Desequilibrios globales

Los desequilibrios globales se refieren a la situación en la que algunos países tienen más activos que otros países. En teoría, cuando la cuenta corriente está en equilibrio , tiene un valor cero: las entradas y salidas de capital se cancelarán entre sí. Por lo tanto, si la cuenta corriente muestra déficits persistentemente durante cierto período, se dice que muestra un desequilibrio. Dado que, por definición, todas las cuentas corrientes y los activos externos netos de los países del mundo deben llegar a cero, entonces otros países se endeudan con las otras naciones. Durante los últimos años, los desequilibrios globales se han convertido en una preocupación en el resto del mundo. Estados Unidos ha tenido déficits de largo plazo, así como muchas otras economías avanzadas, mientras que en Asia y las economías emergentes ha ocurrido lo contrario.

Los desequilibrios globales se definen como “posiciones externas de economías sistémicamente importantes que reflejan distorsiones o entrañan riesgos para la economía global”. ^[1] Las tres partes de esta definición pueden redefinirse aún más:

1. Posiciones externas: esto se refiere no sólo a los flujos de cuenta corriente, sino también a los activos externos netos de los países (que, si los cambios en los precios de esos activos y pasivos son cero, entonces es la suma acumulada de los flujos netos de cuenta corriente pasados).
2. Economías de importancia sistémica: son los bloques económicos que gestionan los desequilibrios que son relevantes para el funcionamiento del mercado mundial, por ejemplo, China, la zona del euro o los Estados Unidos.
3. Reflejar distorsiones o entrañar riesgos: esta parte se refiere tanto a las causas (distorsiones) como a las posibles consecuencias (riesgos) de los desequilibrios. Esto significa que incluso un desequilibrio externo que no se origine en alguna distorsión del mercado, entraría en la definición de desequilibrio global si de él se derivan riesgos significativos.

Los desequilibrios globales están lejos de ser un fenómeno nuevo en la historia económica. Hay muchos períodos en los que estuvieron presentes, aunque aquí sólo se hará referencia a aquellos períodos en los que se dispone de algunos datos.

El primer período de desequilibrios globales que se presentará ocurrió durante los años 1870 a 1914 (una era anterior a la globalización financiera ) donde flujos masivos de capital volaron desde los países centrales de Europa Occidental hacia los países de reciente asentamiento en ultramar (especialmente las Américas y Australasia ). Los superávits de cuenta corriente registrados por Gran Bretaña , Alemania , Francia y los Países Bajos alcanzaron aproximadamente el 9% del PIB, mientras que para el destino de los flujos ( Argentina , Australia y Canadá ) el déficit superó el 5%. ^[2]

El proceso de ajuste de estos desequilibrios se relaciona con el mecanismo de flujo de precios en especie del patrón oro clásico , que fue suave, en general, con excepción de la crisis de Barings en 1890 para algunos países.

Durante la Primera Guerra Mundial , los países participantes abandonaron la convertibilidad en oro, con excepción de Estados Unidos. Después de la guerra, en 1926, los principales países volvieron a un patrón oro, donde los países tenían reservas en dólares, libras esterlinas y francos, y Estados Unidos, Gran Bretaña y Francia tenían oro. Pero este sistema tenía algunas fallas graves que impedían que los desequilibrios generados se ajustaran suavemente. Los tipos de cambio reales estaban desalineados, y el sistema comenzó a perder credibilidad (ya que, en ese momento, parecía que las preocupaciones externas venían en segundo lugar después de las preocupaciones internas). ^[3] El colapso comenzó después de 1929: ataques especulativos a los países que seguían políticas expansionistas para paliar los efectos de la Gran Depresión, y pronto tuvieron que abandonar el patrón oro. Estados Unidos continuó hasta 1933. El desequilibrio durante este período, sin embargo, no fue tan grande en magnitud como lo fue antes de la Primera Guerra Mundial.

Después de la Segunda Guerra Mundial , bajo el sistema de Bretton Woods , Estados Unidos era el país con mayores reservas de oro, y tuvo que vincular el dólar al oro a 35 dólares la onza, como el resto del mundo lo hacía con el dólar. Existían restricciones más fuertes a los flujos de capital transfronterizos, en comparación con el patrón oro, que no permitían a los países tener grandes superávits o déficits en cuenta corriente, como era el caso durante el régimen clásico del patrón oro. El sistema terminó en 1971, en medio de políticas expansionistas en Estados Unidos, que llevaron a los países europeos a comenzar a convertir sus acreencias en dólares en oro, amenazando las reservas de oro estadounidenses.

Tras el fin del sistema de Bretton Woods se iniciaron otros períodos de desequilibrios menores, pero su magnitud es mucho menor que los de principios del siglo XXI, afectando a distintos conjuntos de países y con distintas resoluciones. ^{[1] [4]}

En comparación con los desequilibrios globales anteriores, el período actual tiene características sin precedentes. Es la primera vez que los flujos de capital van principalmente de las economías de mercado emergentes (sobre todo de Asia y las economías exportadoras de petróleo) a las economías avanzadas. Además, las posiciones de activos externos se han vuelto mucho mayores, tanto en términos brutos como netos, y el grado de movilidad del capital es el más alto en décadas. ^[5] Por lo tanto, la magnitud de estos desequilibrios sólo es comparable con el período anterior a la Primera Guerra Mundial. También las condiciones en las que aparecieron son diferentes. Nuevos participantes que antes estaban en la periferia del comercio y las finanzas globales se han convertido en una parte importante de los mercados internacionales, después de un proceso de liberalización económica, caída de los costos del transporte, la tecnología de la información y la profundización de los mercados financieros y las cadenas globales de producción. Los vínculos financieros entre las economías también han aumentado. Y las condiciones macroeconómicas y financieras mejoraron, especialmente durante 2003-2007, con un crecimiento económico récord y una baja volatilidad del mercado financiero. Como se explicará más adelante, estos son factores importantes en la generación de una mayor globalización de los mercados financieros.

El requisito esencial para que se produzcan grandes desequilibrios globales en el mundo es la globalización monetaria o, en otras palabras, la liberación y apertura de los mercados financieros. Sin ella, no es posible generar la cantidad de flujos de capital entre los países. Sin embargo, no toda globalización monetaria debería conducir a desequilibrios. También hay otros factores importantes.

Un factor es el aumento de los ahorros bancarios en los países emergentes, especialmente en los países asiáticos y las economías exportadoras de materias primas, parte de lo que se conoce como el exceso de ahorro . Estas economías aumentaron sus reservas de divisas para responder a los futuros desequilibrios de la balanza de pagos. ^[6] Por supuesto, hay otras razones, como los bajos niveles de seguridad social en los países emergentes, así como los sistemas cambiarios fijos o flexibles de muchos de estos países. En algunos países avanzados, como Alemania, Japón y Nueva Zelanda, la cuestión del envejecimiento ha sido un factor muy importante que ha aumentado la cantidad de ahorros.

Hasta ahora hemos explicado por qué algunos países han acumulado muchos ahorros, pero no por qué los mantienen en el exterior (además de la explicación del ahorro precautorio ). Una de las razones es que el desarrollo financiero no ha ido acompañado del mismo ritmo que la apertura financiera. Esto se puede ver en unos mercados muy pequeños para generar activos seguros donde almacenar valor de un período a otro. Por esta razón, muchos países han decidido invertir esos activos en el exterior, en los países financieramente más desarrollados, como Estados Unidos y el Reino Unido, en forma de Fondos Soberanos de Riqueza , inversiones de cartera y reservas extranjeras, lo que indica la existencia de escasez de activos seguros también. ^{[7] [8]} Otra explicación es que la población que envejece no encuentra vehículos de inversión rentables para invertir en casa, y termina invirtiéndolos en el exterior. ^{[1] [4]}

Además, algunos factores coincidentes amplificaron la magnitud de los desequilibrios. La volatilidad decreciente de la producción en las economías avanzadas (es decir, la Gran Moderación ) condujo a un menor ahorro y a una disminución de la aversión al riesgo, que se reflejó en una profundización de los déficits de cuenta corriente. ^[9]

Los desequilibrios globales contribuyeron a alimentar la crisis financiera, aunque no la causaron. ^[10] El exceso de ahorro ayudó a reducir los rendimientos de los bonos del Tesoro, a través de las compras extranjeras. Esta reducción en la tasa de interés, además de otras medidas de política adoptadas por los bancos centrales, alentó la toma de riesgos y la subestimación de los riesgos, al borde de la innovación financiera , que bien podría haber sido impulsada por este entorno financiero. También ayudó al aumento del apalancamiento en las economías avanzadas, y la formación de la burbuja del mercado inmobiliario en muchas de ellas, a través de las condiciones crediticias relajadas. Además, el aumento de los vínculos financieros llevó a un rápido contagio entre las economías. ^[11] No sería difícil argumentar que las políticas económicas seguidas por los mercados emergentes llevaron a la capacidad de la economía avanzada para endeudarse a bajo precio en el extranjero y financiar las burbujas en los mercados inmobiliario y financiero. ^[12]

Si bien muchas de las políticas adoptadas o discutidas desde el inicio de la Gran Recesión, se han centrado en los sectores de Finanzas, Vivienda y Deuda Pública, entre otros temas, la presencia de Desequilibrios Globales aún permanece como un factor que, si bien reducido, señala la necesidad de reformas al sistema monetario y financiero internacional para corregir los desequilibrios, y por ende, las distorsiones e imperfecciones del mercado que les dieron origen en primer lugar.

• Exceso de ahorro global
• Equilibrio ahorro-inversión