Regla de Volcker

La Regla Volcker es la sección 619 ^{[ 1 ]} de la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección al Consumidor ( 12  U.S.C. § 1851 ). La regla fue propuesta originalmente por el economista estadounidense y expresidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos, Paul Volcker , en 2010 para restringir a los bancos estadounidenses la realización de ciertos tipos de inversiones especulativas que no benefician a sus clientes . ^{[ 2 ]} No se implementó hasta julio de 2015. Volcker argumentó que dicha actividad especulativa desempeñó un papel clave en la crisis financiera de 2008. La regla se suele denominar prohibición de las operaciones por cuenta propia de los bancos comerciales, mediante las cuales los depósitos se utilizan para operar con las propias cuentas del banco, aunque la ley Dodd-Frank incluyó varias excepciones a esta prohibición . ^{[ 3 ] [ 4 ]}  

Las disposiciones de la norma estaban programadas para implementarse como parte de la Ley Dodd-Frank el 21 de julio de 2010, ^{[ 5 ]} con ramificaciones previas, ^{[ 6 ]} pero se retrasaron. El 10 de diciembre de 2013, las agencias necesarias aprobaron las reglamentaciones que implementaban la norma, las cuales estaban programadas para entrar en vigor el 1 de abril de 2014. ^{[ 7 ]}

El 14 de enero de 2014, tras una demanda interpuesta por bancos comunitarios sobre disposiciones relativas a valores especializados, se adoptaron reglamentos finales revisados. ^{[ 8 ]} La norma entró en vigor el 21 de julio de 2015. ^{[ 9 ]} El 11 de agosto de 2016, varios bancos grandes solicitaron una prórroga de 5 años para desinvertir en inversiones ilíquidas . ^{[ 10 ]}

El 30 de enero de 2020, la Reserva Federal presentó una propuesta para revertir algunas disposiciones de la norma, específicamente las normas que limitan la inversión bancaria en capital de riesgo y préstamos titulizados . ^{[ 11 ]} Estos cambios fueron adoptados el 25 de junio de 2020. ^{[ 12 ]}

Volcker fue nombrado por el presidente Barack Obama como presidente del Consejo Asesor Presidencial para la Recuperación Económica el 6 de febrero de 2009. El presidente Obama creó el consejo para asesorar a su administración en materia de recuperación económica. ^{[ 13 ]} Volcker argumentó enérgicamente que, dado que un sistema bancario comercial que funcione correctamente es esencial para la estabilidad del sistema financiero, la especulación de alto riesgo de los bancos creó un nivel inaceptable de riesgo sistémico . ^{[ 14 ]} También argumentó que el enorme aumento en el uso de derivados , diseñado para mitigar el riesgo sistémico, había producido exactamente el efecto contrario. ^{[ 15 ]}

La Regla Volcker fue respaldada públicamente por primera vez por el presidente Obama el 21 de enero de 2010. ^{[ 16 ]} La propuesta consistía en prohibir específicamente que un banco o institución propietaria de un banco realizara operaciones por cuenta propia , y que poseyera o invirtiera en un fondo de cobertura o un fondo de capital privado , y también en limitar los pasivos que los bancos más grandes podían tener. ^{[ 17 ]} También se debatió la posibilidad de imponer restricciones a la forma en que se compensan las actividades de creación de mercado; los operadores recibirían un pago en función del margen de las transacciones en lugar de cualquier beneficio que el operador generara para el cliente. ^{[ 18 ]}

El 21 de enero de 2010, bajo la misma iniciativa, el presidente Obama anunció su intención de acabar con la mentalidad de " Demasiado grande para quebrar ". ^{[ 17 ]}

En una carta del 22 de febrero de 2010 dirigida a The Wall Street Journal , cinco exsecretarios del Tesoro respaldaron las propuestas de la Regla Volcker. ^{[ 19 ]} El 23 de febrero de 2010, el Congreso de los Estados Unidos comenzó a considerar un proyecto de ley menos estricto que permitía a los reguladores federales restringir las operaciones por cuenta propia y la propiedad de fondos de cobertura por parte de los bancos, pero sin prohibir estas actividades por completo. ^{[ 16 ]}

Los senadores Jeff Merkley , demócrata de Oregón, y Carl Levin , demócrata de Michigan, presentaron la parte principal de la Regla Volcker —sus limitaciones a las operaciones por cuenta propia— como una enmienda a la legislación de reforma financiera Dodd-Frank, aprobada por el Senado de los Estados Unidos el 20 de mayo de 2010. A pesar de contar con amplio apoyo en el Senado, la enmienda nunca se sometió a votación. Cuando la Enmienda Merkley-Levin se presentó por primera vez ante el pleno, el senador Richard Shelby , republicano de Alabama, se opuso a la moción para votarla. ^{[ 20 ]} Merkley y Levin respondieron adjuntando la enmienda a otra enmienda al proyecto de ley presentada por el senador Sam Brownback , republicano de Kansas. Poco antes de la votación, Brownback retiró su propia enmienda, lo que provocó la eliminación de la Enmienda Merkley-Levin y de la Regla Volcker del proyecto de ley del Senado. ^{[ 21 ]}

A pesar de esa votación, la propuesta se incluyó en la legislación final cuando el comité de conferencia de la Cámara de Representantes y el Senado aprobó una versión reforzada de la norma que incluía el texto preparado por los senadores Merkley y Levin. Tanto la enmienda original de Merkley-Levin como la legislación final abarcaban más tipos de operaciones por cuenta propia que la norma original propuesta por la administración. También prohibía las operaciones con conflicto de intereses . El senador Levin comentó sobre la importancia de este aspecto:

Nos complace también que el informe de la conferencia incluya un lenguaje contundente para prevenir los obscenos conflictos de intereses revelados en la audiencia del Subcomité Permanente de Investigaciones con Goldman Sachs . Esta es una importante victoria para la equidad de los inversores, como los fondos de pensiones, y para la integridad del sistema financiero. Como demostró la investigación de Goldman Sachs, el funcionamiento habitual de Wall Street ha permitido durante demasiado tiempo que los bancos creen instrumentos basados ​​en activos basura, los vendan a sus clientes y apuesten en contra de ellos apostando por su quiebra. La medida aprobada por los miembros de la conferencia pone fin a este tipo de conflicto en el que Wall Street ha incurrido. ^{[ 22 ]}

Los miembros de la conferencia modificaron la prohibición de operaciones por cuenta propia para permitir que los bancos invirtieran en fondos de cobertura y fondos de capital privado a petición del senador Scott Brown (republicano por Massachusetts), cuyo voto era necesario en el Senado para aprobar el proyecto de ley. La regla Volcker se enmendó aún más para permitir que los bancos invirtieran el 3 % del capital de Nivel 1 en fondos de cobertura y fondos de capital privado, una cantidad que superaría los 6 mil millones de dólares anuales solo para Bank of America. ^{[ 23 ]} También se eximió la negociación por cuenta propia de bonos del Tesoro, bonos emitidos por entidades respaldadas por el gobierno como Fannie Mae y Freddie Mac , así como bonos municipales . ^{[ 24 ] [ 25 ]} Otra forma de negociación por cuenta propia permitida permite la negociación de creación de mercado basada en la Demanda Razonablemente Esperada a Corto Plazo de los Clientes ("RENTD"). ^{[ 26 ]} Las mesas de negociación que utilicen la excepción de suscripción también deben estimar la RENTD, que se define de manera diferente para la suscripción. ^{[ 27 ]}

Tras la aprobación del proyecto de ley de reforma financiera, muchos bancos y empresas financieras indicaron que no esperaban que la regla Volcker tuviera un efecto significativo en sus beneficios. ^{[ 28 ]}

Los comentarios públicos al Consejo de Supervisión de la Estabilidad Financiera sobre cómo implementar la regla se presentaron hasta el 5 de noviembre de 2010. ^{[ 29 ]} Empresas financieras como Goldman Sachs, Bank of America y JPMorgan Chase & Co. publicaron comentarios expresando su preocupación por la regla. ^{[ 30 ]} Representantes republicanos en el Congreso también expresaron su preocupación por la Regla Volcker, ^{[ 31 ]} afirmando que las prohibiciones de la regla podrían obstaculizar la competitividad de los bancos estadounidenses en el mercado global y que podrían intentar recortar la financiación de las agencias federales responsables de su cumplimiento. ^{[ 30 ]} El presidente del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes, el representante Spencer Bachus (republicano por Alabama), declaró que buscaba limitar el efecto de la Regla Volcker, aunque el propio Volcker afirmó que esperaba que los partidarios de la regla prevalecieran sobre dichos críticos. ^{[ 32 ]}

Los reguladores presentaron una propuesta de reglamento de la Regla Volcker para comentarios públicos el 11 de octubre de 2011, la cual fue aprobada por la SEC , la Reserva Federal , la Oficina del Contralor de la Moneda y la FDIC . ^{[ 33 ] [ 34 ]} Los grupos bancarios criticaron de inmediato el reglamento propuesto por ser demasiado costoso de implementar, y los defensores de la reforma lo criticaron por ser débil y estar plagado de lagunas. ^{[ 5 ] [ 35 ]} El 12 de enero de 2012, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC) emitió un reglamento propuesto sustancialmente similar. ^{[ 36 ] [ 37 ]}

El propio Volcker declaró que habría preferido un conjunto de reglas más sencillas: «Redactaría un proyecto de ley mucho más simple. Me encantaría ver un proyecto de ley de cuatro páginas que prohibiera las operaciones por cuenta propia y responsabilizara al consejo de administración y al director ejecutivo del cumplimiento normativo. Y contaría con reguladores fuertes. Si los bancos no cumplieran con el espíritu del proyecto de ley, se tomarían medidas contra ellos». ^{[ 38 ]}

Los reguladores dieron al público hasta el 13 de febrero de 2012 para comentar el borrador propuesto de las regulaciones (se recibieron más de 17 000 comentarios). ^{[ 39 ]} Según la ley de reforma financiera Dodd-Frank, las regulaciones entraron en vigor el 21 de julio de 2012. Sin embargo, durante su informe al Congreso el 29 de febrero de 2012, el presidente de la Reserva Federal, Ben S. Bernanke, dijo que el banco central y otros reguladores no cumplirían con ese plazo. ^{[ 39 ]}

Para el 26 de febrero de 2013, la regla aún no se había implementado. ^{[ 40 ]} Occupy the SEC presentó una demanda en el Tribunal del Distrito Este de Nueva York nombrando a la Reserva Federal, la SEC, la CFTC, la OCC, la FDIC y el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos y solicitando al tribunal que estableciera un plazo para su implementación. ^{[ 41 ]} Posteriormente, se informó que era probable que la Regla Volcker no entrara en vigor hasta julio de 2014 y que algunos grupos de presión de la industria estaban presionando para que se extendiera más allá de esa fecha. ^{[ 42 ]}

El 10 de diciembre de 2013, las regulaciones de la Regla Volcker fueron aprobadas por las cinco agencias reguladoras financieras necesarias. Su entrada en vigor estaba prevista para el 1 de abril de 2014. ^{[ 7 ]} La regla final tenía un período de cumplimiento más largo y menos indicadores que las propuestas anteriores. ^{[ 43 ]} Además, la regla final imponía a los bancos la responsabilidad de demostrar que operaban sus actividades comerciales en cumplimiento con la regla y requería la certificación del director ejecutivo sobre la eficacia del programa de cumplimiento. ^{[ 44 ]}

Sin embargo, después de que se presentara una demanda para suspender el efecto de las regulaciones de la Regla Volcker sobre si se podía exigir a los bancos que vendieran o desinvirtieran en obligaciones de deuda garantizadas (CDO) respaldadas por valores preferentes fiduciarios (TruPS), el 27 de diciembre de 2013, la Junta de la Reserva Federal , la FDIC, la OCC, la CFTC y la SEC anunciaron que estaban revisando si sería apropiado eximir a un pequeño subconjunto de valores de la regla, sobre lo cual se pronunciarían a más tardar el 15 de enero de 2014. ^{[ 45 ]} El 14 de enero de 2014, se adoptaron regulaciones finales provisionales para permitir que ciertas entidades bancarias conservaran esas inversiones. ^{[ 8 ] [ 46 ]}

El 14 de enero de 2014 se aprobaron las regulaciones finales revisadas, ^{[ 8 ] [ 47 ]} y la norma entró en vigor el 21 de julio de 2015. ^{[ 9 ]}

Continuaron las prórrogas para que los bancos salieran de las inversiones ilíquidas. ^{[ 10 ]} El 18 de diciembre de 2014, la Reserva Federal extendió el período de conformidad de la Regla Volcker para los "fondos cubiertos heredados" (un término definido) hasta el 21 de julio de 2016, e indicó que probablemente extendería el período aún más hasta el 21 de julio de 2017. La extensión hasta 2016 es la segunda de tres posibles extensiones de un año que la Reserva Federal puede emitir bajo la Ley Dodd-Frank (los reguladores proporcionaron una extensión inicial de un año cuando la Regla Volcker se finalizó en diciembre de 2013). ^{[ 48 ] [ 49 ]} Los grupos de presión de Wall Street continuaron pidiendo a la Reserva Federal que extendiera el plazo para algunas inversiones bancarias en capital privado y fondos de cobertura. ^{[ 50 ]}

El 30 de enero de 2020, los reguladores Volcker presentaron una propuesta para reducir los "fondos cubiertos" para los que los bancos enfrentan limitaciones de inversión, permitiéndoles invertir en capital de riesgo y préstamos titulizados . Específicamente, se les permitiría a los bancos adquirir o conservar participaciones en fondos de capital de riesgo o fondos de inversión para pequeñas empresas y startups. Según la normativa vigente, los bancos podían realizar inversiones indirectas en fondos de capital de riesgo, pero enfrentaban restricciones para poseer directamente un fondo. El cambio normativo también otorgaría a los bancos mayor libertad para invertir o patrocinar fondos de crédito que otorgan préstamos, invierten en títulos de deuda o extienden crédito. Una consecuencia de este cambio normativo sería una mayor actividad bancaria en el mercado de obligaciones de préstamos garantizados (CLO), donde anteriormente los bancos tenían prohibido participar en fondos CLO que incluían un componente de deuda. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, calificó el cambio propuesto como "un enfoque más simple y claro para implementar la norma, lo que facilita tanto a los bancos como a los reguladores el cumplimiento de su propósito". La gobernadora de la Reserva Federal, Lael Brainard, votó en contra de la propuesta, argumentando que "varios de los cambios propuestos debilitarán las protecciones fundamentales de la regla Volcker y permitirán que las empresas bancarias vuelvan a participar en actividades de alto riesgo relacionadas con los fondos cubiertos" ^{[ 11 ].}

El 25 de junio de 2020, los reguladores Volcker flexibilizaron parte de las normas relativas a las inversiones bancarias en capital de riesgo y al comercio de derivados. ^{[ 51 ]}

Académicos y legisladores europeos también debatieron la necesidad de una reforma bancaria a la luz de la crisis, recomendando la adopción de regulaciones específicas que limiten las operaciones por cuenta propia de los bancos y sus filiales, especialmente en Francia, donde expertos bancarios de SFAF y del Consejo Mundial de Pensiones argumentaron que, más allá de las legislaciones nacionales fragmentadas, dichas normas deberían adoptarse e implementarse dentro del contexto más amplio de las leyes vigentes en toda la Unión Europea . ^{[ 52 ] [ 53 ]}

El Informe Liikanen , o «Informe del Grupo de Expertos de Alto Nivel de la Comisión Europea sobre la Reforma Estructural Bancaria», es un conjunto de recomendaciones publicado en octubre de 2012 por un grupo de expertos liderado por Erkki Liikanen , gobernador del Banco de Finlandia y miembro del Consejo del BCE . El «Grupo Liikanen» se inspiró en la Comisión Independiente de Banca del Reino Unido y el Consejo Presidencial de Empleo y Competitividad: fue establecido en Bruselas por el Comisario Europeo Michel Barnier en febrero de 2012. ^{[ 54 ]}

El 25 de julio de 2012, Sandy Weill , expresidente y director ejecutivo de Citigroup , considerado uno de los principales impulsores de la considerable desregulación financiera y las "megafusiones " de la década de 1990, sorprendió a los analistas financieros de Europa y Norteamérica al abogar por la separación de los bancos comerciales de los bancos de inversión. Pidió la reinstauración de la Ley Glass-Steagall de 1933 , que, según él, había propiciado un medio siglo sin crisis financieras. ^{[ 55 ]}

El 24 de octubre de 2017, alegando que no se vislumbraba un acuerdo sobre los criterios, la Comisión Europea desechó el proyecto de ley que habría permitido al regulador de la EBA ordenar a los bancos considerados " demasiado grandes para quebrar " que separaran sus actividades de negociación . Se suponía que dicho proyecto sería la respuesta de la UE a la Regla Volcker de Estados Unidos . ^{[ 56 ]}

La propuesta de la Regla Volcker provocó un éxodo de los principales operadores por cuenta propia de los grandes bancos para formar sus propios fondos de cobertura o unirse a fondos de cobertura existentes, entre ellos Todd Edgar y Roger Jones de Barclays , ^{[ 57 ]} Sutesh Sharma de Citigroup , ^{[ 58 ]} George "Beau" Taylor y Trevor Woods de Credit Suisse , Pablo Calderini, Nelson Saiers y Boaz Weinstein de Deutsche Bank , ^{[ 59 ]} Pierre-Henri Flamand, Bob Howard, ^{[ 60 ]} Morgan Sze, Darren Wong y Mathew McClean de Goldman Sachs , Deepak Gulati y Mike Stewart de JP Morgan , Peter Muller de Morgan Stanley y Jean Bourlet de UBS . ^{[ 61 ] [ 62 ]}

Los críticos de la norma señalaron la consiguiente fuga de cerebros de los mejores talentos. Sin embargo, la experiencia en operaciones bursátiles que se perdería se limitaría a la actividad que se restringiría con el nuevo marco normativo, y solo afectaría a los bancos, no a la economía en su conjunto. Esto puede entenderse como precisamente el tipo de cambio cultural dentro de los bancos financiados con fondos públicos que la norma pretendía lograr. ^{[ 63 ]}

La Regla Volcker se ha comparado y contrastado con la Ley Glass-Steagall de 1933. ^{[ 64 ]} Un académico ha señalado que sus diferencias fundamentales con la Ley Glass-Steagall constituyen el núcleo de las debilidades identificadas de la regla. ^{[ 65 ]}

• Quiebras bancarias en Estados Unidos entre 2008 y 2010
• Resurgimiento keynesiano 2008-09
• Enmienda Brown-Kaufman
• Problema principal-agente

• Análisis del impacto de la Regla Volcker en los mercados, las empresas, los inversores y la creación de empleo: Audiencia conjunta ante el Subcomité de Instituciones Financieras y Crédito al Consumidor y el Subcomité de Mercados de Capitales y Empresas Patrocinadas por el Gobierno del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de los Estados Unidos, Ciento Duodécimo Congreso, Segunda Sesión, 18 de enero de 2012.
• Reglamentos finales de la OCC, la Reserva Federal, la FDIC y la SEC en el Registro Federal.
• Reglamento final de la CFTC en el Registro Federal