La paradoja de los billetes

Los estudios empíricos sugieren que durante las crisis , independientemente de su categoría, la demanda de billetes aumenta significativamente. ^{[ 9 ]} Durante las crisis financieras, el atractivo de la moneda física como reserva de valor de riesgo relativamente bajo se incrementa. Este aumento de la demanda es especialmente pronunciado en los billetes de alta denominación durante una crisis bancaria , cuando disminuye la confianza en las instituciones financieras ; tal fue el caso durante la Gran Recesión, donde los billetes en circulación del USD aumentaron un 10,6 %, ^{[ 10 ]} los del Euro un 18,8 %, ^{[ 11 ]} mientras que el PIB disminuyó un 4,3 % y un 4,0 %, respectivamente. ^{[ 12 ]}

El efecto sobre la relación CIC/PIB es particularmente fuerte en tiempos de recesión financiera , especialmente si se cumple la hipótesis del ingreso permanente y los hogares mantienen reservas de efectivo excedentes de acuerdo con su ingreso permanente en lugar de la disminución del ingreso corriente; a medida que el PIB disminuye durante la recesión y la demanda de efectivo a través de las reservas de los hogares aumenta simultáneamente, la relación CIC/PIB aumentará a pesar de la menor actividad económica. ^{[ 13 ] [ 3 ]}

Estudios posteriores han demostrado que la turbulencia e imprevisibilidad del mercado aumentan el atractivo del efectivo como reserva de valor. ^{[ 5 ] [ 9 ]} De manera similar a la disminución de la confianza en las instituciones financieras durante las crisis financieras, la imprevisibilidad del mercado reduce los rendimientos de inversiones alternativas como acciones o bonos, y aumenta aún más el riesgo de dichas inversiones. ^{[ 14 ]} La turbulencia del mercado hace que los activos de bajo riesgo y baja rentabilidad, como el efectivo, sean relativamente más atractivos, especialmente para los agentes aversos al riesgo . Por lo tanto, a medida que aumenta la imprevisibilidad del mercado, a menudo provocada por épocas de crisis, aumenta la demanda de efectivo. ^{[ 5 ]} La prevalencia de una turbulencia constante en el mercado durante las últimas dos décadas, provocada por eventos como la burbuja de las puntocom , la Gran Recesión y la pandemia de COVID-19 , ha aumentado la demanda de efectivo a pesar de la fluctuación del PIB. ^{[ 9 ]}

También se ha demostrado que la demanda y la tenencia de billetes de menor denominación para fines transaccionales aumentan durante épocas de crisis y, especialmente, durante desastres naturales, a medida que disminuye la confianza y la disponibilidad de instrumentos de pago electrónicos. ^{[ 9 ]}

Se ha demostrado que la demanda de efectivo como reserva de valor está inversamente correlacionada con las bajas tasas de interés; a medida que disminuyen las ganancias de las inversiones alternativas de mayor riesgo, aumenta el atractivo de mantener activos de bajo riesgo y baja rentabilidad, como el efectivo. ^{[ 15 ] [ 13 ]} John Maynard Keynes describe este concepto como la demanda especulativa de dinero . En el mismo período en que la demanda de dinero como relación CIC/PIB ha aumentado, las tasas de interés promedio mundiales han disminuido desde sus máximos en la década de 1980 hasta mínimos históricos a mediados de la década de 2010. ^{[ 16 ]} Si bien la disminución de las tasas de interés, especialmente después de la Gran Recesión , ha contribuido al aumento de la demanda de efectivo, no es totalmente responsable del aumento de la demanda de dinero. ^{[ 13 ]}

Hay una superposición significativa entre las monedas para las que la paradoja de los billetes es más pronunciada y las que más utilizan los gobiernos extranjeros como moneda de reserva . ^{[ 17 ] [ 18 ]} En particular, a partir de principios de la década de 2000, las reservas de divisas de China han crecido exponencialmente hasta casi veinte veces su nivel anterior a la década de 2000; ^{[ 19 ] [ 20 ]} esta tendencia puede verse en muchos otros países que han tenido un superávit comercial durante las últimas dos décadas. La proporción de USD mantenido como reservas de divisas y en manos de particulares extranjeros ha aumentado del 36,4% al 44,7% en el mismo período, ^{[ 21 ]} con tendencias similares ocurriendo para el euro con un estimado del 30-50% de los billetes de euro en manos de entidades extranjeras. ^{[ 22 ]} Estos aumentos en la proporción de moneda en manos de entidades extranjeras pueden compensar parcialmente su disminución de uso como medio de cambio .