Regla de subida

La regla del repunte es una restricción de negociación que establece que la venta en corto de una acción solo está permitida cuando el precio sube. Para que se cumpla la regla, la posición corta debe estar a un precio superior al último precio negociado del valor, o al último precio negociado cuando el movimiento más reciente entre precios negociados fue alcista (es decir, el valor se ha negociado por debajo del último precio negociado más recientemente que por encima de ese precio).

La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) definió la regla y la resumió: « La regla 10a-1(a)(1) establecía que, con ciertas excepciones, un valor cotizado podía venderse en corto (A) a un precio superior al precio al que se efectuó la venta inmediatamente anterior (tick positivo), o (B) al último precio de venta si este era superior al último precio diferente (tick negativo). Las ventas en corto no estaban permitidas en ticks negativos ni en ticks negativos, salvo excepciones limitadas». ^{[ 1 ]}

La regla entró en vigor en 1938 y se eliminó cuando la Regla 201, Regulación SHO, entró en vigor en 2007. En 2009, la reintroducción de la regla del alza fue ampliamente debatida, y las propuestas para una forma de su reintroducción por parte de la SEC entraron en un período de comentarios públicos el 8 de abril de 2009. ^{[ 2 ] [ 3 ]} Una forma modificada de la regla, conocida como restricción de venta en corto , ^{[ 4 ]} fue adoptada el 24 de febrero de 2010. ^{[ 5 ]}

En 2004, la Comisión puso en marcha un programa piloto de un año de duración que eliminó las restricciones a la prueba del precio de venta en corto de aproximadamente un tercio de las acciones más importantes. El objetivo del programa piloto era estudiar cómo la eliminación de dichas restricciones a la prueba del precio de venta en corto afectaba al mercado de esos valores.

Durante este programa piloto, se hicieron públicos los datos de las ventas en corto para que tanto el público como el personal de la Comisión pudieran estudiar los efectos de la eliminación de las restricciones de precios en dichas ventas. Investigadores externos analizaron los datos disponibles públicamente y presentaron sus conclusiones en una mesa redonda pública en septiembre de 2006. El personal de la Comisión también estudió exhaustivamente los datos del programa piloto y publicó sus conclusiones en forma preliminar en septiembre de 2006 y en su versión final en febrero de 2007.

En el momento en que la SEC actuó en 2007, dos tipos diferentes de pruebas de precios cubrían un número significativo de valores. La prueba de "compra" del Nasdaq, basada en la mejor oferta nacional, cubría aproximadamente 2900 valores del Nasdaq en 2005 (o 44 millones de ventas en corto). La antigua prueba de incremento de la SEC (antigua Regla 10a-1), basada en el último precio de venta, cubría aproximadamente 4000 valores cotizados en bolsa (o 68 millones de ventas en corto). ^{[ 10 ]}

A partir del 3 de julio de 2007, la Comisión, bajo la presidencia de Christopher Cox , eliminó la antigua Regla 10a-1 y añadió la Regla 201 del Reglamento SHO, que prohíbe a cualquier SRO realizar una prueba de precio de venta en corto. ^{[ 11 ]} La SEC concluyó, a partir del estudio citado anteriormente: «El consenso general de estos análisis y de la mesa redonda fue que la Comisión debería eliminar las restricciones de la prueba de precio porque reducen modestamente la liquidez y no parecen necesarias para prevenir la manipulación. Además, la evidencia empírica no proporcionó un respaldo sólido para extender una prueba de precio a valores pequeños o con escaso volumen de negociación que actualmente no están sujetos a dicha prueba». ^{[ 8 ]}

Además, la Comisión manifestó su convicción de que las enmiendas aportarían mayor uniformidad a la regulación de las ventas en corto, igualarían las condiciones para los participantes del mercado y eliminarían una oportunidad para el arbitraje regulatorio. ^{[ 5 ] [ 8 ]}

Al comentar sobre la eliminación de la regla del repunte, The Economist informó que "los vendedores en corto argumentan que [era] en gran medida simbólica y que sigue vigente solo en algunas de las grandes bolsas de valores del mundo". ^{[ 12 ]}

Un documento del New England Complex Systems Institute afirma haber encontrado evidencia que sugiere que la crisis financiera de 2008 fue desencadenada por una manipulación del mercado, conocida como " Bear Raid ", por parte de vendedores en corto contra Citigroup a finales de 2007. La regla del alza se derogó en julio de 2007, y la supuesta manipulación tuvo lugar en noviembre de 2007. ^{[ 27 ]}

Este documento incluye un apéndice basado en datos adicionales proporcionados por la Bolsa de Nueva York (NYSE) sobre ventas en corto durante el período en que, de hecho, la regla del alza no habría evitado lo ocurrido. Citando el documento directamente:

La nueva información recibida sugiere que la venta de acciones prestadas, reflejada en el aumento de las mismas el 1 de noviembre y su correspondiente disminución el 7 de noviembre, podría haberse realizado de una manera que no habría sido impedida por la regla de ajuste al alza. Un análisis más detallado de los medios por los cuales se pudo haber realizado dicha venta queda fuera del alcance del presente trabajo.

El 8 de abril de 2009, la SEC votó a favor de solicitar comentarios públicos sobre las siguientes propuestas para restablecer una forma de la regla del incremento. ^{[ 10 ]}

La SEC divulgó el texto de 273 páginas de las propuestas el 17 de abril de 2009. ^{[ 28 ]} El período de comentarios cerró el 19 de junio de 2009.

Enfoque permanente y aplicable a todo el mercado:

• Regla de incremento modificada propuesta : una prueba de precio de venta en corto a nivel de mercado basada en la mejor oferta nacional (una regla de incremento modificada propuesta).
• Regla de repunte propuesta : una prueba de precio de venta en corto a nivel de mercado basada en el último precio de venta o tick (una regla de repunte propuesta).

Enfoque temporal y específico para la seguridad:

• Disyuntor : Un disyuntor que:
  • Prohibir las ventas en corto de un valor determinado durante el resto del día si se produce una caída importante en el precio de dicho valor (una propuesta de regla de interrupción automática).
  • Imponer una prueba de precio de venta en corto basada en la mejor oferta nacional en un valor en particular durante el resto del día si hay una caída severa en el precio de ese valor (una regla de aumento modificada de interruptor de circuito propuesta).
  • Imponer una prueba de precio de venta en corto basada en el último precio de venta de un valor en particular durante el resto del día si hay una caída severa en el precio de ese valor (una regla propuesta de incremento del interruptor de circuito).

El 24 de febrero de 2010, la SEC adoptó la regla alternativa de incremento, modificando las Reglas 200(g) y 201 del Reglamento SHO [17 CFR 242.200(g) y 17 CFR 242.201] de la Ley del Mercado de Valores. ^{[ 5 ]} La nueva regla no se aplica a todos los valores. Se activa cuando el precio de un valor disminuye un 10 % o más con respecto al precio de cierre del día anterior y permanece vigente hasta el cierre del día siguiente. ^{[ 29 ]}

Específicamente, la Regla 201(b) tiene las siguientes modificaciones:

(b) (1) Un centro de negociación deberá establecer, mantener y hacer cumplir políticas y procedimientos escritos diseñados razonablemente para:

(i) Impedir la ejecución o exhibición de una orden de venta en corto de un valor cubierto a un precio inferior o igual a la mejor oferta nacional actual si el precio de dicho valor cubierto disminuye en un 10% o más con respecto al precio de cierre del valor cubierto, según lo determine el mercado de cotización del valor cubierto al final del horario regular de negociación del día anterior; y

(ii) Imponer los requisitos del párrafo (b)(1)(i) de esta sección durante el resto del día y el día siguiente cuando un procesador del plan calcule y difunda de forma actual y continua una mejor oferta nacional para el valor cubierto de conformidad con un plan de sistema de mercado nacional efectivo.

(iii) Sin embargo, las políticas y los procedimientos deben estar razonablemente diseñados para permitir:

(A) La ejecución de una orden de venta en corto mostrada de un valor cubierto por un centro de negociación si, en el momento de la visualización inicial de la orden de venta en corto, la orden estaba a un precio superior a la mejor oferta nacional vigente; y

(B) La ejecución o exhibición de una orden de venta en corto de un valor cubierto marcado como "exento de venta en corto" sin importar si la orden está a un precio menor o igual a la mejor oferta nacional actual.

Tradicionalmente, Hong Kong no tenía una regla de incremento, una situación que se describe en la novela Noble House de James Clavell . ^{[ 30 ]} La instituyeron tras la crisis financiera asiática de 1997. ^{[ 31 ]}

Gordon J. Alexander y Mark A. Peterson, en un estudio académico sobre la regla del alza, descubrieron que "la calidad de ejecución de las órdenes de venta en corto se ve afectada negativamente por la regla del alza, incluso cuando las acciones cotizan en mercados alcistas. Esto es incompatible con uno de los tres objetivos declarados de la regla, a saber, permitir ventas en corto relativamente sin restricciones cuando las acciones de una empresa están subiendo, de modo que la regla no afecte la determinación de precios durante esos períodos". ^{[ 32 ]}

Karl B. Diether, Kuan-Hui Lee e Ingrid M. Werner afirmaron en su estudio: «Los resultados sugieren que el efecto de las pruebas de precios sobre la calidad del mercado puede atribuirse en gran medida a las distorsiones en el flujo de órdenes creadas por dichas pruebas. Por lo tanto, creemos que las pruebas de precios pueden suspenderse permanentemente sin riesgo». ^{[ 33 ]}

Un estudio empírico no encontró ningún vínculo estadísticamente significativo entre la regla del incremento y las tasas de descenso de precios. ^{[ 34 ]}

Un estudio de Alexander y Peterson de 2006 no encontró diferencias sustanciales entre las acciones sujetas a la regla y las que no lo estaban. ^{[ 35 ]}

Aunque el mercado experimentó una breve tendencia alcista cuando la regla entró en vigor en febrero de 1938, finalmente continuó la caída generalizada que había comenzado en 1937; sin embargo, el hecho de que el mercado sufra una caída a corto plazo no implica necesariamente que la regla sea ineficaz para contribuir a la confianza del mercado a largo plazo. ^{[ 36 ]}