Un programa para la estabilidad monetaria

Un programa para la estabilidad monetaria es un libro del economista estadounidense Milton Friedman . Fue publicado por Fordham University Press en 1960 con reimpresiones consecutivas en 1961, 1963, 1965, 1969, 1970, 1975 y 1980. ^[1] En la nota introductoria, Friedman afirma que el libro es una versión revisada y ampliada de la tercera de las conferencias Moorhouse IX Millar Lecture Series, que dictó en la Universidad de Fordham en octubre de 1959. Al mismo tiempo, afirma que el libro es el resultado de la investigación conjunta con Anna Schwartz en el marco del proyecto NBER . ^[2]

El libro consta de cuatro capítulos: ^[1]

1. Antecedentes de la política monetaria : ^[3] En este capítulo, Friedman explica primero por qué el gobierno debería intervenir en cuestiones monetarias y bancarias. Aunque se proclama liberal , cree que hay buenas razones para no dejar las cuestiones monetarias enteramente en manos de las fuerzas del mercado porque con el dinero fiduciario el gobierno debería prevenir el fraude y hacer cumplir los contratos. Además, sostiene que “se debe establecer algún límite externo al volumen de moneda fiduciaria para mantener su valor”. ^[4] Además, la emisión de dinero fiduciario es un monopolio técnico y esta actividad produce externalidades , por lo que todo esto sirve como argumentos adicionales para el papel del gobierno, que debería proporcionar un marco monetario estable a la par del marco legal estable. Como resultado, afirma que “probablemente no haya otra área de actividad económica con respecto a la cual la intervención del gobierno haya sido aceptada de manera tan uniforme”. ^[5] Revisa las grandes depresiones antes del establecimiento de la Reserva Federal : el período 1837-1843, 1873-1879, 1890 y 1907-1908, concluyendo que casi todas ellas estuvieron asociadas con desarrollos monetarios, excepto el último episodio. ^[6] Revisa el historial después del establecimiento de la FED afirmando que después de 1913 hubo una mayor inestabilidad monetaria. Afirma que cada perturbación económica importante, inflación y contracción, ha estado acompañada de una perturbación monetaria significativa. Afirma que "el problema central no es construir un instrumento altamente sensible que pueda compensar continuamente la inestabilidad introducida por otros factores, sino más bien evitar que los acuerdos monetarios se conviertan en una fuente primaria de inestabilidad". ^[7]
2. Las herramientas del sistema de la Reserva Federal : ^[8] Aquí, Friedman analiza las herramientas de la política crediticia de la Reserva Federal y critica los controles sobre los requisitos de margen en los préstamos de valores , se opone a los controles directos sobre el crédito a plazos para el consumidor y refuta los controles sobre las tasas de interés en los depósitos a la vista y a plazo . Analiza las herramientas de la política monetaria argumentando que “ las operaciones de mercado abierto por sí solas son una herramienta suficiente y eficiente para la política monetaria. Las variaciones en los requisitos de reserva ... comparten con el redescuento la propiedad de ser un instrumento técnicamente pobre para controlar el stock de dinero. Ambos deberían eliminarse o modificarse en gran medida”. ^[9] Explica cómo las operaciones de mercado abierto por sí solas pueden garantizar un control más fluido y preciso del dinero de alto poder independientemente de si la política monetaria se implementa a través del stock de dinero o de la tasa de interés. ^[10] Argumenta que la tasa de descuento introduce confusión entre los efectos de la Reserva Federal en la política monetaria y sus efectos en los mercados de crédito. De esta manera, la tasa de descuento desvía la atención de la tarea principal de la Reserva Federal : el control del stock de dinero. ^[11] Friedman analiza las variaciones de los requisitos de reserva como una herramienta de política monetaria. Afirma que las reservas obligatorias variables deberían eliminarse o deberían establecerse y mantenerse en un nivel fijo. Según él, el principal defecto de esta herramienta es que cambia con poca frecuencia, lo que significa que tiene efectos drásticos sobre los bancos ; es difícil revertir sus cambios; necesita ser compensada por las operaciones de mercado abierto con efectos inciertos sobre el stock de dinero; y afecta la composición entre los activos bancarios rentables y no rentables, afectando así la rentabilidad bancaria . ^[12] Concluye que las operaciones de mercado abierto deberían ser el instrumento de política monetaria por varias razones: son impersonales, pueden usarse continuamente en el día a día, las operaciones pueden revertirse en un día, su monto puede variar, no necesitan anunciarse públicamente por lo que no causan ninguna especulación sobre su curso futuro, no afectan la rentabilidad bancaria, permiten a la Fed determinar la cantidad de dinero de alto poder con mayor precisión, y el vínculo entre las acciones de la Fed y el stock de dinero es más directo y predecible. ^[13]
3. Gestión de la deuda y reforma bancaria : ^[14] Friedman afirma que la gestión de la deuda por parte del Tesoro y las operaciones de mercado abierto por parte de la FED tienen los mismos efectos sobre la masa monetaria . ^[15] Propone que el Tesoro utilice un tipo de cuentas, ya sea con los bancos o con la FED. ^[16] Critica la limitación legal sobre la tasa de interés pagada por los títulos gubernamentales a largo plazo. Propone una reforma profunda que proporcionaría una coordinación de las operaciones de gestión de la deuda del Tesoro con las operaciones de mercado abierto de la FED: la FED debería ser responsable de todas las transacciones con títulos del Tesoro. ^[17] Critica la práctica de emisión de deuda del Tesoro como la que crea inestabilidad monetaria. ^[18] Propone dentro de la actual estructura institucional y administrativa, emitir letras de corto plazo para necesidades estacionales y bonos de plazo moderadamente largo ; ambas emisiones deberían hacerse regularmente (semanal o quincenalmente); venderlos solo en subastas; cambiar de subastas con una sola oferta a subastas con múltiples ofertas y precio máximo para algunas cantidades específicas. ^[19] Friedman afirma que el sistema de reserva fraccionaria tiene dos defectos: la excesiva intervención gubernamental en las decisiones de préstamo e inversión de los bancos asociadas al seguro de depósitos; y su inestabilidad inherente en el sentido de que la cantidad de reservas depende de las decisiones del público sobre la forma de mantener el dinero (moneda versus depósitos) y las decisiones de los bancos sobre la estructura de sus activos. ^[20] Friedman propone que los bancos mantengan el 100% de las reservas para depósitos, lo que significa que el stock de dinero sería igual al dinero de alta potencia. Esta reforma implica que los bancos se dividirían en dos instituciones diferentes: las instituciones de depósito , que recibirían depósitos a la vista cubiertos por el 100% de las reservas; y los fideicomisos de inversión o firmas de corretaje, que podrían emitir acciones y bonos y prestar dinero e invertir en valores. Propone que la FED pagaría intereses sobre las reservas de los bancos. ^[21]
4. Los objetivos y criterios de la política monetaria : ^[22] Friedman analiza la experiencia estadounidense con el patrón oro durante los siglos XIX y XX, critica la política del oro estadounidense y el papel del oro en el sistema monetario estadounidense, y propone abandonar el sistema de tipos de cambio fijos junto con el precio oficial fijo del oro . ^[23] Afirma que confiar en la discreción en la política monetaria ha producido consecuencias monetarias desafortunadas, es decir, cambios continuos en la política monetaria causados ​​por las presiones políticas sobre el banco central o los cambios en las creencias y opiniones personales. ^[24] Refuta la estabilidad de precios como un objetivo relevante de la política monetaria porque, en el corto plazo, el vínculo entre el dinero y los cambios de precios es débil e imperfectamente conocido. Otro problema se refiere a los largos y variables desfases temporales. La estabilidad de precios sería una buena guía para la política monetaria si conociéramos los efectos de los factores no monetarios sobre los precios, el desfase temporal exacto de las acciones monetarias actuales y el tamaño de los efectos de las acciones monetarias actuales. Por ello, propone los agregados monetarios como guía de la política monetaria, ya que están bajo el control directo del banco central . En concreto, propone el crecimiento fijo del stock de dinero sugiriendo un crecimiento anual entre el 3 y el 5%. ^[25]

Al final del libro Friedman enumera sus recomendaciones de la siguiente manera: ^[26]

• Con respecto a la Reserva Federal: la Reserva Federal debería utilizar sus operaciones de mercado abierto para proporcionar una tasa constante de crecimiento del 4% en el stock de dinero; repeler su obligación de mantener una reserva de oro del 25%; debería pagar una tasa de interés de mercado sobre los depósitos bancarios; derogar los controles de la tasa de interés sobre los depósitos bancarios; derogar el control sobre los requisitos de margen para los valores; derogar sus préstamos y tasa de descuento; derogar los requisitos de reserva variable; permitir a la Reserva Federal emitir sus propios valores.
• Con respecto al Tesoro: eliminar la gestión de la deuda pública por parte del Tesoro y dar esta función a la Reserva Federal; alternativamente, emitir sólo letras a corto plazo y bonos a largo plazo en subastas regulares con el mismo precio pagado por los compradores y confiar en depósitos en bancos comerciales o depósitos en bancos de la Reserva Federal; eliminar el precio oficial del oro y pasar a tipos de cambio flexibles; retirar los billetes estadounidenses y permitir sólo a la Reserva Federal emitir billetes.
• Respecto a los bancos comerciales: requisito de encaje del 100% para los bancos de depósito con libre entrada en el negocio de captación de depósitos; alternativamente, hacer que los requisitos de encaje sean iguales para todos los bancos y depósitos; derogar la prohibición de pagar intereses sobre los depósitos a la vista y el control de las tasas de interés sobre los depósitos a plazo.

En su reseña, The Journal of Finance describe el libro como "simple y lógico, el estilo extremadamente lúcido y legible... Este libro... está repleto de sugerencias, análisis brillantes y numerosas recomendaciones, algunas antiguas, algunas nuevas, algunas que merecen un amplio apoyo, otras que son provocativas, radicales, incluso atrevidas. Uno tendría que buscar mucho para encontrar tanto material controvertido en tan poco espacio... Todo aquel que lea este libro admirará el ingenio y la agudeza mental que muestra un economista muy competente ". The American Economic Review describe el libro como "provocador", mientras que Review of Social Economy afirma que "este libro excelente, aunque provocador... nos hace más conscientes de los problemas fundamentales... de un mundo económico moderno". Según The Christian Science Monitor, Friedman "ofrece sugerencias radicales para reformar los sistemas monetarios y bancarios de los Estados Unidos " e "introduce propuestas interesantes para alterar los instrumentos monetarios que actualmente emplea la Junta de la Reserva Federal ". De manera similar, The Wall Street Journal califica el libro de "penetrante" y sostiene que "puede recomendarse para echar una buena mirada a las verdaderas raíces de la inflación, una mirada que hasta ahora no ha sido lo suficientemente difundida entre suficiente gente". ^[1]