Hipoteca de vencimiento constante

En el mercado de MBS, la diferencia entre el precio de un título para entrega inmediata y su precio para entrega a plazo se conoce como "drop". Este drop representa el beneficio implícito de obtener los ingresos por cupones del título físico frente al coste de su financiación. Para los índices de referencia CMM, el drop es la variable principal que se utiliza para calcular el tipo de interés hipotecario a plazo.

${\displaystyle {\text{CMM}}_{\text{adelante}}\approxeq {\text{CMM}}_{\text{punto}}-{\text{Roll Carry}}+{\text{Ajuste de convexidad}}}$

Cuando la caída aumenta debido a que la demanda de seguridad física supera la oferta, el carry implícito sube y se dice que el mercado de renegociación de dólares se vuelve "especial". El alto carry conduce a una tasa CMM proyectada más baja, lo que hace que el índice de referencia se negocie con un diferencial más ajustado en relación con otros índices de referencia como los rendimientos de los bonos del Tesoro o los swaps de tipos de interés . ^{[ 2 ]}

La dependencia de los niveles de refinanciación en dólares genera riesgo de base para los profesionales que utilizan instrumentos vinculados al CMM para cubrir los derechos de administración de hipotecas (MSR). Si bien el CMM proporciona una proyección de "vencimiento constante" frente a las fluctuaciones de las tasas de interés, puede que no refleje con precisión las perturbaciones idiosincrásicas de la oferta y la demanda del mercado de refinanciación en dólares. ^{[ 4 ]} Si se produce una "compresión" en la refinanciación, el rendimiento observado del CMM puede divergir del rendimiento real de los conjuntos de MBS físicos que se están cubriendo, lo que resulta en una disociación de la cobertura del activo subyacente. ^{[ 5 ]}

CMM es el índice subyacente de los swaps CMM, instrumentos de cobertura diseñados para compensar el riesgo delta de los derechos de administración de hipotecas (MSR). En un swap CMM, una de las partes suele pagar un tipo fijo a cambio del tipo variable CMM. Dado que el tipo CMM representa el rendimiento de un valor a la par, el uso de estos instrumentos reduce el riesgo de base para los originadores de hipotecas (en comparación con el uso de coberturas basadas en bonos del Tesoro).

El diferencial hipotecario se calcula como la diferencia entre el CMM y un índice de referencia comparable, como el bono del Tesoro a 10 años. Este diferencial es un indicador clave de la salud del mercado de financiación de la vivienda; un diferencial creciente sugiere que el mercado exige una prima más alta por los riesgos específicos de las hipotecas (como la volatilidad) en comparación con la deuda pública libre de riesgo.