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bono municipal

Un bono municipal , comúnmente conocido como muni , es un bono emitido por gobiernos estatales o locales, o por entidades creadas por estos, como autoridades y distritos especia...

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Un bono municipal , comúnmente conocido como muni , es un bono emitido por gobiernos estatales o locales, o por entidades creadas por estos, como autoridades y distritos especiales. En Estados Unidos, los intereses que reciben los tenedores de bonos municipales suelen estar exentos de impuestos federales y estatales, aunque no siempre. Por lo general, solo los inversores con mayores ingresos se benefician al comprar bonos municipales exentos de impuestos en lugar de bonos sujetos a tributación. Para realizar comparaciones justas entre ambas categorías, es necesario calcular el rendimiento equivalente a los impuestos.

El mercado de deuda municipal estadounidense es relativamente pequeño en comparación con el mercado corporativo: la deuda municipal total pendiente era de 4 billones de dólares al cierre del primer trimestre de 2021, frente a casi 15 billones de dólares en los mercados corporativos y extranjeros. [ 1 ] [ 2 ] Pero, a la inversa, el número de emisores de bonos municipales (gobiernos estatales y locales y otras entidades afiliadas) supera con creces el número de emisores de bonos corporativos.

Las autoridades locales de muchos otros países del mundo emiten bonos similares, a veces denominados bonos de autoridad local u otros nombres.

Historia

La deuda municipal precede a la deuda corporativa por varios siglos: las ciudades-estado italianas del Renacimiento temprano obtuvieron préstamos de importantes familias bancarias. El endeudamiento de las ciudades estadounidenses se remonta al siglo XIX, y los registros de bonos municipales de EE. UU. indican su uso a principios del siglo XIX. Oficialmente, el primer bono municipal registrado fue un bono de obligación general emitido por la ciudad de Nueva York para un canal en 1812. Durante la década de 1840, muchas ciudades estadounidenses estaban endeudadas, y para 1843 tenían aproximadamente 25 millones de dólares en deuda pendiente. En las décadas siguientes, el rápido desarrollo urbano demostró un crecimiento igualmente explosivo de la deuda municipal. Esta deuda se utilizó para financiar tanto mejoras urbanas como un creciente sistema de educación pública.

Años después de la Guerra Civil Estadounidense, se emitió una importante deuda local para la construcción de ferrocarriles. Los ferrocarriles eran corporaciones privadas, y estos bonos eran muy similares a los bonos de ingresos industriales actuales . Los costos de construcción en 1873 para uno de los ferrocarriles transcontinentales más grandes, el Northern Pacific , cerraron el acceso a nuevo capital. [ 3 ] Casi al mismo tiempo, el banco más grande del país en ese momento, que era propiedad del mismo inversor que el del Northern Pacific, colapsó. Las empresas más pequeñas siguieron el mismo camino, al igual que el mercado de valores. El pánico de 1873 y los años de depresión que siguieron pusieron un freno abrupto pero temporal al rápido crecimiento de la deuda municipal. [ 4 ] En respuesta a los impagos generalizados que sacudieron el mercado de bonos municipales de la época, se aprobaron nuevas leyes estatales que restringían la emisión de deuda local. Varios estados incorporaron estas restricciones a sus constituciones. Los bonos ferroviarios y su legalidad fueron ampliamente cuestionados, lo que dio lugar a la demanda generalizada en el mercado de que cada nueva emisión contara con la opinión de un asesor legal calificado en materia de bonos.

Cuando la economía estadounidense comenzó a avanzar nuevamente, la deuda municipal continuó su impulso, que se mantuvo hasta bien entrada la primera parte del siglo XX. La Gran Depresión de la década de 1930 detuvo el crecimiento, aunque los impagos no fueron tan graves como en la década de 1870. [ 5 ] En el período previo a la Segunda Guerra Mundial, muchos recursos estadounidenses se destinaron al ejército, y la deuda municipal de antes de la guerra entró en un nuevo período de rápido crecimiento para una variedad cada vez mayor de usos. Hoy en día, además de los 50 estados y sus gobiernos locales (incluidas ciudades, condados, pueblos y distritos escolares), el Distrito de Columbia y los territorios y posesiones de los Estados Unidos (Samoa Americana, el Estado Libre Asociado de Puerto Rico, Guam, las Islas Marianas del Norte y las Islas Vírgenes de los Estados Unidos) pueden emitir bonos municipales, y de hecho lo hacen. Otra categoría importante de emisores de bonos municipales que incluye autoridades y distritos especiales también ha crecido en número y variedad en los últimos años. Las dos autoridades iniciales más destacadas fueron la Autoridad Portuaria de Nueva York, formada en 1921 y rebautizada como Autoridad Portuaria de Nueva York y Nueva Jersey en 1972, y la Autoridad del Puente Triborough (actualmente Autoridad del Puente y Túnel Triborough), formada en 1933. Las emisiones de deuda de estas dos autoridades están exentas de impuestos federales, estatales y locales. [ 6 ]

Tipos de bonos municipales

Los tipos básicos de bonos municipales son:

  • Bonos de obligación general: El capital y los intereses están garantizados por la plena confianza y el crédito del emisor y, por lo general, respaldados por su capacidad impositiva, ya sea ilimitada o limitada. Estos bonos suelen considerarse el tipo de bono municipal más seguro y, por lo tanto, tienen la tasa de interés más baja. En muchos casos, los bonos de obligación general requieren la aprobación de los votantes para recaudar el impuesto necesario para su reembolso. [ 7 ] La financiación mediante bonos se utiliza generalmente para financiar inversiones de capital, no gastos operativos corrientes. [ 8 ]
    • Los bonos de evaluación prometen un reembolso basado en las tasaciones del impuesto predial de las propiedades ubicadas dentro de los límites del emisor. Generalmente se consideran un tipo de bono de obligación general, ya que si las tasaciones no generan los ingresos necesarios para el pago, el gobierno aún está obligado a amortizar los bonos en su totalidad con intereses.
  • Los bonos de ingresos prometen reembolsar el capital y los intereses con un flujo de ingresos futuros específico, como los ingresos generados por una empresa de agua potable a partir de los pagos de los clientes. Otros proyectos públicos financiados con bonos de ingresos incluyen autopistas de peaje, puentes, aeropuertos, plantas de tratamiento de agua y aguas residuales, hospitales y viviendas subvencionadas. [ 7 ]

Proceso de emisión tradicional

Dependiendo de la jurisdicción y el fundamento de la emisión del bono, puede requerirse la aprobación de los votantes, especialmente si se trata de un impuesto predial . Algunos bonos, destinados a proyectos menores o situaciones de emergencia, pueden emitirse sin la aprobación previa de los votantes. Sin embargo, en todos los casos, se requiere la participación ciudadana (ya sea mediante votación o la oportunidad de manifestarse a favor o en contra de la emisión en una audiencia pública).

La aprobación de la propuesta de bonos por parte de los votantes no implica automáticamente su emisión. Con frecuencia, los bonos de una propuesta se emiten en series a lo largo del tiempo, para garantizar a los contratistas un flujo constante de trabajo y evitar que la jurisdicción se vea desbordada gestionando demasiados proyectos simultáneamente.

Antes de que un bono municipal en particular se ofrezca al público, el emisor debe publicar una "declaración oficial" que divulgue información material sobre la oferta. [ 9 ] Los actores clave en el proceso de emisión incluyen: [ 10 ]

  • Asesor municipal: actúa como fiduciario de la emisión municipal, gestionando todos los activos y las finanzas involucradas en el proceso de emisión. El asesor tiene la obligación legal de representar los intereses del emisor y brindar asesoramiento financiero.
  • Asesor legal en materia de bonos: verifica los aspectos legales de la emisión y emite una opinión sobre si la emisión está exenta de impuestos estatales o federales.
  • Suscriptor de valores : gestiona la distribución de los bonos a los inversores a través de intermediarios.

Las regulaciones tributarias generalmente exigen que todo el dinero recaudado mediante la venta de bonos municipales se gaste en proyectos de capital dentro de los tres a cinco años posteriores a su emisión. [ 11 ]

Características de los bonos municipales

Tributación

En Estados Unidos, aunque no todos los bonos municipales están exentos de impuestos, la mayoría sí lo están. [ 12 ] Los valores exentos de impuestos representaron aproximadamente el 80% del volumen de negociación de bonos municipales estadounidenses en 2020. [ 13 ] Los ingresos por intereses de la mayoría de los bonos municipales son excluidos de los ingresos brutos para fines del impuesto federal sobre la renta y también pueden estar exentos del impuesto estatal sobre la renta, dependiendo de las leyes estatales aplicables. [ 14 ] La sección 103(a) del Código de Rentas Internas es la disposición legal que excluye los intereses de los bonos municipales del impuesto federal sobre la renta. [ 15 ] A partir de 2004Sin embargo, otras normas, como las relativas a los bonos de actividad privada, se encuentran en las secciones 141-150, 1394, 1400 y 7871.

La exención estatal y local fue objeto de litigio en el caso Department of Revenue of Kentucky v. Davis . [ 16 ]

Los bonos emitidos para ciertos fines están sujetos al impuesto mínimo alternativo como un elemento de preferencia fiscal. [ 17 ] [ 7 ]

Tasas de cupón

Las tasas de cupón de los bonos municipales son generalmente más bajas que las de los bonos corporativos comparables, pero más altas que las de sus contrapartes aseguradas por la FDIC: certificados de depósito, cuentas de ahorro, cuentas del mercado monetario y otros. [ 18 ] [ 19 ]

Liquidez

Históricamente, los bonos municipales han sido uno de los activos menos líquidos del mercado. Un indicador de esto es su escasa frecuencia de negociación. Los bonos municipales se negocian activamente en un mercado "cuando se emiten", y también inmediatamente después de su emisión. Una vez que los bonos llegan a las carteras minoristas y de fondos mutuos, el volumen de negociación cae drásticamente. El MSRB informa que de marzo de 1998 a mayo de 1999, el 71% de las emisiones en circulación no se negociaron en absoluto. Un estudio de 2005 concluyó que 4 a 6 meses después de la emisión, menos del 10% de los bonos de la muestra se negociaron en absoluto; la probabilidad luego aumenta un poco de modo que a los cuatro años de la emisión, aproximadamente el 15% de los bonos en la muestra se negociaron al menos una vez durante un mes determinado. [ 20 ] Un estudio de 2007 concluyó que el bono municipal promedio de grado de inversión exento de impuestos de 1 a 10 años se negoció 21 veces durante su muestra de 11 años y el 5,65% de las emisiones se negociaron solo una vez. [ 21 ]

A diferencia de los bonos corporativos y del Tesoro, que suelen estar en manos de inversores institucionales, los propietarios de bonos municipales son más diversos y, por lo tanto, más difíciles de localizar, lo que reduce la liquidez de este mercado. [ 22 ] En comparación con las acciones, los bonos municipales son mucho más difíciles de gestionar. Asimismo, los montos mínimos de inversión para acciones suelen ser inferiores a 500 dólares y de unos 1000 dólares para los certificados de depósito y los fondos del mercado monetario; en comparación, los bonos municipales suelen tener un monto mínimo de compra de 5000 dólares, aunque los emisores más pequeños pueden tener montos de compra de 1000 dólares para incentivar a los inversores locales o regionales. [ 23 ] [ 24 ] El costo total del capital para un inversor puede ser inferior al monto mínimo de 5000 dólares si compra los bonos con descuento. [ 25 ]

Si bien las denominaciones mínimas contribuyen a la falta de liquidez, otra razón es el monto total de bonos municipales en circulación. Existen más de 1.500.000 códigos CUSIP municipales individuales que representan a más de 50.000 emisores. [ 26 ] Para poner esto en contexto, hay aproximadamente 4300 acciones de empresas estadounidenses constituidas en Estados Unidos que cotizan en bolsa y 10.500 acciones que se negocian en el mercado extrabursátil . [ 27 ] [ 28 ] [ 29 ]

Durante la última década, se han aplicado soluciones tecnológicas para que el mercado responda mejor a los inversores, sea más transparente financieramente y, en definitiva, más accesible tanto para emisores como para compradores. La aparición de bonos municipales de pequeña denominación hace que el mercado municipal sea más accesible para los compradores de ingresos medios. Se cree que estas iniciativas reducirán los costes de emisión de deuda. [ 30 ]

Riesgo de impago, calificaciones crediticias y seguros

El riesgo de impago es una medida de la posibilidad de que el emisor no realice todos los pagos de intereses y capital, a tiempo y en su totalidad. Es uno de los riesgos evaluados por una agencia de calificación , que asigna una calificación crediticia al bono. Las calificaciones crediticias suelen ser el punto de partida que utilizan los compradores al decidir cuánto pagar por un bono municipal. [ 31 ]

Históricamente, las tasas de impago han sido más bajas en el sector municipal que en el mercado corporativo. [ 32 ] Esto puede deberse en parte a que algunos municipios cuentan con el respaldo del poder impositivo de los gobiernos estatales y locales, o con los ingresos procedentes de los servicios públicos. Sin embargo, las fuertes caídas en la valoración de las propiedades (como en la crisis hipotecaria de 2009 ) pueden poner a prueba las finanzas estatales y locales, lo que podría generar impagos municipales. Harrisburg, Pensilvania, ante la caída de los ingresos, dejó de pagar varios bonos de una incineradora municipal de residuos para la generación de energía. El interventor de Harrisburg planteó la posibilidad de la quiebra municipal, aunque el alcalde de Harrisburg se opuso. [ 33 ]

El riesgo de impago para el inversor puede reducirse considerablemente mediante el seguro de bonos municipales, que promete pagar los intereses y el capital si el emisor no lo hace. [ 34 ]

Análisis de rentabilidad

La proyección del rendimiento al vencimiento de los bonos municipales generalmente implica la incorporación de tramos impositivos.

Comparación con bonos sujetos a impuestos

Comparar el rendimiento de un bono municipal con el de un bono corporativo o del Tesoro de EE. UU. puede resultar engañoso, debido al diferente tratamiento fiscal de los ingresos de ambos tipos de valores. Por ello, los inversores utilizan el concepto de rendimiento equivalente imponible para comparar bonos municipales con bonos corporativos o del Tesoro. El rendimiento equivalente imponible de un bono municipal se calcula de la siguiente manera: donde r m = tasa de interés del bono municipal, r c = tasa de interés del bono corporativo comparable y t = tramo impositivo del inversor (también conocido como tasa impositiva marginal): [ 35 ]

rdo=rmetro(1−t){\displaystyle r_{c}={\frac {r_{m}}{(1-t)}}}

Por ejemplo, supongamos que a un inversor con un tipo impositivo del 38% se le ofrece un bono municipal con una rentabilidad exenta de impuestos del 1,0%. Utilizando la fórmula anterior, la rentabilidad equivalente imponible del bono municipal es del 1,6% (0,01/(1-0,38) = 0,016), una cifra que puede compararse razonablemente con las rentabilidades de inversiones imponibles como los bonos corporativos o los bonos del Tesoro estadounidense a efectos de toma de decisiones. [ 36 ]

Por lo general, los inversores en los tramos impositivos más altos se benefician al comprar bonos municipales exentos de impuestos en lugar de bonos corporativos sujetos a impuestos, pero aquellos en los tramos impositivos más bajos pueden estar mejor comprando bonos corporativos y pagando los impuestos. [ 37 ] Los inversores en tramos impositivos más altos pueden realizar arbitraje de bonos municipales contra bonos corporativos utilizando una estrategia llamada arbitraje de bonos municipales .

Reglamento legal

En el caso Pollock v. Farmers' Loan & Trust Co. (1895), la Corte Suprema de los Estados Unidos sostuvo que el gobierno federal no tenía facultades, según la Constitución de los Estados Unidos, para gravar los intereses de los bonos municipales, [ 38 ] pero en South Carolina v. Baker (1988), la Corte Suprema sostuvo que el Congreso podía gravar los ingresos por intereses de los bonos municipales si así lo deseaba, basándose en que la exención fiscal de los bonos municipales no está protegida por la Constitución. [ 39 ] En este caso, la Corte Suprema declaró que la decisión contraria de la Corte en Pollock había sido "efectivamente anulada por la jurisprudencia posterior".

La Ley de Ingresos de 1913 fue la primera en codificar la exención del impuesto federal sobre la renta de los intereses de los bonos municipales.

La Ley de Reforma Tributaria de 1986 redujo considerablemente las actividades privadas que podían financiarse con los ingresos procedentes de bonos exentos de impuestos.

En otros países

La Agencia de Bonos Municipales del Reino Unido (UK MBA) [ 40 ] proporciona servicios para el endeudamiento de los municipios. Canadá tiene a CIBC . [ 41 ]

Las agencias de bonos municipales, también conocidas como bancos de bonos o agencias de financiación de gobiernos locales, existen en otros países, como Suecia y Finlandia. [ 42 ] En Nueva Zelanda, la Agencia de Financiación de Gobiernos Locales (LGFA) es el segundo mayor emisor de deuda en dólares neozelandeses después del gobierno. [ 43 ]

Los gobiernos locales en China no tenían permitido emitir bonos en el mercado abierto hasta 2015, y tradicionalmente dependían de los mecanismos de financiación del gobierno local como principal fuente de financiación de deuda. A finales de 2022, había un total de 35,1 billones de yuanes en bonos en circulación. [ 44 ] En India, la Corporación Municipal de Bangalore fue el primer gobierno municipal en emitir bonos en noviembre de 1997, seguido por la Corporación Municipal de Ahmedabad en febrero de 1998. [ 45 ]

Véase también

Referencias

  1. ↑ "Estadísticas sobre bonos municipales de EE. UU." . SIFMA Research.
  2. ↑ "Introducción a los bonos municipales: comparación de los mercados de renta fija" . Invesco Ltd. Consultado el 4 de julio de 2021 .
  3. ↑ Ripley, William (1915). Ferrocarriles: Finanzas y organización . Nueva York: Longmans, Green, & Co. págs. 106-107 . ISBN  1-58798-074-6.{{cite book}}: Incompatibilidad de ISBN/Fecha ( ayuda )
  4. ↑ O'Hara, Neil (2012). Los fundamentos de los bonos municipales . Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc. pág. 55. ISBN  978-1-118-16682-6.
  5. ↑ Joffee, Marc (16 de febrero de 2012). "La seguridad de los bonos estatales" . Consultado el 13 de noviembre de 2012 .
  6. ↑ Temal, Judy Wesalo (2001). Los fundamentos de los bonos municipales: La Asociación del Mercado de Bonos . John Wiley and Sons, Inc. pág . 49. ISBN  0-471-39365-7.
  7. 1 2 3 "MSRB: Acerca de los valores municipales" . www.msrb.org . Consultado el 18 de marzo de 2018 .
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  10. ↑ "El equipo del acuerdo de finanzas públicas |" (PDF) .
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  12. ↑ "Boletín para inversores: Bonos municipales: una visión general. 1 de febrero de 2018" . Comisión de Bolsa y Valores de EE . UU. Consultado el 4 de julio de 2021 .
  13. ↑ "Libro de datos (Resumen de operaciones en el mercado municipal: pág. 7)" . Acceso electrónico al mercado municipal . Junta de Reglamentación de Valores Municipales . Consultado el 4 de julio de 2021 .
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  19. ↑ "FDIC: Tasas nacionales semanales y límites máximos de tasas" . www.fdic.gov . Consultado el 24 de agosto de 2016 .
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  23. ↑ "¿Cómo se cotizan y valoran los bonos municipales?" (PDF) . MSRB.
  24. ↑ "Enfoque en los bonos: Rendimientos de los bonos municipales" . The New York Times . 23 de agosto de 1998.
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  33. ↑ "Análisis de mercado de Mark" . Archivado del original el 14 de julio de 2011. Consultado el 3 de septiembre de 2010 .
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  36. ↑ Feldstein y Fabozzi op cit . pag. 181. 
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  38. ↑ Pollock v. Farmers' Loan & Trust Co. , 157 U.S. 429 (1895)
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  40. ↑ "Bonos" . La primera autoridad local en aprobar el marco operativo para la Agencia de Bonos Municipales del Reino Unido.
  41. ↑ "Descripción de los bonos de renta fija" .
  42. ↑ "La Agencia de Bonos Municipales aún no ha revitalizado el árido mercado del sector público" . Global Capital . 23 de marzo de 2016. Consultado el 20 de mayo de 2016 .
  43. ↑ Johnstone, Richard (25 de enero de 2016). "Agencia de bonos municipales abre sus puertas" . Finanzas públicas . Consultado el 19 de mayo de 2016 .
  44. ↑ "Los gobiernos locales chinos pagaron 148.000 millones de dólares en intereses en 2022" . Nikkei Asia . 31 de enero de 2023. Consultado el 24 de mayo de 2023 .
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  • Acceso electrónico al mercado municipal . Junta de Reglamentación de Valores Municipales. Fuente oficial de datos y documentos sobre valores municipales.
  • The Bond Buyer . Periódico comercial nacional diario centrado en el sector de los bonos municipales.
  • Revista de Finanzas Municipales