Estrategia de inversión basada en pasivos

La inversión orientada a pasivos ( LDI , por sus siglas en inglés) es un enfoque de gestión de activos y pasivos que diseña la cartera de activos en función del tamaño, el momento y el perfil de riesgo de las obligaciones conocidas. La utilizan los planes de pensiones de prestación definida y las aseguradoras para reducir la volatilidad de la financiación y garantizar la disponibilidad de efectivo cuando vencen las prestaciones. ^{[ 1 ] [ 2 ]}

Las técnicas LDI incluyen la igualación de flujos de efectivo y la igualación de duración. Los esquemas también pueden utilizar swaps de tipos de interés e inflación, repos de bonos del Estado y otros derivados para cubrir la sensibilidad a las fluctuaciones del mercado. ^{[ 3 ]}

En la planificación personal de la jubilación, el enfoque consiste primero en reservar activos para gastos esenciales. Posteriormente, los inversores añaden activos que buscan rentabilidad para objetivos discrecionales, a menudo utilizando carteras de bonos o anualidades para igualar los flujos de efectivo a corto plazo, y el resto se destina a asumir el riesgo de mercado para aumentar los ingresos futuros. ^{[ 4 ]}

Los planes de prestaciones definidas utilizan la gestión de pasivos (LDI) para alinear el comportamiento de los activos con el valor actual de las prestaciones prometidas. Las carteras mantienen bonos del Estado y crédito con grado de inversión, además de coberturas adicionales como swaps de tipos de interés e inflación, para protegerse contra el riesgo de tipos de descuento e inflación. El objetivo es estabilizar el coeficiente de financiación en lugar de maximizar la rentabilidad absoluta. ^{[ 5 ] [ 6 ]}

• Ajuste de flujo de efectivo: los fideicomisarios compran bonos que replican los pagos de beneficios esperados a medida que vencen. ^{[ 17 ]}
• Ajuste de duración: los esquemas establecen la duración de los activos para compensar la duración de los pasivos, de modo que los pequeños cambios en las tasas tengan un efecto limitado en el estado de financiación. ^{[ 18 ]}
• Cobertura contra la inflación: muchos fondos utilizan bonos del Estado vinculados a índices y swaps de inflación para igualar los beneficios vinculados a la inflación. ^{[ 19 ]}
• Superposiciones y repos: los gestores emplean swaps, futuros y repos de bonos del Estado para obtener exposición de cobertura mientras mantienen efectivo disponible para garantías y gastos. ^{[ 20 ]}

Los esquemas suelen combinar estos métodos en mandatos segregados o fondos LDI mancomunados. ^{[ 21 ]}

Los gestores y fiduciarios de LDI gestionan el riesgo de tipos de interés, inflación y liquidez, y mantienen garantías para hacer frente a las llamadas de margen. Las políticas abarcan la estructura de garantías, los activos elegibles y las fuentes de liquidez, con pruebas de estrés frente a perturbaciones de tipos de interés e inflación. ^{[ 22 ]} Las directrices internacionales posteriores al episodio de 2022 hacen hincapié en la preparación de la liquidez para las llamadas de margen y garantías, las pruebas de estrés rigurosas y los procesos operativos para la gestión de garantías. ^{[ 23 ]}

A finales de septiembre de 2022, los rendimientos de los bonos del Tesoro británico aumentaron bruscamente y los precios cayeron, con los rendimientos a 30 años subiendo más de 100 puntos básicos en cuatro días. ^{[ 24 ]} El 28 de septiembre de 2022, el Banco de Inglaterra anunció compras temporales de bonos del gobierno británico a largo plazo. El Banco declaró que realizaría compras «de manera temporal y selectiva… para restablecer condiciones de mercado ordenadas». ^{[ 25 ]} Las subastas se extendieron hasta el 14 de octubre de 2022 y las compras se revirtieron posteriormente. ^{[ 26 ]} Un discurso del Banco de Inglaterra informó que el Banco finalmente compró 19.300 millones de libras esterlinas en bonos durante la operación. ^{[ 27 ]}

El 10 de octubre de 2022, el Banco lanzó el Mecanismo Temporal Ampliado de Repos con Garantía (TECRF) para apoyar el funcionamiento del mercado, permitiendo a los bancos aliviar las presiones de liquidez que enfrentan los fondos LDI de sus clientes. También amplió las compras de bonos del Estado para incluir bonos vinculados a índices entre el 11 y el 14 de octubre. ^{[ 28 ] [ 29 ]}

Análisis posteriores, utilizando datos a nivel de transacción, revelaron que las ventas forzadas por parte de los fondos LDI generaron descuentos de precios del orden del 7% al 10% en el punto máximo, y que los fondos LDI mancomunados vendieron más que los mandatos segregados debido a fricciones de recapitalización. El estudio informa que los fondos mancomunados vendieron aproximadamente 13 puntos porcentuales más de sus tenencias de bonos del Estado y que los descuentos se eliminaron a finales de octubre. ^{[ 30 ]}

En marzo de 2023, el Comité de Política Financiera recomendó que los fondos LDI fueran resistentes a una caída de rendimiento de al menos 250 puntos básicos, además de las fluctuaciones diarias, y estableció el trabajo para que los reguladores implementaran estándares mínimos de estado estable. ^{[ 31 ]} El FMI extrajo lecciones más amplias para las finanzas no bancarias y destacó la necesidad de una gestión más sólida del riesgo de liquidez y de datos sobre el apalancamiento. ^{[ 32 ]}

En octubre de 2022, el Banco de Inglaterra lanzó el Mecanismo Temporal Ampliado de Repos con Garantía (TECRF, por sus siglas en inglés) para apoyar el funcionamiento del mercado y ayudar a los bancos a aliviar las presiones de liquidez que enfrentan los fondos LDI de sus clientes. El mecanismo se extendió más allá del período de compra de bonos del Estado y posteriormente se cerró. ^{[ 33 ] [ 34 ]} El 11 de octubre de 2022, el Banco amplió las compras para incluir bonos del Estado vinculados a índices hasta el 14 de octubre. ^{[ 35 ]}

En 2024, el Banco anunció un mecanismo contingente de recompra no bancaria para períodos de tensión en el mercado de bonos del Estado, dirigido a aseguradoras y fondos de pensiones y diseñado para ser poco atractivo en condiciones normales. ^{[ 36 ]}

Después de 2022, las autoridades del Reino Unido establecieron expectativas más claras para la resiliencia y el monitoreo de LDI. Las directrices abarcan mayores reservas de liquidez, procesos de garantía más rápidos y pruebas frente a grandes fluctuaciones de las tasas de interés. Los reguladores también coordinan los fondos LDI mancomunados en los que invierten los planes de pensiones pequeños y medianos. ^{[ 37 ] [ 38 ]}

El Comité de Trabajo y Pensiones de la Cámara de los Comunes recomendó estándares mínimos de resiliencia para LDI, mejores datos sobre apalancamiento y garantías, un progreso más rápido en la consolidación de planes y estándares más estrictos para los fideicomisarios. También instó a que los consultores de inversión quedaran bajo la supervisión de la Autoridad de Conducta Financiera. ^{[ 39 ]} El trabajo internacional destaca la necesidad de mejorar la visibilidad del apalancamiento no bancario y los riesgos de liquidez. ^{[ 40 ]}

LDI es ampliamente utilizado por los planes de pensiones de prestaciones definidas del Reino Unido. Muchos planes aumentaron la cobertura durante las décadas de 2000 y 2010, ya que las normas de financiación y contabilidad incrementaron el perfil del riesgo de pasivos. ^{[ 54 ]}

Muchos planes implementan la gestión de pasivos (LDI) mediante mandatos segregados y fondos LDI mancomunados. Los vehículos mancomunados permiten a los planes más pequeños obtener cobertura y apoyo operativo. El Banco de Inglaterra informa que las estructuras mancomunadas se volvieron importantes para muchos fideicomisarios. ^{[ 55 ]}

Los defensores afirman que LDI alinea los activos con las obligaciones y reduce la volatilidad de la financiación. Citan la correspondencia de flujos de efectivo, la correspondencia de duración y la cobertura de inflación como herramientas que reducen las fluctuaciones de la financiación y ayudan a los patrocinadores a planificar las contribuciones. ^{[ 56 ] [ 57 ]}

Los críticos destacan la complejidad, el apalancamiento y el riesgo de liquidez. Una investigación posterior al episodio de bonos del Estado de 2022 reveló que la venta de LDI generó descuentos de precios de alrededor del 7 % en el punto máximo y que los fondos mancomunados vendieron aproximadamente 13 puntos porcentuales más de sus tenencias de bonos del Estado que los mandatos segregados. ^{[ 58 ]} El FMI señala que vulnerabilidades similares pueden surgir en otros mercados no bancarios y que las lecciones de política se aplican más allá del Reino Unido. ^{[ 59 ]}

En junio de 2023, el Comité de Trabajo y Pensiones de la Cámara de los Comunes del Parlamento del Reino Unido revisó la gobernanza y la regulación. El Comité solicitó estándares mínimos de resiliencia para los LDI, datos periódicos sobre apalancamiento y garantías, y una mayor capacidad de los fiduciarios. También recomendó que los consultores de inversión quedaran bajo la supervisión de la Autoridad de Conducta Financiera. ^{[ 60 ]}

El Regulador de Pensiones informó en septiembre de 2025 que los planes y los gestores habían reducido el tamaño de las coberturas y aumentado la resiliencia desde 2022. Las variaciones diarias en los valores de LDI son ahora menores que en el pasado. El Regulador establece expectativas sobre los colchones, los procesos de garantía y las pruebas. ^{[ 61 ] [ 62 ]}

• Inmunización (finanzas)
• Duración del bono
• swap de tipos de interés
• intercambio de inflación
• Fondo de pensiones

• En este artículo, el término "planes" se refiere a los planes de pensiones de prestaciones definidas en el Reino Unido.

• Michael Ashton, " Maximizando el excedente personal: inversión basada en pasivos para individuos ", 28 de octubre de 2010. Publicado en "Seguridad en la jubilación en la nueva economía: cambios de paradigma, nuevos enfoques y estrategias holísticas", Society of Actuaries, 2011.
• Vincent Bazi y M. Nicolas J. Firzli, “Primer Foro Mundial Anual de Pensiones e Inversiones ”, Revue Analyse Financière, segundo trimestre de 2011, págs.  7–8
• George Coats, «El regulador holandés, culpable de las pérdidas en las pensiones», Noticias financieras, 14 de diciembre de 2010.
• Roy Hoevenaars, “Strategic Asset Allocation and Asset Liability Management”, Universidad de Maastricht, 18 de enero de 2008.
• Thomas P. Lemke y Gerald T. Lins, ERISA para gestores de fondos (Thomson West, 2013).