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Corto (finanzas)

Representación esquemática de una venta en corto física en dos pasos. El vendedor en corto toma prestadas acciones y las vende inmediatamente. Luego, espera que el precio baje, ...

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Representación esquemática de una venta en corto física en dos pasos. El vendedor en corto toma prestadas acciones y las vende inmediatamente. Luego, espera que el precio baje, tras lo cual puede obtener ganancias comprando las acciones para devolverlas al prestamista.

En finanzas , estar en corto en un activo significa invertir de tal manera que el inversor obtenga ganancias si el valor de mercado del activo cae. Esto es lo opuesto a la posición larga , más común , donde el inversor obtendrá ganancias si el valor de mercado del activo sube. Un inversor que vende un activo en corto es, con respecto a ese activo, un vendedor en corto .

Existen varias formas de adoptar una posición corta. La más básica es la venta física en corto , mediante la cual el vendedor en corto toma prestado un activo (normalmente un valor fungible como una acción o un bono ) y lo vende. Posteriormente, el vendedor en corto debe comprar la misma cantidad del activo para devolverlo al prestamista. Si el precio de mercado del activo ha bajado durante ese tiempo, el vendedor en corto habrá obtenido una ganancia equivalente a la diferencia de precio. Por el contrario, si el precio ha subido, el vendedor en corto sufrirá una pérdida. El vendedor en corto generalmente debe pagar una comisión por el préstamo del activo (que se cobra a una tasa determinada a lo largo del tiempo, similar a un pago de intereses ) y reembolsar al prestamista cualquier rendimiento en efectivo (como un dividendo o intereses ) que se hubiera pagado por el activo mientras estuvo prestado.

También se puede crear una posición corta mediante un contrato de futuros , forward u opción , por el cual el vendedor en corto asume la obligación o el derecho de vender un activo en una fecha futura a un precio estipulado en el contrato. Si el precio del activo cae por debajo del precio del contrato, el vendedor en corto puede comprarlo a un precio de mercado inferior y luego venderlo al precio superior especificado en el contrato, beneficiándose así de la caída del precio. Asimismo, se puede crear una posición corta mediante ciertos tipos de swap , como un contrato por diferencia , que es un acuerdo entre dos partes para pagarse mutuamente la diferencia si el precio de un activo sube o baja; en este caso, la parte que se beneficie si el precio baja tendrá una posición corta.

Dado que un vendedor en corto puede incurrir en responsabilidad ante el prestamista si el precio sube, y puesto que una venta en corto normalmente se realiza a través de un intermediario , este suele estar obligado a depositar un margen ante su intermediario como garantía para asegurar el cumplimiento de dichas responsabilidades, y a depositar un margen adicional si comienzan a acumularse pérdidas. Por razones análogas, las posiciones cortas en derivados también suelen implicar el depósito de un margen ante la contraparte . El incumplimiento del depósito del margen cuando se requiere puede llevar al intermediario o a la contraparte a cerrar la posición al precio vigente en ese momento.

La venta en corto es una práctica común en los mercados públicos de valores, futuros y divisas, donde los activos son fungibles y razonablemente líquidos . En otros contextos, es poco común, ya que quien vende en corto debe tener la certeza de que podrá recomprar la cantidad adecuada del activo al precio de mercado o cerca de él cuando decida cerrar la posición.

Una venta en corto puede tener diversos objetivos. Los especuladores pueden vender en corto con la esperanza de obtener ganancias sobre un instrumento que parece sobrevalorado, del mismo modo que los inversores o especuladores que mantienen posiciones largas esperan beneficiarse de una subida en el precio de un instrumento que parece infravalorado. Por otra parte, los operadores o gestores de fondos pueden utilizar posiciones cortas compensatorias para cubrir ciertos riesgos inherentes a una posición larga o a una cartera.

Los defensores de las ventas en corto argumentan que esta práctica es una parte esencial del mecanismo de descubrimiento de precios , [ 1 ] pero las ventas en corto son objeto de críticas y periódicamente enfrentan hostilidad por parte de la sociedad y los responsables políticos porque se percibe que ejercen presión a la baja sobre los precios. [ 2 ] Sin embargo, las investigaciones indican que prohibir las ventas en corto es ineficaz y tiene efectos negativos en los mercados. [ 3 ] [ 4 ] [ 5 ] [ 6 ] [ 7 ]

Concepto

Venta en corto física con valores prestados

Para beneficiarse de una bajada en el precio de un valor, un vendedor en corto puede tomar prestado dicho valor y venderlo, esperando que su recompra sea más barata en el futuro. Cuando el vendedor decide que es el momento oportuno (o cuando el prestamista exige el reembolso de los valores), compra la misma cantidad de valores equivalentes y los devuelve al prestamista. Esta acción de recomprar los valores vendidos en corto se denomina cobertura de la posición corta o simplemente cobertura . Una posición corta puede cubrirse en cualquier momento antes de la fecha de devolución de los valores. Una vez cubierta la posición, el vendedor en corto no se ve afectado por las subidas o bajadas posteriores del precio de los valores, ya que ya posee los valores que devolverá al prestamista.

El proceso se basa en la fungibilidad de los valores (o de los demás activos que se venden en corto) . Por lo tanto, un inversor "toma prestados" valores del mismo modo que se toma prestado un billete de 10 dólares, donde la propiedad legal del dinero se transfiere al prestatario y este puede disponer libremente de él, y se pueden devolver al prestamista billetes o monedas de diferente valor. Esto contrasta con el caso de una bicicleta prestada, donde la propiedad de la bicicleta no cambia y debe devolverse la misma bicicleta, no simplemente una del mismo modelo.

Dado que el precio de una acción es teóricamente ilimitado, las pérdidas potenciales de un vendedor en corto también son teóricamente ilimitadas.

Ejemplo práctico de una venta corta rentable

Las acciones de ACME Inc. cotizan actualmente a 10 dólares por acción .

  1. Un inversor que opera en corto toma prestadas de un prestamista 100 acciones de ACME Inc. e inmediatamente las vende por un total de 1.000 dólares.
  2. Posteriormente, el precio de las acciones cae a 8 dólares por acción.
  3. El vendedor en corto compra ahora 100 acciones de ACME Inc. por 800 dólares.
  4. El vendedor en corto devuelve las acciones al prestamista, quien debe aceptar la devolución del mismo número de acciones que le fueron prestadas, a pesar de que el valor de mercado de las acciones ha disminuido.
  5. El vendedor en corto se queda con la diferencia de 200 dólares entre el precio al que vendió las acciones prestadas y el precio más bajo al que compró las acciones equivalentes (menos las comisiones pagadas al prestamista).

Ejemplo práctico de una venta corta con pérdidas

Las acciones de ACME Inc. cotizan actualmente a 10 dólares por acción.

  1. Un inversor que opera en corto toma prestadas 100 acciones de ACME Inc. y las vende por un total de 1.000 dólares.
  2. Posteriormente, el precio de las acciones sube a 25 dólares por acción.
  3. El vendedor en corto está obligado a devolver las acciones y a comprar 100 acciones de ACME Inc. por 2.500 dólares.
  4. El vendedor en corto devuelve las acciones al prestamista, quien acepta la devolución del mismo número de acciones que le fueron prestadas.
  5. El vendedor en corto incurre en una pérdida de 1.500 dólares, que es la diferencia entre el precio al que vendió las acciones prestadas y el precio más alto al que tuvo que comprar las acciones equivalentes (más cualquier comisión por préstamo).

Venta en corto sintética con derivados

El término "venta en corto" o "posición en corto" (y a veces también "venta en corto") se refiere de manera más amplia a cualquier transacción utilizada por un inversor para obtener ganancias de la caída del precio de un activo o instrumento financiero prestado. Los contratos de derivados que pueden utilizarse de esta manera incluyen futuros , opciones y swaps . [ 8 ] [ 9 ] Estos contratos suelen liquidarse en efectivo, lo que significa que no hay compra ni venta del activo en cuestión en el contrato, aunque normalmente una de las partes del contrato será un corredor que efectuará una venta consecutiva del activo en cuestión para cubrir su posición.

Historia

La práctica de la venta en corto probablemente fue inventada en 1609 por el empresario holandés Isaac Le Maire , un importante accionista de la Compañía Holandesa de las Indias Orientales ( Vereenigde Oostindische Compagnie o VOC en holandés). [ 10 ]

La casa bancaria londinense de Neal, James, Fordyce y Down quebró en junio de 1772, desencadenando una grave crisis que incluyó el colapso de casi todos los bancos privados de Escocia y una crisis de liquidez en los dos principales centros financieros del mundo: Londres y Ámsterdam. El banco había estado especulando mediante la venta en corto masiva de acciones de la Compañía Británica de las Indias Orientales , utilizando aparentemente los depósitos de sus clientes para cubrir las pérdidas.

El término "short" (en el sentido financiero) se utiliza al menos desde mediados del siglo XIX. La palabra se emplea con el significado de "carencia" porque el vendedor en corto se encuentra en una situación de déficit con su casa de bolsa respecto a los valores que ha tomado prestados.

Jacob Little , conocido como El Gran Oso de Wall Street , comenzó a vender acciones en corto en los Estados Unidos en 1822. [ 11 ]

Los vendedores en corto fueron uno de los grupos a los que se culpó del crac de Wall Street de 1929. [ 12 ] Las regulaciones que regulaban las ventas en corto se implementaron en los Estados Unidos en 1929 y en 1940. [ 13 ] Las consecuencias políticas del crac de 1929 llevaron al Congreso a promulgar una ley que prohibía a los vendedores en corto vender acciones durante una caída; esta se conoció como la regla del alza y estuvo vigente hasta el 3 de julio de 2007, cuando fue eliminada por la Comisión de Bolsa y Valores (Comunicado de la SEC n.° 34-55970). [ 14 ] El presidente Herbert Hoover condenó a los vendedores en corto [ 15 ] e incluso J. Edgar Hoover dijo que investigaría a los vendedores en corto por su papel en la prolongación de la Depresión .

En 1949, Alfred Winslow Jones fundó un fondo no regulado que compraba acciones mientras vendía otras acciones en corto, cubriendo así parte del riesgo de mercado ; generalmente se considera el primer fondo de cobertura , [ 16 ] un término que data de 1966. [ 17 ]

Se culpó a George Soros de "quebrar el Banco de Inglaterra " el Miércoles Negro de 1992, cuando vendió en corto más de 10.000  millones de dólares en libras esterlinas .

Durante la crisis financiera de 2008 , los críticos argumentaron que los inversores que tomaban grandes posiciones cortas en empresas financieras en dificultades como Lehman Brothers , HBOS y Morgan Stanley crearon inestabilidad en el mercado de valores y ejercieron una presión bajista adicional sobre los precios. En respuesta, varios países introdujeron regulaciones restrictivas sobre las ventas en corto en 2008 y 2009. La venta en corto al descubierto es la práctica de vender en corto un activo negociable sin antes tomar prestado el valor o asegurarse de que el valor se puede tomar prestado, con la intención de hacerlo después de acordar la venta para poder liquidar dentro del plazo de liquidación (normalmente uno o dos días) ; fue esta práctica la que comúnmente se restringió. [ 18 ] [ 19 ] Los inversores argumentaron que fue la debilidad de las instituciones financieras, no las ventas en corto, lo que provocó la caída de las acciones. [ 20 ] En septiembre de 2008, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos prohibió abruptamente las ventas en corto, principalmente en acciones financieras, para proteger a las empresas bajo presión en el mercado de valores. Esa prohibición expiró varias semanas después, ya que los reguladores determinaron que no estaba estabilizando el precio de las acciones. [ 19 ] [ 20 ]

También se introdujeron prohibiciones temporales de venta en corto en el Reino Unido, Alemania , Francia , Italia y otros países europeos en 2008 con un efecto mínimo. [ 21 ] Australia prohibió por completo la venta en corto sin cobertura en septiembre de 2008. [ 18 ] Alemania impuso una prohibición a la venta en corto sin cobertura de ciertos valores de la zona euro en 2010. [ 22 ] España, Portugal e Italia introdujeron prohibiciones de venta en corto en 2011 y nuevamente en 2012. [ 23 ]

Durante la pandemia de COVID-19 , las ventas en corto se vieron severamente restringidas o prohibidas temporalmente, y los reguladores del mercado europeo endurecieron las normas sobre ventas en corto "en un esfuerzo por frenar las pérdidas históricas derivadas de la pandemia del coronavirus". [ 24 ] [ 25 ]

Además de los intentos de prohibición, los reguladores en muchas jurisdicciones (incluida la Unión Europea y el Reino Unido) exigen la divulgación de las posiciones cortas, con el fin de mejorar la información del mercado sobre el alcance del interés corto en determinadas empresas.

A nivel mundial, los reguladores económicos parecen inclinados a restringir las ventas en corto para disminuir las posibles caídas de precios. Los inversores siguen argumentando que esto solo contribuye a la ineficiencia del mercado. [ 18 ]

Mecanismo

Un vendedor en corto generalmente toma prestado a través de un corredor , quien normalmente mantiene los valores para otro inversor que los posee; el corredor rara vez compra los valores para prestárselos al vendedor en corto. [ 26 ] El prestamista no pierde el derecho a vender los valores mientras están prestados, ya que el corredor generalmente mantiene una gran cantidad de dichos valores para varios inversores que, al ser fungibles, pueden transferirse a cualquier comprador. En la mayoría de las condiciones de mercado, existe una oferta disponible para tomar prestado, en poder de fondos de pensiones, fondos mutuos y otros inversores.

Venta en corto de acciones en EE. UU.

Para vender acciones en corto en Estados Unidos, el vendedor debe obtener la confirmación de un corredor de bolsa para entregar los valores vendidos. Este proceso se conoce como localización . Los corredores de bolsa disponen de diversos medios para obtener acciones prestadas, facilitar la localización y garantizar la entrega de los valores vendidos.

La gran mayoría de las acciones que toman prestadas las casas de bolsa estadounidenses provienen de préstamos otorgados por los principales bancos custodios y gestoras de fondos (véase la lista a continuación). Las instituciones suelen prestar sus acciones para obtener ingresos adicionales sobre sus inversiones. Estos préstamos institucionales generalmente son gestionados por el custodio que custodia los valores de la institución. En un préstamo institucional de acciones, el prestatario aporta una garantía en efectivo, normalmente el 102% del valor de la acción. Esta garantía es invertida por el prestamista, quien a menudo reembolsa parte de los intereses al prestatario. Los intereses que retiene el prestamista constituyen su compensación por el préstamo de acciones.

Las firmas de corretaje también pueden tomar prestadas acciones de las cuentas de sus propios clientes. Los acuerdos típicos de cuentas de margen otorgan a las firmas de corretaje el derecho a tomar prestadas acciones de los clientes sin notificarles. En general, las cuentas de corretaje solo pueden prestar acciones de cuentas con saldos deudores , es decir, que los clientes hayan realizado un préstamo. La Regla 15c3-3 de la SEC impone restricciones tan severas al préstamo de acciones de cuentas al contado o de acciones con margen excedente (totalmente pagadas) de cuentas de margen que la mayoría de las firmas de corretaje no se molestan en hacerlo, salvo en raras ocasiones. (Estas restricciones incluyen que el corredor debe contar con la autorización expresa del cliente y proporcionar una garantía o una carta de crédito).

La mayoría de los corredores permiten a los clientes minoristas tomar prestadas acciones para operar en corto solo si uno de sus propios clientes ha comprado las acciones a margen . Los corredores recurren al proceso de "localización" fuera de su propia firma para obtener acciones prestadas de otros corredores únicamente para sus grandes clientes institucionales.

Las bolsas de valores como la NYSE o el NASDAQ suelen informar sobre el "interés corto" de una acción, que indica el número de acciones que se han vendido legalmente en corto como porcentaje del total de acciones en circulación . Alternativamente, también se puede expresar como el ratio de interés corto , que es el número de acciones vendidas legalmente en corto como un múltiplo del volumen diario promedio. Estas herramientas pueden ser útiles para detectar tendencias en los movimientos del precio de las acciones, pero para que sean fiables, los inversores también deben determinar el número de acciones creadas por los vendedores en corto sin cobertura. Se advierte a los especuladores que recuerden que por cada acción que se ha vendido en corto (y que ahora pertenece a un nuevo propietario), existe un "propietario en la sombra" (es decir, el propietario original) que también forma parte del universo de propietarios de esa acción; es decir, a pesar de no tener derecho a voto, no ha renunciado a su interés ni a algunos derechos sobre esa acción.

Préstamo de valores

Cuando se vende un valor, el vendedor está obligado contractualmente a entregarlo al comprador. Si un vendedor vende un valor en corto sin poseerlo previamente, debe tomar prestado el valor de un tercero para cumplir con su obligación. De lo contrario, el vendedor no realiza la entrega, la transacción no se liquida y el vendedor puede estar sujeto a una reclamación de su contraparte . Ciertos grandes tenedores de valores, como un custodio o una empresa de gestión de inversiones , a menudo prestan estos valores para obtener ingresos adicionales, un proceso conocido como préstamo de valores . El prestamista recibe una comisión por este servicio. De manera similar, los inversores minoristas a veces pueden obtener una comisión adicional cuando su corredor quiere tomar prestados sus valores. Esto solo es posible cuando el inversor tiene la propiedad total del valor, por lo que no puede usarse como garantía para la compra a margen .

Fuentes de datos de posiciones cortas

Los datos de posiciones cortas con cierto retraso (para acciones vendidas en corto legalmente ) están disponibles en varios países, incluidos Estados Unidos, Reino Unido, Hong Kong y España. El número de acciones vendidas en corto a nivel mundial ha aumentado en los últimos años por diversas razones estructurales (por ejemplo, el crecimiento de las estrategias tipo 130/30 , los ETF bajistas o de venta en corto). Los datos suelen tener un retraso; por ejemplo, el NASDAQ exige a sus firmas miembro de intermediación bursátil que informen los datos el día 15 de cada mes y luego publica una recopilación ocho días después. [ 27 ]

Algunos proveedores de datos de mercado (como Data Explorers y SunGard Financial Systems [ 28 ] ) creen que los datos de préstamos de acciones proporcionan un buen indicador de los niveles de interés corto (excluyendo cualquier interés corto desprotegido). SunGard proporciona datos diarios sobre el interés corto mediante el seguimiento de variables proxy basadas en los datos de préstamos y empréstitos que recopila. [ 29 ]

Términos de venta en corto

El indicador Days to Cover (DTC) representa la relación entre el número de acciones de una empresa que se han vendido en corto legalmente y el número de días de negociación habituales necesarios para cubrir todas las posiciones cortas legales pendientes. Por ejemplo, si existen diez millones de acciones de XYZ Inc. que se han vendido en corto legalmente y el volumen diario promedio de negociación de acciones de XYZ es de un millón, se necesitarían diez días de negociación promedio para cubrir todas las posiciones cortas legales (10  millones / 1 millón).

El interés corto relaciona el número de acciones de una empresa que se han vendido en corto legalmente con el total de acciones en circulación, y se suele expresar como un porcentaje. Por ejemplo, si hay diez millones de acciones de XYZ Inc. que se venden en corto legalmente y el número total de acciones emitidas por la empresa es de cien millones, el interés corto es del 10 % (10  millones / 100  millones). Sin embargo, si las acciones se crean mediante ventas en corto sin cobertura, es necesario acceder a los datos de "fallos" para evaluar con precisión el nivel real de interés corto.

El costo de préstamo es la comisión que se paga a un prestamista de valores por el préstamo de acciones u otros títulos. El costo de préstamo de acciones suele ser insignificante en comparación con las comisiones pagadas y los intereses acumulados en la cuenta de margen; en 2002, el 91 % de las acciones podían venderse en corto con una comisión inferior al 1 % anual, generalmente menor que los tipos de interés obtenidos en la cuenta de margen. Sin embargo, ciertas acciones se vuelven difíciles de obtener en préstamo, ya que resulta más complicado localizar a los accionistas dispuestos a prestarlas. El costo de préstamo de estas acciones puede llegar a ser significativo; en febrero de 2001, el costo de préstamo (venta en corto) de acciones de Krispy Kreme alcanzó un 55 % anualizado, lo que indica que un vendedor en corto tendría que pagar al prestamista más de la mitad del precio de la acción a lo largo del año, esencialmente como intereses por el préstamo de acciones con una oferta limitada. [ 30 ] Esto tiene implicaciones importantes para la fijación de precios y la estrategia de derivados, ya que el costo del préstamo en sí mismo puede convertirse en un rendimiento de conveniencia significativo para mantener la acción (similar a un dividendo adicional ); por ejemplo, las relaciones de paridad put-call se rompen y la característica de ejercicio anticipado de las opciones de compra americanas sobre acciones que no pagan dividendos puede volverse racional para ejercerse anticipadamente , lo que de otro modo no sería económico. [ 31 ]

Principales prestamistas

Venta en corto sin cobertura

Una venta en corto sin garantía se produce cuando se vende un valor en corto sin tomarlo prestado dentro de un plazo determinado (por ejemplo, tres días en EE. UU.). Esto significa que el comprador de dicha venta en corto adquiere la promesa del vendedor de entregar una acción, en lugar de comprar la acción en sí. Esta promesa del vendedor se conoce como acción hipotecada.

Cuando el titular de la acción subyacente recibe un dividendo, el titular de la acción hipotecada recibiría un dividendo igual del vendedor en corto.

Las ventas en corto sin cobertura son ilegales, salvo en los casos en que los creadores de mercado las permitan en circunstancias limitadas. La Depository Trust & Clearing Corporation (en EE. UU.) las detecta como un " fallo en la entrega " o simplemente "fallo". Si bien muchos fallos se resuelven rápidamente, algunos se han dejado pendientes en el sistema.

En Estados Unidos, la práctica de obtener un préstamo de un valor antes de una venta en corto se denomina " localización" . En 2005, para evitar el incumplimiento generalizado en la entrega de valores, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) implementó la Regulación SHO , con el objetivo de impedir que los especuladores vendieran acciones en corto antes de realizar una localización. En septiembre de 2008 se establecieron normas más estrictas, supuestamente para evitar que esta práctica agravara las caídas del mercado. Estas normas se hicieron permanentes en 2009.

Honorarios

Cuando un corredor facilita la entrega de una venta corta de un cliente, se le cobra al cliente una tarifa por este servicio, generalmente una comisión estándar similar a la de la compra de un valor similar. [ 32 ]

Si la posición corta comienza a moverse en contra del titular (es decir, el precio del valor comienza a subir), se retira dinero del saldo de efectivo del titular y se transfiere a su saldo de margen . [ 33 ] Si las acciones vendidas en corto continúan subiendo de precio y el titular no tiene fondos suficientes en la cuenta de efectivo para cubrir la posición, el titular comienza a pedir prestado con margen para este fin, acumulando así cargos por intereses de margen. Estos se calculan y cobran de la misma manera que cualquier otro débito de margen. Por lo tanto, solo se pueden usar cuentas de margen para abrir una posición corta.

Cuando pasa la fecha ex dividendo de un valor , el dividendo se deduce de la cuenta del tenedor corto y se paga a la persona a quien se le prestó la acción. [ 33 ]

Para algunos intermediarios, el vendedor en corto puede no obtener intereses sobre las ganancias de la venta ni utilizarlas para reducir la deuda de margen pendiente. Estos intermediarios pueden no trasladar este beneficio al cliente minorista, a menos que este sea muy importante. Los intereses suelen repartirse con el prestamista del valor.

Dividendos y derechos de voto

Cuando se han vendido acciones en corto y la empresa emisora ​​distribuye un dividendo, surge la pregunta de quién lo recibe. El nuevo comprador de las acciones, que es el titular registrado y las posee en su totalidad, recibe el dividendo de la empresa. Sin embargo, el prestamista, que puede tener sus acciones en una cuenta de margen con un corredor principal y probablemente desconozca que estas acciones en particular se están prestando para su venta en corto, también espera recibir un dividendo. Por lo tanto, el vendedor en corto paga al prestamista una cantidad equivalente al dividendo como compensación; aunque técnicamente, como este pago no proviene de la empresa, no se trata de un dividendo. Por consiguiente, se dice que el vendedor en corto está en corto del dividendo .

Un problema similar surge con los derechos de voto asociados a las acciones vendidas en corto. A diferencia de un dividendo, los derechos de voto no pueden sintetizarse legalmente, por lo que el comprador de la acción vendida en corto, como titular registrado, controla dichos derechos. El titular de una cuenta de margen desde la cual se prestaron las acciones acordó de antemano renunciar a los derechos de voto sobre las acciones durante el período de cualquier venta en corto.

Como se señaló anteriormente, las víctimas de ventas en corto sin cobertura a veces informan que el número de votos emitidos es mayor que el número de acciones emitidas por la empresa. [ 34 ]

Mercados

Las transacciones con derivados financieros, como opciones y futuros, comparten el mismo nombre pero presentan algunas similitudes. Una de ellas es mantener una posición con un saldo negativo. Sin embargo, la práctica de operar en corto con derivados es completamente diferente. Los derivados son contratos entre dos partes: un comprador y un vendedor. Cada operación genera una posición larga (del comprador) y una posición corta (del vendedor).

Contratos de futuros y opciones

Al operar con contratos de futuros , estar en "corto" significa tener la obligación legal de entregar algo al vencimiento del contrato, aunque el titular de la posición corta también puede recomprar el contrato antes de su vencimiento en lugar de realizar la entrega. Los productores de materias primas suelen utilizar las operaciones de venta de futuros para fijar el precio futuro de bienes que aún no han producido. Quienes poseen el activo subyacente (es decir, quienes tienen una posición larga) también utilizan esta estrategia como cobertura temporal contra las caídas de precios. Asimismo, las ventas de futuros pueden utilizarse para operaciones especulativas, en cuyo caso el inversor busca obtener ganancias con cualquier disminución en el precio del contrato antes de su vencimiento.

Un inversor también puede comprar una opción de venta, que le otorga el derecho (pero no la obligación) de vender el activo subyacente (como acciones) a un precio fijo, estrategia conocida como venta de opciones de venta largas . [ 35 ] En caso de una caída del mercado, el titular de la opción puede ejercerla, obligando a la contraparte a comprar el activo subyacente al precio acordado (o precio de ejercicio), que sería superior al precio spot actual del activo.

Divisa

Vender en corto en los mercados de divisas es diferente a vender en corto en los mercados de acciones. Las divisas se negocian en pares, y cada divisa se cotiza en función de otra. De esta manera, vender en corto en los mercados de divisas es idéntico a comprar acciones.

Los operadores novatos o los inversores en bolsa pueden confundirse al no reconocer y comprender este punto: un contrato siempre es largo en términos de un medio y corto en otro.

Cuando el tipo de cambio varía, el comerciante vuelve a comprar la primera divisa; esta vez obtiene más y devuelve el préstamo. Como recibió más dinero del que había pedido prestado inicialmente, obtiene ganancias. También puede ocurrir lo contrario.

Un ejemplo de esto es el siguiente: Supongamos que un comerciante quiere operar con dólares estadounidenses y rupias indias . Asumamos que el tipo de cambio actual es de 1 dólar estadounidense por 50 rupias y que el comerciante pide prestadas 100 rupias. Con esto, compra 2 dólares estadounidenses. Si al día siguiente el tipo de cambio cambia a 1 dólar estadounidense por 51 rupias, entonces el comerciante vende sus 2 dólares estadounidenses y obtiene 102 rupias. Devuelve 100 rupias y se queda con una ganancia de 2 rupias (menos las comisiones).

También se puede tomar una posición corta en una divisa utilizando futuros u opciones; el método anterior se utiliza para apostar por el precio al contado, lo que es más directamente análogo a la venta en corto de acciones.

Riesgos

Nota: esta sección no se aplica a los mercados de divisas.

La venta en corto se conoce a veces como una "estrategia de inversión de ingresos negativos" porque no existe la posibilidad de obtener dividendos ni intereses. Las acciones se mantienen solo el tiempo necesario para venderlas según lo estipulado en el contrato, por lo que la rentabilidad se limita a las ganancias de capital a corto plazo , que tributan como ingresos ordinarios. Por este motivo, comprar acciones (lo que se denomina "ir en largo") tiene un perfil de riesgo muy diferente al de vender en corto. Además, las pérdidas de un inversor que "ir en largo" son limitadas, ya que el precio solo puede bajar hasta cero, mientras que las ganancias no, puesto que, en teoría, no tiene límite en cuanto a lo alto que puede subir el precio. Por otro lado, las posibles ganancias del vendedor en corto se limitan al precio original de la acción, que solo puede bajar hasta cero, mientras que el potencial de pérdida, también en teoría, no tiene límite. Por este motivo, la venta en corto se utiliza probablemente con mayor frecuencia como estrategia de cobertura para gestionar los riesgos de las inversiones a largo plazo.

Muchos vendedores en corto colocan una orden de stop con su corredor de bolsa después de vender acciones en corto; una orden a la correduría para que cubra la posición si el precio de la acción sube a cierto nivel. Esto tiene como objetivo limitar las pérdidas y evitar el problema de la responsabilidad ilimitada descrito anteriormente. En algunos casos, si el precio de la acción se dispara, el corredor de bolsa puede decidir cubrir la posición del vendedor en corto de inmediato y sin su consentimiento para garantizar que este pueda saldar su deuda de acciones.

Los vendedores en corto deben estar al tanto del potencial de un " short squeeze" (compresión de posiciones cortas). Cuando el precio de una acción sube significativamente, algunos vendedores en corto cubren sus posiciones para limitar sus pérdidas (esto puede ocurrir de forma automática si tenían órdenes de stop-loss con sus corredores); otros pueden verse obligados a cerrar su posición para atender una llamada de margen ; otros pueden verse obligados a cubrir, según los términos bajo los cuales tomaron prestadas las acciones, si quien prestó las acciones desea venderlas y obtener ganancias. Dado que cubrir sus posiciones implica comprar acciones, el "short squeeze" provoca un aumento aún mayor en el precio de la acción, lo que a su vez puede desencadenar coberturas adicionales. Por esta razón, la mayoría de los vendedores en corto restringen sus actividades a acciones con alto volumen de negociación y monitorean los niveles de "interés corto" de sus inversiones en corto. El interés corto se define como el número total de acciones que se han vendido legalmente en corto, pero que no se han cubierto. Un "short squeeze" puede ser inducido deliberadamente. Esto puede ocurrir cuando los grandes inversores (como empresas o personas adineradas) detectan posiciones cortas significativas y compran muchas acciones con la intención de venderlas con ganancias a los vendedores en corto, quienes pueden entrar en pánico por el repunte inicial o verse obligados a cubrir sus posiciones cortas para evitar las llamadas de margen.

Otro riesgo es que una acción determinada se vuelva "difícil de obtener en préstamo". Según la definición de la SEC y en función de la falta de disponibilidad, un corredor puede cobrar una comisión diaria por dificultad de préstamo, sin previo aviso, por cualquier día en que la SEC declare que una acción es difícil de obtener en préstamo. Además, un corredor puede estar obligado a cubrir la posición de un vendedor en corto en cualquier momento ("compra"). El vendedor en corto recibe una advertencia del corredor de que no está cumpliendo con la entrega de las acciones, lo que da lugar a la compra. [ 36 ]

Dado que los vendedores en corto deben entregar finalmente los valores vendidos a su corredor y necesitan dinero para comprarlos, existe un riesgo crediticio para este último. Las penalizaciones por incumplimiento de un contrato de venta en corto inspiraron al financiero Daniel Drew a advertir: «Quien vende lo que no le pertenece, debe recomprarlo o ir a prisión». [ 37 ] Para gestionar su propio riesgo, el corredor exige al vendedor en corto que mantenga una cuenta de margen y cobra intereses de entre el 2 % y el 8 %, según las cantidades involucradas. [ 38 ]

En 2011, el estallido de los fraudes masivos de acciones chinas en los mercados de valores norteamericanos puso de manifiesto un riesgo relacionado para los vendedores en corto. Los esfuerzos de los vendedores en corto que investigaban para exponer estos fraudes llevaron finalmente al NASDAQ, la NYSE y otras bolsas a imponer suspensiones de negociación repentinas y prolongadas que congelaron los valores de las acciones vendidas en corto a niveles artificialmente altos. Según se informa, en algunos casos, los corredores cobraron a los vendedores en corto intereses excesivamente altos basados ​​en estos valores elevados, ya que estos se vieron obligados a continuar con sus préstamos al menos hasta que se levantaran las suspensiones. [ 39 ]

Los vendedores en corto tienden a moderar la sobrevaloración vendiendo en momentos de euforia. Asimismo, se dice que los vendedores en corto brindan soporte a los precios comprando cuando el sentimiento negativo se agrava tras una caída significativa de los precios. La venta en corto puede tener consecuencias negativas si provoca un colapso prematuro o injustificado del precio de las acciones cuando el temor a la cancelación por quiebra se vuelve contagioso. [ 40 ]

Estrategias

Cobertura

La cobertura suele representar un medio para minimizar el riesgo derivado de un conjunto de transacciones más complejas. Algunos ejemplos son:

  • Un agricultor que acaba de sembrar su trigo quiere fijar el precio al que podrá venderlo después de la cosecha. Para ello, tomaría una posición corta en el mercado de futuros de trigo.
  • Un creador de mercado de bonos corporativos opera constantemente con bonos cuando los clientes desean comprar o vender. Esto puede generar posiciones sustanciales en bonos. El mayor riesgo reside en las fluctuaciones de los tipos de interés. El operador puede cubrir este riesgo vendiendo bonos gubernamentales en corto para compensar sus posiciones largas en bonos corporativos. De esta forma, el riesgo restante es el riesgo de crédito de los bonos corporativos.
  • Un operador de opciones puede vender acciones en corto para mantener una posición delta neutral y así no estar expuesto al riesgo derivado de las fluctuaciones de precios de las acciones subyacentes a sus opciones.

Arbitraje

Un vendedor en corto puede estar tratando de beneficiarse de las ineficiencias del mercado que surgen de la fijación incorrecta de precios de ciertos productos. Ejemplos de esto son:

Contra la caja

Una variante de la venta en corto implica una posición larga. La "venta en corto contra la caja" consiste en mantener una posición larga cuyas acciones ya han subido de precio, tras lo cual se introduce una orden de venta en corto por un número igual de acciones. El término " caja" alude a la época en que se utilizaban cajas de seguridad para guardar acciones (a largo plazo). El objetivo de esta técnica es asegurar las ganancias teóricas de la posición larga sin tener que venderla (y posiblemente incurrir en impuestos si dicha posición se ha revalorizado). Una vez introducida la posición corta, sirve para equilibrar la posición larga tomada anteriormente. De este modo, a partir de ese momento, la ganancia queda asegurada (menos las comisiones de corretaje y los costes de financiación de la venta en corto), independientemente de las fluctuaciones posteriores del precio de la acción subyacente. Por ejemplo, se puede asegurar una ganancia de esta forma, retrasando la venta hasta el siguiente ejercicio fiscal.

Los inversores estadounidenses que consideren realizar una operación de "venta en corto contra la casilla" deben tener en cuenta las consecuencias fiscales de dicha operación. Salvo que se cumplan ciertas condiciones, el IRS considera que una posición de "venta en corto contra la casilla" constituye una "venta constructiva" de la posición larga, lo cual es un hecho imponible. Estas condiciones incluyen el requisito de que la posición corta se cierre dentro de los 30 días posteriores al cierre del año y que el inversor mantenga su posición larga, sin recurrir a ninguna estrategia de cobertura, durante un mínimo de 60 días después del cierre de la posición corta. [ 41 ]

Reglamentos

Estados Unidos

La Ley de Intercambio de Valores de 1934 otorgó a la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) el poder de regular las ventas en corto. [ 42 ] La primera restricción oficial a las ventas en corto se produjo en 1938, cuando la SEC adoptó una norma (conocida como la regla del alza ) que establecía que una venta en corto solo podía realizarse cuando el precio de una acción en particular era superior al precio de la transacción anterior. La regla del alza tenía como objetivo evitar que las ventas en corto causaran o exacerbaran las caídas de los precios del mercado. [ 43 ] En enero de 2005, la SEC promulgó la Regulación SHO para abordar las ventas en corto abusivas sin cobertura. La Regulación SHO fue la primera actualización de la SEC a las restricciones sobre las ventas en corto desde la regla del alza de 1938. [ 44 ] [ 45 ]

La regulación contiene dos componentes clave: la "localización" y la "liquidación". El componente de localización busca reducir la falta de entrega de valores al exigir que un corredor posea o haya acordado poseer acciones prestadas. El componente de liquidación exige que un corredor pueda entregar las acciones que se van a vender en corto. [ 43 ] [ 46 ] En EE. UU., las ofertas públicas iniciales (OPI) no se pueden vender en corto durante un mes después de que comiencen a cotizar. Este mecanismo está establecido para garantizar cierto grado de estabilidad de precios durante el período inicial de cotización de una empresa. Sin embargo, algunas firmas de corretaje que se especializan en acciones de bajo precio (conocidas coloquialmente como "bucket shops ") han aprovechado la falta de ventas en corto durante este mes para inflar y desinflar OPI con poca liquidez . Canadá y otros países sí permiten la venta en corto de OPI (incluidas las OPI de EE. UU.). [ 47 ]

La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) impuso una prohibición temporal a la venta en corto de 799 acciones financieras desde el 19 de septiembre de 2008 hasta el 2 de octubre de 2008. También se introdujeron sanciones más severas para las ventas en corto sin cobertura, al exigir la entrega de las acciones al momento de la compensación. Algunos gobernadores estatales instaron a los organismos estatales de pensiones a abstenerse de prestar acciones para operaciones de venta en corto. [ 48 ] Una evaluación del efecto de la prohibición temporal de las ventas en corto en Estados Unidos y otros países durante la crisis financiera de 2008 mostró que tuvo un impacto mínimo en los movimientos de las acciones, ya que los precios se movieron de la misma manera que lo habrían hecho de todos modos, pero la prohibición redujo el volumen y la liquidez. [ 21 ]

Europa, Australia y China

En el Reino Unido, la Autoridad de Servicios Financieros impuso una moratoria a la venta en corto de 29 acciones financieras líderes, vigente desde las 23:00 GMT del 19 de septiembre de 2008 hasta el 16 de enero de 2009. [ 49 ] Tras el levantamiento de la prohibición, John McFall , presidente del Comité Selecto del Tesoro de la Cámara de los Comunes , dejó claro en declaraciones públicas y en una carta a la FSA que creía que debía prorrogarse. Entre el 19 y el 21 de septiembre de 2008, Australia prohibió temporalmente la venta en corto, [ 50 ] y posteriormente impuso una prohibición indefinida a la venta en corto sin cobertura. [ 51 ] La prohibición australiana de la venta en corto se prorrogó durante otros 28 días el 21 de octubre de 2008. [ 52 ] También durante septiembre de 2008, Alemania, Irlanda, Suiza y Canadá prohibieron la venta en corto de acciones financieras líderes, [ 53 ] y Francia, los Países Bajos y Bélgica prohibieron la venta en corto sin cobertura de acciones financieras líderes. [ 54 ] A diferencia del enfoque adoptado por otros países, los reguladores chinos respondieron permitiendo las ventas en corto, junto con un paquete de otras reformas de mercado. [ 55 ] Las ventas en corto se permitieron completamente el 31 de marzo de 2010, limitadas a "grandes acciones de primera línea con buen desempeño de ganancias y poca volatilidad de precios ". [ 56 ] Sin embargo, en 2015, las ventas en corto fueron efectivamente prohibidas debido a las restricciones legislativas sobre el préstamo de acciones tras la caída del mercado de valores de ese mismo año . [ 57 ]

Opiniones sobre la venta en corto

Los defensores de las ventas en corto argumentan que esta práctica es una parte esencial del mecanismo de determinación de precios . [ 1 ] Investigadores financieros de la Universidad de Duke afirmaron en un estudio que el interés en las ventas en corto es un indicador de un desempeño bursátil futuro deficiente (el aspecto de profecía autocumplida) y que los vendedores en corto explotan los errores del mercado sobre los fundamentos de las empresas. [ 58 ]

Inversores tan destacados como Seth Klarman y Warren Buffett han afirmado que los vendedores en corto benefician al mercado. Klarman argumentó que los vendedores en corto constituyen un contrapeso útil al optimismo generalizado en Wall Street, [ 59 ] mientras que Buffett considera que son útiles para descubrir fraudes contables y otros problemas en las empresas. [ 60 ]

El inversor bajista James Chanos recibió amplia publicidad cuando fue uno de los primeros críticos de las prácticas contables de Enron . [ 61 ] Chanos respondió a las críticas a las ventas en corto señalando el papel fundamental que desempeñaron en la identificación de problemas en Enron, Boston Market y otros "desastres financieros" a lo largo de los años. [ 62 ] En 2011, los inversores bajistas orientados a la investigación fueron ampliamente reconocidos por exponer los fraudes bursátiles en China. [ 63 ]

Bryan Corbett , director ejecutivo de la Managed Funds Association y defensor de las ventas en corto y los fondos de cobertura, argumentó que la excesiva regulación de las ventas en corto podría exponer las estrategias de los inversores, lo que podría perjudicar a los inversores del mercado, a los participantes del mercado y a la eficiencia del mercado. [ 64 ]

El comentarista Jim Cramer ha expresado su preocupación por las ventas en corto y ha iniciado una petición para que se reintroduzca la regla del alza . [ 65 ] Libros como Don't Blame the Shorts de Robert Sloan y Fubarnomics de Robert E. Wright sugieren que Cramer exageró los costos de las ventas en corto y subestimó los beneficios, que pueden incluir la identificación ex ante de burbujas de activos .

Los vendedores en corto individuales han sido objeto de críticas e incluso litigios. Manuel P. Asensio , por ejemplo, se vio envuelto en una larga batalla legal con el fabricante farmacéutico Hemispherx Biopharma. [ 66 ]

Varios estudios sobre la efectividad de las prohibiciones de venta en corto indican que dichas prohibiciones no contribuyen a una dinámica de mercado más moderada. [ 67 ] [ 68 ] [ 69 ] [ 70 ]

Véase también

Citas

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