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Kyle Bass

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J. Kyle Bass es un inversor estadounidense y fundador de Conservation Equity Management, una firma de capital privado centrada en la sostenibilidad ambiental. También es fundador y director de Hayman Capital Management, LP, un fondo de cobertura con sede en Dallas especializado en eventos globales. [ 1 ]

En 2008, Bass predijo con éxito y apostó eficazmente en contra de la crisis de las hipotecas subprime en EE. UU. mediante la compra de swaps de incumplimiento crediticio sobre valores subprime, que, a su vez, aumentaron de valor cuando estalló la burbuja inmobiliaria . [ 2 ]

Como director de la Coalición para Medicamentos Asequibles (CFAD), Bass impugnó la validez de las patentes de 28 compañías farmacéuticas mediante una revisión inter partes , alegando que quería invalidar las patentes débiles que imponían costos a los consumidores, haciendo así que los medicamentos cubiertos por esas patentes fueran más asequibles. [ 3 ] [ 4 ] Las compañías farmacéuticas a las que Bass se dirigió alegan que el único propósito de las impugnaciones de validez era permitirle a Bass vender en corto en el mercado, obteniendo así ganancias de la variación en los precios de las acciones de las compañías. [ 5 ] Sin embargo, al menos un estudio de eventos indica que si Bass hubiera seguido tal estrategia, no habría podido obtener ganancias, porque sus "peticiones de revisión inter partes ... no produjeron consistentemente rendimientos negativos estadísticamente significativos en los precios de las acciones de los titulares de las patentes". [ 6 ] La campaña de impugnación de patentes de medicamentos fracasó después de varios reveses legales. [ 7 ]

Bass recibió la Medalla de la Asociación de Política Exterior de 2019 por su internacionalismo responsable. [ 8 ] Bass es miembro vitalicio del Consejo de Relaciones Exteriores y miembro fundador del Comité sobre el Peligro Actual (China). [ 9 ] [ 10 ]

Es miembro del consejo asesor del Centro de China del Instituto Hudson , del consejo asesor ejecutivo del Centro Presidencial George W. Bush y del consejo asesor de inversiones de NewEdge Wealth. [ 11 ] [ 12 ] [ 13 ]

Bass también es miembro de la junta directiva de la Fundación del Departamento de Seguridad Pública de Texas , la Fundación de la Asociación de Vida Silvestre de Texas (TWAF) y The Quad Fund. [ 14 ] [ 15 ] [ 16 ]

El 14 de junio de 2020, el Wall Street Journal informó que Bass está siendo investigado por la SEC por una posible manipulación del mercado , un problema que parece derivarse de una operación controvertida realizada a finales de 2015, en la que el fondo de Bass abrió una posición corta contra el precio de las acciones de un REIT que cotiza en bolsa, United Development Funding (UDF), y luego acusó al REIT de ser un esquema Ponzi . [ 17 ] Los ejecutivos del REIT fueron declarados culpables y condenados a un total de 20 años de prisión federal. [ 18 ]

Primeros años y educación

Bass se graduó de la escuela secundaria Lamar en Arlington, Texas . [ 19 ] [ 20 ] Su padre, Charles Bass , fue un ejecutivo de turismo de carrera que administró el hotel Fontainebleau Miami Beach y la Oficina de Convenciones y Visitantes de Dallas. [ 21 ] [ 22 ] [ 23 ] [ 24 ] Bass asistió a la Universidad Cristiana de Texas con una beca académica y de buceo de la División I, y fue miembro de la fraternidad Kappa Sigma en la universidad de 1989 a 1991. [ 25 ] [ 26 ] [ 27 ] [ 28 ] [ 24 ] Se graduó con honores en 1992, obteniendo una licenciatura en administración de empresas con especialización en finanzas y concentración en bienes raíces. [ 29 ]

En la década de 1990 , Bass trabajó como corredor de bolsa en la oficina de Bear Stearns en Dallas . Identificó acciones que parecían estar sobrevaloradas o ser fraudulentas, desde astilleros de Alemania Oriental hasta prestamistas hipotecarios de Texas . Una vez que tuvo suficiente capital para lanzar su fondo, comenzó a apostar contra las hipotecas de alto riesgo. [ 30 ]

Carrera

Antes de fundar Hayman Capital Management en 2005, Bass trabajó brevemente en Prudential Securities de 1992 a 1994 antes de unirse a Bear Stearns en 1994. [ 31 ] En Bear Stearns , ascendió rápidamente, convirtiéndose en director gerente sénior a la edad de 28 años, uno de los más jóvenes en la historia de la firma en ostentar tal título. [ 2 ] [ 29 ]

En 2001, se unió a Legg Mason , firmando un contrato de cinco años para crear la primera oficina de renta variable institucional de la firma en Texas. Allí, asesoró a fondos de cobertura y otros clientes institucionales sobre estrategias de inversión en situaciones especiales. [ 2 ]

En diciembre de 2005, cuando Legg Mason vendió la parte del negocio donde trabajaba, Bass dejó Legg Mason y fundó Hayman Capital Management para ejercer como gestor de inversiones de un fondo de cobertura para "situaciones especiales globales" que planeaba lanzar. Bass fundó Hayman Capital Management, LP, con 33 millones de dólares en activos bajo gestión: 5 millones que había ahorrado por su cuenta y el resto que había captado de inversores externos. [ 31 ]

En 2007, Bass testificó como perito ante el Subcomité de Mercados de Capitales y Empresas Patrocinadas por el Gobierno del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de los Estados Unidos . [ 32 ] Durante su testimonio, abordó: i) el papel de las agencias de calificación crediticia en el mercado de financiación estructurada y ii) las medidas políticas que podrían adoptarse para minimizar los conflictos de interés inherentes entre las agencias de calificación y los emisores. [ 33 ]

En 2010, Bass testificó ante la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera . Durante su testimonio, expuso su análisis de los factores que causaron la crisis.

Desde agosto de 2010 hasta mayo de 2019, Bass fue miembro de la Junta Directiva de la University of Texas/Texas A&M Investment Management Company (UTIMCO), un fondo de dotación para universidades públicas de Texas. [ 34 ] [ 35 ]

Rendimiento del fondo

El fondo insignia tuvo un año exitoso en 2007 y obtuvo una ganancia del 212% gracias a la apuesta por el colapso de las hipotecas subprime que le dio fama a Bass. El fondo también obtuvo una ganancia del 16% en 2012 gracias a las apuestas sobre la deuda griega. El New York Post describe el rendimiento a largo plazo del fondo insignia de Hayman Capital como de "pequeña calidad". Desde 2008 hasta mediados de 2015, el fondo insignia experimentó un modesto rendimiento anualizado del 1,56%. Además de predecir el estallido de la burbuja inmobiliaria en 2007, Kyle predijo los problemas económicos de Grecia y la devaluación del yen japonés unos años después. [ 36 ] Posteriormente, se benefició de la predicción de que el yen japonés caería con una ronda proyectada de estímulo monetario por parte del Banco de Japón . [ 37 ]

El primer fondo de Bass centrado en Asia fue el Japan Macro Opportunities Fund. Este fondo devolvió el capital a los inversores después de que el yen japonés se depreciara un 40% entre 2012 y 2015. En 2016, tuvo un éxito rotundo con el Master Fund de Hayman Capital, que finalizó el año con un rendimiento neto estimado del 24,83%. Desde su creación en 2006, el fondo de Hayman ha generado un rendimiento del 436,75% y un rendimiento anualizado del 16,7%. [ 38 ] Entre 2006 y principios de 2017, Hayman ofreció un rendimiento anual del 16,5% durante 11 años. Por el contrario, el mercado de valores obtuvo un rendimiento del 9,4% anual durante el mismo período. [ 39 ]

Según los inversores, su fondo de cobertura ha obtenido una rentabilidad media anual después de comisiones del 25 % desde 2006. [ 40 ] Obtuvo una rentabilidad superior al 500 % apostando a la baja en el mercado de hipotecas subprime en 2007 y se benefició de una apuesta contra los bonos griegos. [ 41 ] Bass también predijo los problemas económicos de Grecia y la devaluación del yen japonés. [ 42 ]

Bass calificó 2015 como uno de los peores años de su fondo. [ 43 ] A principios de 2019, Hayman tenía $423,6 millones en activos discrecionales bajo gestión , una disminución con respecto a los $2,3 mil millones a finales de 2014. [ 44 ]

Posiciones de inversión

hipotecas de alto riesgo

Bass comenzó a formular su estrategia subprime después de reunirse con un banquero de inversión de Nueva York mientras asistía a una boda en España. Discutieron cómo y por qué existía el negocio de los CDO mezzanine subprime. [ 45 ] [ 46 ] Después de regresar a los EE. UU., Bass contrató a varios investigadores privados para determinar la facilidad para obtener una hipoteca. Bass dedicó una cantidad significativa de tiempo a estudiar el mercado hipotecario residencial y realizó investigaciones para identificar qué valores respaldados por hipotecas residenciales (RMBS) compuestos por hipotecas de baja calidad tenían más probabilidades de incumplir. Esta tesis de inversión se expresó mediante la compra de swaps de incumplimiento crediticio contra las titulizaciones que consideraba más inestables, lo que esencialmente era una forma de vender en corto los bonos utilizando instrumentos sintéticos. Después de comprar las posiciones para su fondo insignia en 2006, Bass recaudó capital adicional para un fondo especial dedicado exclusivamente a capitalizar la oportunidad que existía en el mercado. Bass administró o asesoró más de 4 mil millones de dólares en posiciones en RMBS subprime.

En diciembre de 2007, tras una oleada de ejecuciones hipotecarias que azotó Estados Unidos, Bass apareció en Bloomberg TV por haber amasado una fortuna apostando contra estos valores subprime. [ 47 ] Al predecir el desplome del mercado hipotecario, convirtió 110 millones de dólares en 700 millones de dólares, además de sus dos fondos Subprime Credit Strategies Funds. [ 48 ]

Europa y la deuda japonesa: un "fin del mundo"

Tras la crisis de las hipotecas subprime, Bass concluyó que se trataba del síntoma de un problema de deuda más grave y predijo un "apocalipsis" de la deuda en Europa y Japón. En 2009, advirtió sobre la posibilidad de impagos por parte de los principales países en los próximos tres años. [ 49 ] En 2010, entre el 10 % y el 15 % de su cartera estaba invertida en apuestas contra la deuda soberana europea y japonesa. [ 50 ] Llegó incluso a predecir que 2012 sería un "año catastrófico" para Europa y habló de una inminente ruptura de la eurozona, que, según declaró, provocaría impagos en Japón y Estados Unidos. En junio de 2012, afirmó: "Primero Europa, luego Japón y finalmente Estados Unidos". [ 51 ]

Desde 2012, Bass también ha pronosticado una "crisis en toda regla" en Japón, describiendo su enfoque para financiar la deuda como un esquema Ponzi similar a la estafa de inversión de Bernie Madoff . Sin embargo, muchos expertos han discrepado de su análisis. [ 52 ] [ 53 ] Renren, Inc., una empresa china con sede en el distrito de Chaoyang, Pekín, China, invirtió 80 millones de dólares en Hayman's Japan Macro Opportunities Offshore Partners, LP, una sociedad limitada exenta de las Islas Caimán, entre noviembre de 2011 y enero de 2014. [ 54 ] Renren informó que recibió distribuciones de capital de 84,0 millones de dólares y 69,1 millones de dólares en los años que terminaron el 31 de diciembre de 2014 y 2015, respectivamente, y se deshizo de la inversión el 24 de agosto de 2015. [ 54 ] La inversión de RenRen en el fondo japonés de Bass estaba destinada a ser beneficiosa, ya que representaba la inmensa mayoría de las ganancias de la empresa pública durante el período de 2 años y, por lo tanto, debía ser revelada a la SEC como ganancias "materiales". [ 55 ]

La inversión de la empresa china en Hayman's Japan Macro Opportunities Offshore Partners, LP, obligó a Renren a incluir los estados financieros auditados de Japan Macro Opportunities Master Fund, LP, en su Formulario 20-F presentado ante la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos. [ 54 ] La empresa china incluyó los estados financieros de Hayman's Japan Macro Offshore Partner, LP, [ 54 ] ya que Renren “puede ejercer una influencia significativa, pero no control…” [ 56 ]

Cullen Roche criticó el análisis de Bass sobre Japón en agosto de 2010, señalando que comparar Japón con la UE era un error, ya que sus sistemas monetarios son radicalmente diferentes. Roche afirmó: «La gente aún no comprende que una nación con soberanía monetaria que es proveedora de moneda en un sistema de tipo de cambio flotante nunca tiene problemas para financiarse». [ 57 ] En mayo de 2012, Business Insider coincidió, criticando el análisis de Bass, ya que los ratios de deuda/PIB no reflejan el tipo de interés ni el riesgo crediticio de una nación. Business Insider señaló que en una nación que se endeuda en su propia moneda, el gasto público financia el endeudamiento. [ 58 ] Sin embargo, Bass informó en su Carta a los Inversores de 2016 que el Japan Macro Opportunities Fund tuvo un buen desempeño, afirmando: «Nuestro primer fondo centrado en Asia, el Japan Macro Opportunities Fund, devolvió con éxito el capital a los inversores después de que el yen japonés se depreciara aproximadamente un 40 % entre 2012 y 2015». [ 59 ]

Bass se ha mostrado muy crítico en sus apariciones públicas sobre las futuras calamidades derivadas del colapso financiero. El 14 de septiembre de 2011, Bass afirmó en CNBC que la única salida de Grecia a su endeudamiento era una reestructuración. Bass señaló que, a pesar de las dificultades que esto acarrearía a Grecia, era la única medida que la nación podía tomar. Añadió que, en un año, toda Europa también estaría en situación de impago. [ 60 ] En un discurso del 1 de enero de 2014, aseguró a la audiencia su confianza en que los próximos años estarían plagados de turbulencias, incluyendo el estallido de grandes guerras. En su discurso, afirmó que, con la creciente deuda y la incapacidad de pagarla, eventualmente, el malestar social conduciría a brotes de violencia. Bass concluyó su discurso declarando: «Se avecina la guerra, como ha ocurrido a lo largo de la historia». [ 61 ]

General Motors

En abril de 2014, Bass fue uno de los pocos defensores de General Motors por no haber solucionado un defecto relacionado con 13 muertes. Declaró: «GM está tomando las medidas correctas para invertir adecuadamente en la crisis». En ese momento, Hayman poseía ocho millones de acciones de GM, lo que la convertía en su mayor participación individual. [ 62 ] En defensa de GM, Bass afirmó en CNBC que de los 13 pasajeros que fallecieron debido al defecto, 12 «no llevaban puesto el cinturón de seguridad o estaban bajo los efectos del alcohol». [ 63 ]

colapso bancario chino

A partir de julio de 2015, Bass realizó una apuesta plurianual contra el yuan chino basándose en un colapso bancario previsto en China. [ 64 ] Bass cerró su posición contra la moneda china a principios de 2019 cuando la devaluación prevista de la moneda no se produjo. [ 64 ]

En 2015, Bass argumentó que el sistema bancario chino estaba subcapitalizado y que sus reservas de divisas serían insuficientes en caso de crisis. Bass predijo un aterrizaje forzoso para la economía china tras una crisis bancaria y una severa devaluación de la moneda china, estimada en varios rangos entre "un 15 % y un 20 %" y entre "un 30 % y un 40 %". [ 65 ] [ 66 ]

Hayman sufrió su peor año en 2017, con una pérdida del 19% debido al fortalecimiento del yuan chino. [ 36 ] Bass cree que cualquier acuerdo comercial con China debe incluir mecanismos de aplicación contra el robo de propiedad intelectual para que Estados Unidos se beneficie realmente de él. [ 67 ] Argumentó que China firmó un memorando de entendimiento especial en 2013 que exime a las empresas de realizar auditorías o cumplir con la Ley Dodd-Frank . Se opone a prohibir o excluir de la bolsa a las empresas chinas, pero apoya que deban cumplir con las mismas regulaciones que las empresas estadounidenses. [ 68 ] Mientras formaba parte de la Junta Directiva de UTIMCO en 2018, Bass ayudó a crear un conjunto de directrices que obligaban a sus gestores externos a desinvertir en empresas con vínculos con entidades sancionadas por Estados Unidos. [ 35 ] [ 69 ]

Argentina

La BBC describió a Bass como alguien que tenía una "buena relación" con la presidenta argentina Cristina Fernández de Kirchner en 2014. [ 70 ] En febrero de 2014, Bass dijo que los bonos argentinos representaban una oportunidad rentable y calificó a Argentina como una nación "interesante" para las inversiones. Él y otros grupos de inversionistas demandaron a BNY Mellon por no distribuir los intereses de la deuda argentina. [ 71 ] El IB Times señaló que el país había "engañado a los acreedores siete veces desde que obtuvo la independencia de España en 1816", siendo el último impago de su deuda en 1989. [ 72 ]

Cuando el gobierno argentino incumplió el pago de su deuda en julio de 2014, Bass apoyó la medida y criticó a los tenedores de bonos, especialmente a Elliott Management y Aurelius Capital , quienes, con el apoyo del juez federal estadounidense Thomas Griesa , habían exigido el pago total. Haciéndose eco de la presidenta argentina Cristina Fernández de Kirchner, calificó a estos acreedores de "buitres", afirmó que estaban "impidiendo el progreso de 42 millones de personas" y que mantenían a Argentina como "rescate". [ 73 ] El 27 de agosto de 2014, Bass acusó a Paul Singer de Elliott de "mantener a los países pobres como rehenes", lo que llevó al New York Post a comentar en un editorial al día siguiente que Bass "sonaba más como el ministro de Economía izquierdista de Argentina, Axel Kicillof, que como un gestor de fondos de cobertura estadounidense". [ 74 ] El fondo de Bass con sede en Dallas, Hayman Capital Management LP, compró el bono internacional de Argentina a 55 centavos por dólar después de que los precios cayeran ante la preocupación de que el país entrara en cesación de pagos. Bass dijo que "los bonos se han recuperado hasta alcanzar los 73 centavos hoy" en una entrevista con Stephanie Ruhle en Bloomberg Television . [ 75 ]

Campaña para impugnar patentes de medicamentos

Bass ha intentado lucrarse presentando y publicitando impugnaciones de patentes dudosas en poder de grandes compañías farmacéuticas, al tiempo que apostaba en contra de sus acciones. [ 76 ] [ 77 ] En 2014, Renren, Inc., una empresa china con sede en el distrito de Chaoyang, Pekín, China, invirtió 30 millones de dólares en la estrategia farmacéutica de Bass a través de Hayman Credes Offshore Fund, LP, registrada como una sociedad limitada exenta de las Islas Caimán y que reclama a Hayman Offshore Management como su socio general. [ 54 ] Renren informó sobre Hayman Credes Offshore Fund, LP en sus presentaciones ante la SEC desde 2014 hasta abril de 2016 como un componente principal de la cartera de "inversiones a largo plazo" de la empresa. [ 78 ]

A través de su inversión en Hayman Credes Offshore Fund, LP, la empresa china parece haber participado en las impugnaciones de Bass a numerosas patentes de medicamentos estadounidenses, supuestamente con el objetivo de hacer bajar el precio de las acciones de las compañías farmacéuticas estadounidenses. [ 76 ] [ 77 ]

En su formulario 20-F, presentado ante la Comisión de Bolsa y Valores para su año fiscal, que finalizó el 31 de diciembre de 2016, Renren Inc. informó: "En diciembre de 2014, la Compañía invirtió $30,000 en Hayman, que es una sociedad limitada exenta de las Islas Caimán y actuó como socio limitado. La Compañía reconoció su participación en la pérdida de $322 y $157 para los años finalizados el 31 de diciembre de 2015 y 2016, respectivamente. De febrero a abril de 2016, la Compañía retiró toda su inversión en Hayman y recibió ingresos totales de $29,521." [ 78 ] Después de 2 años de reveses en su esfuerzo, Bass para 2017 puso fin a sus impugnaciones de patentes. [ 7 ]

En 2015, Bass organizó la Coalición por Medicamentos Asequibles (CFAD) para impugnar la validez de las patentes mediante el proceso de revisión inter partes (IPR). [ 79 ] [ 80 ] Cuando inició esta práctica en enero de 2015, afirmó que su motivación era fomentar la competencia en la fabricación de productos farmacéuticos y, por lo tanto, reducir los precios. [ 81 ]

Bass presentó un total de 35 impugnaciones de patentes en colaboración con Erich Spangenberg. Este último ha sido denominado "el troll de patentes más notorio del mundo" [ 82 ] , incluyendo 33 presentadas por CFAD y dos presentadas por Bass personalmente sin fines de lucro. [ 83 ] Bass y Spangenberg afirman que la coalición tiene como objetivo reducir los precios de los medicamentos, que se mantienen artificialmente altos mediante patentes dudosas. [ 84 ]

En junio de 2015, Celgene recibió autorización de la Oficina de Patentes y Marcas de los Estados Unidos para presentar una moción solicitando sanciones contra la CFAD por presunto abuso del proceso de revisión de patentes. El Wall Street Journal señaló que este hecho estaba siendo "seguido de cerca porque plantea la posibilidad de que los funcionarios de patentes pongan fin" al plan de impugnación de patentes de Bass. A través de su abogado, Celgene también informó a la oficina de patentes que la CFAD había amenazado con impugnar sus patentes a menos que Celgene cumpliera con sus exigencias. [ 85 ]

En octubre de 2016, Bass prevaleció en el caso, y la USPTO invalidó las dos patentes de Celgene Corp relacionadas con sus medicamentos contra el cáncer Revlimid, Pomalyst y Thalomid en cuestión. [ 86 ] Sin embargo, Celgene convenció a la Junta de Juicios y Apelaciones de Patentes para que volviera a examinar el caso un año después. [ 87 ]

Política

Administración Trump

Un artículo de ProPublica describe a Bass como amigo de Tommy Hicks Jr., un inversor privado que era compañero de caza de Donald Trump Jr. y que tenía otros vínculos con la administración Trump. [ 88 ] Según el artículo de investigación sobre los vínculos indebidos entre Hicks y la administración Trump, Hicks había conseguido una reunión con Bass y altos funcionarios en una reunión interinstitucional en el Departamento del Tesoro para exponer opiniones sobre China. [ 88 ] Esta reunión tuvo lugar cuando Bass mantenía una importante posición corta en la moneda china. [ 88 ]

Porcelana

El 8 de febrero de 2020, Bass tuvo un desacuerdo en Twitter con Hu Xijin, editor del periódico chino Global Times . Tuiteó que el "virus chino", en referencia al SARS-CoV-2, debería "arrasar las filas del Global Times y del resto del Partido Comunista". [ 89 ] El editor jefe de Hu Xijin dijo que tenía una "tendencia antihumana" y que los miembros comunes del PCCh "son ciudadanos comunes, padres, esposos, esposas, hijas". Bass borró el tuit más tarde, pero reafirmó su postura cuando Hu le sugirió que se disculpara. [ 90 ] [ 91 ]

—No lo haré —respondió Bass—. Arrestaste, censuraste y «castigaste» (solo Dios sabe lo que les hiciste a él y a los otros 7 médicos) a los héroes de Wuhan. Eres una vergüenza para la humanidad. [ 92 ] Bass continuó diciendo: «El buen pueblo de China ha perdido la confianza en el PCCh. ¿Acorralar a la gente en sus propias casas, arrestar a los médicos héroes de Wuhan y luego ordenar a la tropa que vuelva a trabajar el lunes? Parece que se ha perdido la confianza en el gobierno (e incluso el miedo al gobierno). @HuXijin_GT #revuelta»

Bass es un crítico retórico acérrimo del Partido Comunista Chino (PCCh) y sus políticas. En julio de 2021, Bass criticó duramente a las empresas estadounidenses que se pronuncian contra las injusticias sociales en Estados Unidos, pero no adoptan una postura firme ante las violaciones de los derechos humanos en China. [ 93 ] Bass reprendió en particular al director ejecutivo de Nike, John Donahoe, por los comentarios realizados durante la conferencia telefónica sobre los resultados de la compañía con analistas de Wall Street. Según Bass, es difícil encontrar un equilibrio entre mantener el favor económico del presidente Xi Jinping y, al mismo tiempo, ser más activo en temas sociales en Estados Unidos. [ 93 ] Dado que las corporaciones estadounidenses no cejarán en su empeño por acceder a la economía china, los responsables políticos de Washington deben demostrar liderazgo ante las transgresiones de los derechos humanos cometidas por Pekín, según Bass. [ 93 ]

Los informes financieros presentados ante la Comisión de Bolsa y Valores muestran que en 2016 aceptó capital de inversión en dos de sus fondos de inversión de al menos una empresa tecnológica con sede en China. [ 94 ] [ 95 ] [ 96 ]

Referencias

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