Política monetaria

La política monetaria ha evolucionado a lo largo de los siglos, junto con el desarrollo de la economía monetaria. Historiadores, economistas, antropólogos y numismáticos no se ponen de acuerdo sobre los orígenes del dinero. En Occidente, la opinión generalizada es que las monedas se utilizaron por primera vez en la antigua Lidia en el siglo VIII a. C., mientras que algunos sitúan sus orígenes en la antigua China . Los primeros precedentes de la política monetaria parecen ser la devaluación , mediante la cual el gobierno fundía las monedas y las mezclaba con metales más baratos. Esta práctica estuvo muy extendida en el Imperio Romano tardío , pero alcanzó su máximo esplendor en Europa occidental a finales de la Edad Media . ^{[ 6 ]}

Durante muchos siglos, solo existieron dos formas de política monetaria: la modificación de la acuñación o la impresión de papel moneda . Si bien hoy en día se considera que las tasas de interés forman parte de la autoridad monetaria , en aquella época no solían coordinarse con las demás formas de política monetaria. La política monetaria se consideraba una decisión ejecutiva y, por lo general, la ejercía la autoridad que ostentaba el señoreaje (el poder de acuñar moneda). Con el surgimiento de redes comerciales más amplias, se logró definir el valor de la moneda en términos de oro o plata, y el precio de la moneda local en términos de divisas extranjeras. Este precio oficial podía hacerse cumplir por ley, incluso si difería del precio de mercado.

El papel moneda tuvo su origen en los pagarés denominados " jiaozi " en la China del siglo VII . Los jiaozi no sustituyeron a la moneda metálica y se utilizaban junto con las monedas de cobre. La posterior dinastía Yuan fue el primer gobierno en utilizar el papel moneda como principal medio de circulación. En la última etapa de la dinastía, ante la grave escasez de metales preciosos para financiar la guerra y mantener su poder, comenzaron a imprimir papel moneda sin restricciones, lo que provocó hiperinflación .

Con la creación del Banco de Inglaterra en 1694, ^{[ 7 ]} al que se le otorgó la autoridad para imprimir billetes respaldados por oro, comenzó a establecerse la idea de la política monetaria como independiente de la acción ejecutiva. ^{[ 8 ]} El propósito de la política monetaria era mantener el valor de la moneda, imprimir billetes que se negociaran a la par con el metal precioso y evitar que las monedas salieran de circulación. Durante el período 1870-1920, las naciones industrializadas establecieron sistemas bancarios centrales, siendo uno de los últimos la Reserva Federal en 1913. ^{[ 9 ]} Para entonces, el papel del banco central como " prestamista de última instancia " estaba establecido. También se comprendió cada vez más que las tasas de interés afectaban a toda la economía, en gran parte debido a la apreciación de la revolución marginal en economía, que demostró que las personas cambiarían sus decisiones en función de los cambios en sus costos de oportunidad .

La creación de bancos nacionales por parte de las naciones industrializadas se asoció entonces con el deseo de mantener la vinculación de la moneda con el patrón oro y de operar dentro de un estrecho margen de fluctuación con otras monedas respaldadas por oro. Para lograr este objetivo, los bancos centrales, como parte del patrón oro, comenzaron a fijar los tipos de interés que cobraban tanto a sus propios prestatarios como a otros bancos que necesitaban liquidez. El mantenimiento del patrón oro requería ajustes casi mensuales de los tipos de interés.

El patrón oro es un sistema mediante el cual el precio de la moneda nacional se fija en relación con el valor del oro, y se mantiene constante gracias a la promesa del gobierno de comprar o vender oro a un precio fijo en términos de la moneda base. El patrón oro podría considerarse un caso especial de política de "tipo de cambio fijo" o un tipo especial de fijación de precios de materias primas. Sin embargo, las políticas necesarias para mantener el patrón oro podrían ser perjudiciales para el empleo y la actividad económica en general, y probablemente exacerbaron la Gran Depresión de la década de 1930 en muchos países, lo que finalmente condujo a la desaparición del patrón oro y a los esfuerzos por crear un marco monetario más adecuado a nivel internacional después de la Segunda Guerra Mundial . ^{[ 10 ]} Hoy en día, ningún país utiliza el patrón oro. ^{[ 11 ]}

En 1944, se estableció el sistema de Bretton Woods , que creó el Fondo Monetario Internacional e introdujo un sistema de tipo de cambio fijo que vinculaba las monedas de la mayoría de las naciones industrializadas con el dólar estadounidense, que, como única moneda del sistema, sería directamente convertible en oro. ^{[ 12 ]} Durante las décadas siguientes, el sistema aseguró tipos de cambio estables a nivel internacional, pero colapsó durante la década de 1970 cuando el dólar comenzó a considerarse cada vez más sobrevalorado. En 1971, se suspendió la convertibilidad del dólar en oro. Los intentos de revivir los tipos de cambio fijos fracasaron, y para 1973 las principales monedas comenzaron a flotar entre sí. ^{[ 13 ]} En Europa, se hicieron varios intentos de establecer un sistema regional de tipo de cambio fijo a través del Sistema Monetario Europeo , lo que finalmente condujo a la Unión Económica y Monetaria de la Unión Europea y a la introducción de la moneda euro .

Los economistas monetaristas sostuvieron durante mucho tiempo que el crecimiento de la oferta monetaria podía afectar la macroeconomía. Entre ellos se encontraba Milton Friedman, quien al principio de su carrera abogó por que los déficits presupuestarios gubernamentales durante las recesiones se financiaran en igual medida mediante la creación de dinero para ayudar a estimular la demanda agregada de producción. ^{[ 14 ]} Posteriormente, abogó por simplemente aumentar la oferta monetaria a una tasa baja y constante, como la mejor manera de mantener una baja inflación y un crecimiento estable de la producción. ^{[ 15 ]} Durante la década de 1970, la inflación aumentó en muchos países debido a la crisis energética de esa década , y varios bancos centrales recurrieron a un objetivo de oferta monetaria en un intento por reducir la inflación. Sin embargo, cuando el presidente de la Reserva Federal de EE. UU. , Paul Volcker, intentó esta política, a partir de octubre de 1979, se descubrió que era impracticable, debido a la relación inestable entre los agregados monetarios y otras variables macroeconómicas, y prevalecieron resultados similares en otros países. ^{[ 10 ] [ 16 ]} Incluso Milton Friedman reconoció más tarde que la oferta directa de dinero tuvo menos éxito del que había esperado. ^{[ 17 ]}

En 1990, Nueva Zelanda se convirtió en el primer país en adoptar un objetivo oficial de inflación como base de su política monetaria. La idea es que el banco central intente ajustar los tipos de interés para orientar la tasa de inflación del país hacia el objetivo oficial, en lugar de seguir objetivos indirectos como la estabilidad del tipo de cambio o el crecimiento de la oferta monetaria, cuyo propósito suele ser, en última instancia, lograr una inflación baja y estable. En general, se consideró que la estrategia funcionaba bien, y los bancos centrales de la mayoría de los países desarrollados han adoptado una estrategia similar a lo largo de los años. ^{[ 18 ]}

La crisis financiera de 2008 generó controversia sobre el uso y la flexibilidad de la política de metas de inflación. Muchos economistas argumentaron que las metas de inflación establecidas por muchos regímenes monetarios eran demasiado bajas. Durante la crisis, muchos países que utilizaban la política de anclaje de la inflación alcanzaron el límite inferior de las tasas de interés cero, lo que provocó que las tasas de inflación disminuyeran hasta casi cero o incluso se produjera deflación. ^{[ 19 ]}

A partir de 2023, se puede decir que los bancos centrales de todos los países miembros del G7 siguen un objetivo de inflación, incluidos el Banco Central Europeo y la Reserva Federal , que han adoptado los elementos principales de la fijación de objetivos de inflación sin autodenominarse oficialmente como tales. ^{[ 18 ]} En los países emergentes, los regímenes de tipo de cambio fijo siguen siendo la política monetaria más común. ^{[ 20 ]}

Según el conjunto de datos de Zhang, 45 países y la Eurozona habían adoptado la fijación de objetivos de inflación para 2024. Los bancos centrales establecieron un objetivo de inflación promedio del 3,5 %, aunque los objetivos específicos varían ampliamente, desde el 2 % hasta el 35 %. Los límites inferior y superior promedio de las bandas del objetivo de inflación son del 2,3 % y del 4,7 %, respectivamente. Los bancos centrales mantuvieron la inflación dentro de sus rangos objetivo el 44 % del tiempo en cualquier año determinado. ^{[ 21 ]}

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  El Banco de Finlandia , en Helsinki , fundado en 1812.
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  La sede del Banco de Pagos Internacionales , en Basilea ( Suiza ).
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  La sede del Banco de la Reserva de la India (establecido en 1935) se encuentra en Mumbai.
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  El Banco Central de Brasil (establecido en 1964) en Brasilia
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  El Banco de España (fundado en 1782) en Madrid

Para la mayoría de los bancos centrales de las economías avanzadas, su principal instrumento de política monetaria es la tasa de interés a corto plazo. ^{[ 23 ]} Para los marcos de política monetaria que operan bajo un ancla cambiaria, el ajuste de las tasas de interés, junto con la intervención directa en el mercado de divisas (es decir, operaciones de mercado abierto), son herramientas importantes para mantener el tipo de cambio deseado. ^{[ 24 ]} Para los bancos centrales que tienen como objetivo la inflación directamente, el ajuste de las tasas de interés es crucial para el mecanismo de transmisión monetaria que, en última instancia, afecta a la inflación. Los cambios en las tasas de política monetaria del banco central normalmente afectan a las tasas de interés que los bancos y otros prestamistas cobran por los préstamos a empresas y hogares.

Las tasas de interés más altas reducen la inflación al disminuir el consumo agregado de bienes y servicios a través de varias vías causales. ^{[ 25 ]} Los mayores costos de endeudamiento pueden causar una escasez de efectivo para las empresas, que luego reducen el gasto directo en bienes y servicios para reducir costos. También tienden a reducir el gasto en mano de obra, lo que a su vez reduce los ingresos de los hogares y luego el gasto de los hogares en bienes y servicios. Los cambios en las tasas de interés también afectan los precios de los activos, como los precios de las acciones y los precios de las viviendas . Aunque a menos que estén vendiendo o solicitando nuevos préstamos, su flujo de efectivo no se ve afectado; los propietarios de activos se sienten menos ricos (el efecto riqueza ) y reducen el gasto.

El aumento de las tasas de interés también tiene efectos secundarios menores, que disminuyen la oferta y tienden a aumentar la inflación (o hacen que disminuya más lentamente de lo que lo haría de otro modo). En el ámbito individual, el aumento de las tasas hipotecarias desincentiva a los propietarios adinerados a reducir el tamaño de su vivienda o mudarse a una nueva si tienen una hipoteca existente con una tasa fija baja. ^{[ 26 ]} En el ámbito empresarial, una menor inversión y gasto puede resultar en una menor oferta de viviendas nuevas y otros bienes y servicios.

Las empresas que experimentan altos costos de endeudamiento también están menos dispuestas o capacitadas para endeudarse o invertir en negocios nuevos o en expansión. Los diferenciales de las tasas de interés internacionales también afectan los tipos de cambio y, por consiguiente, las exportaciones e importaciones . El consumo, la inversión y las exportaciones netas son componentes importantes de la demanda agregada. Estimular o suprimir la demanda general de bienes y servicios en la economía tenderá a aumentar o disminuir la inflación. ^{[ 27 ]}

El mecanismo de implementación concreto utilizado para ajustar las tasas de interés a corto plazo difiere de un banco central a otro. ^{[ 28 ]} La "tasa de política monetaria", es decir, la tasa de interés principal que el banco central utiliza para comunicar su política, puede ser una tasa administrada (es decir, fijada directamente por el banco central) o una tasa de interés de mercado que el banco central influye solo indirectamente. ^{[ 23 ]} Al fijar tasas administradas que los bancos comerciales y posiblemente otras instituciones financieras recibirán por sus depósitos en el banco central, o que pagarán por los préstamos del banco central, la autoridad monetaria central puede crear una banda (o "corredor") dentro de la cual las tasas de interés interbancarias a corto plazo del mercado se moverán típicamente. Dependiendo de los detalles específicos, la tasa de interés de mercado resultante puede ser creada por operaciones de mercado abierto del banco central (un llamado "sistema de corredor") o, en la práctica, ser igual a la tasa administrada (un "sistema de piso", practicado por la Reserva Federal ^{[ 29 ]} entre otros). ^{[ 23 ] [ 30 ]}

Como ejemplo de cómo funciona esto, el Banco de Canadá establece una tasa objetivo a un día y una banda de más o menos 0,25 %. Los bancos calificados se prestan dinero entre sí dentro de esta banda, pero nunca por encima ni por debajo, porque el banco central siempre les prestará cuando la banda esté en el límite superior y aceptará depósitos cuando esté en el límite inferior; en principio, la capacidad de pedir prestado y prestar en los extremos de la banda es ilimitada. ^{[ 31 ]}

En Estados Unidos, la Reserva Federal establece un rango objetivo para su tasa de política monetaria, la tasa de fondos federales. La Fed utiliza sus tasas administradas para mantener la tasa de fondos federales dentro de ese rango objetivo. La tasa de interés sobre los saldos de reserva (IORB) ayuda a establecer un límite inferior, ya que los bancos pueden obtener esa tasa al mantener reservas en la Fed. La tasa de descuento de la Fed ayuda a establecer un límite superior, ya que los bancos pueden obtener préstamos de la Fed en lugar de pagar una tasa más alta en el mercado de fondos federales. ^{[ 32 ]}

Los tipos de interés objetivo suelen ser a corto plazo. El tipo real que reciben prestatarios y prestamistas en el mercado dependerá del riesgo crediticio (percibido), el vencimiento y otros factores. Por ejemplo, un banco central podría fijar un tipo de interés objetivo del 4,5 % para los préstamos a un día, pero los tipos para bonos a cinco años (de riesgo equivalente) podrían ser del 5 %, del 4,75 % o, en casos de curvas de rendimiento invertidas , incluso inferiores al tipo a corto plazo.

Muchos bancos centrales tienen una tasa principal que se publica como la "tasa de referencia". En la práctica, utilizan otras herramientas y tasas, pero solo una se aplica rigurosamente. Por consiguiente, un banco central típico dispone de varias tasas de interés o instrumentos de política monetaria que puede utilizar para influir en los mercados.

• Tasa de interés marginal : una tasa fija que las instituciones pueden utilizar para obtener préstamos del banco central. (En Estados Unidos, se denomina tasa de descuento ).
• Tasa principal de refinanciamiento: la tasa de interés pública que anuncia el banco central. También se conoce como tasa mínima de oferta y sirve como precio mínimo para la refinanciación de préstamos. (En Estados Unidos, se denomina tasa de fondos federales ).
• Tasa de depósito, que generalmente consiste en el interés sobre las reservas: las tasas que las partes reciben por los depósitos en el banco central.

Mediante operaciones de mercado abierto , un banco central puede influir en el nivel de las tasas de interés, el tipo de cambio y/o la oferta monetaria de una economía. Estas operaciones pueden influir en las tasas de interés al expandir o contraer la base monetaria , que se compone de la moneda en circulación y las reservas bancarias depositadas en el banco central. Cada vez que un banco central compra valores (como un bono del gobierno o una letra del tesoro), crea dinero . El banco central intercambia dinero por el valor, aumentando la base monetaria y disminuyendo la oferta de dicho valor. Por el contrario, la venta de valores por parte del banco central reduce la base monetaria.

Las operaciones de mercado abierto suelen adoptar la siguiente forma:

• Compra o venta de valores (" operaciones directas ").
• Préstamos temporales de dinero a cambio de garantías ("Operaciones de recompra" o "operaciones de repo"). Estas operaciones se realizan periódicamente y consisten en la subasta de préstamos a plazo fijo (de una semana y un mes en el caso del BCE).
• Operaciones de cambio de divisas, como los swaps de divisas .

La orientación prospectiva es una práctica de comunicación mediante la cual el banco central anuncia sus pronósticos e intenciones futuras para influir en las expectativas del mercado sobre los niveles futuros de las tasas de interés . ^{[ 33 ]} Dado que la formación de expectativas es un ingrediente importante en los cambios reales de la inflación, una comunicación creíble es importante para los bancos centrales modernos. ^{[ 34 ]}

Históricamente, las reservas bancarias han representado solo una pequeña fracción de los depósitos , un sistema conocido como banca de reserva fraccionaria . Los bancos mantenían únicamente un pequeño porcentaje de sus activos en forma de reservas de efectivo como seguro contra pánicos bancarios. Con el tiempo, este proceso ha sido regulado y asegurado por los bancos centrales. Estos requisitos de reserva legal se introdujeron en el siglo XIX para intentar reducir el riesgo de que los bancos se endeudaran en exceso y sufrieran pánicos bancarios , ya que esto podría tener repercusiones en otros bancos con sobreendeudamiento.

En las últimas décadas, varios bancos centrales han abolido sus requisitos de reserva, comenzando con el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda en 1985 y continuando con la Reserva Federal en 2020. Para los respectivos sistemas bancarios, los requisitos de capital bancario sirven como control del crecimiento de la oferta monetaria.

El Banco Popular de China conserva (y utiliza) más poderes sobre las reservas porque el yuan que administra es una moneda no convertible . ^{[ 35 ]}

La actividad crediticia de los bancos desempeña un papel fundamental en la determinación de la oferta monetaria. El dinero del banco central tras la liquidación agregada —el «dinero final»— solo puede adoptar una de dos formas:

• El efectivo físico, que rara vez se utiliza en los mercados financieros mayoristas,
• dinero del banco central que rara vez es utilizado por la gente

El componente de efectivo de la oferta monetaria es mucho menor que el componente de depósitos. El efectivo, las reservas bancarias y los acuerdos de préstamos institucionales conforman la base monetaria, denominada M1, M2 y M3 . El Banco de la Reserva Federal dejó de publicar M3 y de contabilizarla como parte de la oferta monetaria en 2006. ^{[ 36 ]}

Los bancos centrales pueden influir directa o indirectamente en la asignación de préstamos bancarios a determinados sectores de la economía mediante la aplicación de cuotas, límites o tipos de interés diferenciados. ^{[ 37 ] [ 38 ]} Esto permite al banco central controlar tanto la cantidad de préstamos como su asignación a determinados sectores estratégicos de la economía, por ejemplo, para apoyar la política industrial nacional o la inversión ambiental, como la renovación de viviendas. ^{[ 39 ] [ 40 ] [ 41 ]}

El Banco de Japón solía aplicar dicha política ("orientación de ventana") entre 1962 y 1991. ^{[ 42 ] [ 43 ]} El Banco de Francia también utilizó ampliamente la orientación crediticia durante el período de posguerra de 1948 a 1973. ^{[ 44 ]} China también está aplicando una forma de política de doble tasa. ^{[ 45 ] [ 46 ]}

Las operaciones TLTRO del Banco Central Europeo también pueden describirse como una forma de orientación crediticia, ya que el nivel de interés que finalmente pagan los bancos se diferencia según el volumen de préstamos otorgados por los bancos comerciales al final del período de mantenimiento. Si los bancos comerciales alcanzan un determinado umbral de rendimiento crediticio, obtienen un tipo de interés de descuento inferior al tipo de interés de referencia estándar. Por este motivo, algunos economistas han descrito las TLTRO como una política de «tipos de interés duales» . ^{[ 47 ] [ 48 ]}

Organizaciones de la sociedad civil y grupos de expertos han propuesto la introducción de un "TLTRO verde" para reducir el costo de la financiación y estimular los préstamos bancarios dirigidos a proyectos verdes, ^{[ 49 ] [ 50 ] [ 51 ]} haciéndose eco del presidente francés Emmanuel Macron, quien pidió la introducción de "tasas de interés verdes". ^{[ 52 ]}

En 2021, el Banco de Japón y el Banco Popular de China introdujeron tasas de interés diferenciadas en las operaciones de refinanciamiento dedicadas a proyectos verdes. ^{[ 53 ] [ 54 ]}

Para influir en la oferta monetaria, algunos bancos centrales pueden exigir que la totalidad o parte de los ingresos en divisas (generalmente procedentes de exportaciones) se cambien por la moneda local. El tipo de cambio utilizado para la compra de la moneda local puede basarse en el mercado o ser fijado arbitrariamente por el banco. Esta herramienta se utiliza generalmente en países con monedas no convertibles o parcialmente convertibles. El receptor de la moneda local puede disponer libremente de los fondos, estar obligado a mantenerlos en el banco central durante un período determinado o utilizarlos con ciertas restricciones. En otros casos, la capacidad de mantener o utilizar las divisas puede estar limitada de alguna otra manera.

En este método, el banco central aumenta la oferta monetaria al comprar divisas extranjeras mediante la emisión (venta) de la moneda local. Posteriormente, el banco central puede reducir la oferta monetaria por diversos medios, como la venta de bonos o las intervenciones en el mercado de divisas.

En algunos países, los bancos centrales pueden contar con otras herramientas que, indirectamente, limitan las prácticas crediticias y restringen o regulan los mercados de capitales. Por ejemplo, un banco central puede regular los préstamos con margen , mediante los cuales particulares o empresas pueden obtener préstamos utilizando valores pignorados como garantía. El requisito de margen establece una relación mínima entre el valor de los valores y el monto prestado.

Los bancos centrales suelen establecer requisitos sobre la calidad de los activos que pueden mantener las instituciones financieras; estos requisitos pueden limitar el riesgo y el apalancamiento del sistema financiero. Dichos requisitos pueden ser directos, como exigir que ciertos activos tengan una calificación crediticia mínima , o indirectos, como cuando el banco central concede préstamos a las contrapartes únicamente cuando se ofrece como garantía un valor de cierta calidad .

Otras formas de política monetaria, particularmente utilizadas cuando las tasas de interés están en o cerca del 0% y hay preocupaciones sobre la deflación o esta ya se está produciendo, se denominan política monetaria no convencional . Estas incluyen la flexibilización del crédito , la flexibilización cuantitativa , la orientación prospectiva y la señalización . ^{[ 55 ]} En la flexibilización del crédito, un banco central compra activos del sector privado para mejorar la liquidez y el acceso al crédito. La señalización puede utilizarse para reducir las expectativas del mercado sobre tasas de interés más bajas en el futuro. Por ejemplo, durante la crisis crediticia de 2008, la Reserva Federal de EE. UU. indicó que las tasas serían bajas durante un "período prolongado", y el Banco de Canadá hizo un "compromiso condicional" de mantener las tasas en el límite inferior de 25 puntos básicos (0,25%) hasta finales del segundo trimestre de 2010.

Bajo este enfoque político, el objetivo oficial es mantener la inflación , según una definición particular como el Índice de Precios al Consumidor , dentro de un rango deseado. Así, si bien otros regímenes monetarios también suelen tener como objetivo final controlar la inflación, lo hacen de manera indirecta, mientras que la política de metas de inflación emplea un enfoque más directo. Los países que aplican la política de metas de inflación suelen llevar a cabo una política de metas de inflación dinámica actualizando frecuentemente las metas y bandas de inflación, y la amplitud de dichas metas y bandas es heterogénea y amplia. ^{[ 63 ]}

El objetivo de inflación se logra mediante ajustes periódicos al objetivo de la tasa de interés del banco central . Además, una comunicación clara al público sobre las acciones del banco central y las expectativas futuras es una parte esencial de la estrategia, que influye directamente en las expectativas de inflación, consideradas cruciales para la evolución real de la inflación. ^{[ 64 ]}

Por lo general, el período durante el cual se mantiene constante el objetivo de la tasa de interés varía entre meses y años. Este objetivo suele ser revisado mensualmente o trimestralmente por un comité de política monetaria. ^{[ 19 ]} Los cambios en el objetivo de la tasa de interés se realizan en respuesta a diversos indicadores de mercado, con el fin de pronosticar las tendencias económicas y, de esta manera, mantener al mercado encaminado hacia el logro del objetivo de inflación definido.

El enfoque de metas de inflación para la política monetaria fue pionero en Nueva Zelanda. Desde 1990, un número creciente de países ha cambiado a metas de inflación como su marco de política monetaria. Se utiliza en, entre otros países, Australia , Brasil , Canadá , Chile , Colombia , la República Checa , Hungría , Japón , Nueva Zelanda , Noruega , Islandia , India , Filipinas , Polonia , Suecia , Sudáfrica , Turquía y el Reino Unido . ^{[ 65 ]} En 2022, el Fondo Monetario Internacional registró que 45 economías usaban metas de inflación como su marco de política monetaria. ^{[ 20 ]} Además, la Reserva Federal y el Banco Central Europeo generalmente se consideran que siguen una estrategia muy cercana a las metas de inflación, aunque no se autodenominan oficialmente como tales. ^{[ 18 ]} Las metas de inflación se han convertido así en el marco de política monetaria dominante en el mundo. ^{[ 66 ]} Sin embargo, los historiales de cómo las metas de inflación manejaron la inflación de acuerdo con sus objetivos anunciados públicamente han diferido drásticamente entre países y a lo largo del tiempo. ^{[ 67 ] [ 63 ]} Se ha constatado que los historiales de las metas de inflación tienen impactos duraderos y variados en los rendimientos de las acciones, los rendimientos de los bonos y los tipos de cambio, y las metas de inflación creíbles han ayudado a mejorar la política monetaria y a ahorrar espacio fiscal. ^{[ 68 ]} Sin embargo, los críticos sostienen que existen consecuencias no deseadas de este enfoque, como impulsar el aumento de los precios de la vivienda y contribuir a las desigualdades de riqueza al respaldar valores de capital más altos. ^{[ 69 ]}

Esta política se basa en mantener un tipo de cambio fijo con una moneda extranjera. Existen distintos grados de tipos de cambio fijos, que pueden clasificarse según su rigidez con respecto al país de referencia.

En un sistema de tipos de cambio fijos, el gobierno local o la autoridad monetaria declara un tipo de cambio fijo, pero no compra ni vende divisas activamente para mantenerlo. En cambio, el tipo de cambio se impone mediante medidas de no convertibilidad (por ejemplo, controles de capital , licencias de importación/exportación, etc.). En este caso, existe un mercado negro donde la moneda se negocia a su tipo de cambio de mercado/no oficial.

En un sistema de convertibilidad fija, el banco central o la autoridad monetaria compra y vende divisas diariamente para alcanzar el tipo de cambio objetivo. Este tipo de cambio objetivo puede ser un nivel fijo o una banda fija dentro de la cual el tipo de cambio puede fluctuar hasta que la autoridad monetaria intervenga comprando o vendiendo según sea necesario para mantenerlo dentro de dicha banda. (En este caso, el tipo de cambio fijo con un nivel fijo puede considerarse un caso especial del tipo de cambio fijo con bandas, donde las bandas se establecen en cero).

Bajo un sistema de tipos de cambio fijos mantenido por una caja de conversión, cada unidad de moneda local debe estar respaldada por una unidad de moneda extranjera (ajustando el tipo de cambio). Esto garantiza que la base monetaria local no se infle sin estar respaldada por divisas fuertes y elimina cualquier preocupación sobre una posible fuga de capitales de la moneda local por parte de quienes deseen convertirla a la divisa fuerte (de referencia).

En un proceso de dolarización , la moneda extranjera (generalmente el dólar estadounidense, de ahí el término "dolarización") se utiliza libremente como medio de intercambio, ya sea de forma exclusiva o en paralelo con la moneda local. Esta situación puede deberse a que la población local ha perdido la confianza en la moneda nacional, o bien puede ser una política gubernamental (normalmente para controlar la inflación e implementar una política monetaria creíble).

Teóricamente, utilizando la paridad del poder adquisitivo relativo (PPA), la tasa de depreciación de la moneda del país de origen debe ser igual al diferencial de inflación:

tasa de depreciación = tasa de inflación nacional – tasa de inflación extranjera,

lo cual implica que

Tasa de inflación interna = tasa de inflación externa + tasa de depreciación.

La variable de referencia es la tasa de depreciación. Por lo tanto, la tasa de inflación en el país de origen debe ser igual a la tasa de inflación en el país extranjero más la tasa de depreciación del tipo de cambio de la moneda del país de origen con respecto a la otra.

Con un tipo de cambio fijo estricto o paridad, la tasa de depreciación del tipo de cambio se establece en cero. En el caso de una paridad variable , la tasa de depreciación se mantiene constante. Con una banda de flexibilidad limitada, la tasa de depreciación puede fluctuar dentro de un rango determinado.

Al fijar la tasa de depreciación, la teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA) concluye que la tasa de inflación del país de origen debe depender de la del país extranjero.

Los países pueden optar por utilizar un régimen monetario de tipo de cambio fijo para aprovechar la estabilidad de precios y controlar la inflación. En la práctica, más de la mitad de los regímenes monetarios nacionales utilizan el anclaje del tipo de cambio fijo. ^{[ 19 ]} La gran mayoría de estos son economías emergentes ; Dinamarca fue el único miembro de la OCDE que, en 2022, mantuvo un anclaje del tipo de cambio según el FMI. ^{[ 20 ]}

Estas políticas suelen delegar la política monetaria a la autoridad monetaria o gobierno extranjero, ya que la política monetaria del país de referencia debe alinearse con la del país de anclaje para mantener el tipo de cambio. El grado de dependencia de la política monetaria local respecto del país de anclaje depende de factores como la movilidad de capitales, la apertura económica, los canales de crédito y otros factores económicos.

En la década de 1980, varios países utilizaron un enfoque basado en un crecimiento constante de la oferta monetaria. Este enfoque se perfeccionó para incluir diferentes clases de dinero y crédito (M0, M1, etc.). El enfoque estuvo influenciado por la escuela de pensamiento teórica denominada monetarismo . ^{[ 70 ]} En Estados Unidos, este enfoque de política monetaria se abandonó con la elección de Alan Greenspan como presidente de la Reserva Federal .

Los bancos centrales podrían optar por establecer un objetivo de crecimiento de la oferta monetaria como ancla nominal para mantener la estabilidad de precios a largo plazo. La teoría cuantitativa es un modelo a largo plazo que vincula los niveles de precios con la oferta y la demanda de dinero. Utilizando esta ecuación, podemos reordenarla para obtener lo siguiente:

π = μ − g,

donde π es la tasa de inflación, μ es la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y g es la tasa de crecimiento de la producción real. Esta ecuación sugiere que controlar la tasa de crecimiento de la oferta monetaria puede, en última instancia, conducir a la estabilidad de precios a largo plazo. Para utilizar este ancla nominal, un banco central tendría que fijar μ como una constante y comprometerse a mantener este objetivo. Si bien la política monetaria suele centrarse en una señal de precios de una u otra índole, este enfoque se centra en las cantidades monetarias.

Sin embargo, fijar como objetivo la tasa de crecimiento de la oferta monetaria no tuvo éxito en la práctica, ya que la relación entre la inflación, la actividad económica y las medidas de crecimiento monetario resultó ser inestable. ^{[ 10 ]} En consecuencia, la importancia de la oferta monetaria como guía para la conducción de la política monetaria ha disminuido con el tiempo, ^{[ 71 ]} y después de la década de 1980 los bancos centrales se han alejado de las políticas centradas en la fijación de objetivos de la oferta monetaria. Hoy en día, se considera ampliamente una política débil, porque no está relacionada de forma estable con el crecimiento de la producción real. Como resultado, una tasa de crecimiento de la producción más alta dará lugar a un nivel de inflación demasiado bajo. Una tasa de crecimiento de la producción baja dará lugar a una inflación superior al nivel deseado. ^{[ 19 ]}

Investigaciones posteriores sugieren que esta aparente inestabilidad en la relación de la demanda de dinero puede haber surgido de errores de medición en los agregados monetarios tradicionales de suma simple, que tratan problemáticamente a todos los activos monetarios como sustitutos perfectos. Los agregados monetarios de Divisia desarrollados por Barnett (1980), ^{[ 72 ]} que ponderan adecuadamente los componentes en función de sus costos de uso y servicios de liquidez, demuestran relaciones más estables con las variables económicas. Estudios de Belongia (1996) ^{[ 73 ]} y Hendrickson (2014) ^{[ 74 ]} muestran que muchos hallazgos de demanda de dinero inestable pueden revertirse al usar Divisia en lugar de medidas de suma simple, lo que sugiere que los métodos de medición, más que las relaciones económicas fundamentales, pueden haber sido el problema clave. Chen y Valcarcel probaron empíricamente una función de demanda de dinero estable en submuestras con agregados monetarios de Divisia y sus costos de uso asociados. ^{[ 75 ]} Las reglas de política monetaria dirigidas a agregados monetarios medidos adecuadamente pueden caracterizar mejor las acciones del banco central, particularmente durante recesiones y períodos de límite inferior cero. ^{[ 76 ]}

En 2022, el Fondo Monetario Internacional registró que 25 economías, todas ellas economías emergentes, utilizaron algún objetivo agregado monetario como marco de su política monetaria. ^{[ 20 ]}

En relación con la fijación de objetivos monetarios, la fijación de objetivos de renta nominal (también llamada fijación de objetivos de PIB nominal o PIB nominal), propuesta originalmente por James Meade (1978) y James Tobin (1980), fue defendida por Scott Sumner y reforzada por la escuela de pensamiento monetarista de mercado . ^{[ 77 ]}

Hasta el momento, ningún banco central ha implementado esta política monetaria. Sin embargo, diversos estudios académicos indican que este tipo de política monetaria se ajustaría mejor a las pérdidas del banco central ^{[ 78 ]} y a una política monetaria que optimice el bienestar ^{[ 79 ]} en comparación con una política monetaria más convencional.

La política monetaria de fijación de precios es similar a la de fijación de precios de inflación, con la diferencia de que el crecimiento del IPC en un año, ya sea por encima o por debajo del objetivo de precios a largo plazo, se compensa en los años siguientes, de manera que se alcanza una tendencia de precios objetivo a lo largo del tiempo, por ejemplo, en cinco años, lo que brinda mayor certeza a los consumidores sobre los futuros aumentos de precios. En la política de fijación de precios de inflación, lo ocurrido en los años inmediatamente anteriores no se tiene en cuenta ni se ajusta en los años actuales ni en los futuros.

Los distintos tipos de política monetaria también se denominan regímenes monetarios , al igual que los regímenes cambiarios . Un tipo de cambio fijo también constituye un régimen cambiario. El patrón oro da lugar a un régimen relativamente fijo con respecto a las monedas de otros países que también lo adoptan y a un régimen flotante con respecto a las que no lo hacen. Para controlar la inflación, el nivel de precios u otros agregados monetarios, es necesario que el tipo de cambio sea flotante.

La política monetaria óptima en economía internacional se ocupa de la cuestión de cómo debe llevarse a cabo la política monetaria en economías abiertas e interdependientes. La visión clásica sostiene que la interdependencia macroeconómica internacional solo es relevante si afecta las brechas de producción internas y la inflación, y las prescripciones de política monetaria pueden abstraerse de la apertura sin daño. ^{[ 83 ]} Esta visión se basa en dos supuestos implícitos: una alta sensibilidad de los precios de importación al tipo de cambio, es decir, precios en moneda del productor (PCP), y mercados financieros internacionales sin fricciones que respaldan la eficiencia de la asignación flexible de precios. ^{[ 84 ] [ 85 ]} La violación o distorsión de estos supuestos que se encuentra en la investigación empírica es el tema de una parte sustancial de la literatura sobre política monetaria óptima internacional. Las compensaciones de política específicas de esta perspectiva internacional son de tres tipos: ^{[ 86 ]}

En primer lugar, la investigación sugiere que los precios de importación reflejan débilmente las fluctuaciones del tipo de cambio, lo que da credibilidad a la teoría opuesta de la fijación de precios en moneda local (LCP). ^{[ 87 ]} La consecuencia es un alejamiento de la visión clásica en forma de una compensación entre las brechas de producción y los desajustes en los precios relativos internacionales, lo que desplaza la política monetaria hacia el control de la inflación del IPC y la estabilización del tipo de cambio real.

En segundo lugar, otra particularidad de la política monetaria óptima internacional es la cuestión de las interacciones estratégicas y las devaluaciones competitivas, que se deben a los efectos indirectos transfronterizos en cantidades y precios. ^{[ 88 ]} En este contexto, las autoridades nacionales de diferentes países se ven incentivadas a manipular los términos de intercambio para aumentar el bienestar nacional en ausencia de coordinación de políticas internacionales. Si bien los beneficios de la coordinación de políticas internacionales pueden ser pequeños, dichos beneficios pueden volverse muy relevantes si se contraponen a los incentivos para la no cooperación internacional. ^{[ 84 ]}

En tercer lugar, las economías abiertas se enfrentan a disyuntivas en materia de políticas si las distorsiones del mercado de activos impiden una asignación global eficiente. Si bien el tipo de cambio real absorbe las perturbaciones en los fundamentos actuales y esperados, su ajuste no necesariamente resulta en una asignación deseable e incluso puede exacerbar la mala asignación del consumo y el empleo tanto a nivel nacional como global. Esto se debe a que, en comparación con el caso de mercados completos, tanto la curva de Phillips como la función de pérdida incluyen una medida de desequilibrios entre países relevante para el bienestar. En consecuencia, esto implica que los objetivos nacionales, como las brechas de producción o la inflación, se contraponen a la estabilización de variables externas, como los términos de intercambio o la brecha de demanda. Por lo tanto, la política monetaria óptima en este caso consiste en corregir los desequilibrios de la demanda y/o los precios relativos internacionales a costa de cierta inflación. ^{[ 89 ]}

Corsetti, Dedola y Leduc (2011) ^{[ 86 ]} resumen el estado actual de la investigación sobre las prescripciones de política monetaria internacional: "La política monetaria óptima debería, por lo tanto, apuntar a una combinación de variables internas como la brecha de producción y la inflación, con el desalineamiento cambiario y la mala asignación de la demanda entre países, contrarrestando la tendencia de tipos de cambio desalineados y desequilibrios internacionales". Este es el factor principal en el estatus monetario de un país.

Los países en desarrollo pueden tener problemas para establecer una política monetaria operativa eficaz. La principal dificultad radica en que pocos países en desarrollo cuentan con mercados profundos de deuda pública. La situación se complica aún más por las dificultades para pronosticar la demanda de dinero y la presión fiscal para recaudar impuestos sobre la inflación mediante la rápida expansión de la base imponible. En general, los bancos centrales de muchos países en desarrollo tienen un historial deficiente en la gestión de la política monetaria. Esto se debe a menudo a que las autoridades monetarias en los países en desarrollo no suelen ser independientes del gobierno, por lo que una buena política monetaria queda relegada a un segundo plano frente a los intereses políticos del gobierno o se utiliza para perseguir otros objetivos no monetarios. Por esta y otras razones, los países en desarrollo que desean establecer una política monetaria creíble pueden instituir un sistema de caja de conversión o adoptar la dolarización . Esto puede evitar la interferencia del gobierno y conducir a la adopción de una política monetaria similar a la del país de referencia. Los recientes intentos de liberalización y reforma de los mercados financieros (en particular, la recapitalización de bancos y otras instituciones financieras en Nigeria y otros países) están proporcionando gradualmente el margen de maniobra necesario para que los bancos centrales pertinentes implementen marcos de política monetaria.

A partir de Nueva Zelanda en 1990, los bancos centrales comenzaron a adoptar objetivos de inflación formales y públicos con el fin de hacer más transparentes los resultados, si no el proceso, de la política monetaria. En otras palabras, un banco central puede tener un objetivo de inflación del 2 % para un año determinado, y si la inflación resulta ser del 5 %, entonces el banco central normalmente tendrá que presentar una explicación. El Banco de Inglaterra ejemplifica ambas tendencias. Se independizó del gobierno mediante la Ley del Banco de Inglaterra de 1998 y adoptó un objetivo de inflación del 2,5 % del IPC, revisado al 2 % del IPC en 2003. ^{[ 90 ]} El éxito de la fijación de objetivos de inflación en el Reino Unido se ha atribuido al enfoque del Banco de Inglaterra en la transparencia. ^{[ 91 ]} El Banco de Inglaterra ha sido líder en la creación de formas innovadoras de comunicar información al público, especialmente a través de su Informe de Inflación, que ha sido emulado por muchos otros bancos centrales. ^{[ 92 ]}

En 1998, el Banco Central Europeo adoptó una definición de estabilidad de precios dentro de la zona euro como una inflación inferior al 2 % del IPCA . En 2003, esta definición se revisó a una inflación inferior, pero cercana, al 2 % a medio plazo. Desde entonces, el objetivo del 2 % se ha convertido en común para otros bancos centrales importantes, como la Reserva Federal (desde enero de 2012) y el Banco de Japón (desde enero de 2013). ^{[ 93 ]}

Desde 2017-2018, un número creciente de bancos centrales ha comenzado a considerar los efectos del cambio climático en sus marcos operativos para la política monetaria y las políticas de supervisión. ^{[ 94 ] [ 95 ] [ 96 ]} En continuación de un famoso discurso del ex gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, en septiembre de 2015, ^{[ 97 ]} los bancos centrales han justificado este trabajo por el hecho de que el cambio climático probablemente generará más volatilidad en ciertos mercados, cierta presión inflacionaria ya sea debido a choques climáticos y eventos meteorológicos extremos ^{[ 98 ]} y vinculado con una transición demasiado lenta y desordenada, y generará riesgos financieros relacionados con el clima en el sector financiero. ^{[ 99 ] [ 100 ] [ 101 ]} Como resultado, aunque los bancos centrales no son los formuladores de políticas climáticas, desde la perspectiva de su mandato de estabilidad financiera, pueden tener que ajustar sus políticas para anticipar y mitigar estos riesgos.

Este trabajo fue impulsado por la fundación de la Red para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS, por sus siglas en inglés) en 2017 por el Banco de Inglaterra, el Banco de Francia y el banco central de los Países Bajos. ^{[ 102 ]} La NGFS está compuesta por más de cien bancos centrales y supervisores financieros.

Las propuestas de ajustes relacionados con el clima a las políticas de los bancos centrales abarcan desde reglas macroprudenciales verdes, ^{[ 103 ]} flexibilización cuantitativa verde, reglas marco de garantías verdes y operaciones de refinanciamiento verde. ^{[ 104 ]} En 2021, el Banco Central Europeo anunció que "inclinaría" sus compras de bonos corporativos (implementando efectivamente una forma de QE verde) y estudiaría maneras de incorporar factores climáticos en su marco de garantías. En julio de 2025, el BCE anunció la inclusión de medidas similares en su marco de garantías. ^{[ 105 ]} Sin embargo, el BCE se ha abstenido hasta ahora de implementar una "tasa de interés verde". ^{[ 106 ]}

Persiste cierto debate sobre si la política monetaria puede (o debe) suavizar los ciclos económicos . Una conjetura central de la economía keynesiana es que el banco central puede estimular la demanda agregada a corto plazo, dado que un número significativo de precios en la economía se fijan a corto plazo y las empresas producirán tantos bienes y servicios como se demanden (a largo plazo, sin embargo, el dinero es neutral, como en el modelo neoclásico ). No obstante, algunos economistas de la nueva escuela clásica sostienen que los bancos centrales no pueden afectar los ciclos económicos. ^{[ 107 ]}

Los modelos macroeconómicos convencionales suponen que todos los agentes de una economía son completamente racionales. Un agente racional tiene preferencias claras, modela la incertidumbre mediante valores esperados de variables o funciones de variables, y siempre elige actuar con el resultado óptimo esperado para sí mismo entre todas las acciones factibles; es decir, maximiza su utilidad . Por consiguiente, el análisis y las decisiones de política monetaria se basan tradicionalmente en este enfoque neoclásico . ^{[ 108 ] [ 109 ] [ 110 ]}

Sin embargo, como lo estudia el campo de la economía conductual, que tiene en cuenta el concepto de racionalidad limitada , las personas a menudo se desvían de la forma en que estas teorías neoclásicas asumen. ^{[ 111 ]} Los seres humanos generalmente no son capaces de reaccionar de manera completamente racional al mundo que los rodea ^{[ 110 ]} ; no toman decisiones de la manera racional comúnmente prevista en los modelos macroeconómicos estándar. Las personas tienen limitaciones de tiempo, sesgos cognitivos , se preocupan por cuestiones como la justicia y la equidad, y siguen reglas prácticas ( heurísticas ). ^{[ 111 ]}

Esto tiene implicaciones para la conducción de la política monetaria. La política monetaria es el resultado de una interacción compleja entre las instituciones monetarias, las preferencias de los bancos centrales y las reglas de política, por lo que la toma de decisiones humanas desempeña un papel importante. ^{[ 109 ]} Cada vez se reconoce más que el enfoque racional estándar no proporciona una base óptima para las acciones de política monetaria. Estos modelos no logran abordar importantes anomalías humanas y factores conductuales que explican las decisiones de política monetaria. ^{[ 112 ] [ 109 ] [ 110 ]}

Un ejemplo de sesgo conductual que caracteriza el comportamiento de los banqueros centrales es la aversión a las pérdidas : para cada decisión de política monetaria, las pérdidas se perciben con mayor intensidad que las ganancias, y ambas se evalúan con respecto al statu quo. ^{[ 109 ]} Una consecuencia de la aversión a las pérdidas es que, cuando las ganancias y las pérdidas son simétricas o casi simétricas, puede surgir la aversión al riesgo. La aversión a las pérdidas se puede encontrar en múltiples contextos de la política monetaria. La ardua batalla contra la Gran Inflación, por ejemplo, podría generar un sesgo en contra de las políticas que conllevan el riesgo de una mayor inflación. ^{[ 112 ]} Otro hallazgo común en los estudios conductuales es que los individuos suelen ofrecer estimaciones de su propia capacidad, competencia o juicios que superan con creces una evaluación objetiva: tienen exceso de confianza. Los responsables de la política monetaria de los bancos centrales pueden caer víctimas del exceso de confianza en la gestión de la macroeconomía en términos de oportunidad, magnitud e incluso el impacto cualitativo de las intervenciones. El exceso de confianza puede dar lugar a acciones del banco central que son "insuficientes" o "excesivas". Cuando los responsables políticos creen que sus acciones tendrán efectos mayores de lo que indicaría un análisis objetivo, esto resulta en una intervención insuficiente. El exceso de confianza puede, por ejemplo, causar problemas al basarse en las tasas de interés para evaluar la postura de la política monetaria: las tasas bajas podrían significar que la política es laxa, pero también podrían indicar una economía débil. ^{[ 112 ]}

Estos son ejemplos de cómo los fenómenos conductuales pueden tener una influencia sustancial en la política monetaria. Por lo tanto, los análisis de política monetaria deben tener en cuenta que los responsables de la política monetaria (o los banqueros centrales) son individuos propensos a sesgos y tentaciones que pueden influir notablemente en sus decisiones finales al establecer objetivos macroeconómicos y/o de tipos de interés. ^{[ 109 ]}