swap de tipos de interés

En finanzas , un swap de tipos de interés ( IRS , por sus siglas en inglés ) es un derivado de tipos de interés (IRD, por sus siglas en inglés). Implica el intercambio de tipos de interés entre dos partes. En particular, es un IRD "lineal" y uno de los productos de referencia más líquidos . Está relacionado con los acuerdos de tipos a plazo (FRA, por sus siglas en inglés) y con los swaps de cupón cero (ZCS, por sus siglas en inglés).

En su publicación estadística de diciembre de 2014, el Banco de Pagos Internacionales informó que los swaps de tipos de interés eran el componente más grande del mercado global de derivados extrabursátiles (OTC) , representando el 60%, con un importe nominal pendiente en swaps de tipos de interés OTC de 381 billones de dólares y un valor de mercado bruto de 14 billones de dólares. ^{[ 1 ]}

Los swaps de tipos de interés pueden negociarse como un índice a través del índice FTSE MTIRS .

Los IRS son productos financieros a medida cuya personalización puede incluir cambios en las fechas de pago, cambios en el importe nominal (como los de los IRS amortizados), ajustes en el período de acumulación y cambios en las convenciones de cálculo (como una convención de conteo de días de 30/360E a ACT/360 o ACT/365).

Un IRS vainilla es el término utilizado para los IRS estandarizados. Por lo general, estos no tendrán ninguna de las personalizaciones anteriores y, en cambio, exhibirán un nocional constante en todo momento, fechas de pago y devengo implícitas y convenciones de cálculo de referencia por moneda. ^{[ 2 ]} Un IRS vainilla también se caracteriza por tener un tramo "fijo" y el segundo tramo "flotante" que hace referencia a un índice -IBOR . El valor actual neto (VA) de un IRS vainilla se puede calcular determinando el VA de cada tramo fijo y tramo flotante por separado y sumándolos. Para fijar el precio de un IRS de mercado medio, el principio subyacente es que los dos tramos deben tener el mismo valor inicialmente; véase más adelante en Fijación de precios racional .

El cálculo del tramo fijo requiere descontar todos los flujos de efectivo conocidos mediante un factor de descuento apropiado:

${\displaystyle P_{\text{fijo}}=NR\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}v_{i}}$

dónde${\displaystyle N}$es el concepto,${\displaystyle R}$es la tasa fija,${\displaystyle n_{1}}$es el número de pagos,${\displaystyle d_{i}}$es la fracción del recuento de días decimalizada de la acumulación en el i-ésimo período, y${\displaystyle v_{i}}$es el factor de descuento asociado a la fecha de pago del i-ésimo período.

El cálculo del tramo variable es un proceso similar que consiste en sustituir el tipo de interés fijo por tipos de interés de índice previstos:

${\displaystyle P_{\text{float}}=N\sum _{j=1}^{n_{2}}r_{j}d_{j}v_{j}}$

dónde${\displaystyle n_{2}}$es el número de pagos de la pata flotante y${\displaystyle r_{j}}$son las tasas de índice IBOR pronosticadas para la moneda correspondiente.

El valor presente del IRS desde la perspectiva de recibir el tramo fijo es entonces:

${\displaystyle P_{\text{IRS}}=P_{\text{fijo}}-P_{\text{flotante}}}$

Históricamente, los IRS se valoraban utilizando factores de descuento derivados de la misma curva empleada para pronosticar las tasas -IBOR (es decir, las tasas de referencia anteriores ). Esto se ha denominado "autodescuento". Algunos estudios iniciales describieron cierta incoherencia introducida por este enfoque, y varios bancos utilizaban diferentes técnicas para reducirla. Con la crisis financiera de 2008, se hizo más evidente que este enfoque no era apropiado y que era necesario alinear los factores de descuento con las garantías físicas de los IRS. Tras la crisis, el enfoque de valoración estándar actual es el marco de múltiples curvas , que se aplica cuando los factores de descuento previstos y las tasas -IBOR presentan disparidades. Cabe destacar que el principio económico de valoración permanece inalterado: los valores de los tramos siguen siendo idénticos en el momento de la emisión.

La complejidad de las curvas modernas implica que puede que no haya factores de descuento disponibles para una curva de índice -IBOR específica. Estas curvas se conocen como curvas de "solo pronóstico" y solo contienen la información de una tasa de índice -IBOR pronosticada para cualquier fecha futura. Algunos diseños construidos con una metodología basada en descuentos implican que las tasas de índice -IBOR pronosticadas se derivan de los factores de descuento inherentes a esa curva:

${\displaystyle r_{j}={\frac {1}{d_{j}}}\left({\frac {x_{j-1}}{x_{j}}}-1\right)}$dónde${\displaystyle x_{i-1}}$y${\displaystyle x_{i}}$son los factores de descuento inicial y final asociados con la curva forward relevante de un índice -IBOR particular en una moneda determinada.

Para fijar el precio del mercado medio o del tipo de interés par,${\displaystyle S}$de un IRS (definido por el valor de la tasa fija)${\displaystyle R}$que da un valor presente neto de cero), la fórmula anterior se reordena de la siguiente manera:

${\displaystyle S={\frac {\sum _{j=1}^{n_{2}}r_{j}d_{j}v_{j}}{\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}v_{i}}}}$

En caso de que se apliquen metodologías antiguas, los factores de descuento${\displaystyle v_{k}}$pueden ser reemplazados con los valores autodescontados${\displaystyle x_{k}}$y lo anterior se reduce a:

${\displaystyle S={\frac {x_{0}-x_{n_{2}}}{\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}x_{i}}}}$

En ambos casos, el valor presente de un swap general se puede expresar exactamente con la siguiente fórmula intuitiva:${\displaystyle P_{\text{IRS}}=N(R-S)A}$ dónde${\displaystyle A}$es el llamado factor de anualidad${\textstyle A=\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}v_{i}}$(o${\textstyle A=\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}x_{i}}$para el autodescuento). Esto demuestra que el valor presente de un IRS es aproximadamente lineal con respecto al tipo de interés par del swap (aunque surgen pequeñas no linealidades debido a la codependencia del tipo de interés del swap con los factores de descuento en la suma de la anualidad).

Los swaps de tipos de interés exponen a operadores e instituciones a diversas categorías de riesgo financiero : ^{[ 2 ]} principalmente riesgo de mercado —específicamente riesgo de tipo de interés— y riesgo de crédito . También existen riesgos reputacionales. La venta fraudulenta de swaps, la sobreexposición de los municipios a contratos de derivados y la manipulación del IBOR son ejemplos de casos de gran repercusión en los que la negociación de swaps de tipos de interés ha conllevado una pérdida de reputación y multas por parte de los reguladores.

As regards market risk, during the swap's life, both the discounting factors and the forward rates change, and thus, per the above valuation techniques, the PV of a swap will deviate from its initial value. The swap will therefore at times be an asset to one party and a liability to the other. (The way these changes in value are reported is the subject of IAS 39 for jurisdictions following IFRS, and FAS 133 for U.S. GAAP.) In market terminology, the first-order link of swap value to interest rates is referred to as delta risk; their gamma risk reflects how delta risk changes as market interest rates fluctuate (see Greeks (finance)). Other specific types of market risk that interest rate swaps have exposure to are basis risks, where various IBOR tenor indexes can deviate from one another, and reset risks, where the publication of specific tenor IBOR indexes are subject to daily fluctuation.

Uncollateralised interest rate swaps — those executed bilaterally without a CSA in place — expose the trading counterparties to funding risks and counterpartycredit risks.^[4] Funding risks because the value of the swap might deviate to become so negative that it is unaffordable and cannot be funded. Credit risks because the respective counterparty, for whom the value of the swap is positive, will be concerned about the opposing counterparty defaulting on its obligations. Collateralised interest rate swaps, on the other hand, expose the users to collateral risks: here, depending upon the terms of the CSA, the type of posted collateral that is permitted might become more or less expensive due to other extraneous market movements. Credit and funding risks still exist for collateralised trades but to a much lesser extent. Regardless, due to regulations set out in the Basel III Regulatory Frameworks, trading interest rate derivatives commands a capital usage. The consequence of this is that, dependent upon their specific nature, interest rate swaps may be capital intensive; with the latter, also, sensitive to market movements. Capital risks are thus another concern for users, and Banks typically calculate a credit valuation adjustment, CVA - as well as XVA for other risks - which then incorporate these risks into the instrument value.^[5]

Los operadores de títulos de deuda valoran diariamente sus posiciones de swaps para "visualizar su inventario" (véase control de valoración ). Según sea necesario , intentarán cubrirse , tanto para proteger el valor como para reducir la volatilidad. Dado que los flujos de efectivo de los swaps componentes se compensan entre sí, los operadores implementarán esta cobertura sobre una base neta para libros completos. ^{[ 6 ]} Aquí, el operador normalmente cubriría su riesgo de tasa de interés mediante la compensación de bonos del Tesoro (ya sea al contado o a futuro). Para los riesgos de crédito, que normalmente no se compensan, los operadores estiman: ^{[ 4 ]} para cada contraparte la probabilidad de incumplimiento utilizando modelos como Jarrow-Turnbull y KMV , o extrayéndolos de los precios de los CDS ; y luego, para cada operación, la exposición futura potencial y la exposición esperada a la contraparte. Luego se comprarán derivados de crédito ^{[ 4 ]} según corresponda. A menudo, una mesa especializada en XVA supervisa y gestiona centralmente la exposición y el capital generales de CVA y XVA, y luego implementará esta cobertura. ^{[ 7 ]} Los demás riesgos deben gestionarse sistemáticamente, a veces involucrando la tesorería del grupo .

Todos estos procesos se basarán en modelos de riesgo numérico bien diseñados : tanto para medir y pronosticar el cambio (general) en el valor, como para sugerir operaciones de referencia compensatorias fiables que puedan utilizarse para mitigar los riesgos. Sin embargo, cabe señalar (y en relación con la atribución de pérdidas y ganancias ) que el marco de múltiples curvas añade complejidad ^{[ 8 ],} ya que las posiciones (individuales) se ven (potencialmente) afectadas por numerosos instrumentos que no están relacionados de forma evidente.

• swap de vencimiento constante
• intercambio de acciones
• Eurodólar
• Índice FTSE MTIRS
• Derivado de inflación
• Límite máximo y mínimo de la tasa de interés
• Tasa de intercambio
• Intercambio de retorno total

• Leif BG Andersen, Vladimir V. Piterbarg (2010). Modelización de tipos de interés en tres volúmenes (1.ª ed., 2010  ). Atlantic Financial Press. ISBN 978-0-9844221-0-4Archivado del original el 8 de febrero de 2011.
• JHM Darbyshire (2017). Valoración y negociación de derivados de tipos de interés (2.ª ed., 2017  ). Aitch and Dee Ltd. ISBN 978-0995455528.
• Richard Flavell (2010). Swaps y otros derivados (2.ª ed.). Wiley. ISBN 047072191X
• Miron P. y Swannell P. (1991). Pricing and Hedging Swaps , Euromoney books. ISBN 185564052X

• Comprensión de los derivados: Mercados e infraestructura. Banco de la Reserva Federal de Chicago, Grupo de Mercados Financieros.
• Banco de Pagos Internacionales - Estadísticas semestrales de derivados extrabursátiles
• Investopedia - Spreadlock - Un contrato de permuta de tipos de interés (no una opción)
• Fondos Hussman - Trenes de carga y curvas pronunciadas