Opción de intercambio

Una opción de permuta financiera (swap) es una opción que otorga a su titular el derecho, pero no la obligación, de celebrar un swap subyacente en condiciones específicas en una fecha futura. En la práctica, el término se utiliza con mayor frecuencia para opciones sobre swaps de tipos de interés , donde el titular tiene el derecho de celebrar un swap de tipos de interés fijos por variables.

Las swaptions se negocian extrabursátilmente entre instituciones y son utilizadas por bancos , compañías de seguros , corporaciones y otros para gestionar el riesgo de tipos de interés o para tomar posiciones especulativas sobre tipos de interés futuros. ^{[ 1 ]} El contrato básico puede otorgar el derecho a pagar un tipo fijo y recibir un tipo variable (una swaption "pagadora") o a recibir un tipo fijo y pagar un tipo variable (una swaption "receptora"), y puede estructurarse con varios estilos de ejercicio (europeo, bermudeño o americano) y liquidación física o en efectivo. ^{[ 2 ] [ 3 ]}

La valoración de swaptions generalmente se basa en modelos de valoración de opciones como el modelo Black o modelos de tipos de interés implementados en una red o árbol para describir la evolución de los tipos de interés futuros. ^{[ 4 ]}

En el contexto de los tipos de interés, una swaption es una opción sobre un swap de tipos de interés fijo por variable . Los términos del swap subyacente se acuerdan al negociar la opción, mientras que la decisión de ejercerla se toma posteriormente, en la fecha de vencimiento de la opción.

Existen dos tipos de contratos de swaption (análogos a las opciones de compra y venta): ^{[ 2 ]}

• Una opción de permuta financiera con derecho de pago otorga al propietario de la opción el derecho a celebrar una permuta en la que paga la parte fija y recibe la parte variable.
• Una opción de permuta financiera (swaption) otorga al propietario de la opción el derecho a celebrar una permuta en la que recibirá la parte fija y pagará la parte variable.

Un "straddle" se refiere a una combinación de una opción de receptor y una opción de pagador sobre el mismo swap subyacente.

El comprador y el vendedor de la opción de permuta financiera acuerdan lo siguiente:

• La prima (precio) de la opción swaption
• Duración del período de opción (que generalmente finaliza dos días hábiles antes de la fecha de inicio del swap subyacente)
• Los términos del swap subyacente, incluidos:
  • Importe teórico (con importes de amortización, si los hubiere)
  • El tipo fijo (que equivale al precio de ejercicio de la opción swap) y la frecuencia de pago para el tramo fijo.
  • La frecuencia de observación para la pata variable del swap (por ejemplo, Libor a 3 meses pagado trimestralmente)

Existen dos posibles modalidades de liquidación . Las opciones sobre swaps pueden liquidarse físicamente (es decir, al vencimiento, el swap se formaliza entre las dos partes) o en efectivo, donde el valor del swap al vencimiento se paga según una fórmula estándar del mercado.

Los participantes en el mercado de swaptions ^{[ 3 ]} son ​​principalmente grandes corporaciones, bancos, instituciones financieras y fondos de cobertura. Los usuarios finales, como las corporaciones y los bancos, suelen utilizar swaptions para gestionar el riesgo de tipo de interés derivado de su actividad principal o de sus acuerdos de financiación. Por ejemplo, una corporación que desee protegerse de la subida de los tipos de interés podría comprar un swaption de pago. Un banco que posee una cartera de hipotecas podría comprar un swaption de recepción para protegerse contra tipos de interés más bajos que podrían llevar al pago anticipado de las hipotecas. Un fondo de cobertura que cree que los tipos de interés no subirán más de una cierta cantidad podría vender un swaption de pago con el objetivo de obtener beneficios mediante el cobro de la prima. Los bancos de inversión crean mercados de swaptions en las principales divisas y operan entre sí en el mercado interbancario de swaptions. Los bancos creadores de mercado suelen gestionar grandes carteras de swaptions que han emitido con diversas contrapartes. Se requiere una inversión significativa en tecnología y capital humano para supervisar y gestionar adecuadamente el riesgo de la exposición resultante. Existen mercados de swaptions en la mayoría de las principales divisas del mundo, siendo los más grandes los de dólares estadounidenses, euros, libras esterlinas y yenes japoneses.

El mercado de swaptions es principalmente extrabursátil (OTC), es decir, no se compensa ni se negocia en una bolsa. ^{[ 5 ]} Legalmente, un swaption es un contrato que otorga a una parte el derecho a celebrar un acuerdo con otra contraparte para intercambiar los pagos requeridos. El propietario ("comprador") del swaption está expuesto a un posible incumplimiento por parte del "vendedor" al vencimiento del swap (o al pago del importe acordado en el caso de un swaption liquidado en efectivo). A menudo, este riesgo se mitiga mediante acuerdos de garantía en los que se deposita un margen de variación para cubrir el riesgo futuro previsto.

Existen tres estilos principales que definen el ejercicio de la opción de permuta financiera:

• Las opciones de permuta financiera europeas, en las que el propietario solo puede participar en la permuta al inicio de la misma, son el estándar en el mercado.
• Una opción de permuta financiera bermudeña, en la que el propietario puede entrar en la permuta en varias fechas específicas, normalmente fechas de pago de cupones durante la vigencia de la permuta subyacente.
• Opción de permuta financiera americana, en la que el propietario puede realizar la permuta en cualquier día que se encuentre dentro de un rango de dos fechas.

Es posible que las mesas de negociación especializadas en opciones exóticas estén dispuestas a crear tipos personalizados de swaptions, análogos a las opciones exóticas . Estas pueden implicar reglas de ejercicio a medida o un valor nominal de swap variable.

La valoración de las opciones sobre swaps es compleja, ya que el precio de ejercicio es el tipo de interés a plazo del swap, que corresponde al tipo que se aplicaría entre el vencimiento de la opción (momento m) y el plazo del swap subyacente, de modo que el swap, en el momento m, tendría un valor actual neto (VAN ) de cero; véase valoración de swaps . Por lo tanto, la relación precio-beneficio se determina en función de si el tipo de ejercicio es superior, inferior o igual al tipo de interés a plazo del swap.

Para abordar esto, los analistas cuantitativos valoran las swaptions mediante la construcción de modelos complejos de estructura temporal y de tipos de interés a corto plazo basados ​​en retículos que describen el movimiento de los tipos de interés a lo largo del tiempo. ^{[ 1 ] [ 4 ]} Sin embargo, una práctica habitual, sobre todo entre los operadores , para quienes la velocidad de cálculo es más importante, es valorar las swaptions europeas utilizando el modelo de Black . Para las opciones de estilo americano y bermudeño , donde se permite el ejercicio antes del vencimiento, solo es aplicable el enfoque basado en retículos.

• Al valorar las opciones sobre swaps europeas utilizando el modelo Black, el subyacente se trata como un contrato a plazo sobre un swap. Aquí, como se mencionó, el precio a plazo es la tasa del swap a plazo. La volatilidad se suele "leer" a partir de una cuadrícula bidimensional ("cubo") de volatilidades at-the-money observadas a partir de los precios en el mercado interbancario de opciones sobre swaps. En esta cuadrícula, un eje es el tiempo hasta el vencimiento y el otro es la duración del swap subyacente. Luego se pueden realizar ajustes por moneyness; véase Sonrisa de volatilidad §  Superficie de volatilidad implícita .
• Para utilizar el enfoque basado en retículos, el analista construye un "árbol" de tasas a corto plazo (paso cero) consistente con la curva de rendimiento actual y la volatilidad de la tasa a corto plazo (caplet) , y donde el paso de tiempo final del árbol corresponde a la fecha de vencimiento del swap subyacente. Los modelos comúnmente utilizados aquí son Ho-Lee , Black-Derman-Toy y Hull-White . Usando este árbol, (1) el swap se valora en cada nodo "retrocediendo" a través del árbol, donde en cada nodo, su valor es el valor esperado descontado de los nodos ascendentes y descendentes en el paso de tiempo posterior, al cual se le suma el valor descontado de los pagos realizados durante el paso de tiempo en cuestión, y observando que los pagos flotantes se basan en la tasa a corto plazo en cada nodo del árbol. Luego (2), la opción se valora de manera similar al enfoque para opciones de acciones : en los nodos en el paso de tiempo correspondiente al vencimiento de la opción, el valor se basa en moneyness ; En los nodos anteriores, es el valor esperado descontado de la opción en los nodos ascendente y descendente en el paso de tiempo posterior y, dependiendo del estilo de la opción , del valor del swap en el nodo. Para ambos pasos, el descuento es a la tasa corta en el nodo del árbol en cuestión. (Tenga en cuenta que el modelo de Hull-White devuelve un árbol trinomial : se aplica la misma lógica, aunque entonces hay tres nodos en cuestión en cada punto). Véase Modelo reticular (finanzas) § Derivados de tipos de interés . 

Dado que la mayoría de las opciones sobre swaps se negocian extrabursátilmente , cada parte está expuesta al riesgo de crédito de contraparte si la otra parte incumple mientras la posición tiene un valor positivo. ^{[ 3 ]} La magnitud y la dirección de la exposición cambian con el tiempo a medida que varían los tipos de interés y las volatilidades implícitas, por lo que las carteras de opciones sobre swaps son una fuente importante de riesgo de mercado y pueden generar necesidades de financiación significativas cuando se deben aportar garantías.

El riesgo de contraparte en las swaptions no compensadas generalmente se mitiga mediante acuerdos de garantía documentados en un anexo de respaldo crediticio a un contrato marco ISDA . Conforme a estos acuerdos, las partes se comprometen a intercambiar margen inicial y margen de variación para cubrir la exposición actual y potencial futura, sujeto a umbrales y montos mínimos de transferencia. ^{[ 6 ]} Las normas internacionales desarrolladas por el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea y la Organización Internacional de Comisiones de Valores establecen requisitos mínimos de margen para muchos derivados no compensados ​​centralmente, incluidas las opciones sobre tipos de interés, con el fin de reducir el riesgo sistémico y desalentar la acumulación de grandes exposiciones bilaterales sin garantía. ^{[ 6 ]}

Tras la crisis financiera de 2007-2008 , la agenda de reformas del G20 exigió que los derivados OTC estandarizados se negociaran en plataformas organizadas cuando procediera, se compensaran a través de una contraparte central y se notificaran a los registros de operaciones. ^{[ 6 ]} En respuesta, muchas jurisdicciones introdujeron normas que obligan a la compensación centralizada para los swaps de tipos de interés estandarizados y productos relacionados, y que exigen margen para los derivados no compensados ​​centralmente. ^{[ 7 ] [ 8 ]} Por consiguiente, los swaps de tipos de interés se han trasladado en gran medida a la compensación centralizada, mientras que los contratos más personalizados, como muchas swaptions, siguen negociándose bilateralmente y siguen sujetos a las normas de margen para operaciones no compensadas. ^{[ 5 ] [ 7 ]}

• Cobertura (finanzas)
• Opción (finanzas)
• swap de tipos de interés
• Derivado de tipo de interés

• Mittelmark, Maurice B. Diciembre de 2008. La promoción y la educación se convierten en promoción de la salud global. Promotion & Education, 15 (4), pp.  1–3, doi 10.1177/1025382308097691
• Longstaff, Francis A., Pedro Santa-Clara y Eduardo S. Schwartz. La valoración relativa de los límites máximos y las opciones sobre swaps: teoría y evidencia empírica .
• Blanco, Carlos, Josh Gray y Marc Hazzard. Métodos de valoración alternativos para swaptions: El diablo está en los detalles .
• Cobertura básica con derivados de renta fija . Financial-edu.com .
• Martingalas y medidas: el modelo de Black. Dra. Jacqueline Henn-Overbeck, Universidad de Basilea.
• Valoración de swaptions mediante los métodos de Black-Scholes y binomial (Análisis avanzado de renta fija 4:5), Prof. D. Backus y Prof. S. Zin, Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York.