paridad de tipos de interés

La paridad de tipos de interés es una condición de no arbitraje que representa un estado de equilibrio bajo el cual los inversores comparan los tipos de interés disponibles en depósitos bancarios en dos países. ^{[ 1 ]} El hecho de que esta condición no siempre se cumpla permite oportunidades potenciales para obtener beneficios sin riesgo mediante arbitraje de tipos de interés cubierto . Dos supuestos centrales para la paridad de tipos de interés son la movilidad del capital y la perfecta sustituibilidad de los activos nacionales y extranjeros . Dado el equilibrio del mercado de divisas , la condición de paridad de tipos de interés implica que el rendimiento esperado de los activos nacionales será igual al rendimiento esperado ajustado por el tipo de cambio de los activos en moneda extranjera. Por lo tanto, los inversores no pueden obtener beneficios de arbitraje endeudándose en un país con un tipo de interés más bajo, cambiándolo por moneda extranjera e invirtiendo en un país extranjero con un tipo de interés más alto, debido a las ganancias o pérdidas derivadas del cambio de vuelta a su moneda nacional al vencimiento . ^{[ 2 ]} La paridad de tipos de interés adopta dos formas distintas: la paridad de tipos de interés no cubierta se refiere a la condición de paridad en la que la exposición al riesgo cambiario (cambios imprevistos en los tipos de cambio) no está restringida, mientras que la paridad de tipos de interés cubierta se refiere a la condición en la que se ha utilizado un contrato a plazo para cubrir (eliminar la exposición al) riesgo cambiario. Cada forma de la condición de paridad demuestra una relación única con implicaciones para la previsión de los tipos de cambio futuros: el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contado futuro . ^{[ 1 ]}

Los economistas han encontrado evidencia empírica de que la paridad de tipos de interés cubierta generalmente se cumple, aunque no con precisión debido a los efectos de diversos riesgos, costos, impuestos y diferencias de liquidez. Cuando se cumplen tanto la paridad de tipos de interés cubierta como la no cubierta, se revela una relación que sugiere que el tipo a plazo es un predictor imparcial del tipo de cambio al contado futuro. Esta relación puede utilizarse para comprobar si se cumple la paridad de tipos de interés no cubierta, para lo cual los economistas han obtenido resultados mixtos. Cuando se cumplen la paridad de tipos de interés no cubierta y la paridad del poder adquisitivo , se pone de manifiesto una relación denominada paridad de tipos de interés reales , que sugiere que los tipos de interés reales esperados representan ajustes esperados en el tipo de cambio real . Esta relación generalmente se cumple con fuerza a largo plazo y entre los países de mercados emergentes .

La paridad de tipos de interés se basa en ciertos supuestos. El primero es que el capital es móvil: los inversores pueden intercambiar fácilmente activos nacionales por activos extranjeros. El segundo supuesto es que los activos tienen perfecta sustituibilidad, debido a sus similitudes en riesgo y liquidez . Dada la movilidad del capital y la perfecta sustituibilidad, cabría esperar que los inversores mantuvieran aquellos activos que ofrecen mayores rendimientos, ya sean nacionales o extranjeros. Sin embargo, los inversores poseen tanto activos nacionales como extranjeros. Por lo tanto, debe ser cierto que no puede existir diferencia entre los rendimientos de los activos nacionales y los de los activos extranjeros. ^{[ 2 ]} Esto no significa que los inversores nacionales y extranjeros obtengan rendimientos equivalentes, sino que un inversor individual, en cualquiera de los casos, esperaría obtener rendimientos equivalentes de cualquiera de las dos decisiones de inversión. ^{[ 3 ]}

Cuando se cumple la condición de no arbitraje sin utilizar un contrato a plazo para cubrirse contra la exposición al riesgo cambiario, se dice que la paridad de tipos de interés está descubierta . Los inversores neutrales al riesgo serán indiferentes entre los tipos de interés disponibles en dos países, ya que se espera que el tipo de cambio entre esos países se ajuste de tal manera que el rendimiento en dólares de los depósitos en dólares sea igual al rendimiento en dólares de los depósitos en euros, eliminando así el potencial de ganancias por arbitraje de tipos de interés descubierto . La paridad de tipos de interés descubierta ayuda a explicar la determinación del tipo de cambio al contado . La siguiente ecuación representa la paridad de tipos de interés descubierta. ^{[ 1 ]}

${\displaystyle (1+i_{\$})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

dónde

${\displaystyle E_{t}(S_{t+k})}$es el tipo de cambio al contado futuro esperado en el momento t + k

k es el número de períodos en el futuro a partir del tiempo t.

S _t es el tipo de cambio al contado actual en el momento t.

i _$ es la tasa de interés en un país (por ejemplo, Estados Unidos ).

i _c es el tipo de interés en otro país o zona monetaria (por ejemplo, la Eurozona ).

El rendimiento en dólares de los depósitos en dólares,${\displaystyle 1+i_{\$}}$, se demuestra que es igual al rendimiento en dólares de los depósitos en euros,${\displaystyle {\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$.

Cuando se cumple la condición de no arbitraje mediante el uso de un contrato a plazo para cubrirse contra la exposición al riesgo cambiario, se dice que la paridad de tipos de interés está cubierta . Los inversores seguirán siendo indiferentes entre los tipos de interés disponibles en dos países porque el tipo de cambio a plazo mantiene el equilibrio de tal manera que el rendimiento en dólares de los depósitos en dólares es igual al rendimiento en dólares de los depósitos en moneda extranjera, eliminando así el potencial de ganancias por arbitraje de tipos de interés cubierto . Además, la paridad de tipos de interés cubierta ayuda a explicar la determinación del tipo de cambio a plazo . La siguiente ecuación representa la paridad de tipos de interés cubierta. ^{[ 1 ] [ 4 ]}

${\displaystyle (1+i_{\$})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

dónde

${\displaystyle F_{t}}$es el tipo de cambio a plazo en el momento t

El rendimiento en dólares de los depósitos en dólares,${\displaystyle 1+i_{\$}}$, se demuestra que es igual al rendimiento en dólares de los depósitos en euros,${\displaystyle {\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$.

Tradicionalmente, se consideraba que la paridad de tipos de interés cubierta (CIRP, por sus siglas en inglés) se cumplía cuando existía una libre movilidad de capitales y controles de capital limitados , y este hallazgo se confirma para todas las monedas que se negocian libremente en la actualidad. Un ejemplo de ello es la abolición de los controles de capital en el Reino Unido y Alemania entre 1979 y 1981. Maurice Obstfeld y Alan Taylor calcularon beneficios hipotéticos derivados de la expresión de una posible desigualdad en la ecuación de la CIRP (es decir, una diferencia en la rentabilidad de los activos nacionales frente a los extranjeros) durante las décadas de 1960 y 1970, lo que habría constituido oportunidades de arbitraje de no ser por la prevalencia de los controles de capital. Sin embargo, dada la liberalización financiera y la consiguiente movilidad de capitales, el arbitraje se hizo posible temporalmente hasta que se restableció el equilibrio. Desde la abolición de los controles de capital en el Reino Unido y Alemania, los beneficios potenciales del arbitraje han sido prácticamente nulos. Si se tienen en cuenta los costes de transacción derivados de las comisiones y otras regulaciones , las oportunidades de arbitraje son efímeras o inexistentes cuando dichos costes superan las desviaciones de la paridad. ^{[ 1 ] [ 5 ]} Si bien la CIRP generalmente se cumple, no se cumple con precisión debido a la presencia de costos de transacción, riesgos políticos , implicaciones fiscales para los ingresos por intereses en comparación con las ganancias por tipo de cambio y diferencias en la liquidez de los activos nacionales en comparación con los extranjeros. ^{[ 5 ] [ 6 ] [ 7 ]}

Cuando la paridad de intereses cubierta se cumple con firmeza, lo cual suele ocurrir bajo la plena convertibilidad de la cuenta de capital , el descuento a plazo sobre el tipo de cambio, denotado como F, será igual al diferencial de tipos de interés nominales (denotado como R menos R*). El estudio de Taylor (1987), basado en datos de transacciones reales, demostró que la paridad de intereses cubierta se cumplía. ^{[ 8 ]}

Sin embargo, para que la paridad de intereses no cubierta (UIP) se mantenga, el tipo de cambio a plazo debe ser un predictor insesgado del tipo de cambio al contado futuro (es decir, del próximo período). Entonces, la regresión de mínimos cuadrados ordinarios del cambio en el tipo de cambio al contado sobre una intersección y el diferencial de tipos de interés (R menos R*) proporciona una buena prueba de la UIP. La intersección debe ser cero y el coeficiente de (R menos R*) no debe ser significativamente diferente de la unidad. Sin embargo, para tres pares de divisas principales, USD/yen, USD/marco alemán y USD/libra esterlina, para el período mencionado con más de 150 observaciones mensuales, McCallum (1996) encontró que el coeficiente estimado de R menos R* no solo era menor que uno, sino que era enormemente negativo (–4,2 para el marco, –3,3 para el yen y –4,7 para la libra esterlina) y significativo al nivel del 1%. ^{[ 9 ]}   En otras palabras, el país con un tipo de interés más alto tenía una moneda que se apreciaba. Eso es una gran violación de la UIP. Explicarlo es otra cuestión.

Los investigadores encontraron evidencia de que las desviaciones significativas del CIRP durante el inicio de la crisis financiera de 2008 fueron impulsadas por preocupaciones sobre el riesgo planteado por las contrapartes de los bancos e instituciones financieras en Europa y EE. UU. en el mercado de swaps de divisas . Los esfuerzos del Banco Central Europeo para proporcionar liquidez en dólares estadounidenses en el mercado de swaps de divisas, junto con esfuerzos similares de la Reserva Federal , tuvieron un impacto moderador en las desviaciones del CIRP entre el dólar y el euro. Se encontró que tal escenario recordaba las desviaciones del CIRP durante la década de 1990 impulsadas por bancos japoneses en dificultades que buscaron en los mercados de swaps de divisas para intentar adquirir dólares para reforzar su solvencia crediticia . ^{[ 10 ]} Un segundo período de desviaciones del CIRP después de 2012, en un momento de mercados relativamente tranquilos, llevó a un nuevo debate sobre el alcance y el origen de las desviaciones del CIRP. Las explicaciones incluyen restricciones intermedias que pueden llevar a límites al arbitraje , como los costos de balance del arbitraje, planteados por un equipo de investigadores del Banco de Pagos Internacionales . ^{[ 11 ]} Otras explicaciones cuestionan supuestos comunes que subyacen a la condición CIRP, como la elección de factores de descuento. Las desviaciones de CIRP siguen siendo objeto de debate continuo.

Cuando se cumplen tanto la paridad de tipos de interés cubiertos como la no cubiertos (UIRP), dicha condición pone de manifiesto una relación importante entre los tipos de cambio al contado a plazo y los esperados en el futuro, como se demuestra a continuación.

${\displaystyle UIRP:(1+i_{\$})={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

${\displaystyle CIRP:(1+i_{\$})={\frac {F_{t}}{S_{t}}}(1+i_{c})}$

Al dividir la ecuación para UIRP entre la ecuación para CIRP se obtiene la siguiente ecuación:

${\displaystyle 1={\frac {E_{t}(S_{t+k})}{F_{t}}}}$

que se puede reescribir como:

${\displaystyle {F_{t}}=E_{t}(S_{t+k})}$

Esta ecuación representa la hipótesis de insesgadez , que establece que el tipo de cambio a plazo es un predictor insesgado del tipo de cambio al contado futuro. ^{[ 12 ] [ 13 ]} Dada la fuerte evidencia de que se cumple la CIRP, la hipótesis de insesgadez del tipo de cambio a plazo puede servir como prueba para determinar si se cumple la UIRP (para que el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contado esperado sean iguales, deben cumplirse las condiciones CIRP y UIRP). La evidencia de la validez y precisión de la hipótesis de insesgadez, en particular la evidencia de cointegración entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contado futuro, es mixta, ya que los investigadores han publicado numerosos artículos que demuestran tanto apoyo empírico como fracaso empírico de la hipótesis. ^{[ 12 ]}

Se ha encontrado cierto respaldo empírico para la UIRP en pruebas de correlación entre las tasas esperadas de depreciación de la moneda y la prima o descuento a plazo . ^{[ 1 ]} La evidencia sugiere que la validez de la UIRP depende de la moneda examinada, y se ha observado que las desviaciones de la UIRP son menos sustanciales al examinar horizontes temporales más largos. ^{[ 14 ]} Algunos estudios de política monetaria han ofrecido explicaciones de por qué la UIRP falla empíricamente. Los investigadores demostraron que si un banco central gestiona los diferenciales de tipos de interés en respuesta a los diferenciales del período anterior, estos diferenciales de tipos de interés presentaban coeficientes negativos en las pruebas de regresión de la UIRP. Otro estudio, que estableció un modelo en el que la política monetaria del banco central responde a choques exógenos , demostró que la suavización de los tipos de interés por parte del banco central puede explicar las fallas empíricas de la UIRP. ^{[ 15 ]}

Un estudio sobre las intervenciones de los bancos centrales en el dólar estadounidense y el marco alemán encontró evidencia limitada de algún efecto sustancial en las desviaciones de la UIRP. ^{[ 16 ]} Se ha encontrado que la UIRP se mantiene durante períodos de tiempo muy cortos (que abarcan solo unas pocas horas) con una alta frecuencia de datos bilaterales de tipos de cambio. ^{[ 17 ]} Las pruebas de la UIRP para economías que experimentan cambios de régimen institucional , utilizando datos mensuales de tipos de cambio para el dólar estadounidense frente al marco alemán y la peseta española frente a la libra esterlina , han encontrado cierta evidencia de que la UIRP se mantuvo cuando los cambios de régimen en EE. UU. y Alemania fueron volátiles, y se mantuvo entre España y el Reino Unido particularmente después de que España se uniera a la Unión Europea en 1986 y comenzara a liberalizar la movilidad de capitales. ^{[ 18 ]}

Cuando se cumplen tanto la UIRP (particularmente en su forma aproximada) como la paridad del poder adquisitivo (PPA), ambas condiciones de paridad revelan una relación entre las tasas de interés reales esperadas, donde los cambios en las tasas de interés reales esperadas reflejan los cambios esperados en el tipo de cambio real. Esta condición se conoce como paridad de la tasa de interés real (RIRP) y está relacionada con el efecto Fisher internacional . ^{[ 19 ] [ 20 ] [ 21 ] [ 22 ] [ 23 ]} Las siguientes ecuaciones demuestran cómo derivar la ecuación de la RIRP.

${\displaystyle UIRP:{\Delta }E_{t}(S_{t+k})/S_{t}=(E_{t}(S_{t+k})-S_{t})/S_{t}=i_{\$}-i_{c}}$

${\displaystyle PPP:{\Delta }E_{t}(S_{t+k})/S_{t}=E_{t}({p^{\$}}_{t+k})-E_{t}({p^{c}}_{t+k})}$

dónde

${\displaystyle p}$representa la inflación

Si se cumplen las condiciones anteriores, entonces se pueden combinar y reorganizar de la siguiente manera:

${\displaystyle RIRP:i_{\$}-E_{t}({p^{\$}}_{t+k})=i_{c}-E_{t}({p^{c}}_{t+k})}$

La RIRP se basa en varios supuestos, entre ellos la eficiencia de los mercados , la ausencia de primas de riesgo país y la ausencia de variación en el tipo de cambio real esperado. La condición de paridad sugiere que los tipos de interés reales se igualarán entre países y que la movilidad de capitales dará lugar a flujos de capital que eliminan las oportunidades de arbitraje. Existe una sólida evidencia de que la RIRP se cumple rigurosamente en los mercados emergentes de Asia y también en Japón. Los investigadores han examinado el período de vida media de las desviaciones de la RIRP, encontrando que es de aproximadamente seis o siete meses, pero entre dos y tres meses para ciertos países. Esta variación en la vida media de las desviaciones puede reflejar diferencias en el grado de integración financiera entre los grupos de países analizados. ^{[ 24 ]} La RIRP no se cumple en horizontes temporales cortos, pero la evidencia empírica ha demostrado que generalmente se cumple bien en horizontes temporales largos de cinco a diez años. ^{[ 25 ]}

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