Derivados (finanzas)

Los productos de bloqueo tienen un valor teórico de cero en el momento de la ejecución y, por lo tanto, no suelen requerir un intercambio inicial entre las partes. Sin embargo, en función de las fluctuaciones del activo subyacente a lo largo del tiempo, el valor del contrato variará, y el derivado puede ser un activo (es decir, " con valor intrínseco ") o un pasivo (es decir, " sin valor intrínseco ") en distintos momentos de su vigencia. Por consiguiente, ambas partes están expuestas a la solvencia de su contraparte y tienen interés en protegerse en caso de impago .

Los productos de opción tienen valor inmediato desde el principio porque brindan una protección específica ( valor intrínseco ) durante un período de tiempo determinado ( valor temporal ). Un ejemplo común de producto de opción, conocido por muchos consumidores, es el seguro de hogar y automóvil. El asegurado pagaría más por una póliza con mayor protección de responsabilidad civil (valor intrínseco) y que se extienda por un año en lugar de seis meses (valor temporal). Debido al valor inmediato de la opción, el comprador generalmente paga una prima por adelantado. Al igual que con los productos de bloqueo, las fluctuaciones del activo subyacente harán que el valor intrínseco de la opción cambie con el tiempo, mientras que su valor temporal se deteriora progresivamente hasta el vencimiento del contrato. Una diferencia importante con respecto a un producto de bloqueo es que, después del intercambio inicial, el comprador de la opción no tiene ninguna responsabilidad adicional con su contraparte; al vencimiento, el comprador ejecutará la opción si tiene valor positivo (es decir, si está "dentro del dinero") o expirará sin costo alguno (aparte de la prima inicial) (es decir, si la opción está "fuera del dinero").

Los derivados permiten transferir el riesgo relacionado con el precio del activo subyacente de una parte a otra. Por ejemplo, un agricultor de trigo y un molinero podrían firmar un contrato de futuros para intercambiar una cantidad específica de efectivo por una cantidad específica de trigo en el futuro. Ambas partes reducen un riesgo futuro: para el agricultor, la incertidumbre del precio, y para el molinero, la disponibilidad del trigo. Sin embargo, persiste el riesgo de que no haya trigo disponible debido a eventos no especificados en el contrato, como el clima, o de que una de las partes incumpla el contrato. Si bien un tercero, denominado cámara de compensación , asegura un contrato de futuros, no todos los derivados están asegurados contra el riesgo de contraparte.

Desde otra perspectiva, tanto el agricultor como el molinero reducen un riesgo y adquieren otro al firmar el contrato de futuros: el agricultor reduce el riesgo de que el precio del trigo baje del precio estipulado en el contrato y adquiere el riesgo de que suba por encima de dicho precio (perdiendo así ingresos adicionales que podría haber obtenido). El molinero, por su parte, adquiere el riesgo de que el precio del trigo baje del precio estipulado en el contrato (pagando así más en el futuro de lo que habría pagado de otro modo) y reduce el riesgo de que suba por encima del precio estipulado. En este sentido, una parte es el asegurador (quien asume el riesgo) de un tipo de riesgo, y la contraparte lo es de otro tipo de riesgo.

La cobertura también se produce cuando una persona o institución compra un activo (como una materia prima, un bono con pagos de cupón , una acción que paga dividendos, etc.) y lo vende mediante un contrato de futuros. La persona o institución tiene acceso al activo durante un período determinado y puede venderlo posteriormente a un precio específico según lo estipulado en el contrato. Esto le permite beneficiarse de la tenencia del activo, al tiempo que reduce el riesgo de que el precio de venta futuro se desvíe inesperadamente de la valoración actual del mercado sobre su valor futuro.

El comercio de derivados de este tipo puede servir a los intereses financieros de ciertas empresas. ^{[ 25 ]} Por ejemplo, una corporación pide prestada una gran suma de dinero a una tasa de interés específica. ^{[ 26 ]} La tasa de interés del préstamo se revisa cada seis meses. A la corporación le preocupa que la tasa de interés pueda ser mucho más alta dentro de seis meses. La corporación podría comprar un acuerdo de tasa a plazo (FRA), que es un contrato para pagar una tasa de interés fija seis meses después de la compra sobre un monto de dinero nocional . ^{[ 27 ]} Si la tasa de interés después de seis meses es superior a la tasa del contrato, el vendedor pagará la diferencia a la corporación, o comprador del FRA. Si la tasa es inferior, la corporación pagará la diferencia al vendedor. La compra del FRA sirve para reducir la incertidumbre sobre el aumento de la tasa y estabilizar las ganancias.

Los derivados pueden utilizarse para adquirir riesgo, en lugar de para protegerse contra él. Por lo tanto, algunas personas e instituciones celebran contratos de derivados para especular sobre el valor del activo subyacente. Los especuladores buscan comprar un activo en el futuro a un precio bajo, según un contrato de derivados, cuando el precio de mercado futuro sea alto, o venderlo en el futuro a un precio alto, según un contrato de derivados, cuando el precio de mercado futuro sea bajo.

La especulación con derivados adquirió gran notoriedad en 1995 cuando Nick Leeson , un operador del Barings Bank , realizó inversiones imprudentes y no autorizadas en contratos de futuros. Debido a una combinación de errores de juicio, falta de supervisión por parte de la gerencia del banco y los reguladores, y eventos desafortunados como el terremoto de Kobe , Leeson sufrió una pérdida de 1300 millones de dólares que llevó a la quiebra a la institución centenaria. ^{[ 28 ]}

Tanto particulares como instituciones pueden buscar oportunidades de arbitraje , como cuando el precio de compra actual de un activo cae por debajo del precio especificado en un contrato de futuros para vender dicho activo.

Se desconoce la proporción real de contratos de derivados utilizados con fines de cobertura, ^{[ 29 ]} pero parece ser relativamente pequeña. ^{[ 30 ] [ 31 ]} Además, los contratos de derivados representan solo entre el 3 % y el 6 % de la exposición total a divisas y tipos de interés de las empresas medianas. ^{[ 32 ]} No obstante, sabemos que las actividades con derivados de muchas empresas tienen al menos algún componente especulativo por diversas razones. ^{[ 32 ]}

Los derivados extrabursátiles (OTC) son contratos que se negocian (y se intercambian de forma privada) directamente entre dos partes, sin pasar por una bolsa u otro intermediario. Productos como los swaps , los contratos de tipos de interés a plazo , las opciones exóticas y otros derivados exóticos se negocian casi siempre de esta manera. El mercado de derivados OTC es el mayor mercado de derivados y, en gran medida, carece de regulación en lo que respecta a la divulgación de información entre las partes, ya que está compuesto por bancos y otras entidades altamente sofisticadas, como los fondos de cobertura . La notificación de los importes de las operaciones OTC es difícil porque estas pueden realizarse de forma privada, sin que la actividad sea visible en ninguna bolsa.

Según el Banco de Pagos Internacionales , que realizó el primer estudio sobre derivados OTC en 1995, ^{[ 33 ]} informó que el " valor bruto de mercado , que representa el costo de reemplazar todos los contratos abiertos a los precios de mercado vigentes,  ... aumentó un 74% desde 2004, a $11 billones a finales de junio de 2007 (BIS 2007:24)". ^{[ 33 ]} Las posiciones en el mercado de derivados OTC aumentaron a $516 billones a finales de junio de 2007, un 135% más que el nivel registrado en 2004. El monto nocional total pendiente es de US$708 billones (a junio de 2011). ^{[ 34 ]} De este monto nocional total, el 67% son contratos de tasas de interés , el 8% son swaps de incumplimiento crediticio (CDS), el 9% son contratos de divisas, el 2% son contratos de materias primas, el 1% son contratos de acciones y el 12% son otros. Dado que los derivados extrabursátiles (OTC) no se negocian en bolsa, no existe una contraparte central. Por lo tanto, están sujetos al riesgo de contraparte , al igual que un contrato ordinario , ya que cada contraparte depende del cumplimiento de la otra.

Los derivados negociados en bolsa (ETD) son aquellos instrumentos derivados que se negocian a través de bolsas de derivados especializadas u otras bolsas. Una bolsa de derivados es un mercado donde los individuos negocian contratos estandarizados que han sido definidos por la bolsa. ^{[ 8 ]} Una bolsa de derivados actúa como intermediario en todas las transacciones relacionadas y toma un margen inicial de ambas partes de la operación como garantía. Las bolsas de derivados más grandes del mundo ^{[ 35 ]} (por número de transacciones) son la Korea Exchange (que cotiza futuros y opciones del índice KOSPI ), Eurex (que cotiza una amplia gama de productos europeos como productos de tipos de interés e índices) y CME Group (formado por la fusión en 2007 de la Chicago Mercantile Exchange y la Chicago Board of Trade y la adquisición en 2008 de la New York Mercantile Exchange ). Según el BIS, el volumen de operaciones combinado en las bolsas de derivados del mundo ascendió a 344 billones de dólares estadounidenses durante el cuarto trimestre de 2005. En diciembre de 2007, el Banco de Pagos Internacionales informó ^{[ 33 ]} que "los derivados negociados en las bolsas aumentaron un 27% hasta alcanzar la cifra récord de 681 billones de dólares". ^{[ 33 ] : 22}

Los fondos cotizados inversos (IETF) y los fondos cotizados apalancados (LETF) ^{[ 36 ]} son ​​dos tipos especiales de fondos cotizados (ETF) disponibles para operadores e inversores comunes en las principales bolsas como la NYSE y el Nasdaq. Para mantener el valor liquidativo de estos productos , los administradores de estos fondos deben emplear métodos de ingeniería financiera más sofisticados que los que se suelen requerir para el mantenimiento de los ETF tradicionales. Estos instrumentos también deben reequilibrarse y reindexarse ​​periódicamente.

Algunas de las variantes comunes de contratos de derivados son las siguientes:

1. Contratos a plazo : contrato personalizado entre dos partes, en el que el pago se realiza en un momento específico en el futuro al precio predeterminado vigente hoy.
2. Contratos de futuros : contratos para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio determinado hoy. Un contrato de futuros se diferencia de un contrato a plazo en que el primero es un contrato estandarizado emitido por una cámara de compensación que opera una bolsa donde se puede comprar y vender; el segundo es un contrato no estandarizado, emitido por las propias partes.
3. Opciones : contratos que otorgan al titular el derecho, pero no la obligación, de comprar (en el caso de una opción de compra ) o vender (en el caso de una opción de venta ) un activo. El precio al que se realiza la venta se conoce como precio de ejercicio y se especifica en el momento en que las partes celebran el contrato de opción. El contrato de opción también especifica una fecha de vencimiento. En el caso de una opción europea , el titular tiene derecho a exigir que la venta se realice en la fecha de vencimiento (pero no antes); en el caso de una opción americana , el titular puede exigir que la venta se realice en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento. Si el titular del contrato ejerce este derecho, la contraparte tiene la obligación de realizar la transacción. Existen dos tipos de opciones: opción de compra y opción de venta .
4. Opciones binarias : contratos que ofrecen al propietario un perfil de ganancias de todo o nada.
5. Warrants : además de las opciones a corto plazo, de uso común, que tienen un plazo máximo de vencimiento de un año, también existen ciertas opciones a largo plazo, conocidas como warrants . Estas se negocian generalmente en el mercado extrabursátil (OTC).
6. Swaps : contratos para intercambiar efectivo (flujos) en o antes de una fecha futura específica en función del valor subyacente de divisas, tipos de cambio, bonos/tipos de interés, materias primas , acciones u otros activos.

Los swaps se pueden clasificar básicamente en swaps de tipos de interés y swaps de divisas . ^{[ 37 ]}

Algunos ejemplos comunes de estos derivados son los siguientes:

Una obligación de deuda garantizada ( CDO ) es un tipo de valor respaldado por activos estructurado (ABS) . Un "valor respaldado por activos" se utiliza como término general para un tipo de valor respaldado por un conjunto de activos , incluidas las obligaciones de deuda garantizadas y los valores respaldados por hipotecas (MBS) (Ejemplo: "El mercado de capitales en el que se emiten y negocian valores respaldados por activos se compone de tres categorías principales: ABS, MBS y CDO". ^{[ 38 ]} ) y, a veces, para un tipo particular de ese valor , uno respaldado por préstamos al consumo (ejemplo: "Como regla general, las emisiones de titulización respaldadas por hipotecas se denominan MBS, y las emisiones de titulización respaldadas por obligaciones de deuda se denominan CDO, [y] las emisiones de titulización respaldadas por productos respaldados por el consumo ( préstamos para automóviles, préstamos al consumo y tarjetas de crédito, entre otros ) se denominan ABS.) ^{[ 39 ]} Originalmente desarrollados para los mercados de deuda corporativa, con el tiempo los CDO evolucionaron para abarcar los mercados de hipotecas y valores respaldados por hipotecas (MBS). ^{[ 40 ]}     

Al igual que otros valores de marca privada respaldados por activos, un CDO puede considerarse como una promesa de pagar a los inversores en una secuencia predefinida, basada en el flujo de efectivo que el CDO recauda del conjunto de bonos u otros activos que posee. El CDO se "divide" en "tramos" , que "capturan" el flujo de efectivo de los pagos de intereses y capital en secuencia según la prelación. ^{[ 41 ]} Si algunos préstamos entran en mora y el efectivo recaudado por el CDO es insuficiente para pagar a todos sus inversores, aquellos en los tramos más bajos, los más "junios", sufren pérdidas primero. Los últimos en perder el pago por mora son los tramos más seguros, los más preferentes. En consecuencia, los pagos de cupones (y las tasas de interés) varían según el tramo, con los tramos más seguros/preferentes pagando las tasas más bajas y los tramos más bajos pagando las tasas más altas para compensar el mayor riesgo de mora . Como ejemplo, un CDO podría emitir los siguientes tramos en orden de seguridad: Senior AAA (a veces conocido como "super senior"); Junior AAA; AA; A; BBB; Residual. ^{[ 42 ]}

Entidades separadas de propósito especial , en lugar del banco de inversión matriz , emiten los CDO y pagan intereses a los inversores. A medida que los CDO se desarrollaron, algunos patrocinadores reempaquetaron tramos en otra iteración llamada " CDO al cuadrado " o "CDO de CDO". ^{[ 42 ]} A principios de la década de 2000, los CDO generalmente estaban diversificados, ^{[ 43 ]} pero para 2006-2007 , cuando el mercado de CDO creció a cientos de miles de millones de dólares , esto cambió. La garantía de los CDO pasó a estar dominada no por préstamos, sino por tramos de nivel inferior ( BBB o A ) reciclados de otros valores respaldados por activos, cuyos activos generalmente eran hipotecas no prime. ^{[ 44 ]} Estos CDO han sido llamados "el motor que impulsó la cadena de suministro de hipotecas" para hipotecas no prime, ^{[ 45 ]} y se les atribuye haber dado a los prestamistas un mayor incentivo para hacer préstamos no prime ^{[ 46 ]} que condujo a la crisis de las hipotecas subprime de 2007-09 .    

Un swap de incumplimiento crediticio ( CDS ) es un acuerdo de intercambio financiero en el que el vendedor del CDS compensará al comprador (el acreedor del préstamo de referencia) en caso de incumplimiento del préstamo (por parte del deudor) u otro evento crediticio . El comprador del CDS realiza una serie de pagos (la "comisión" o "diferencial" del CDS) al vendedor y, a cambio, recibe un pago si el préstamo entra en mora. Fue inventado por Blythe Masters de JP Morgan en 1994. En caso de incumplimiento, el comprador del CDS recibe una compensación (generalmente el valor nominal del préstamo) y el vendedor del CDS toma posesión del préstamo en mora. Sin embargo, cualquier persona con garantía suficiente para negociar con un banco o fondo de cobertura puede comprar un CDS, incluso compradores que no poseen el instrumento de préstamo y que no tienen un interés asegurable directo en el préstamo (estos se denominan CDS "desnudos"). Si hay más contratos de CDS en circulación que bonos existentes, existe un protocolo para realizar una subasta de eventos crediticios ; El pago recibido suele ser sustancialmente menor que el valor nominal del préstamo. ^{[ 47 ]} Los swaps de incumplimiento crediticio existen desde principios de la década de 1990 y aumentaron su uso después de 2003. A finales de 2007, el monto pendiente de CDS era de 62,2  billones de dólares, ^{[ 48 ]} cayendo a 26,3  billones de dólares a mediados de 2010 ^{[ 49 ]} pero según informes, a 25,5 ^{[ 50 ]}  billones de dólares a principios de 2012. Los CDS no se negocian en una bolsa y no existe la obligación de informar las transacciones a una agencia gubernamental. ^{[ 51 ]} Durante la crisis financiera de 2008 , la falta de transparencia en este gran mercado se convirtió en una preocupación para los reguladores, ya que podría plantear un riesgo sistémico . ^{[ 52 ]}

^{[ 53 ] [ 54 ]} En marzo de 2010, el [DTCC] Trade Information Warehouse anunció que daría a los reguladores un mayor acceso a su base de datos de swaps de incumplimiento crediticio. ^{[ 55 ]} Los datos de CDS pueden ser utilizados porprofesionales financieros, reguladores y medios de comunicación para monitorear cómo el mercado veel riesgo crediticiode cualquier entidad sobre la cual hay un CDS disponible, que puede compararse con lo proporcionado porlas agencias de calificación crediticia. Los tribunales estadounidenses pronto podrían seguir el ejemplo. La mayoría de los CDS se documentan utilizando formularios estándar elaborados por laAsociación Internacional de Swaps y Derivados(ISDA), aunque hay muchas variantes. ^{[ 52 ]} Además de los swaps básicos de un solo nombre, hayde cesta(BDS), CDS de índice, CDS financiados (también llamadosnotas vinculadas al crédito), así como swaps de incumplimiento crediticio solo de préstamos (LCDS). Además de las corporaciones y los gobiernos, la entidad de referencia puede incluir unvehículo de propósito especialque emitevalores respaldados por activos. ^{[ 56 ]} Algunos afirman que los derivados como los CDS son potencialmente peligrosos porque combinan la prioridad en caso de quiebra con la falta de transparencia. Un CDS puede no estar garantizado (sin garantía) y tener un mayor riesgo de impago.

En finanzas, un contrato a plazo , o simplemente forward, es un contrato no estandarizado entre dos partes para comprar o vender un activo en un momento futuro específico por un importe acordado hoy, lo que lo convierte en un tipo de instrumento derivado. ^{[ 8 ] [ 57 ]} Esto contrasta con un contrato al contado , que es un acuerdo para comprar o vender un activo en su fecha al contado, que puede variar según el instrumento; por ejemplo, la mayoría de los contratos de divisas tienen una fecha al contado de dos días hábiles a partir de hoy. La parte que acuerda comprar el activo subyacente en el futuro asume una posición larga , y la parte que acuerda vender el activo en el futuro asume una posición corta . El precio acordado se denomina precio de entrega , que es igual al precio a plazo en el momento de la celebración del contrato. El precio del instrumento subyacente, cualquiera que sea su forma, se paga antes de que cambie el control del instrumento. Esta es una de las muchas formas de órdenes de compra/venta en las que la fecha y hora de la operación no coinciden con la fecha de valor en la que se intercambian los valores .

El precio a plazo de un contrato de este tipo se suele contrastar con el precio al contado , que es el precio al que el activo cambia de manos en la fecha de vencimiento . La diferencia entre el precio al contado y el precio a plazo constituye la prima o el descuento a plazo, que generalmente se considera una ganancia o una pérdida para la parte compradora. Los contratos a plazo, al igual que otros instrumentos derivados, pueden utilizarse para cubrir riesgos (normalmente de tipo de cambio), como medio de especulación o para permitir que una parte aproveche una característica del instrumento subyacente que depende del tiempo.

Un contrato estrechamente relacionado es un contrato de futuros ; difieren en ciertos aspectos . Los contratos a plazo son muy similares a los contratos de futuros, excepto que no se negocian en bolsa ni se definen en activos estandarizados. ^{[ 58 ]} Los contratos a plazo tampoco suelen tener liquidaciones parciales intermedias ni "ajustes" en los requisitos de margen como los futuros , de modo que las partes no intercambian bienes adicionales que garanticen la ganancia y la totalidad de la ganancia o pérdida no realizada se acumula mientras el contrato está abierto. Sin embargo, al negociarse extrabursátilmente ( OTC ), las especificaciones de los contratos a plazo pueden personalizarse y pueden incluir la valoración a precios de mercado y las llamadas de margen diarias. Por lo tanto, un acuerdo de contrato a plazo podría requerir que la parte perdedora pignore garantías o garantías adicionales para garantizar mejor la ganancia. En otras palabras, los términos del contrato a plazo determinarán las llamadas de garantía en función de ciertos eventos "desencadenantes" relevantes para una contraparte en particular, como, entre otras cosas, las calificaciones crediticias, el valor de los activos bajo gestión o los reembolsos durante un período de tiempo específico (por ejemplo, trimestral, anual). 

En finanzas , un contrato de futuros (o simplemente futuro ) es un contrato estandarizado entre dos partes para comprar o vender un activo específico de cantidad y calidad estandarizadas a un precio acordado hoy (el precio de futuros ), con entrega y pago en una fecha futura determinada (la fecha de entrega ), lo que lo convierte en un producto derivado (es decir, un producto financiero derivado de un activo subyacente). Los contratos se negocian en una bolsa de futuros , que actúa como intermediaria entre comprador y vendedor. La parte que se compromete a comprar el activo subyacente en el futuro, el "comprador" del contrato, se denomina " posición larga ", y la parte que se compromete a venderlo, el "vendedor" del contrato, se denomina " posición corta ".

Si bien el contrato de futuros especifica una operación que se realizará en el futuro, el propósito de la bolsa de futuros es actuar como intermediaria y mitigar el riesgo de incumplimiento por cualquiera de las partes durante ese período. Por esta razón, la bolsa de futuros exige que ambas partes depositen una cantidad inicial de efectivo (garantía de cumplimiento), denominada margen . Los márgenes, a veces establecidos como un porcentaje del valor del contrato de futuros, deben mantenerse proporcionalmente durante toda la vigencia del contrato para respaldar esta mitigación, ya que el precio del contrato variará en función de la oferta y la demanda y cambiará diariamente, por lo que, teóricamente, una de las partes obtendrá ganancias o pérdidas. Para mitigar el riesgo y la posibilidad de incumplimiento por cualquiera de las partes, el producto se valora a precios de mercado diariamente, de modo que la diferencia entre el precio previamente acordado y el precio real diario de los futuros se liquida diariamente. Esto se conoce a veces como margen de variación, donde la bolsa de futuros retira fondos de la cuenta de margen de la parte perdedora y los deposita en la de la otra parte, asegurando así que la pérdida o ganancia diaria correcta se refleje en la cuenta correspondiente. Si el saldo de la cuenta de margen cae por debajo de un valor determinado por la Bolsa, se produce una llamada de margen y el titular de la cuenta debe reponerla. Este proceso se conoce como "valoración a precios de mercado". Por lo tanto, en la fecha de entrega, el importe intercambiado no es el precio especificado en el contrato, sino el valor al contado (es decir, el valor original acordado, ya que cualquier ganancia o pérdida ya se ha liquidado previamente mediante la valoración a precios de mercado). Al vender, a menudo se alcanza el precio de ejercicio, lo que genera importantes ingresos para quien realiza la llamada.

Un contrato estrechamente relacionado es un contrato a plazo . Un contrato a plazo es similar a un contrato de futuros, ya que especifica el intercambio de bienes a un precio determinado en una fecha futura específica. Sin embargo, un contrato a plazo no se negocia en bolsa y, por lo tanto, no tiene los pagos parciales intermedios debido a la valoración a precios de mercado. Tampoco está estandarizado, como ocurre en la bolsa. A diferencia de una opción , ambas partes de un contrato de futuros deben cumplir el contrato en la fecha de entrega. El vendedor entrega el activo subyacente al comprador o, si se trata de un contrato de futuros con liquidación en efectivo, el efectivo se transfiere del operador de futuros que sufrió una pérdida al que obtuvo una ganancia. Para salir del compromiso antes de la fecha de liquidación, el titular de una posición en futuros puede liquidar sus obligaciones contractuales tomando la posición opuesta en otro contrato de futuros sobre el mismo activo y fecha de liquidación. La diferencia en los precios de los futuros constituye entonces una ganancia o una pérdida.

Un título respaldado por hipotecas ( MBS , por sus siglas en inglés ) es un título respaldado por activos que está garantizado por una hipoteca , o más comúnmente, por una colección ("pool") de a veces cientos de hipotecas . Las hipotecas se venden a un grupo de personas (una agencia gubernamental o un banco de inversión) que " tituliza ", o agrupa, los préstamos en un título que puede venderse a inversores. Las hipotecas de un MBS pueden ser residenciales o comerciales , dependiendo de si se trata de un MBS de agencia o un MBS no de agencia; en Estados Unidos, pueden ser emitidas por estructuras establecidas por empresas patrocinadas por el gobierno como Fannie Mae o Freddie Mac , o pueden ser de "etiqueta privada", emitidas por estructuras establecidas por bancos de inversión. La estructura del MBS puede ser conocida como "de transferencia directa", donde los pagos de intereses y capital del prestatario o comprador de vivienda se transfieren directamente al tenedor del MBS, o puede ser más compleja, compuesta por una cartera de otros MBS. Otros tipos de MBS incluyen obligaciones hipotecarias garantizadas (CMO, a menudo estructuradas como vehículos de inversión en hipotecas inmobiliarias) y obligaciones de deuda garantizadas (CDO). ^{[ 59 ]}

Las participaciones de los MBS subprime emitidos por diversas estructuras, como las CMO, no son idénticas, sino que se emiten en tramos (del francés "slices"), cada uno con un nivel diferente de prioridad en el flujo de reembolso de la deuda, lo que les confiere distintos niveles de riesgo y rentabilidad. Los tramos , especialmente los de menor prioridad y mayor interés , de un MBS se empaquetaban y revendían a menudo como obligaciones de deuda garantizadas. ^{[ 60 ]} Estos MBS subprime emitidos por bancos de inversión fueron un problema importante en la crisis hipotecaria subprime de 2006-2008. El valor nominal total de un MBS disminuye con el tiempo, porque, al igual que las hipotecas, y a diferencia de los bonos y la mayoría de los demás valores de renta fija, el capital de un MBS no se reembolsa como un único pago al tenedor del bono al vencimiento, sino que se paga junto con los intereses en cada pago periódico (mensual, trimestral, etc.). Esta disminución del valor nominal se mide mediante el "factor" de los MBS, que representa el porcentaje del "valor nominal" original que aún queda por reembolsar.  

En finanzas , una opción es un contrato que otorga al comprador (el propietario) el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo o instrumento subyacente a un precio de ejercicio específico en o antes de una fecha determinada . El vendedor tiene la obligación correspondiente de cumplir la transacción , es decir, vender o comprar , si el comprador (el propietario) "ejerce" la opción. El comprador paga una prima al vendedor por este derecho. Una opción que otorga al propietario el derecho a comprar algo a un precio determinado es una " opción de compra "; una opción que otorga al propietario el derecho a vender algo a un precio determinado es una " opción de venta ". Ambas se negocian comúnmente, pero para mayor claridad, la opción de compra se analiza con más frecuencia. La valoración de opciones es un tema de investigación constante en finanzas académicas y prácticas. En términos básicos, el valor de una opción se suele descomponer en dos partes:  

• La primera parte es el "valor intrínseco", definido como la diferencia entre el valor de mercado del activo subyacente y el precio de ejercicio de la opción en cuestión.
• La segunda parte es el "valor temporal", que depende de un conjunto de otros factores que, a través de una interrelación multivariable no lineal, reflejan el valor esperado descontado de esa diferencia al vencimiento.

Aunque la valoración de opciones se ha estudiado desde el siglo XIX, el enfoque contemporáneo se basa en el modelo Black-Scholes , que se publicó por primera vez en 1973. ^{[ 61 ] [ 62 ]}

Los contratos de opciones se conocen desde hace muchos siglos. Sin embargo, tanto la actividad comercial como el interés académico aumentaron cuando, a partir de 1973, las opciones se emitieron con términos estandarizados y se negociaron a través de una cámara de compensación garantizada en la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE) . Hoy en día, muchas opciones se crean de forma estandarizada y se negocian a través de cámaras de compensación en bolsas de opciones reguladas , mientras que otras opciones extrabursátiles se redactan como contratos bilaterales personalizados entre un único comprador y un vendedor, uno o ambos de los cuales pueden ser un intermediario o creador de mercado. Las opciones forman parte de una clase más amplia de instrumentos financieros conocidos como productos derivados o simplemente derivados. ^{[ 8 ] [ 63 ]}

Un swap es un derivado en el que dos contrapartes intercambian flujos de efectivo del instrumento financiero de una parte por los del instrumento financiero de la otra. Los beneficios en cuestión dependen del tipo de instrumentos financieros involucrados. Por ejemplo, en el caso de un swap que involucra dos bonos , los beneficios pueden ser los pagos periódicos de intereses ( cupón ) asociados a dichos bonos. Específicamente, dos contrapartes acuerdan intercambiar un flujo de efectivo por otro. Estos flujos se denominan las "patas" del swap. El acuerdo de swap define las fechas de pago de los flujos de efectivo y la forma en que se acumulan y calculan. Generalmente, al momento de iniciar el contrato, al menos una de estas series de flujos de efectivo está determinada por una variable incierta, como una tasa de interés variable , un tipo de cambio , el precio de las acciones o el precio de las materias primas. ^{[ 8 ]}

Los flujos de efectivo se calculan sobre un importe principal nocional . A diferencia de un futuro , un contrato a plazo o una opción , el importe nocional generalmente no se intercambia entre contrapartes. Por consiguiente, los swaps pueden realizarse en efectivo o con garantías . Los swaps pueden utilizarse para cubrir ciertos riesgos, como el riesgo de tipo de interés , o para especular sobre cambios en la dirección esperada de los precios subyacentes.

Los swaps se introdujeron al público por primera vez en 1981 cuando IBM y el Banco Mundial firmaron un acuerdo de swap. ^{[ 64 ]} Hoy en día, los swaps se encuentran entre los contratos financieros más negociados del mundo: el monto total de swaps de tipos de interés y divisas pendientes superó los 348 billones de dólares en 2010, según el Banco de Pagos Internacionales (BPI). ^{[ 65 ]} Los cinco tipos genéricos de swaps, en orden de su importancia cuantitativa, son: swaps de tipos de interés , swaps de divisas , swaps de crédito, swaps de materias primas y swaps de acciones (existen muchos otros tipos). ^{[ 66 ]}

Dos medidas comunes de valor son:

• Precio de mercado , es decir, el precio al que los operadores están dispuestos a comprar o vender el contrato.
• Precio libre de arbitraje , lo que significa que no se pueden obtener ganancias sin riesgo al negociar con estos contratos (véase precios racionales ).

En el caso de los derivados negociados en bolsa, el precio de mercado suele ser transparente (a menudo publicado en tiempo real por la bolsa, basándose en todas las ofertas y demandas vigentes para ese contrato en particular en un momento dado). Sin embargo, pueden surgir complicaciones con los contratos extrabursátiles (OTC) o negociados en el parqué, ya que la negociación se realiza manualmente, lo que dificulta la difusión automática de los precios. En particular, con los contratos OTC, no existe una bolsa central que recopile y difunda los precios.

El precio libre de arbitraje de un contrato de derivados puede ser complejo, y existen muchas variables a considerar. La fijación de precios libre de arbitraje es un tema central de las matemáticas financieras . Para los contratos de futuros/a plazo, el precio libre de arbitraje es relativamente sencillo, ya que involucra el precio del activo subyacente junto con el costo de mantenimiento (ingresos recibidos menos los costos de intereses), aunque pueden existir complejidades.

Sin embargo, para las opciones y los derivados más complejos, la valoración implica el desarrollo de un modelo de valoración complejo: comprender el proceso estocástico del precio del activo subyacente suele ser crucial. Una ecuación clave para la valoración teórica de las opciones es la fórmula de Black-Scholes , que se basa en el supuesto de que los flujos de efectivo de una opción europea sobre acciones pueden replicarse mediante una estrategia continua de compra y venta utilizando únicamente las acciones. Una versión simplificada de esta técnica de valoración es el modelo binomial de opciones .

El mercado extrabursátil (OTC) representa el mayor desafío al utilizar modelos para fijar el precio de los derivados. Dado que estos contratos no se negocian públicamente, no existe un precio de mercado disponible para validar la valoración teórica. La mayoría de los resultados del modelo dependen de los datos de entrada (es decir, el precio final depende en gran medida de cómo se obtienen dichos datos). ^{[ 70 ]} Por lo tanto, es común que los derivados OTC sean valorados por agentes independientes designados previamente por ambas contrapartes involucradas en la transacción (al firmar el contrato).

Según Raghuram Rajan , ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional (FMI), «...  bien podría ser que los gestores de estas empresas [fondos de inversión] hayan descubierto las correlaciones entre los diversos instrumentos que poseen y crean que están cubiertos. Sin embargo, como señalan Chan y otros (2005), las lecciones del verano de 1998 tras el impago de la deuda pública rusa son que las correlaciones que son cero o negativas en tiempos normales pueden convertirse de la noche a la mañana en una, un fenómeno que denominan "bloqueo de fase". Una posición cubierta "puede quedar sin cobertura en los peores momentos, infligiendo pérdidas sustanciales a quienes erróneamente creen estar protegidos". ^{[ 71 ]} Véase el marco FRTB , que busca abordar esto en cierta medida.

El uso de derivados puede ocasionar grandes pérdidas debido al apalancamiento o endeudamiento. Los derivados permiten a los inversores obtener grandes rendimientos con pequeñas fluctuaciones en el precio del activo subyacente. Sin embargo, también pueden sufrir grandes pérdidas si el precio del subyacente se mueve significativamente en su contra. Se han registrado varios casos de pérdidas masivas en los mercados de derivados, como los siguientes:

• American International Group (AIG) perdió más de 18.000 millones de dólares a través de una filial durante los tres trimestres anteriores en operaciones con swaps de incumplimiento crediticio (CDS). ^{[ 72 ]} El Banco de la Reserva Federal de Estados Unidos anunció la creación de una línea de crédito garantizada de hasta 85.000 millones de dólares  para evitar el colapso de la empresa, permitiendo a AIG cumplir con sus obligaciones de proporcionar garantías adicionales a sus socios comerciales en operaciones con swaps de incumplimiento crediticio. ^{[ 73 ]}
• La pérdida de 7.200 millones de dólares estadounidenses sufrida por Société Générale en enero de 2008 debido al uso indebido de contratos de futuros.
• La pérdida de 6.400 millones de dólares estadounidenses en el fondo fallido Amaranth Advisors , que tenía posiciones largas en gas natural en septiembre de 2006 cuando el precio se desplomó.
• La pérdida de 4.600 millones de dólares estadounidenses en el fondo fallido Long-Term Capital Management en 1998.
• La pérdida de 1.300 millones de dólares estadounidenses equivalentes en derivados del petróleo en 1993 y 1994 por Metallgesellschaft AG . ^{[ 74 ]}
• La pérdida de 1.200 millones de dólares estadounidenses equivalentes en derivados de renta variable en 1995 por parte de Barings Bank . ^{[ 75 ]}
• UBS AG, el banco más grande de Suiza, sufrió una pérdida de 2.000 millones de dólares debido a operaciones no autorizadas descubiertas en septiembre de 2011. ^{[ 76 ]}

Los derivados suelen tener un elevado valor nominal . Por ello, existe el riesgo de que su uso genere pérdidas que el inversor no pueda compensar. El famoso inversor Warren Buffett señaló la posibilidad de que esto desencadenara una reacción en cadena que derivara en una crisis económica en el informe anual de Berkshire Hathaway de 2002. Buffett los denominó «armas financieras de destrucción masiva». Un problema potencial de los derivados es que comprenden un volumen nominal de activos cada vez mayor, lo que puede provocar distorsiones en los mercados de capitales y acciones subyacentes. Los inversores comienzan a consultar los mercados de derivados para decidir si compran o venden valores, por lo que lo que originalmente se concibió como un mercado para transferir riesgos se convierte ahora en un indicador adelantado. (Véase el Informe Anual de Berkshire Hathaway de 2002).

Algunos derivados (especialmente los swaps) exponen a los inversores al riesgo de contraparte , o riesgo derivado de la otra parte en una transacción financiera. El riesgo de contraparte resulta de las diferencias entre el precio actual y el precio de liquidación futuro esperado. ^{[ 77 ]} Los distintos tipos de derivados presentan diferentes niveles de riesgo de contraparte. Por ejemplo, las opciones sobre acciones estandarizadas exigen por ley que la parte en riesgo mantenga un determinado importe depositado en la bolsa, demostrando así su capacidad para cubrir posibles pérdidas; los bancos que ayudan a las empresas a intercambiar tipos de interés variables por fijos en préstamos pueden realizar comprobaciones de crédito a ambas partes. Sin embargo, en acuerdos privados entre dos empresas, por ejemplo, puede que no existan parámetros de referencia para llevar a cabo la debida diligencia y el análisis de riesgos.

Se están finalizando las normativas de información obligatoria en varios países, como la Ley Dodd-Frank en EE. UU., el Reglamento Europeo de Infraestructura del Mercado (EMIR) en Europa, así como las normativas en Hong Kong, Japón, Singapur, Canadá y otros países. ^{[ 89 ]} El Foro de Reguladores de Derivados OTC (ODRF), un grupo de más de 40 reguladores de todo el mundo, proporcionó a los registros de operaciones un conjunto de directrices sobre el acceso de los reguladores a los datos, y el Consejo de Estabilidad Financiera y el CPSS IOSCO también hicieron recomendaciones con respecto a la presentación de informes. ^{[ 89 ]}

DTCC , a través de su servicio "Global Trade Repository" (GTR), gestiona repositorios de operaciones globales para tipos de interés, materias primas, divisas, crédito y derivados de renta variable. ^{[ 89 ]} Elabora informes de operaciones globales para la CFTC en EE. UU. y planea hacer lo mismo para la ESMA en Europa y para los reguladores de Hong Kong, Japón y Singapur. ^{[ 89 ]} Cubre productos derivados OTC compensados ​​y no compensados, independientemente de si una operación se procesa electrónicamente o es personalizada. ^{[ 89 ] [ 90 ] [ 91 ]}