Fondo cerrado

Un fondo cerrado ( CEF , por sus siglas en inglés), también conocido como fondo mutuo cerrado , ^{[ 1 ] [ 2 ] [ 3 ] [ 4 ]} es un vehículo de inversión que capta capital mediante la emisión de un número fijo de acciones en su constitución y luego invierte ese capital en activos financieros como acciones y bonos. Tras su constitución, se cierra a nuevas inversiones, aunque los gestores de fondos a veces utilizan apalancamiento. Los inversores pueden comprar y vender las acciones existentes en los mercados secundarios. ^{[ 5 ] [ 6 ] [ 7 ]}

Los CEF son la forma más antigua de inversión colectiva que aún se utiliza, datando del siglo XIX. El Foreign and Colonial Investment Trust se estableció en el Reino Unido en 1868 y, a fecha de 2013, era el CEF más antiguo que seguía activo y cotizaba en el mercado (Bolsa de Valores de Londres, bajo el símbolo FCIT). ^{[ 8 ]} En Estados Unidos, los fondos cerrados que se venden públicamente deben registrarse tanto en virtud de la Ley de Valores de 1933 como de la Ley de Sociedades de Inversión de 1940. ^{[ 9 ]}

Los fondos cerrados con sede en EE. UU. se denominan legalmente compañías cerradas y forman uno de los tres tipos de compañías de inversión reconocidas por la SEC , junto con los fondos mutuos y los fideicomisos de inversión unitaria . ^{[ 7 ]}

Al igual que sus primos más conocidos, los fondos abiertos, los fondos cerrados suelen estar patrocinados por una sociedad gestora de fondos. Los estatutos del fondo, el folleto informativo y la normativa gubernamental aplicable especifican los tipos de inversiones que el gestor del fondo está autorizado a adquirir. Algunos fondos invierten en acciones, otros en bonos y algunos en activos muy específicos (por ejemplo, bonos exentos de impuestos emitidos por el estado de Florida en Estados Unidos).

Un fondo cerrado se diferencia de un fondo mutuo abierto en que:

• Las participaciones de los fondos cerrados se negocian en bolsas de valores y pueden comprarse y venderse a través de intermediarios en cualquier momento durante el horario de mercado. Los fondos abiertos generalmente solo pueden negociarse mediante transacciones directas con la sociedad gestora, en un horario específico establecido por esta, y el precio de negociación no suele conocerse de antemano, ya que el fondo compra y vende al valor liquidativo al cierre del día. ^{[ 10 ]}
• Un fondo cerrado generalmente se negocia con una prima o un descuento respecto al valor de mercado de sus activos (conocido como valor liquidativo o VL). ^{[ 5 ] : 340–341} En cambio, el precio de un fondo abierto no puede caer por debajo del valor liquidativo, ya que los fondos están obligados a negociar con los inversores únicamente al valor liquidativo. ^{[ 10 ] : 86}
• Los inversores en fondos cerrados que deseen salir de su inversión solo pueden hacerlo vendiendo las participaciones del fondo a otros inversores en las bolsas de valores. En cambio, los fondos abiertos se reembolsan directamente por el fondo al valor liquidativo. ^{[ 10 ] : 85}
• En Estados Unidos, una sociedad de capital cerrado puede poseer valores no cotizados. ^{[ 7 ]}

Otra característica distintiva de un fondo cerrado es el uso común del apalancamiento (endeudamiento) para obtener capital nuevo para invertir después de su constitución. Esto se puede lograr mediante la emisión de acciones preferentes , pagarés comerciales o ampliaciones de capital . El apalancamiento amplifica las ganancias cuando los precios de mercado de las inversiones del fondo suben, pero también amplifica las pérdidas cuando los precios de mercado bajan. Esto aumenta la volatilidad del valor liquidativo de un fondo apalancado, en comparación con un fondo similar sin apalancamiento. ^{[ 11 ] [ 12 ]}

El apalancamiento que utiliza un fondo se expresa como un porcentaje de sus activos totales (por ejemplo, si tiene un ratio de apalancamiento del 25 %, significa que por cada 100 dólares de activos gestionados, 75 dólares corresponden a capital y 25 dólares a deuda). En algunos casos, los gestores de fondos cobran comisiones de gestión basadas en el total de activos gestionados, que incluye el apalancamiento. Esto reduce aún más el beneficio económico del apalancamiento para el accionista común, a la vez que mantiene la volatilidad adicional .

Los fondos apalancados pueden presentar ratios de gastos más elevados —una forma común en que los inversores comparan fondos— que sus homólogos sin apalancamiento. Algunos analistas de inversión defienden que los gastos derivados del uso del apalancamiento deben considerarse una reducción de los ingresos por inversión, en lugar de un gasto, y publican ratios ajustados.

Dado que las acciones de los fondos cerrados se negocian como cualquier otra acción, un inversor que las compre pagará una comisión de corretaje similar a la que se paga al comprar otras acciones (a diferencia de las comisiones de los fondos de inversión abiertos, donde la comisión varía según la clase de acciones elegida y el método de compra). En otras palabras, los fondos cerrados generalmente no tienen clases de acciones con diferentes tasas de comisión y tarifas anuales. La principal excepción son los fondos de participación en préstamos.

Los fondos cerrados se negocian en bolsas y, en ese sentido, son similares a los fondos cotizados en bolsa (ETF), pero existen diferencias importantes entre estos dos tipos de valores. El precio de las participaciones de un fondo cerrado está totalmente determinado por la demanda de los inversores, y este precio suele divergir sustancialmente del valor liquidativo (VL) de los activos del fondo. En cambio, el precio de mercado de un ETF se negocia en un rango estrecho muy cercano a su valor liquidativo, ya que la estructura de los ETF permite a los principales participantes del mercado canjear participaciones de un ETF por una «cesta» de los activos subyacentes del fondo. ^{[ 13 ]} Esta característica podría, en teoría, generar posibles beneficios de arbitraje si el precio de mercado del ETF divergiera sustancialmente de su VL. Los precios de mercado de los fondos cerrados suelen ser entre un 10 % y un 20 % superiores o inferiores a su VL, mientras que el precio de mercado de un ETF se sitúa normalmente dentro del 1 % de su VL. Desde la caída del mercado a finales de 2008, varios ETF de renta fija se han negociado con primas de entre el 2% y el 3% por encima de su valor liquidativo.

Las participaciones de fondos cerrados suelen cotizar a precios que se desvían de los valores de mercado de los títulos que componen sus carteras. Estos fondos tienen una larga trayectoria cotizando con descuento respecto al valor de mercado, aunque también pueden cotizar con prima. ^{[ 14 ] [ 15 ] [ 16 ] [ 17 ]} Se cree que entre las razones de esta tendencia a la fijación de precios con descuento se incluyen:

• percepción de los inversores de que las comisiones de gestión del fondo son demasiado altas, o de que el rendimiento futuro será decepcionante; ^{[ 18 ]}
• la reticencia de los corredores de bolsa a recomendar fondos cerrados a los clientes porque otras inversiones, como los fondos mutuos, generan comisiones de venta más altas; ^{[ 19 ]}
• preocupaciones de que los valores liquidativos de los fondos cerrados sobreestimen el verdadero valor de mercado de las inversiones subyacentes, por ejemplo, porque el fondo posee valores ilíquidos (como colocaciones privadas o acciones restringidas), o porque el valor liquidativo no refleja los impuestos sobre las ganancias de capital que se incurrirán cuando el fondo venda las inversiones subyacentes; ^{[ 15 ] : 78–79 [ 20 ]}
• la práctica de deducir los gastos del fondo antes de que se distribuyan los dividendos a los inversores, lo que hace que el rendimiento del fondo sea menor que el que se obtendría comprando las mismas acciones en el mercado abierto; ^{[ 20 ]}
• la creencia de que los fondos cerrados tienden a atraer a inversores individuales menos astutos, en lugar de inversores profesionales o institucionales, ^{[ 21 ]} y que los individuos tienden a ser "operadores ruidosos", cuyas expectativas sobre los rendimientos futuros son demasiado altas en algunos períodos y demasiado bajas en otros, o que creen tener información especial que les proporciona información sobre las tendencias futuras; ^{[ 22 ]} y
• La tendencia de los inversores individuales a vender fondos cerrados cerca del final del año provoca que los descuentos se amplíen cerca del final del año. ^{[ 20 ]}

Sin embargo, los economistas financieros Zvi Bodie , Alex Kane y Alan J. Marcus han opinado que las diversas hipótesis planteadas no explican completamente la persistencia de los precios con descuento. ^{[ 10 ] : 86}

El índice Herzfeld Closed-End Average cotizó con descuento respecto a su valor liquidativo durante la mayor parte del año 2022 ^{[ 23 ]} y todo el año 2023 ^{[ 24 ]} , según el semanario financiero estadounidense Barron's . Este índice mide 15 fondos cerrados con igual ponderación, con sede en EE. UU., que invierten principalmente en acciones estadounidenses.

Entre los fondos cerrados más grandes (por activos bajo gestión) y de mayor trayectoria se encuentran:

• Adams Express Company ( NYSE : ADX), fundada en 1929.
• Witan Investment Trust plc ( LSE :WTAN) se fusionó recientemente con Alliance Trust PLC para formar Alliance Witan PLC.
• Scottish Mortgage Investment Trust ( LSE :SMT), constitución en 1909.
• Tri-Continental Corporation ( NYSE :TY), fundada en 1929.
• Gabelli Equity Trust ( NYSE : GAB), 1986
• General American Investors Company ( NYSE : GAM), fundada en 1927.

• Asociación de Fondos Cerrados : asociación comercial nacional sin fines de lucro que representa a la industria de fondos cerrados.
• Esquemas de inversión colectiva : información general.
• Fondo de inversión : una inversión colectiva de capital cerrado del Reino Unido
• Fondos de inversión : información para Estados Unidos .
• Sociedades de inversión cotizadas : para Australia .

• Artículos relevantes en The Journal of Finance :
  • Capacidad de gestión, remuneración y el descuento de los fondos cerrados. Jonathan B. Berk y Richard Stanton. Abril de 2007.
  • Operaciones especulativas en mercados pequeños. Frederic Palomino. Septiembre de 1996.
  • Modelo predictivo del precio de las acciones basado en las expectativas de los inversores y las primas de los fondos cerrados. Martin E. Zweig. Marzo de 1993.
  • Rentabilidad anormal de las participaciones en fondos cerrados y el contenido informativo de los descuentos y las primas. Greggory A. Brauer. Marzo de 1988.

• SEC – Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.: descripción de los tipos de sociedades de inversión
• AICA - The Active Investment Company Alliance - Asociación comercial de fondos cerrados cotizados y no cotizados / empresas de desarrollo empresarial
• CEFA – Asociación de Fondos Cerrados (EE. UU.)
• CEFA – Sitio web para miembros de la Asociación de Fondos Cerrados (EE. UU.)
• Instituto de Compañías de Inversión – La asociación estadounidense de compañías de inversión
• AIC – Asociación de Sociedades de Inversión (organismo comercial del Reino Unido)
• Sitio web de la Bolsa de Valores de Australia – Sociedades de inversión cotizadas australianas (LICs)