Valoración mediante múltiplos

En economía , la valoración mediante múltiplos , o " valoración relativa ", es un proceso que consiste en:

• identificar activos comparables (el grupo de pares) y obtener valores de mercado para estos activos.
• Convirtiendo estos valores de mercado en valores estandarizados relativos a una estadística clave, ya que los precios absolutos no se pueden comparar. Este proceso de estandarización crea múltiplos de valoración.
• aplicando el múltiplo de valoración a la estadística clave del activo que se está valorando, controlando cualquier diferencia entre el activo y el grupo de pares que pueda afectar al múltiplo.

El análisis de múltiplos es uno de los métodos de análisis más antiguos. Era bien conocido en el siglo XIX y fue ampliamente utilizado por los tribunales estadounidenses durante el siglo XX, aunque recientemente ha decaído a medida que el flujo de efectivo descontado y otros métodos más directos basados ​​en el mercado se han vuelto más populares. El "análisis de empresas comparables", estrechamente relacionado, fue introducido por economistas ^{[ cita requerida ]} en la Escuela de Negocios de Harvard en la década de 1930.

Un múltiplo de valoración ^[1] es simplemente una expresión del valor de mercado de un activo en relación con una estadística clave que se supone que está relacionada con ese valor. Para que sea útil, esa estadística (ya sean ganancias , flujo de caja o alguna otra medida) debe tener una relación lógica con el valor de mercado observado; para que se la considere, de hecho, como el factor determinante de ese valor de mercado.

Otros múltiplos de uso común se basan en el valor empresarial de una empresa, como ( EV / EBITDA , EV / EBIT , EV / NOPAT ). Estos múltiplos revelan la calificación de una empresa independientemente de su estructura de capital y son de particular interés en fusiones, adquisiciones y transacciones en empresas privadas.

No todos los múltiplos se basan en los impulsores de las ganancias o del flujo de caja. La relación precio/valor contable (P/B) es un parámetro de referencia que se utiliza habitualmente para comparar el valor de mercado con el valor contable contable de los activos de la empresa. La relación precio/ventas y la relación EV/ventas miden el valor en relación con las ventas. Estos múltiplos deben utilizarse con precaución, ya que es menos probable que tanto las ventas como los valores contables sean impulsores de valor que las ganancias.

Con menos frecuencia, los múltiplos de valoración pueden basarse en factores de valor no financieros específicos de la industria, como el valor de la empresa /número de suscriptores para empresas de cable o telecomunicaciones o el valor de la empresa /número de audiencia para una empresa de radiodifusión. En las valoraciones de bienes raíces, el enfoque de comparación de ventas a menudo utiliza múltiplos de valoración basados ​​en las superficies de las propiedades que se están valorando.

Un grupo de pares es un conjunto de empresas o activos que se seleccionan por ser suficientemente comparables a la empresa o los activos que se están valorando (generalmente en virtud de estar en la misma industria o por tener características similares en términos de crecimiento de las ganancias y/o retorno de la inversión).

En la práctica, no hay dos empresas iguales y los analistas suelen realizar ajustes a los múltiplos observados para intentar armonizar los datos en un formato más comparable. Estos ajustes pueden basarse en diversos factores, entre ellos:

• Factores del entorno industrial/empresarial: modelo de negocio, industria, geografía, estacionalidad, inflación
• Factores contables: Políticas contables, cierre del ejercicio
• Financiero: Estructura de capital
• Factores empíricos: Tamaño

Estos ajustes pueden implicar el uso de análisis de regresión contra diferentes impulsores de valor potenciales y se utilizan para probar correlaciones entre los diferentes impulsores de valor. Estos métodos pueden mejorar significativamente la precisión de la valoración. ^[2]

Cuando el grupo de pares está formado por empresas que cotizan en bolsa, este tipo de valoración también suele describirse como análisis de empresas comparables (o "comparaciones", "análisis de grupo de pares", "comparaciones de acciones", "comparaciones de operaciones" o "múltiplos del mercado público"). Cuando el grupo de pares está formado por empresas o activos que han sido adquiridos en fusiones o adquisiciones, este tipo de valoración se describe como análisis de transacciones precedentes (o "comparaciones de transacciones", "comparaciones de acuerdos" o "múltiplos del mercado privado").

Hay una serie de críticas dirigidas a los múltiplos, pero en general pueden resumirse así:

• Simplista: un múltiplo es la síntesis de una gran cantidad de información en un único número o una serie de números. Al combinar muchos factores determinantes del valor en una estimación puntual, los múltiplos pueden dificultar la desagregación del efecto de diferentes factores, como el crecimiento, sobre el valor. El peligro es que esto aliente una interpretación simplista –y posiblemente errónea–. ^[3]
• Estático: un múltiplo representa una instantánea de dónde se encuentra una empresa en un momento determinado, pero no logra capturar la naturaleza dinámica y en constante evolución de los negocios y la competencia.
• Dificultades en las comparaciones: Los múltiplos se utilizan principalmente para hacer comparaciones de valor relativo. Pero comparar múltiplos es un arte exigente, porque hay muchas razones por las que los múltiplos pueden diferir, y no todas se relacionan con diferencias reales en valor. Por ejemplo, diferentes políticas contables pueden dar como resultado múltiplos divergentes para empresas que, por lo demás, operan de manera idéntica.
• Dependencia de pares correctamente valorados: el uso de múltiplos solo revela patrones en valores relativos, no valores absolutos como los que se obtienen a partir de valoraciones de flujos de caja descontados . Si el grupo de pares en su conjunto está mal valorado (como puede suceder durante una "burbuja" del mercado de valores), entonces los múltiplos resultantes también estarán mal valorados.
• Corto plazo: los múltiplos se basan en datos históricos o en previsiones a corto plazo. Por tanto, las valoraciones basadas en múltiplos no captarán las diferencias en el rendimiento proyectado a largo plazo y tendrán dificultades para valorar correctamente las industrias cíclicas a menos que se realicen ajustes de normalización algo subjetivos.

A pesar de estas desventajas, los múltiplos tienen varias ventajas.

• Utilidad: La valoración es una cuestión de juicio y los múltiplos proporcionan un marco para realizar juicios de valor. Cuando se utilizan correctamente, los múltiplos son herramientas sólidas que pueden proporcionar información útil sobre el valor relativo.
• Simplicidad: Su gran simplicidad y facilidad de cálculo hacen de los múltiplos un método atractivo y fácil de usar para evaluar el valor. Los múltiplos pueden ayudar al usuario a evitar la precisión potencialmente engañosa de otros enfoques más "precisos", como la valoración del flujo de caja descontado o EVA, que pueden crear una falsa sensación de comodidad.
• Relevancia: Los múltiplos se centran en las estadísticas clave que utilizan otros inversores. Dado que los inversores en conjunto mueven los mercados, las estadísticas y múltiplos más utilizados tendrán el mayor impacto.

Estos factores, y la existencia de comparables de amplio espectro, ayudan a explicar el uso persistente de múltiplos por parte de los inversores a pesar del auge de otros métodos.

Los múltiplos basados ​​en el precio de las acciones son más relevantes cuando los inversores adquieren posiciones minoritarias en las empresas. Se debe tener cuidado al comparar empresas con estructuras de capital muy diferentes. Los diferentes niveles de deuda afectarán los múltiplos de las acciones debido al efecto de apalancamiento de la deuda. Además, los múltiplos de las acciones no tendrán en cuenta explícitamente el riesgo del balance.

Los múltiplos basados ​​en el valor de la empresa son especialmente relevantes en fusiones y adquisiciones en las que se adquiere la totalidad de las acciones y pasivos de la empresa. Algunos múltiplos, como el EV/EBITDA, también son un complemento útil para las valoraciones de participaciones minoritarias, especialmente cuando el ratio P/E es difícil de interpretar debido a diferencias significativas en las estructuras de capital, en las políticas contables o en casos en los que las ganancias netas son negativas o bajas.

Condición: La empresa par es rentable.

Rf = tasa de descuento durante el último año de pronóstico

tf = último año del período de pronóstico.

C = factor de corrección

P = precio actual de las acciones

NPP = beneficio neto de una empresa par

NPO = beneficio neto de la empresa objetivo después del período de previsión

S = número de acciones

El siguiente diagrama muestra una descripción general del proceso de valoración de empresas mediante múltiplos. Todas las actividades de este modelo se explican con más detalle en la sección 3: Uso del método de múltiplos.

Determinar el año después del cual se conocerá el valor de la empresa.

Ejemplo:

VirusControl es una startup de TIC que acaba de finalizar su plan de negocio. Su objetivo es proporcionar a los profesionales un software para simular brotes de virus. Su único inversor debe esperar cinco años antes de salir. Por ello, VirusControl utiliza un período de previsión de cinco años.

Busque en el mercado de valores las empresas más comparables con la empresa objetivo. Desde la perspectiva del inversor, un universo de pares también puede incluir empresas que no solo son competidores directos de productos, sino que están sujetas a ciclos, proveedores y otros factores externos similares (por ejemplo, un fabricante de puertas y ventanas también puede considerarse un par).

Las características importantes incluyen: margen operativo , tamaño de la empresa, productos, segmentación de clientes , tasa de crecimiento, flujo de caja , número de empleados, etc.

Ejemplo:

VirusControl ha identificado otras 4 empresas similares a ella.

• Simulador médico
• Plan Global
• Soluciones contra virus
• Software de gestión de proyectos

La relación precio-beneficio (P/E) de cada empresa similar identificada se puede calcular siempre que sean rentables. El P/E se calcula de la siguiente manera:

P/E = Precio actual de las acciones / ( Beneficio neto / Número promedio ponderado de acciones)

Se presta especial atención a las empresas con ratios P/E sustancialmente superiores o inferiores a los de su grupo de pares. Un P/E muy inferior a la media puede significar (entre otras razones) que el mercado no ha identificado el valor real de una empresa, que el modelo de negocio es defectuoso o que los beneficios más recientes incluyen, por ejemplo, partidas excepcionales sustanciales. Las empresas con ratios P/E sustancialmente diferentes a los de sus pares (los valores atípicos) pueden eliminarse o pueden aplicarse otras medidas correctivas para evitar este problema.

Ejemplo:

Relación precio-beneficios de empresas similares a VirusControl:

Una empresa, PM Software, tiene una relación precio-beneficios sustancialmente menor que las demás. Estudios de mercado posteriores muestran que PM Software ha adquirido recientemente un contrato gubernamental para suministrar software de simulación al ejército durante los próximos tres años. Por lo tanto, VirusControl decide descartar esta relación precio-beneficios y utilizar únicamente los valores de 17,95, 21,7 y 20,8.

El valor de la empresa objetivo después del período de pronóstico se puede calcular mediante:

Relación precio-beneficio corregida promedio * beneficio neto al final del período de pronóstico.

Ejemplo:

VirusControl espera obtener un beneficio neto de unos 2,2 millones de euros al final del quinto año. Para determinar su valor futuro, utilizan el siguiente cálculo:

((17,95 + 21,7 + 20,8) / 3) * 2.200.000 = 44,3 millones de euros

Determinar la tasa de descuento y el factor adecuados para el último año del período de pronóstico en función del nivel de riesgo asociado con la empresa objetivo.

Ejemplo:

VirusControl ha elegido un tipo de descuento muy alto, ya que su empresa es potencialmente muy rentable, pero también muy arriesgada. Calculan su factor de descuento basándose en cinco años.

Calcula el valor actual del valor futuro de la empresa multiplicando el valor futuro del negocio por el factor de descuento. Esto se conoce como el valor temporal del dinero .

Ejemplo:

VirusControl multiplica el valor futuro de su empresa con el factor de descuento:

44.300.000 * 0,1316 = 5.829.880 Valor de la empresa o del capital social de VirusControl: 5,83 millones de euros

• valoración basada en el mercado
• valoración relativa
• Esquema de finanzas § Valoración relativa

• Análisis de empresas comparables
• Múltiplos de valoración: una introducción UBS Warburg.
• Múltiplos de valoración por industria
• Múltiplos de valoración: factores clave