obligación de deuda de proporción constante

Una obligación de deuda de proporción constante ( CPDO ) es un tipo de derivado de crédito que se vende a inversores que buscan exposición al riesgo crediticio . Una CPDO normalmente está integrada en un bono calificado por una agencia de calificación crediticia . Las CPDO emplean apalancamiento dinámico de forma similar (pero opuesta) a las operaciones con CPPI de crédito . ^{[ 1 ]}

Los CPDO se forman primero creando una SPV que emite un pagaré. La SPV invierte en un índice de títulos de deuda, comúnmente índices de swaps de incumplimiento crediticio como CDX e iTraxx (en teoría, esto podría ser específico para cada operación, como una cartera personalizada de deuda soberana ), similar a un CDO . La estructura permite un ajuste continuo del apalancamiento de manera que los diferenciales de activos y pasivos se mantengan equilibrados. En general, esto implica aumentar el apalancamiento cuando se toman pérdidas, ^{[ 1 ]} similar a una estrategia de duplicación , en la que se duplica la apuesta en cada lanzamiento de moneda hasta que se produce una victoria.

El índice de inversión se renueva periódicamente, por lo que la entidad de propósito especial (SPV) debe vender protección sobre el nuevo índice y recomprar protección sobre el índice anterior. Al hacerlo, incurre en riesgo de renovación, ya que el índice saliente puede tener una valoración mucho más amplia que el nuevo índice.

La primera emisión de CPDO fue realizada en 2006 por ABN-AMRO y obtuvo una calificación AAA/Aaa. ^{[ 2 ] [ 3 ] [ 4 ]} Muchos analistas se mostraron inicialmente escépticos ante la calificación asignada, en parte porque el bono CPDO pagaba intereses equivalentes a Libor más 200 pb , pero también porque la operación presentaba principalmente riesgo de mercado (riesgo de diferencial) en lugar de riesgo crediticio, una exposición que normalmente no califican las agencias de calificación. Asimismo, indicaron que era muy improbable que futuras operaciones alcanzaran la misma calificación con el mismo diferencial. En abril de 2007, Fitch Ratings publicó un informe advirtiendo al mercado sobre los peligros de las obligaciones de deuda de proporción constante (CPDO). ^{[ 5 ]}

Los CPDO posteriores tenían estructuras más conservadoras y se ofrecían con calificación AAA/Aaa y un diferencial mucho menor.

El Financial Times informó el 21 de mayo de 2008 ^{[ 6 ] [ 7 ]} que una investigación del FT descubrió que Moody's otorgó calificaciones triple A incorrectas a miles de millones de dólares de un tipo de producto de deuda complejo debido a un error en sus modelos informáticos. Documentos internos de Moody's consultados por el FT muestran que algunos altos funcionarios de la agencia de crédito sabían a principios de 2007 que los productos calificados el año anterior habían recibido calificaciones triple A de primer nivel y que, después de que se corrigió un error de codificación informática, sus calificaciones deberían haber sido hasta cuatro escalones más bajas.

La repentina ampliación de los diferenciales de crédito que se produjo en 2007 y 2008 como consecuencia de la crisis crediticia provocó pérdidas considerables en el valor neto de los activos de muchos CPDO. Las agencias de calificación que habían incursionado en el negocio de la calificación de CPDO han rebajado la calificación de muchos de ellos y algunos ya han entrado en impago. ^{[ 8 ] [ 9 ]}

Los fallos de estos bonos de alta calificación han sido utilizados por los críticos en sus críticas a las agencias de calificación, aunque no todas las agencias los calificaron y algunas habían proporcionado al mercado advertencias tempranas antes de la crisis. ^{[ 5 ]}

• Dorn, J.: Modelado de CPDO: identificación del apalancamiento óptimo e implícito, Journal of Banking & Finance 34, n.º 6, 2010.
• Rama Cont y Cathrine Jessen (2009) Obligaciones de deuda de proporción constante (CPDO): modelización y análisis de riesgos
• Modelado de CPDO: Identificación del apalancamiento implícito y óptimo