David F. Swensen

David Frederick Swensen (26 de enero de 1954 - 5 de mayo de 2021) fue un gestor de fondos de dotación estadounidense , que fue director de inversiones de la Universidad de Yale desde 1985 hasta su muerte en mayo de 2021.

Swensen era responsable de administrar e invertir los activos y fondos de inversión del fondo patrimonial de Yale . Cuando Swensen comenzó a administrar el Fondo Patrimonial de Yale en 1985, este valía 1300 millones de dólares. Para 2021, después de los desembolsos, había crecido hasta alcanzar los 31 200 millones de dólares. ^{[ 1 ] [ 2 ] [ 3 ]} La rentabilidad anual promedio durante los 30 años hasta 2020 fue del 12,4 %. ^{[ 4 ] [ 5 ]} Swensen era el empleado mejor pagado de Yale, al frente de un equipo de aproximadamente 30 personas. Junto con el decano Takahashi, inventó una aplicación de la teoría moderna de cartera conocida en el mundo de las inversiones como el «Modelo de Dotación» o el «Modelo de Yale».

Su éxito en las inversiones con el Fondo de Dotación de Yale atrajo la atención de los gestores de cartera de Wall Street y otros. ^{[ 6 ]} "Está a la altura de John Bogle , Peter Lynch , [Benjamin] Graham y [David] Dodd como una figura importante en la gestión de inversiones", según Byron Wien , un estratega veterano de Wall Street. ^{[ 3 ]} Los responsables de inversiones de universidades como Harvard , MIT , Princeton , Wesleyan y la Universidad de Pensilvania adoptaron sus estrategias de asignación con resultados dispares.

Swensen figuró en tercer lugar en la lista de aiCIO de 2012, que reúne a los 100 inversores institucionales más influyentes del mundo. En 2008, fue incluido en el Salón de la Fama de Gestores de Fondos de Cobertura de Institutional Investors Alpha . ^{[ 7 ]}

David Frederick Swensen nació en Ames, Iowa , el 26 de enero de 1954 y se crió en River Falls, Wisconsin . ^{[ 1 ]} Su padre, Richard David "Dick" Swensen, fue profesor de química y decano en la Universidad de Wisconsin-River Falls. Su madre, Grace Marie (Hartman), ^{[ 8 ]} después de criar a seis hijos, se convirtió en pastora luterana. Después de graduarse de la escuela secundaria de River Falls en 1971, Swensen decidió quedarse en su ciudad natal de River Falls y obtener su licenciatura en Artes y Ciencias en 1975 de la Universidad de Wisconsin-River Falls, donde su padre, Richard Swensen, era profesor. Swensen cursó un doctorado en economía en Yale, donde escribió su disertación , Un modelo para la valoración de bonos corporativos . Uno de los directores de tesis de Swensen en Yale fue James Tobin , un importante asesor económico de la administración de John F. Kennedy y futuro premio Nobel de Economía. Según Charles Ellis , fundador de Greenwich Associates y expresidente del comité de inversiones de Yale, «Cuando nevaba, David iba a casa de Jim a palear la acera». El Premio Nobel de James Tobin, entre otras cosas, fue por su contribución a la creación de la Teoría Moderna de la Cartera. Swensen estaba fascinado por la idea de la Teoría Moderna de la Cartera. Durante su discurso de reencuentro de 2018, Swensen dijo: «Para un nivel de rentabilidad dado, si diversificas puedes obtener esa rentabilidad con menor riesgo. Para un nivel de riesgo dado, si diversificas puedes obtener una rentabilidad mayor. ¡Eso es genial! ¡Un almuerzo gratis!» ^{[ 3 ]}

Tras su interés académico en la valoración de bonos corporativos, Swensen se unió a Salomon Brothers en 1980. Esta decisión profesional fue sugerida por Gene Dattel, banquero de inversión de Salomon Brothers y exalumno de Yale, quien quedó profundamente impresionado por Swensen. En 1981, Swensen trabajó como asociado en finanzas corporativas para Salomon Brothers en la estructuración del primer acuerdo de intercambio de divisas del mundo , un acuerdo entre IBM y el Banco Mundial que permitió a IBM cubrir su exposición al franco suizo y al marco alemán, y al Banco Mundial otorgar préstamos en esas monedas de manera más eficiente. ^{[ 9 ] [ 10 ]}

Luego, Swensen pasó tres años como vicepresidente sénior en Lehman Brothers , donde ayudó a establecer las operaciones de swaps de la empresa. ^{[ 11 ] [ 12 ]}

Swensen fue elegido para desempeñarse como administrador del fondo de dotación de Yale a los 31 años en 1985. ^{[ 13 ]} Este puesto fue ofrecido por el otro director de tesis de Swensen, el rector de Yale, William Brainard . La candidatura de Swensen fue sugerida por James Tobin, quien, a pesar de la corta edad de su antiguo alumno, creía que podría ser la persona adecuada. Swensen dudó en aceptar el trabajo al principio, ya que no sabía mucho sobre administración de carteras aparte de sus estudios de posgrado. Sin embargo, Brainard lo convenció de aceptar el puesto y Swensen comenzó el 1 de abril de 1985, con una reducción salarial del 80%. ^{[ 3 ]} Un año después, en 1986, se le unió el graduado de Yale College and School of Management, Dean Takahashi, quien pronto se convirtió en el adjunto de confianza de Swensen.

Los rendimientos fueron más altos en los primeros años de Swenson. En 2005, el fondo había logrado rendimientos anualizados del 16,1%. Según el expresidente de Yale, el economista Richard Levin , la "contribución" de Swensen a Yale es mayor que la suma de todas las donaciones realizadas en más de dos décadas. Levin destacó la "extraordinaria habilidad" de Swensen para seleccionar a los mejores gestores de fondos externos. ^{[ 3 ]} A lo largo de los años, esto contribuyó con la mayor parte del "alfa" del fondo de dotación. ^{[ 14 ]} Swensen realizó una exhaustiva diligencia debida antes de invertir (o no invertir) con gestores externos. ^{[ 1 ] [ 15 ]} Swensen pudo contratar a estudiantes prometedores de la universidad. Varios de los antiguos miembros del personal de Swensen pasaron a gestionar otros fondos de dotación universitarios, incluidos el MIT , la Universidad de Stanford y la Universidad de Pensilvania . ^{[ 15 ]}

En 2014, Swensen declaró: "Una de las cosas que más me importan es la idea de que cualquiera que cumpla los requisitos de admisión pueda permitirse ir a Yale, y la ayuda financiera es una parte fundamental de lo que hace el fondo de dotación". ^{[ 1 ]}

En septiembre de 2014, Swensen comenzó a alejar el fondo de dotación de Yale de las inversiones en empresas con una gran huella de carbono, expresando las preferencias de Yale en una carta a los gestores de fondos. La carta les pedía que consideraran el efecto de sus inversiones en el cambio climático y que se abstuvieran de invertir en empresas que no hicieran esfuerzos razonables para reducir las emisiones de carbono. Swensen caracterizó este método como un enfoque más sutil y flexible, en contraposición a la desinversión directa. ^{[ 16 ]} En 2018, Swensen declaró que Yale no invertiría en empresas que vendieran armas de asalto. ^{[ 1 ]}

En 2018, Swensen publicó un artículo de opinión en el Yale Daily News , donde señalaba errores en la información publicada por el periódico . Swensen afirmó: «En las más de tres décadas que he gestionado el fondo patrimonial de Yale, la honestidad de los activistas y la rigurosidad informativa del News se han deteriorado», y añadió: «Los periodistas no deberían servir de altavoz para los argumentos de los activistas». ^{[ 17 ]}

El modelo de Yale

El Modelo Yale , a veces conocido como Modelo de Dotación , fue desarrollado por Swensen y Takahashi y se describe en el libro de Swensen, Pioneering Portfolio Management . Consiste, a grandes rasgos, en dividir una cartera en cinco o seis partes aproximadamente iguales e invertir cada una en una clase de activo diferente. Esto permitió a Swensen obtener una rentabilidad mayor que la de una cartera de renta variable pura, con menor riesgo. Cuando Swensen se hizo cargo de la cartera, esta estaba invertida principalmente en acciones, bonos y efectivo estadounidenses. Swensen diversificó la inversión en acciones extranjeras, bienes raíces, materias primas, capital de riesgo, empresas de compra apalancada y fondos de cobertura que se centran en las ineficiencias del mercado y las empresas en dificultades. ^{[ 13 ]} Este tipo de inversión —que asigna solo una pequeña cantidad a acciones y bonos estadounidenses tradicionales y más a inversiones alternativas— es seguida por muchas grandes fundaciones y dotaciones, y por lo tanto también se conoce como el "Modelo de Dotación" (de inversión). ^{[ 18 ]}

Particularmente revolucionario en su momento fue su reconocimiento de que la liquidez es algo malo que debe evitarse en lugar de algo bueno que debe buscarse, ya que conlleva un alto costo en forma de menores rendimientos. ^{[ 19 ]} Como fondo de dotación universitario que invierte a largo plazo, podía tolerar una mayor iliquidez que la mayoría de los inversores. ^{[ 15 ]} El modelo de Yale se caracteriza, por lo tanto, por una exposición relativamente alta a clases de activos como el capital privado en comparación con carteras más tradicionales. ^{[ 18 ]} El modelo también se caracteriza por una fuerte dependencia de los gestores de inversión en estas clases de activos especializadas, una característica que ha hecho que la selección de gestores en Yale sea un proceso notoriamente cuidadoso. ^{[ 20 ]}

Poco después de asumir la dirección de la oficina de inversiones de Yale, Swensen, junto con Takahashi, buscó inversiones que permitieran tanto la diversificación como una mayor rentabilidad. También implementaron estrategias que aprovecharan las particularidades del fondo patrimonial: la presunción de perpetuidad, la exención fiscal y la presencia de exalumnos destacados y comprometidos en el mundo financiero. Por consiguiente, se realizaron inversiones en empresas de capital riesgo, empresas tecnológicas y fondos de cobertura. En sus inicios, pocas empresas gestionaban los tipos de activos que interesaban a Swensen. Para invertir en dichos activos, primero contribuyó a su creación, convirtiéndose en un inversor de capital riesgo dentro de la propia empresa. En 2019, aproximadamente el 60 % de la cartera del fondo patrimonial de Yale estaba destinada a inversiones alternativas como fondos de cobertura, capital riesgo y capital privado. ^{[ 3 ]}

Bajo la dirección de Swensen, el fondo de dotación redujo sus tenencias de acciones nacionales, que pasaron de ser su clase de activos más grande a la más pequeña. ^{[ 4 ]} Al momento de su muerte, solo el 14% del fondo de dotación estaba invertido directamente en acciones. ^{[ 14 ]} No obstante, Swensen afirmó haber aumentado la exposición a acciones del fondo, ^{[ 1 ]} mediante la exposición a clases de activos alternativos.

En su libro "Gestión de cartera pionera", Swensen argumentó que la razón por la que Yale invertía en activos ilíquidos no era la obtención de mayores rendimientos ajustados al riesgo, sino que las oportunidades de alfa eran mayores en los mercados ilíquidos porque la información en estos mercados era más difícil de recopilar y analizar. ^{[ 21 ]} Debido a la alta exposición a activos ilíquidos (hasta el 50% de la cartera), se mantuvieron algunas inversiones más seguras para cubrir las necesidades de financiación de la universidad. ^{[ 5 ]}

En "Gestión de carteras pionera", Swensen argumenta en contra del uso de consultores para seleccionar gestores, escribiendo: "Los consultores expresan puntos de vista convencionales... Los clientes terminan con empresas de gestión de inversiones infladas y centradas en las comisiones, en lugar de empresas ágiles y emprendedoras orientadas a la rentabilidad". Institutional Investor señala que Swensen incluyó una discusión sobre la política de gasto antes de abordar la inversión en su libro. ^{[ 22 ]}

Crítica al modelo de dotación

Después de que el fondo de dotación de Yale cayera un 24,6 % durante la crisis financiera de 2008 , un informe publicado en mayo de 2010 por el Instituto Tellus argumentó que los fondos de dotación habían contribuido a la crisis. ^{[ 23 ] [ 24 ]} Sin embargo, Mark W. Yusko , fundador de Morgan Creek Capital Management, sostuvo que un año en el que los fondos de dotación no superaron al resto, sino que "empataron con todos los demás", no invalida el modelo de dotación. Según Yusko, este modelo sigue siendo la opción más viable para los inversores a largo plazo. Los inversores también deben tener en cuenta que la valoración a precios de mercado tiene un mayor impacto en el rendimiento reportado que antes. ^{[ 25 ]}

Muchos inversores institucionales han intentado replicar el Enfoque Swensen y el Modelo Yale para adaptarlos a sus fondos de cobertura, fondos de pensiones y fondos patrimoniales, pero no han obtenido los mismos resultados. ^{[ 6 ]} Charles Ellis, expresidente del comité de inversiones de Yale, si bien no se opuso al modelo de Yale, argumentó que es difícil de replicar, ^{[ 22 ]} y que los rendimientos de los activos alternativos se están reduciendo a medida que se les presta más atención y se les destina más dinero, lo que conduce a una fijación de precios de mercado más eficiente. ^{[ 15 ]}

En 2005, Swensen escribió un libro titulado Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment , que es una guía de inversión para el inversor individual. La estrategia general que presenta se puede resumir en los siguientes tres puntos principales de consejo: ^{[ 26 ]}

• El inversor debería construir una cartera con el dinero asignado a 6 clases de activos principales, diversificando entre ellas y dando preferencia a las acciones.
• El inversor debería reequilibrar la cartera periódicamente ( volviendo a la ponderación original de las clases de activos en la cartera).
• Ante la falta de confianza en una estrategia que supere al mercado, invierta en fondos indexados y fondos cotizados de bajo coste . El inversor debe prestar mucha atención a los costes, ya que algunos índices están mal construidos y algunas gestoras de fondos cobran comisiones excesivas (o generan grandes obligaciones fiscales).

Las 6 clases de activos principales de Swensen son los valores de protección contra la inflación del Tesoro , los bonos del gobierno estadounidense, los fondos inmobiliarios estadounidenses, las acciones de mercados emergentes , las acciones nacionales y las acciones internacionales del mundo desarrollado. ^{[ 27 ]}

Swensen abogó por el uso de gestoras de fondos sin ánimo de lucro, como Vanguard, para minimizar las comisiones y los conflictos de interés. Critica a muchas gestoras de fondos de inversión por cobrar comisiones excesivas y no cumplir con su responsabilidad fiduciaria. Destaca el conflicto de interés inherente a los fondos de inversión con ánimo de lucro, afirmando que buscan fondos con altas comisiones y alta rotación, mientras que los inversores desean lo contrario. ^{[ 28 ] [ 27 ]}

En enero de 2009, Swensen criticó los altos salarios de Wall Street. ^{[ 29 ]}

El 28 de enero de 2009, Swensen y Michael Schmidt, analista financiero de Yale, publicaron un artículo de opinión en The New York Times titulado "Noticias que puedes financiar" en el que discutían la idea de que las organizaciones periodísticas funcionaran como organizaciones sin fines de lucro mediante fondos de dotación. ^{[ 30 ]} El 13 de agosto de 2011, David Swensen publicó un artículo de opinión en The New York Times titulado "El carrusel de los fondos mutuos" ^{[ 31 ]} sobre cómo la búsqueda de ganancias por parte de las empresas gestoras crea un conflicto de intereses con las responsabilidades fiduciarias para con sus inversores. La publicidad de las calificaciones de Morningstar lleva a los inversores a perseguir a los líderes del pasado y a transferir dinero de fondos recientemente rebajados o mal calificados a fondos recientemente mejorados o bien calificados. El resultado es el equivalente a comprar caro y vender barato, y genera rendimientos para un inversor típico mucho peores que simplemente comprar y mantener los fondos, especialmente en áreas altamente volátiles como los fondos tecnológicos. Sería mejor que la gente se centrara en la diversificación entre sectores y clases de activos, que son los principales determinantes de los resultados a largo plazo.

En una entrevista de 2013 con el centro internacional de finanzas de Yale, afirmó que los mercados de capitales estarían mucho mejor bajo la legislación Glass-Steagall (disposiciones de la Ley Bancaria de EE. UU. de 1933 que limitan la interacción entre las actividades bursátiles de los bancos comerciales y de inversión). Declaró que «la banca comercial cumple una función muy importante y útil: captar depósitos y otorgar préstamos, y si definimos esa función de forma muy estricta, la regulamos rigurosamente y exigimos que mantenga un alto nivel de capital, entonces el entorno de capitales sería mucho más seguro». ^{[ 28 ]}

En febrero de 2009, Swensen fue nombrado para un mandato de dos años en la Junta Asesora de Recuperación Económica del Presidente Barack Obama , en la que prestó sus servicios desde 2009 hasta 2011. ^{[ 32 ] [ 33 ]}

Swensen fue miembro de la Academia Estadounidense de Artes y Ciencias y del Consejo de Relaciones Exteriores . Se desempeñó como fideicomisario o asesor de la Brookings Institution, la Universidad de Cambridge, la Carnegie Institution de Washington, la Chan Zuckerberg Initiative, la Hopkins School, TIAA , la Carnegie Corporation , la Bolsa de Valores de Nueva York , el Instituto Médico Howard Hughes , el Instituto de Arte Courtauld , el Hospital Yale-New Haven , el Fondo de Inversión para Fundaciones (TIFF), la Fundación Edna McConnell Clark y los estados de Connecticut y Massachusetts . ^{[ 34 ]}

Swensen vivía en Killingworth, Connecticut . ^{[ 1 ]} Algunos exalumnos de Yale habían organizado una campaña para nombrar uno de los dos nuevos colegios residenciales en honor a Swensen; ^{[ 35 ]} finalmente, los dos colegios residenciales recibieron los nombres de Benjamin Franklin y Pauli Murray. En 2023, la Escuela de Administración de Yale anunció la creación del Instituto de Gestión de Activos Swensen.

Swensen impartió clases de gestión de fondos patrimoniales en Yale College y en la Escuela de Administración de Yale . Fue miembro de Berkeley College y fundador del Elizabethan Club .

Swensen se casó primero con Susan Foster, con quien tuvo tres hijos. ^{[ 13 ]} En segundas nupcias se casó con Meghan McMahon. ^{[ 4 ] [ 1 ]}

Swensen murió de cáncer de riñón en el Hospital Yale New Haven el 5 de mayo de 2021, a los 67 años. ^{[ 1 ] [ 36 ]}

Swensen ganó numerosos premios por sus inversiones y la gestión del fondo patrimonial de Yale. En 2012, recibió la Medalla de Yale por su "sobresaliente servicio individual a la Universidad". En 2008, fue galardonado con la Beca de la Academia Estadounidense de Artes y Ciencias y, el año anterior, con la Copa Mory por su "destacado servicio a Yale". Asimismo, en 2007, recibió la Medalla Hopkins "por su compromiso, dedicación y lealtad a la Escuela Hopkins ". En 2004, ganó el Premio del Inversor Institucional a la Excelencia en la Gestión de Inversiones. ^{[ 28 ]}

En 2008, fue incorporado al Salón de la Fama de Gestores de Fondos de Cobertura de Institutional Investors Alpha junto con Alfred Jones , Bruce Kovner , George Soros , Jack Nash , James Simons , Julian Robertson , Kenneth Griffin , Leon Levy , Louis Bacon , Michael Steinhardt , Paul Tudor Jones , Seth Klarman y Steven A. Cohen . ^{[ 37 ]}

La torre del Cuadrángulo de Humanidades de Yale (anteriormente el Salón de Estudios de Posgrado) pasó a llamarse Torre Swensen en marzo de 2015. ^{[ 38 ]}

• Lista de personas de la Universidad de Wisconsin-River Falls
• Lista de exalumnos de la Universidad de Yale

• Gestión de carteras pionera: un enfoque no convencional para la inversión institucional (2000) ISBN 0-684-86443-6Prensa libre
• Gestión de carteras pionera: un enfoque no convencional para la inversión institucional, totalmente revisado y actualizado (2009) ISBN 978-1-4165-4469-2Prensa libre
• Éxito poco convencional: Un enfoque fundamental para la inversión personal (2005) ISBN 0-7432-2838-3Prensa libre

• ECON 252, Lección 9: Conferencia invitada a cargo de Swensen en la Universidad de Yale.
• Biografía de la Universidad de Yale
• Biografía de un miembro del consejo directivo de la Brookings Institution
• Revista de exalumnos de Yale : "El hombre de los 8 mil millones de dólares de Yale"
• The New York Times : "Para el hombre de finanzas de Yale, una vocación superior"
• Radio Pública Nacional : "El gurú financiero de Yale comparte su sabiduría con las masas"
• Radio Pública Nacional : "Un experto en finanzas de Yale comparte consejos para aumentar los ahorros para la jubilación (3/4/08)"
• Radio Pública Nacional : "A pesar de las pérdidas, un inversor estrella confía en las acciones (4/3/09)"