Beta de combustibles fósiles

El beta de combustibles fósiles ( FFß ) mide el cambio porcentual en los rendimientos excedentes (ajustados al mercado) de las acciones por cada aumento del 1% en los precios de los combustibles fósiles. Por ejemplo, si una empresa (o industria) tiene un FFß de -0,20, entonces un aumento del 1% en los precios de los combustibles fósiles debería producir, en promedio, una disminución del 0,2% en el precio de las acciones de la empresa además del impacto que surge de la oscilación de los precios de los combustibles fósiles en el mercado de valores en su conjunto. (Por el contrario, una disminución del 1% en los precios de los combustibles fósiles debería producir, en promedio, un aumento equivalente en el precio de las acciones).

Al convertir el FFß en un hipotético ' equivalente de ganancias por acción ' basado en un cambio porcentual fijo en los precios de los combustibles fósiles, es posible comparar las ganancias en riesgo de empresas individuales con sus competidores, o incluso de industrias entre sí.

Tres combustibles fósiles comunes —el carbón, el petróleo y el gas natural— producen más de cuatro quintas partes de todas las emisiones de dióxido de carbono (CO ₂ ). Para lograr reducciones significativas de las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) es necesario reducir las emisiones de CO _2. ^[1]

En países como Estados Unidos, las empresas son los mayores emisores de CO ₂ . ^[2] Al vincular las ganancias por acción (EPS) con la volatilidad del precio de los combustibles fósiles, FFß destaca una posible recompensa económica por reducir o cubrir el uso de combustibles fósiles y, por ende, las emisiones de CO ₂ . FFß también puede subrayar las consecuencias económicas adversas para las empresas que no gestionan la huella de carbono.

La FFß fue creada por el profesor Anant Sundaram de la Escuela de Negocios Tuck del Dartmouth College , con el apoyo de la Iniciativa Allwin para la Ciudadanía Corporativa. Archivado el 11 de octubre de 2009 en Wayback Machine .

La revista CFO Magazine (una división de The Economist ) publicó el primer cuadro de mando FFß en su número de diciembre de 2008. El cuadro de mando se calculó para 135 empresas del S&P 500 en diez industrias, utilizando un modelo de mercado simple en el que los rendimientos excedentes de una empresa se calculan restando los rendimientos agregados del mercado de los rendimientos de la empresa. Un análisis ligeramente más sofisticado calcula los rendimientos excedentes de la empresa restando los rendimientos previstos por un modelo de fijación de precios de activos como el Modelo de fijación de precios de activos de capital o CAPM. Este último análisis, para todas las empresas del S&P 500, se puede encontrar aquí.

Para calcular el valor de mercado y el impacto de las ganancias por acción (EPS) de los cambios en el precio de los combustibles fósiles se utilizan datos disponibles públicamente sobre el rendimiento de las acciones, las estimaciones de ganancias de los analistas y los precios de los productores de combustibles fósiles. Los pasos son los siguientes:

• Calcular los excedentes de rentabilidad bursátil de la empresa. Los excedentes de rentabilidad se definen como los rendimientos brutos menos los rendimientos previstos por un modelo de valoración de activos, como el modelo de mercado o el CAPM ;
• Calcular FFß. Este es el coeficiente de un análisis de regresión estadística en el que los excedentes de rentabilidad de la empresa son la variable dependiente y el cambio porcentual en los precios de los combustibles fósiles (llamémoslo ∆FF Price) es la variable independiente . La ecuación de regresión es Exceso de rentabilidad = α + FFß×(∆FF Price) + ε
• Calcule el cambio en el valor de mercado (∆Market Val) asociado, digamos, con un aumento del 10% en los precios de los combustibles fósiles. ∆Market Val = (Market Val)×(FFß)×(10)
• Calcule el impacto en las ganancias por acción (EPS) previstas para el próximo año (∆EPS) como
  ∆EPS = (∆Valor de mercado) ÷ ((N.° de acciones en circulación) × ( Ratio PE )), donde el Ratio PE proviene de las estimaciones de consenso de los analistas.

Si esperamos que los precios de los combustibles fósiles aumenten con el tiempo y que se imponga un precio significativo a las emisiones de GEI a partir de un impuesto al carbono o un sistema de topes y comercio de emisiones , las empresas consumidoras de energía generalmente querrán reducir su dependencia de los combustibles fósiles que producen GEI. En ese contexto, una empresa que se centre en su producto-mercado subyacente y en su estrategia competitiva (en lugar de en variables ajenas como los precios de la energía) podría intentar desvincularse de los efectos de flujo de caja y retorno de los cambios en los precios de los combustibles fósiles. A largo plazo, una empresa de ese tipo trataría de gravitar hacia un FFß cero. Las acciones que podría adoptar incluyen la implementación de estrategias operativas como lograr una mayor eficiencia de combustible y cambiar a fuentes de energía renovables, o estrategias financieras como la cobertura de compras de combustibles fósiles.

El éxito en la disociacin de los retornos de las acciones de los cambios en los precios de los combustibles fciles tendr consecuencias para la significacin estadstica del coeficiente en la regresin para calcular el FFß: el coeficiente de regresin no ser significativamente diferente de cero para las empresas que hayan logrado gravitar con xito hacia un FFß cero. (Por supuesto, las pruebas normales de significacin estadstica de la diferencia de cero sern aplicables para betas que se infieran como positivos o negativos).

Las empresas que consumen energía deberían tener, en general, FFß de neutrales a negativos. La energía no es solo un costo de insumos, sino que los precios más altos de la energía también aumentan el precio de otras materias primas. Si una empresa no puede trasladar a sus precios los efectos de los aumentos de precios de la energía y las materias primas, su margen de beneficio disminuirá. También existe un efecto de sustitución . Debido a que los consumidores pagan más por el uso de energía cuando aumentan los precios de los combustibles fósiles, tienen menos para gastar en los productos de la empresa, lo que afecta negativamente a las ganancias y los márgenes. La combinación de estos dos efectos para las empresas que consumen energía produce una disminución del precio de las acciones cuando aumentan los precios de la energía.

Algunas empresas que consumen energía podrían estar aisladas de estos impactos y tener FFß neutrales (o incluso positivos). Es posible que hayan cubierto su exposición de flujo de caja a aumentos de precios mediante coberturas financieras u operativas para reducir la dependencia del uso de combustibles fósiles. Su poder de mercado podría ser mayor, o la elasticidad precio de la demanda de sus productos podría ser tan baja que les permita trasladar el efecto de los aumentos de costos. También es posible que el modelo de negocios de una empresa se beneficie de los efectos macroeconómicos de un aumento de precios de la energía: por ejemplo, una empresa con ofertas de productos de menor precio podría encontrar que la demanda aumenta en tiempos económicos más difíciles a medida que los consumidores cambian de alternativas de mayor precio.

Por otra parte, las empresas productoras de energía deberían tener, en general, betas neutrales o positivas. Si el aumento del precio de los combustibles fósiles es el resultado de un aumento de la demanda de energía, los precios más altos generarán mayores ganancias. La elasticidad precio de la demanda puede ser menor que el promedio en las industrias productoras de energía, ya que se trata de un bien ampliamente utilizado (y esencial) sin sustitutos a corto plazo.

Algunos productores de energía, como las empresas eléctricas, pueden tener márgenes protegidos por una regulación que les permite fijar precios sobre la base del "costo más margen". Estos factores permiten a los productores de energía trasladar los aumentos de costos a los consumidores. Las industrias productoras de energía también suelen ser intensivas en capital. Esta intensidad de capital podría crear barreras de entrada, dándoles un mayor poder de fijación de precios . Por todas estas razones, el impacto neto de los aumentos de precios de los combustibles fósiles sobre los productores de energía es mantener o aumentar los márgenes y, por lo tanto, los precios de sus acciones. Finalmente, muchos productores de energía poseen reservas de combustibles fósiles. El aumento de los precios de los combustibles fósiles tendrá un impacto positivo directo en los precios de sus acciones al aumentar el valor de mercado de los activos de reserva.

A continuación se muestra un ejemplo de dos empresas del sector minorista tal como aparecían en el cuadro de mando del CFO. Se muestra el impacto hipotético en las ganancias por acción de un aumento del 10 % en los precios de los combustibles fósiles.

Dada la probable alta dependencia de los combustibles fósiles debido a la dependencia del transporte y el almacenamiento, así como de la calefacción o refrigeración de los edificios comerciales, se esperaría que las empresas del sector minorista tuvieran un FFß negativo, en promedio. Sin embargo, existe una variación considerable dentro de la industria. Algunas empresas del sector, por ejemplo, Wal-Mart, incluso tienen FFß no negativos.

Como muestra el cuadro de indicadores, los productores de petróleo y las empresas eléctricas tienen, en general, FFß positivos. Por otra parte, las industrias que consumen mucha energía, como la industria pesada, el comercio minorista, la industria aeroespacial/defensa y las aerolíneas, tienen FFß negativos, mientras que industrias como la de alimentos/bebidas y medicamentos, con sus FFß neutrales, parecen relativamente inmunes a los cambios en los precios de los combustibles fósiles.

• IPCC, "Cambio climático 2007: Informe de síntesis", Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático, noviembre de 2007.
• Metcalf, Gilbert E., “Opciones de política basadas en el mercado para controlar las emisiones de gases de efecto invernadero en Estados Unidos”, ^{[ enlace muerto permanente ‍ ]} Journal of Economic Perspectives, vol. 23, núm. 2, primavera de 2009, págs. 5 – 27.
• Agencia de Protección Ambiental de Estados Unidos, “Inventario de emisiones y sumideros de gases de efecto invernadero de Estados Unidos: 1990-2007”, 2009.
• Informe de gestión: beta de los combustibles fósiles; Times Online
• Beta de combustibles fósiles: una nueva métrica para diseñar mejores planes energéticos; EnergyBlogs.com
• Informe de gestión: beta de combustibles fósiles; ODAC
• Alimentando el debate; Economist.com
• Profesor de la Escuela de Negocios Tuck desarrolla una versión beta de combustibles fósiles; éxito del MBA4