Calificaciones de Moody's

Moody's remonta su historia a dos editoriales fundadas por John Moody , el inventor de las calificaciones crediticias modernas para bonos . En 1900, Moody publicó su primera evaluación de mercado, titulada Moody's Manual of Industrial and Miscellaneous Securities , y fundó John Moody & Company. ^{[ 12 ]} La publicación proporcionaba estadísticas detalladas sobre acciones y bonos de instituciones financieras, agencias gubernamentales, empresas manufactureras, mineras, de servicios públicos y alimentarias. Tuvo un éxito inmediato, agotando su primera edición en sus dos primeros meses. Para 1903, Moody's Manual era una publicación reconocida a nivel nacional. ^{[ 19 ]} Moody se vio obligado a vender su negocio, debido a la escasez de capital, cuando el Pánico de 1907 provocó varios cambios en los mercados. ^{[ 20 ]}

Moody regresó en 1909 con una nueva publicación centrada exclusivamente en bonos ferroviarios, Analysis of Railroad Investments , ^{[ 11 ] [ 21 ]} y una nueva compañía, Moody's Analyses Publishing Company. ^{[ 12 ]} Si bien Moody reconoció que el concepto de calificaciones de bonos "no era del todo original" suyo —atribuyó la inspiración a los primeros esfuerzos de calificación de bonos en Viena y Berlín— fue el primero en publicarlas ampliamente, en un formato accesible. ^{[ 12 ] [ 20 ] [ 22 ]} Moody también fue el primero en cobrar cuotas de suscripción a los inversores. ^{[ 21 ]} En 1913 amplió el enfoque del manual para incluir empresas industriales y de servicios públicos; el nuevo Moody's Manual ofrecía calificaciones de valores públicos, indicadas por un sistema de calificación por letras tomado de las empresas de informes crediticios mercantiles. Al año siguiente, Moody constituyó la compañía como Moody's Investors Service. ^{[ 19 ]} Otras compañías de calificación siguieron en los años siguientes, incluyendo las antecesoras de las " Tres Grandes " agencias de calificación crediticia: Poor's en 1916, Standard Statistics Company en 1922, ^{[ 12 ]} y Fitch Publishing Company en 1924. ^{[ 11 ]}

Moody's amplió su enfoque para incluir calificaciones de bonos de gobiernos estatales y locales de EE. UU. en 1919 ^{[ 20 ]} y, para 1924, Moody's calificaba casi todo el mercado de bonos de EE. UU. ^{[ 19 ]}

La relación entre el mercado de bonos estadounidense y las agencias de calificación se desarrolló aún más en la década de 1930. A medida que el mercado creció más allá de las instituciones bancarias de inversión tradicionales, los nuevos inversores volvieron a exigir mayor transparencia, lo que llevó a la aprobación de nuevas leyes de divulgación obligatoria para los emisores y a la creación de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC). ^{[ 20 ]} En 1936 se introdujo un nuevo conjunto de leyes que prohibían a los bancos invertir en "valores de inversión especulativos" ("bonos basura", en la terminología moderna), según lo determinado por "manuales de calificación reconocidos". A los bancos solo se les permitía poseer bonos con "grado de inversión", siguiendo el criterio de Moody's, junto con Standard, Poor's y Fitch. En las décadas siguientes, los reguladores estatales de seguros aprobaron requisitos similares. ^{[ 11 ]}

En 1962, Moody's Investors Service fue comprada por Dun & Bradstreet , una empresa dedicada al campo relacionado de los informes crediticios , aunque continuaron operando en gran medida como empresas independientes. ^{[ 20 ]}

A finales de la década de 1960 y durante la de 1970, comenzaron a calificarse los pagarés comerciales y los depósitos bancarios . Asimismo, las principales agencias empezaron a cobrar tanto a los emisores de bonos como a los inversores —Moody's comenzó a hacerlo en 1970 ^{[ 12 ] — gracias, en parte ,} a un creciente problema de aprovechamiento indebido relacionado con la mayor disponibilidad de fotocopiadoras económicas [ ^{23 ]} y la creciente complejidad de los mercados financieros [19] [24]. ^{Las agencias de calificación también crecieron} en tamaño a medida que aumentaba el número de emisores ^{[ 25 ]} , tanto en Estados Unidos como en el extranjero, lo que hizo que el negocio de la calificación crediticia fuera significativamente más rentable. En 2005, Moody's estimó que el 90% de los ingresos de las agencias de calificación crediticia provenían de las comisiones de los emisores ^{[ 26 ] .}

El fin del sistema de Bretton Woods en 1971 condujo a la liberalización de las regulaciones financieras y a la expansión global de los mercados de capitales en las décadas de 1970 y 1980. ^{[ 12 ]} En 1975, la SEC cambió sus requisitos mínimos de capital para los intermediarios de valores , utilizando las calificaciones de bonos como medida. Moody's y otras nueve agencias (posteriormente cinco, debido a la consolidación) fueron identificadas por la SEC como "organizaciones de calificación estadística reconocidas a nivel nacional" (NRSRO) para que los intermediarios de valores las utilizaran para cumplir con estos requisitos. ^{[ 11 ] [ 27 ]}

En la década de 1980 y posteriormente, el mercado global de capitales se expandió; Moody's abrió sus primeras oficinas en el extranjero en Japón en 1985, seguidas de oficinas en el Reino Unido en 1986, Francia en 1988, Alemania en 1991, Hong Kong en 1994, India en 1998 y China en 2001. ^{[ 12 ]} El número de bonos calificados por Moody's y las Tres Grandes agencias también creció sustancialmente. En 1997, Moody's calificaba alrededor de 5 billones de dólares en valores de 20 000 emisores estadounidenses y 1200 no estadounidenses. ^{[ 21 ]} Las décadas de 1990 y 2000 también fueron una época de mayor escrutinio, ya que Moody's fue demandada por emisores descontentos e investigada por el Departamento de Justicia de los Estados Unidos , ^{[ 28 ]} así como por las críticas tras el escándalo de Enron , la crisis de las hipotecas subprime en los Estados Unidos y la crisis financiera de 2008. ^{[ 12 ] [ 29 ]}

En 1998, Dun & Bradstreet vendió el negocio editorial de Moody's a Financial Communications (más tarde renombrada Mergent ). ^{[ 30 ]} Tras varios años de rumores y presión de los accionistas institucionales, ^{[ 31 ]} en diciembre de 1999, la empresa matriz de Moody's, Dun & Bradstreet, anunció que escindiría Moody's Investors Service en una empresa independiente que cotizaría en bolsa . Aunque Moody's tenía menos de 1500 empleados en su división, representaba aproximadamente el 51 % de las ganancias de Dun & Bradstreet en el año anterior al anuncio. ^{[ 32 ]} La escisión se completó el 30 de septiembre de 2000, ^{[ 33 ]} y, en el medio decenio siguiente, el valor de las acciones de Moody's mejoró en más del 300 %. ^{[ 21 ]}

Las finanzas estructuradas pasaron del 28% de los ingresos de Moody's en 1998 a casi el 50% en 2007, y "representaron prácticamente todo el crecimiento de Moody's" durante ese tiempo. ^{[ 34 ]} Según el Informe de la Investigación de la Crisis Financiera , durante los años 2005, 2006 y 2007, la calificación de productos financieros estructurados como los valores respaldados por hipotecas representó cerca de la mitad de los ingresos por calificación de Moody's. De 2000 a 2007, los ingresos por calificación de instrumentos financieros estructurados aumentaron más de cuatro veces. ^{[ 35 ]} Sin embargo, había algunas dudas sobre los modelos que Moody's utilizaba para otorgar calificaciones altas a los productos estructurados. En junio de 2005, poco antes de la crisis de las hipotecas subprime, Moody's actualizó su enfoque para estimar la correlación de incumplimiento de las hipotecas no prime/no tradicionales involucradas en productos financieros estructurados como valores respaldados por hipotecas y obligaciones de deuda garantizadas . Su nuevo modelo se basó en las tendencias de los 20 años anteriores, durante los cuales los precios de la vivienda habían estado subiendo, la morosidad hipotecaria era muy baja y los productos hipotecarios no tradicionales representaban un nicho muy pequeño del mercado. ^{[ 36 ]}

El 10 de julio de 2007, en una medida sin precedentes, Moody's rebajó la calificación de 399 títulos respaldados por hipotecas de alto riesgo emitidos el año anterior. Tres meses después, rebajó la calificación de otros 2506 tramos (33.400 millones de dólares). Al final de la crisis, Moody's había rebajado la calificación del 83% de todos los tramos de títulos respaldados por hipotecas con calificación Aaa de 2006 y la totalidad de los tramos con calificación Baa. ^{[ 37 ] [ 38 ]}

En junio de 2013, Moody's Investor Service advirtió que la calificación crediticia de Tailandia podría verse perjudicada debido a un esquema de garantía de arroz cada vez más costoso que perdió 200 mil millones de baht (6.5 mil millones de dólares) en 2011-2012. ^{[ 39 ]}

Moody's, junto con las demás agencias de calificación crediticia importantes, suele ser objeto de críticas por parte de países cuya deuda pública es rebajada, alegando generalmente un aumento en el costo de los préstamos como resultado de la rebaja. ^{[ 40 ]} Ejemplos de rebajas de deuda soberana que atrajeron una atención mediática significativa en su momento incluyen Australia en la década de 1980, Canadá y Japón en la década de 1990, Tailandia durante la crisis financiera asiática de 1997 , ^{[ 12 ]} y Portugal en 2011 tras la crisis de deuda soberana europea . ^{[ 41 ]}

Moody's se ha enfrentado ocasionalmente a litigios por parte de entidades cuyos bonos ha calificado sin que se les solicitara, así como a investigaciones relacionadas con dichas calificaciones no solicitadas. En octubre de 1995, el distrito escolar del condado de Jefferson, Colorado, demandó a Moody's, alegando que la asignación no solicitada de una "perspectiva negativa" a una emisión de bonos de 1993 se basó en que el condado de Jefferson había seleccionado a S&P y Fitch para realizar su calificación. La calificación de Moody's aumentó el costo de emisión para el condado de Jefferson en 769.000 dólares. ^{[ 42 ]} Moody's argumentó que su evaluación era una "opinión" y, por lo tanto, estaba protegida constitucionalmente; el tribunal estuvo de acuerdo y la decisión fue confirmada en apelación. ^{[ 21 ]}

A mediados de la década de 1990, la división antimonopolio del Departamento de Justicia de EE. UU. abrió una investigación para determinar si las calificaciones no solicitadas equivalían a un ejercicio ilegal de poder de mercado , ^{[ 28 ]} sin embargo, la investigación se cerró sin que se presentaran cargos antimonopolio. Moody's ha señalado que ha asignado calificaciones no solicitadas desde 1909, y que dichas calificaciones son la "mejor defensa del mercado contra la búsqueda de calificaciones" por parte de los emisores. En noviembre de 1999, Moody's anunció que comenzaría a identificar qué calificaciones eran no solicitadas como parte de un movimiento general hacia una mayor transparencia. ^{[ 12 ]} La agencia enfrentó una queja similar a mediados de la década de 2000 de Hannover Re , una aseguradora alemana que perdió 175 millones de dólares en valor de mercado cuando sus bonos fueron rebajados a la categoría de "bonos basura". ^{[ 11 ] [ 43 ] [ 44 ]} En 2005, las calificaciones no solicitadas fueron el centro de una citación de la oficina del Fiscal General de Nueva York bajo Eliot Spitzer , pero nuevamente no se presentaron cargos. ^{[ 21 ]}

Tras la crisis financiera de 2008 , la SEC adoptó nuevas normas para el sector de las agencias de calificación, incluida una para fomentar las calificaciones no solicitadas. El objetivo de la norma es contrarrestar los posibles conflictos de interés en el modelo de pago por parte del emisor, garantizando una mayor diversidad de opiniones sobre la solvencia de un valor o instrumento. ^{[ 45 ] [ 46 ]}

El modelo de negocio de "pago del emisor" adoptado en la década de 1970 por Moody's y otras agencias de calificación ha sido criticado por crear un posible conflicto de interés , suponiendo que las agencias de calificación podrían aumentar artificialmente la calificación de un valor determinado para complacer al emisor. ^{[ 11 ]} Sin embargo, la SEC reconoció recientemente, en su informe resumido del 30 de septiembre de 2011 de su examen anual obligatorio de las NRSRO, que el modelo de pago del suscriptor bajo el cual operaba Moody's antes de adoptar el modelo de pago del emisor también "presenta ciertos conflictos de interés inherentes al hecho de que los suscriptores, de quienes depende la NRSRO, tienen un interés en las acciones de calificación y podrían ejercer presión sobre la NRSRO para obtener ciertos resultados". ^{[ 47 ]} Otros supuestos conflictos de interés, también objeto de una investigación del Departamento de Justicia a mediados de la década de 1990, plantearon la cuestión de si Moody's presionó a los emisores para que utilizaran sus servicios de consultoría bajo la amenaza de una calificación de bonos más baja. ^{[ 48 ]} Moody's ha sostenido que su reputación en el mercado es el factor de equilibrio, y un estudio de 2003, que abarcó de 1997 a 2002, sugirió que los "efectos de la reputación" superaban los conflictos de interés. Thomas McGuire, ex vicepresidente ejecutivo, dijo en 1995 que: "[L]o que nos impulsa es principalmente la cuestión de preservar nuestro historial. Ese es nuestro sustento". ^{[ 49 ]}

En marzo de 2021, Moody's llegó a un acuerdo con la Unión Europea en relación con supuestos conflictos de intereses. Moody's fue multada con 3,7 millones de euros (4,35 millones de dólares). ^{[ 50 ]}

La crisis financiera de 2008 provocó un mayor escrutinio de las evaluaciones de las agencias de calificación crediticia sobre los títulos financieros estructurados complejos . Moody's y sus principales competidores fueron objeto de críticas tras importantes rebajas de calificación que comenzaron en julio de 2007. ^{[ 51 ] [ 52 ]} Según el Informe de la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera, el 83 % de los títulos respaldados por hipotecas que Moody's había calificado con triple A en 2006 fueron rebajados a bonos basura para 2010. ^{[ 53 ]} En sus "Conclusiones sobre el Capítulo 8", la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera declaró: "Hubo un claro fallo de gobierno corporativo en Moody's, que no garantizó la calidad de sus calificaciones sobre decenas de miles de títulos respaldados por hipotecas y CDO". ^{[ 54 ]}

Ante la necesidad de invertir más capital en valores de menor calificación, inversores como bancos, fondos de pensiones y compañías de seguros buscaron vender sus tenencias de valores respaldados por hipotecas residenciales (RMBS) y obligaciones de deuda garantizadas (CDO). ^{[ 55 ]} El valor de estos valores en poder de las entidades financieras disminuyó y el mercado de nuevas titulizaciones subprime se agotó. ^{[ 56 ]} Algunos académicos y observadores del sector han argumentado que las rebajas masivas de las agencias de calificación fueron parte de la " tormenta perfecta " de eventos que condujeron a la crisis financiera de 2008. ^{[ 55 ] [ 57 ] [ 58 ] [ 59 ]}

En 2008, un grupo de estudio establecido por el Comité sobre el Sistema Financiero Global (CGFS), un comité del Banco de Pagos Internacionales , concluyó que las agencias de calificación habían subestimado la gravedad de la crisis de las hipotecas subprime , al igual que "muchos participantes del mercado". Según el CGFS, entre los factores que contribuyeron significativamente a la crisis se encontraban "datos históricos limitados" y una subestimación de los factores de "riesgo del originador". El CGFS también determinó que las calificaciones de las agencias deberían "apoyar, no reemplazar, la debida diligencia del inversor" y que deberían proporcionar "mejor información sobre los factores de riesgo clave" de las calificaciones de financiación estructurada. En octubre de 2007, Moody's perfeccionó aún más sus criterios para los originadores, "con expectativas de pérdidas que aumentaron significativamente desde el nivel más alto hasta el más bajo". En mayo de 2008, Moody's propuso añadir "puntuaciones de volatilidad y sensibilidad a las pérdidas" a sus clasificaciones existentes. ^{[ 29 ] [ 60 ]} Aunque las agencias de calificación fueron criticadas por "fallas técnicas y recursos inadecuados", el FSB afirmó que la "necesidad de las agencias de reparar su reputación se consideraba una fuerza poderosa" para el cambio. ^{[ 10 ]} De hecho, Moody's ha perdido cuota de mercado en ciertos sectores debido a sus estándares de calificación más estrictos en algunos valores respaldados por activos, por ejemplo, el mercado de valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) en 2007. ^{[ 61 ]}

En abril de 2013, Moody's, junto con Standard & Poor's y Morgan Stanley , llegaron a un acuerdo en catorce demandas presentadas por grupos que incluían al Abu Dhabi Commercial Bank y al condado de King, Washington . Las demandas alegaban que las agencias habían inflado las calificaciones de los vehículos de inversión estructurados adquiridos. ^{[ 62 ]}

En enero de 2017, Moody's acordó pagar casi 864 millones de dólares para resolver demandas civiles federales y estatales relacionadas con las prácticas de calificación previas a la crisis, al tiempo que se comprometió a realizar cambios en sus prácticas comerciales. ^{[ 63 ]} En 2021, la Autoridad Europea de Valores y Mercados multó a cinco entidades de Moody's con 3,7 millones de euros por incumplimientos en la divulgación de conflictos de interés. ^{[ 64 ]}