Bono indexado a la inflación

Un bono indexado a la inflación es un título de deuda cuyos flujos de efectivo están vinculados a un índice de precios publicado , de modo que el valor del capital, y a menudo también el cupón, se ajusta a la inflación. Este instrumento también se denomina bono vinculado a la inflación o simplemente bono indexado. Su diseño varía según el mercado. Algunos ejemplos son los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación (PIBS) en Estados Unidos y los bonos del Tesoro vinculados a índices (GILT) en el Reino Unido. Los programas difieren en el índice de referencia, el desfase de indexación y la aplicación de un límite inferior de deflación al valor nominal. Estas decisiones afectan la valoración, la tributación y el grado de riesgo de base para los tenedores cuya inflación personal puede diferir del índice de referencia.

Una medida de resumen común derivada de estos bonos es la inflación de equilibrio , que compara el rendimiento de un bono nominal con el de un bono similar indexado a la inflación. Los indicadores de equilibrio ofrecen información sobre la inflación esperada en el mercado y horizonte temporal relevantes, aunque también pueden reflejar primas de riesgo y de liquidez. Los inversores utilizan bonos indexados a la inflación para preservar el poder adquisitivo, equiparar pasivos indexados y diversificar sus carteras junto con bonos nominales, acciones y otros activos.

Los primeros ejemplos de indexación se remontan a siglos atrás. La investigación menciona un bono indexado emitido por la Mancomunidad de Massachusetts en 1780 y la emisión soberana de Finlandia en 1945. ^{[ 1 ]} En los mercados emergentes, Israel comenzó a emitir bonos gubernamentales vinculados al IPC en 1955 y Chile hizo lo mismo en 1956, ya que los gobiernos que enfrentaban una inflación alta y volátil buscaban financiamiento en moneda nacional a mediano plazo. ^{[ 2 ]}

Entre las economías avanzadas, el Reino Unido lanzó bonos del Estado vinculados a índices en 1981. ^{[ 3 ]} Otros programas desarrollados siguieron durante las décadas de 1980 y 1990, incluyendo Australia, Suecia y Nueva Zelanda, con Estados Unidos subastando los primeros TIPS en enero de 1997 y Francia emitiendo los primeros OATi en 1998. ^{[ 4 ] [ 5 ] [ 6 ]} Japón introdujo los JGBi a diez años en 2004 y los ha emitido en dos períodos distintos desde entonces. ^{[ 7 ]}

Los diseños y políticas de los programas siguen evolucionando. Canadá dejó de emitir nuevos bonos de rendimiento real en 2022 y Alemania anunció en 2024 que no se emitirían ni reabrirían más valores federales vinculados a la inflación, mientras que los bonos en circulación continúan negociándose. ^{[ 8 ] [ 9 ]} En el Reino Unido, el Gobierno y la Autoridad de Estadísticas del Reino Unido decidieron en 2020 que la metodología del RPI se alinearía con el CPIH a partir de 2030, y ambos índices seguirían publicándose. ^{[ 10 ]}

Entre las motivaciones políticas citadas por los tesoros y las instituciones internacionales se incluyen la reducción de la prima de riesgo de inflación inherente a la deuda nominal, la ampliación de la base de inversores, el suministro de un activo real libre de riesgo para los ahorradores a largo plazo y la provisión de indicadores de compensación por inflación basados ​​en el mercado que sirvan de base para el análisis económico y las comunicaciones. ^{[ 4 ] [ 2 ] [ 11 ]}

Un bono indexado a la inflación vincula los flujos de efectivo a un índice de precios publicado mediante la aplicación de una razón de índice al principal y, en muchos mercados, al cupón. En Estados Unidos, los Valores Protegidos a la Inflación del Tesoro hacen referencia al IPC-U sin ajuste estacional y utilizan un desfase de indexación de tres meses con una razón de índice diaria; la mayoría de las emisiones incluyen un límite inferior del principal a la par que protege contra la deflación acumulada. ^{[ 5 ]} En el Reino Unido, el diseño de los bonos del Estado vinculados a índices ha cambiado con el tiempo y los nuevos bonos del Estado lanzados a partir de 2005 utilizan un desfase más corto de tres meses en lugar del antiguo desfase de ocho meses, con la Oficina de Gestión de la Deuda publicando la metodología y las razones de índice diarias. ^{[ 3 ]} Los programas en otros mercados soberanos adoptan diferentes índices de referencia, desfases y convenciones de indexación, lo que afecta la valoración, la tributación y el grado de riesgo de base para los tenedores.

En el Reino Unido, los nuevos bonos del Estado vinculados al índice utilizan un desfase de tres meses y toman como referencia el IPC. El Gobierno y la Autoridad de Estadísticas del Reino Unido decidieron en 2020 que la metodología del IPC se alineará con la del IPC armonizado a partir de 2030, y ambos índices seguirán publicándose. ^{[ 10 ] [ 12 ]}

Una medida de resumen común es la inflación de equilibrio , calculada como el rendimiento de un bono gubernamental nominal menos el rendimiento real de un bono similar indexado a la inflación con el mismo vencimiento. Los bancos centrales y los investigadores también ajustan las estructuras temporales reales y nominales para producir curvas diarias y series de equilibrio. ^{[ 13 ] [ 11 ]}

Los puntos de equilibrio son informativos sobre la inflación esperada, pero no son una medida pura de las expectativas. La investigación muestra que la diferencia de rendimiento incorpora una compensación por el riesgo de inflación y por la liquidez relativa, y que estas primas varían con el tiempo según los regímenes y las condiciones del mercado. ^{[ 14 ] : 4–5, 7 [ 15 ]} Los estudios de liquidez documentan que la profundidad de negociación en bonos indexados a la inflación suele ser menor que en los nominales comparables, lo que puede desplazar los puntos de equilibrio en torno a eventos de oferta y períodos de tensión en el balance. ^{[ 16 ] [ 17 ]}

Las lecturas a corto plazo también pueden verse afectadas por características técnicas. El retraso de la indexación y la estacionalidad del IPC crean un carry que cambia a lo largo del año, especialmente en el frente de la curva. ^{[ 14 ] : 10, 35–37} La presencia de un piso principal contra la deflación acumulada otorga a los bonos indexados a la inflación una opción incrustada cuyo valor depende de la inflación y la incertidumbre de la tasa real. ^{[ 5 ]} Las diferencias en los índices de referencia y las metodologías entre países requieren cuidado al comparar los puntos de equilibrio internacionalmente. Por ejemplo, el Reino Unido toma como referencia el RPI para los gilts heredados y ha anunciado que el RPI se alineará con el IPC armonizado a partir de 2030. ^{[ 3 ] [ 10 ]}

Debido a que los puntos de equilibrio reflejan tanto las expectativas como las primas, muchos análisis de políticas utilizan modelos de estructura temporal que separan estos componentes y publican series basadas en modelos para la inflación esperada junto con los puntos de equilibrio del mercado. ^{[ 14 ] : 4–5 [ 11 ]}

La profundidad de negociación en los bonos indexados a la inflación suele ser menor que en los bonos gubernamentales nominales comparables, con diferenciales de compra-venta más amplios y condiciones de liquidez variables en el tiempo. Los estudios de microestructura documentan cómo los ciclos de subasta, los eventos de oferta y las restricciones de balance de los intermediarios pueden afectar los precios y la transmisión de los mercados vinculados a índices a los puntos de equilibrio. ^{[ 16 ]} Los trabajos que descomponen el riesgo y la liquidez en los TIPS indican que la variación en la liquidez relativa puede influir en la compensación de inflación medida y en los rendimientos excedentes esperados a lo largo del tiempo. ^{[ 17 ]}

Los inversores institucionales que se enfrentan a pasivos indexados a precios utilizan bonos indexados a la inflación para reducir el desajuste entre los flujos de efectivo de los activos y las obligaciones. Los planes de pensiones de prestación definida, en particular, combinan bonos del Estado o TIPS a largo plazo vinculados a índices con swaps de tipos de interés e inflación como parte de marcos de inversión orientados a los pasivos, y la guía oficial para los administradores analiza los controles de riesgo cuando se utilizan estrategias de apalancamiento o con garantías. ^{[ 18 ]} Las publicaciones de bancos centrales e internacionales también señalan que la disponibilidad y el rango de vencimiento de los bonos vinculados a la inflación influyen en la eficacia con la que los fondos de pensiones y las aseguradoras pueden cubrir las prestaciones indexadas a largo plazo. ^{[ 19 ] [ 20 ]}

Entre los emisores soberanos se encuentran Estados Unidos y el Reino Unido, entre otros. Los tenedores típicos son los planes de pensiones de prestación definida, las aseguradoras y los ahorradores a largo plazo que buscan igualar obligaciones indexadas o preservar su poder adquisitivo. Los inversores orientados a la gestión de pasivos suelen combinar bonos indexados a largo plazo con swaps de tipos de interés e inflación dentro de marcos de gobernanza que abordan el apalancamiento, las garantías y la gestión de la liquidez. ^{[ 18 ] [ 19 ]}

El riesgo de inflación también puede transferirse mediante derivados como swaps de inflación de cupón cero, swaps interanuales y límites máximos y mínimos de inflación. Los modelos académicos valoran los TIPS y derivados relacionados en un marco unificado que vincula las estructuras temporales reales y nominales con la dinámica del índice de precios. ^{[ 21 ]} Los derivados pueden evitar algunas características específicas de los bonos, como la indexación acumulada y las convenciones de liquidación, pero introducen consideraciones sobre la contraparte y las garantías que difieren de las de un bono soberano.

Los resultados dependen del índice de referencia, el desfase de indexación y la presencia de un límite inferior de deflación. El riesgo de base puede surgir cuando la inflación personal de un tenedor difiere del índice incorporado en el bono, y las primas de liquidez pueden alejar los precios de mercado de los valores implícitos por las expectativas a largo plazo. ^{[ 14 ] [ 16 ]} En Estados Unidos, los inversores sujetos a impuestos generalmente deben reconocer el aumento del principal relacionado con la inflación como descuento de emisión original en el año en que se devenga, incluso si no reciben efectivo en ese momento. ^{[ 22 ]} La documentación del programa de las oficinas de gestión de deuda establece características adicionales, incluyendo la elección del índice, las convenciones de liquidación y las disposiciones de recuperación o límite inferior. ^{[ 5 ] [ 3 ]}

Varios programas han cambiado de estatus en los últimos años. El Gobierno de Canadá anunció el cese de la emisión de bonos de rendimiento real en noviembre de 2022, citando la baja demanda y el enfoque en los sectores nominales principales. ^{[ 8 ]} La Agencia Financiera Alemana anunció que no se emitirían ni reabrirían más valores federales vinculados a la inflación a partir de 2024, y que las emisiones en circulación continuarían negociándose. ^{[ 9 ]} Otros programas soberanos continúan emitiendo en una variedad de vencimientos bajo sus marcos publicados.

• Valores del Tesoro protegidos contra la inflación
• intercambio de inflación
• Yo vínculo

• TreasuryDirect: Bonos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS)
• Oficina de Gestión de la Deuda del Reino Unido: Bonos del Tesoro indexados a la inflación
• Reserva Federal: Datos sobre la curva de rendimiento de los TIPS y la compensación por inflación

• Fabozzi, Frank J., ed. Manual de valores de renta fija . 8.ª ed. McGraw-Hill, 2012. ISBN 978-0071768139.
• Campbell, John Y.; Viceira, Luis M. Asignación estratégica de activos: elección de cartera para inversores a largo plazo . Oxford University Press, 2002. ISBN 978-0198296942.
• Shiller, Robert J. El nuevo orden financiero: el riesgo en el siglo XXI . Princeton University Press, 2003. ISBN 978-0691096434.