. [ 39 ]

Los vendedores en corto tienden a moderar la sobrevaloración vendiendo en momentos de euforia. Asimismo, se dice que los vendedores en corto brindan soporte a los precios comprando cuando el sentimiento negativo se agrava tras una caída significativa de los precios. La venta en corto puede tener consecuencias negativas si provoca un colapso prematuro o injustificado del precio de las acciones cuando el temor a la cancelación por quiebra se vuelve contagioso. [ 40 ]

Estrategias

Cobertura

La cobertura suele representar un medio para minimizar el riesgo derivado de un conjunto de transacciones más complejas. Algunos ejemplos son:

  • Un agricultor que acaba de sembrar su trigo quiere fijar el precio al que podrá venderlo después de la cosecha. Para ello, tomaría una posición corta en el mercado de futuros de trigo.
  • Un creador de mercado de bonos corporativos opera constantemente con bonos cuando los clientes desean comprar o vender. Esto puede generar posiciones sustanciales en bonos. El mayor riesgo reside en las fluctuaciones de los tipos de interés. El operador puede cubrir este riesgo vendiendo bonos gubernamentales en corto para compensar sus posiciones largas en bonos corporativos. De esta forma, el riesgo restante es el riesgo de crédito de los bonos corporativos.
  • Un operador de opciones puede vender acciones en corto para mantener una posición delta neutral y así no estar expuesto al riesgo derivado de las fluctuaciones de precios de las acciones subyacentes a sus opciones.

Arbitraje

Un vendedor en corto puede estar tratando de beneficiarse de las ineficiencias del mercado que surgen de la fijación incorrecta de precios de ciertos productos. Ejemplos de esto son:

Contra la caja

Una variante de la venta en corto implica una posición larga. La "venta en corto contra la caja" consiste en mantener una posición larga cuyas acciones ya han subido de precio, tras lo cual se introduce una orden de venta en corto por un número igual de acciones. El término " caja" alude a la época en que se utilizaban cajas de seguridad para guardar acciones (a largo plazo). El objetivo de esta técnica es asegurar las ganancias teóricas de la posición larga sin tener que venderla (y posiblemente incurrir en impuestos si dicha posición se ha revalorizado). Una vez introducida la posición corta, sirve para equilibrar la posición larga tomada anteriormente. De este modo, a partir de ese momento, la ganancia queda asegurada (menos las comisiones de corretaje y los costes de financiación de la venta en corto), independientemente de las fluctuaciones posteriores del precio de la acción subyacente. Por ejemplo, se puede asegurar una ganancia de esta forma, retrasando la venta hasta el siguiente ejercicio fiscal.

Los inversores estadounidenses que consideren realizar una operación de "venta en corto contra la casilla" deben tener en cuenta las consecuencias fiscales de dicha operación. Salvo que se cumplan ciertas condiciones, el IRS considera que una posición de "venta en corto contra la casilla" constituye una "venta constructiva" de la posición larga, lo cual es un hecho imponible. Estas condiciones incluyen el requisito de que la posición corta se cierre dentro de los 30 días posteriores al cierre del año y que el inversor mantenga su posición larga, sin recurrir a ninguna estrategia de cobertura, durante un mínimo de 60 días después del cierre de la posición corta. [ 41 ]

Reglamentos

Estados Unidos

La Ley de Intercambio de Valores de 1934 otorgó a la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) el poder de regular las ventas en corto. [ 42 ] La primera restricción oficial a las ventas en corto se produjo en 1938, cuando la SEC adoptó una norma (conocida como la regla del alza ) que establecía que una venta en corto solo podía realizarse cuando el precio de una acción en particular era superior al precio de la transacción anterior. La regla del alza tenía como objetivo evitar que las ventas en corto causaran o exacerbaran las caídas de los precios del mercado. [ 43 ] En enero de 2005, la SEC promulgó la Regulación SHO para abordar las ventas en corto abusivas sin cobertura. La Regulación SHO fue la primera actualización de la SEC a las restricciones sobre las ventas en corto desde la regla del alza de 1938. [ 44 ] [ 45 ]

La regulación contiene dos componentes clave: la "localización" y la "liquidación". El componente de localización busca reducir la falta de entrega de valores al exigir que un corredor posea o haya acordado poseer acciones prestadas. El componente de liquidación exige que un corredor pueda entregar las acciones que se van a vender en corto. [ 43 ] [ 46 ] En EE. UU., las ofertas públicas iniciales (OPI) no se pueden vender en corto durante un mes después de que comiencen a cotizar. Este mecanismo está establecido para garantizar cierto grado de estabilidad de precios durante el período inicial de cotización de una empresa. Sin embargo, algunas firmas de corretaje que se especializan en acciones de bajo precio (conocidas coloquialmente como "bucket shops ") han aprovechado la falta de ventas en corto durante este mes para inflar y desinflar OPI con poca liquidez . Canadá y otros países sí permiten la venta en corto de OPI (incluidas las OPI de EE. UU.). [ 47 ]

La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) impuso una prohibición temporal a la venta en corto de 799 acciones financieras desde el 19 de septiembre de 2008 hasta el 2 de octubre de 2008. También se introdujeron sanciones más severas para las ventas en corto sin cobertura, al exigir la entrega de las acciones al momento de la compensación. Algunos gobernadores estatales instaron a los organismos estatales de pensiones a abstenerse de prestar acciones para operaciones de venta en corto. [ 48 ] Una evaluación del efecto de la prohibición temporal de las ventas en corto en Estados Unidos y otros países durante la crisis financiera de 2008 mostró que tuvo un impacto mínimo en los movimientos de las acciones, ya que los precios se movieron de la misma manera que lo habrían hecho de todos modos, pero la prohibición redujo el volumen y la liquidez. [ 21 ]

Europa, Australia y China

In the UK, the Financial Services Authority had a moratorium on short selling of 29 leading financial stocks, effective from 2300 GMT on 19 September 2008 until 16 January 2009.[49] After the ban was lifted, John McFall, chairman of the Treasury Select Committee, House of Commons, made clear in public statements and a letter to the FSA that he believed it ought to be extended. Between 19 and 21 September 2008, Australia temporarily banned short selling,[50] and later placed an indefinite ban on naked short selling.[51] Australia's ban on short selling was further extended for another 28 days on 21 October 2008.[52] Also during September 2008, Germany, Ireland, Switzerland and Canada banned short selling of leading financial stocks,[53] and France, the Netherlands and Belgium banned naked short selling of leading financial stocks.[54] By contrast with the approach taken by other countries, Chinese regulators responded by allowing short selling, along with a package of other market reforms.[55] Short selling was completely allowed on 31 March 2010, limited to " for large blue chip stocks with good earnings performance and little price volatility."[56] However, in 2015, short selling was effectively banned due to legislative restrictions on borrowing stocks following the stock market crash the same year.[57]

Views of short selling

Advocates of short selling argue that the practice is an essential part of the price discovery mechanism.[1] Financial researchers at Duke University said in a study that short interest is an indicator of poor future stock performance (the self-fulfilling aspect) and that short sellers exploit market mistakes about firms' fundamentals.[58]

Such noted investors as Seth Klarman and Warren Buffett have said that short sellers help the market. Klarman argued that short sellers are a useful counterweight to the widespread bullishness on Wall Street,[59] while Buffett believes that short sellers are useful in uncovering fraudulent accounting and other problems at companies.[60]

El inversor bajista James Chanos recibió amplia publicidad cuando fue uno de los primeros críticos de las prácticas contables de Enron . [ 61 ] Chanos respondió a las críticas a las ventas en corto señalando el papel fundamental que desempeñaron en la identificación de problemas en Enron, Boston Market y otros "desastres financieros" a lo largo de los años. [ 62 ] En 2011, los inversores bajistas orientados a la investigación fueron ampliamente reconocidos por exponer los fraudes bursátiles en China. [ 63 ]

Bryan Corbett , director ejecutivo de la Managed Funds Association y defensor de las ventas en corto y los fondos de cobertura, argumentó que la excesiva regulación de las ventas en corto podría exponer las estrategias de los inversores, lo que podría perjudicar a los inversores del mercado, a los participantes del mercado y a la eficiencia del mercado. [ 64 ]

El comentarista Jim Cramer ha expresado su preocupación por las ventas en corto y ha iniciado una petición para que se reintroduzca la regla del alza . [ 65 ] Libros como Don't Blame the Shorts de Robert Sloan y Fubarnomics de Robert E. Wright sugieren que Cramer exageró los costos de las ventas en corto y subestimó los beneficios, que pueden incluir la identificación ex ante de burbujas de activos .

Los vendedores en corto individuales han sido objeto de críticas e incluso litigios. Manuel P. Asensio , por ejemplo, se vio envuelto en una larga batalla legal con el fabricante farmacéutico Hemispherx Biopharma. [ 66 ]

Varios estudios sobre la efectividad de las prohibiciones de venta en corto indican que dichas prohibiciones no contribuyen a una dinámica de mercado más moderada. [ 67 ] [ 68 ] [ 69 ] [ 70 ]

Véase también

Citas

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