Billete de doble moneda Power Reverse

Un pagaré de doble moneda (DC) paga cupones en la moneda nacional del inversor con el valor nominal en la moneda nacional del emisor. Un pagaré de doble moneda inverso (RDC) es un pagaré que paga una tasa de interés extranjera en la moneda nacional del inversor. Un pagaré de doble moneda inverso de potencia ( PRDC ) es un producto estructurado donde un inversor busca una mayor rentabilidad y un prestatario una tasa menor aprovechando el diferencial de tasas de interés entre dos economías. El componente de potencia del nombre indica cupones iniciales más altos y el hecho de que los cupones aumentan a medida que el tipo de cambio se deprecia. La característica de potencia conlleva un mayor riesgo para el inversor, lo que caracteriza al producto como una operación de carry trade apalancada . Los flujos de efectivo pueden tener una característica de límite digital donde la tasa se bloquea una vez que alcanza un cierto umbral. Otras características adicionales incluyen barreras como cláusulas de exclusión y una disposición de cancelación para el emisor. Los PRDC forman parte del mercado más amplio de pagarés estructurados. ^{[ 1 ]}

La mayoría de los inversores son japoneses, con una emisión de bonos por valor de 9.000 millones de dólares estadounidenses en 2003, cuyo valor nominal aumentó cada año hasta 2008, cuando experimentó un fuerte descenso. Entre los principales participantes del mercado se encuentran los emisores (generalmente entidades supranacionales ) de los bonos en el marco de su programa de bonos a medio plazo en euros . También participan activamente los operadores de cobertura de swaps de la República Popular de Dinamarca (RPDC), entre los que destacan JPMorgan Chase , Nomura Securities Co. , UBS Investment Bank , Deutsche Bank , Goldman Sachs , Citigroup , Barclays Investment Bank , Credit Suisse y Bank of America Merrill Lynch .

El inversor paga un cupón multiplicado por una tasa fija en la divisa c1 y recibe un cupón multiplicado por una tasa fija en la divisa c2 multiplicada por el tipo de cambio actual dividido por el tipo de cambio al inicio de la operación. Sin embargo, los flujos de efectivo siempre están garantizados para el inversor. Por lo tanto, el inversor tiene la opción de recibir flujos de efectivo que hacen que la rentabilidad sea similar a la de una opción de divisas de estilo bermudeño. La casa de swaps vende, por lo tanto, una serie de opciones de divisas con una tasa variable como prima; a esta tasa se le suele restar un spread.

${\displaystyle \sum _{t=1}^{n}MAX(N{\frac {FX_{t}}{FX_{0}}}r_{1t}-r_{2t}(N-1),0)}$

dónde

${\displaystyle N={\text{nocional}}}$

${\displaystyle t={\text{tiempo de un flujo de efectivo}}}$

${\displaystyle 0={\text{tiempo al inicio del trato}}}$

${\displaystyle r_{1}={\text{tasa fija en t de la moneda1. Un conjunto de tasas para cada t se fijan en el tiempo 0.}}}$

${\displaystyle r_{2}={\text{tasa fija en t de la moneda2. Un conjunto de tasas para cada t se fijan en el tiempo 0.}}}$

${\displaystyle FX={\text{tipo de cambio entre la moneda1 y la moneda2}}}$

La fijación de precios de los PRDC solía realizarse utilizando modelos de cuadrícula/retícula de 3 factores o modelos de Monte Carlo , donde un factor representa el tipo de cambio a corto plazo en la moneda 1; el segundo factor el tipo de cambio a corto plazo en la moneda 2; y el tercer factor la variación del tipo de cambio entre la moneda 1 y la moneda 2.

La elección del modelo para los factores de tasa de interés varía; por razones de velocidad, las opciones más populares son el modelo Hull-White , el modelo Black-Karasinski y el modelo Cheyette extendido .

La elección del modelo de divisas también varía entre las distintas casas de bolsa; las opciones más populares son los modelos de volatilidad local tipo Dupire , los modelos de volatilidad estocástica SABR o los modelos que permiten combinar ambos.

Actualmente, la mayoría de los operadores utilizan una variante del modelo de mercado LIBOR, estándar en la industria, para fijar el precio de los PRDC.

Los PRDC básicos se pueden dividir en una serie de opciones básicas.

Para los PRDC invocables (que no son replicables), el valor actual y los riesgos se calculan mediante simulaciones cuasi-Monte Carlo, lo que puede llevar varias horas. Lo mismo ocurre con los PRDC TARN y los PRDC Chooser (que también son invocables).

Un PRDC estándar está expuesto a las fluctuaciones de los tipos de interés, el tipo de cambio, la volatilidad (tanto de los tipos de interés como del tipo de cambio), la correlación y el riesgo de base. Estos riesgos se cubren con swaps de tipos de interés en cada divisa para reducir el riesgo de tipo de interés , swaptions de tipos de interés en cada divisa para reducir la exposición a la volatilidad de los tipos de interés, opciones sobre divisas para reducir la exposición a la volatilidad del tipo de cambio y swaps de base para reducir el riesgo de base . La exposición a la correlación puede cubrirse parcialmente con swaps de correlación.

Si bien estas coberturas son teóricamente posibles, presentan numerosas dificultades prácticas, principalmente debido a la siguiente situación: los propietarios de los bonos PRDC, generalmente inversores minoristas, no cubren sus riesgos en el mercado. Solo los bancos, que mantienen posiciones cortas en estos bonos, cubren activamente sus posiciones y reequilibran las suyas. En otras palabras, si se produce una fluctuación significativa en el tipo de cambio, por ejemplo, todas las carteras de PRDC requerirán el mismo tipo de reequilibrio de volatilidad cambiaria simultáneamente. Los tenedores de bonos serían la contraparte natural para la cobertura, pero no participan en este mercado (de forma similar a los compradores de seguros de cartera en 1987). Esta situación suele generar mercados unidireccionales y, en ocasiones, situaciones de escasez de liquidez en las volatilidades cambiarias a largo plazo, los swaps de base o los swaps de tipos de interés AUD a largo plazo.

El volumen de bonos PRDC emitidos ha sido tan grande que los requisitos de cobertura y reequilibrio superan con creces la liquidez disponible en varios mercados clave. Sin embargo, todos los modelos se basan en el supuesto de que existe suficiente liquidez; en otras palabras, es posible que estén valorando incorrectamente las operaciones, ya que en este mercado fallan algunos de los supuestos estándar de Black-Scholes (como el coste de transacción cero, la liquidez ilimitada y la ausencia de fluctuaciones bruscas de precio). Nunca ha existido un mercado secundario activo para PRDC, y los bancos suelen ajustar sus libros a un nivel de consenso proporcionado por una empresa independiente . La evidencia anecdótica indica que nadie presentaría una oferta cercana a ese nivel de consenso.

PRDC ha sido objeto de gran atención en el mercado durante la crisis de las hipotecas subprime . Por la naturaleza de la operación, los bancos de inversión que cubren los riesgos de los emisores de bonos estructurados de PRDC tendrán una posición corta de gamma cruzada entre la volatilidad cambiaria, los tipos de interés y el tipo de cambio. En un mercado volátil donde los parámetros del mercado se mueven en pasos amplios y correlacionados, los bancos de inversión se ven obligados a reequilibrar sus coberturas con pérdidas, a menudo a diario.

En particular, cuando el tipo de cambio al contado sube, se espera que el inversor que cubre un bono PRDC pague más cupones sobre dicho bono. Por lo tanto, es más probable que el inversor ejerza la cobertura anticipada, reduciendo así la duración esperada del bono. En esta situación, el inversor debe deshacer parcialmente las coberturas realizadas al inicio del bono PRDC. Por ejemplo, tendría que pagar swaps en la divisa extranjera. Si el tipo de cambio al contado se mueve de forma correlacionada con el tipo de swap de divisas (es decir, el tipo de swap de divisas aumenta a medida que aumenta el tipo de cambio al contado), el inversor tendría que pagar un tipo de swap más alto cuando el tipo de cambio al contado sube y recibir un tipo de swap más bajo cuando el tipo de cambio al contado baja. Este es un ejemplo de cómo el inversor que cubre un bono PRDC tiene una posición corta en gamma cruzada.

Este fue el principal factor que impulsó el aumento de la volatilidad del mercado en la asimetría cambiaria, la volatilidad cambiaria a largo plazo, el tipo de interés del yen japonés y del dólar australiano a largo plazo, especialmente durante el último trimestre de 2008.

• Depósito en doble moneda