Unión de los Mercados de Capitales

La Unión de Mercados de Capitales (UMC) es una iniciativa de política económica lanzada por el ex presidente de la Comisión Europea , Jean-Claude Juncker, en la exposición inicial de su agenda política el 15 de julio de 2014. ^{[1] [2]} El objetivo principal era crear un mercado único de capitales en todo el territorio de la UE para fines de 2019. ^[3] El razonamiento detrás de la idea era abordar el problema de que las finanzas corporativas dependen de la deuda (es decir, préstamos bancarios ) y el hecho de que los mercados de capitales en Europa no estaban suficientemente integrados ^[4] para proteger a la UE y especialmente a la eurozona de futuras crisis. El Informe de los Cinco Presidentes de junio de 2015 propuso la UMC para complementar la unión bancaria de la Unión Europea y eventualmente terminar el proyecto de la Unión Económica y Monetaria (UEM). ^[5] Se supone que la UMC atraerá 2000 mil millones de dólares más a los mercados de capitales europeos, a largo plazo. ^{[6] [7]}

La Comisión ha considerado la UMC como la "nueva frontera del mercado único europeo" con el objetivo de abordar los diferentes problemas que rodean a los mercados de capital en Europa, como la reducción de la fragmentación del mercado, la diversificación de las fuentes financieras y los flujos de capital transfronterizos, con especial atención a las pequeñas y medianas empresas (PYME). ^[8] El proyecto también fue visto como el paso final para la culminación de la Unión Económica y Monetaria , ya que era complementario a la Unión Bancaria de la Unión Europea , que había sido escenario de una intensa actividad legislativa desde su lanzamiento en 2012. El proyecto de la UMC supuso la centralización y delegación de poderes a nivel supranacional, siendo el ámbito de la gobernanza macroeconómica y la supervisión bancaria los más afectados. ^[9]

Para abordar las metas y los objetivos decididos al crear el proyecto, se propuso un Plan de Acción sujeto a una revisión intermedia que consta de varias acciones prioritarias junto con propuestas legislativas para armonizar las normas y propuestas no legislativas destinadas a garantizar las buenas prácticas entre los operadores del mercado y las empresas financieras. ^[10]

La nueva Comisión Europea, bajo el liderazgo de Ursula von der Leyen, se ha comprometido a continuar y finalizar el proyecto iniciado por su predecesora trabajando en una nueva estrategia a largo plazo y a abordar los problemas que el proyecto ha tenido en los últimos tiempos tras la revisión intermedia y la salida del Reino Unido de la UE. ^[11] Esto también se pone de relieve en su candidatura a la presidencia de la Comisión Europea durante el proceso electoral, ya que el principal lema económico de su campaña fue "Una economía que funcione para la gente". ^[12]

La Unión de los Mercados de Capitales es, por su naturaleza, un paso en la historia de la integración financiera de la Unión Europea , cuya dinámica es conducir a una mayor libertad de movimiento de capitales. ^[2] El Tratado de Roma , que estableció la Comunidad Económica Europea en 1957, ya expresó la necesidad de instaurar la libre circulación de capitales entre los Estados miembros. Luego, la directiva de 1988 la implementó impidiendo cualquier restricción al libre flujo de capitales. ^[13] En 1999 se creó el plan de acción de servicios financieros , primer paso en la creación de un mercado único de capitales, y en 2011 la Autoridad Europea de Supervisión , con el fin de asegurar la estabilidad de los mercados financieros europeos. Sólo cuatro años después, se presentó el proyecto de la UMC, presentado por Jean-Claude Juncker.

La economía de la UE sigue estando orientada a los bancos, especialmente en comparación con los Estados Unidos . ^[14] Esto significa que las empresas suelen preferir pedir dinero prestado al sector bancario en lugar de financiar sus inversiones a través de los mercados financieros . Según el análisis de la OCDE , esto se debe en parte al sesgo fiscal: en la mayoría de los países europeos, las empresas se benefician de ventajas fiscales si tienen que reembolsar un préstamo bancario, pero ese no es el caso si emiten obligaciones en los mercados de capital. ^[15] Por lo tanto, existe un fuerte incentivo financiero para que las empresas europeas favorezcan al sector bancario. Esta alta dependencia del sistema bancario implica menos estabilidad para la economía europea, de ahí la posición de la Comisión Europea, que aboga por una diversificación de las fuentes de financiación. ^{[7] [16]} Las PYME , que tienen especiales dificultades para integrarse en los mercados financieros pero que representan una buena parte del valor creado por las empresas europeas, contribuyen en gran medida a esta tendencia. ^[17]

La segunda característica forma parte de la naturaleza bancaria de la economía de la UE: se trata de los patrones de ahorro europeos. Mientras que la población de los Estados Unidos opta por invertir en activos de largo plazo a través de fondos de pensiones o seguros de vida, los ahorradores europeos prefieren instrumentos financieros de fácil acceso, como depósitos o activos de corto plazo. ^[2] Este comportamiento económico genera una falta de rentabilidad financiera de la UE y acentúa la importancia de los bancos como principales proveedores de financiación de la economía europea . ^[16]

La tercera característica del sistema financiero europeo es que el capital invertido se queda normalmente en el mercado nacional: es el sesgo nacional. ^[18] Incluso si antes de 2011, había una tendencia positiva para las inversiones transfronterizas, la mayor parte del flujo de capital permanecía dentro de las fronteras nacionales de los estados miembros ^[16] y la integración financiera europea todavía es limitada. ^[2] Esta falta de inversiones transfronterizas impide que las empresas con alto potencial de crecimiento obtengan los recursos financieros que necesitan para desarrollar innovaciones y volverse más competitivas. ^[19] De hecho, los accionistas prefieren comprar acciones de sus empresas nacionales, lo que crea un obstáculo importante para la integración financiera europea, porque tienen que enfrentar barreras regulatorias si quieren invertir en otro país de la UE. ^[17]

La crisis financiera tuvo dos consecuencias principales en la integración financiera de la Unión Europea:

1. Mostró la inestabilidad inducida por una dependencia excesiva de los préstamos bancarios: cuando hay incertidumbre , la oferta de crédito se reduce, impactando negativamente todas las actividades económicas que dependen de ella. ^[7] Es especialmente el caso de Europa, cuyas PYME se financian principalmente por el sistema bancario. ^[16] Al lidiar con las secuelas de la crisis de 2011, la dependencia de la economía de la UE de los bancos dificultó el crecimiento y el empleo , según el ex Presidente de la Comisión Europea. ^[20]
2. Aumentó la fragmentación de los mercados de capitales europeos al incrementar el sesgo interno: ^[21]

   

   Después de 2011 se produjo una reducción sensible de las inversiones transfronterizas ^{[2], porque la integración financiera anterior estuvo liderada por los bancos que invertían en los mercados financieros internacionales. Una vez afectados por la crisis, su retirada llevó al sistema financiero europeo a una fragmentación aún mayor que antes [16]} .

La mayor parte del poder financiero de la Unión Europea estaba concentrado en la City de Londres antes del Brexit . ^[2] Algunas empresas británicas se trasladaron a Europa continental, lo que implicó una pérdida de experiencia financiera en la UE. ^[21] A pesar de ello, la Comisión Europea afirmó la coherencia del plan de acción de la Unión de los Mercados de Capitales, ya lanzado en aquel momento, y aceleró los esfuerzos para implementarlo. ^[7]

La Comisión Europea ha diseñado tres niveles diferentes de objetivos para la Unión de los Mercados de Capitales, desde los objetivos económicos globales hasta la necesidad más concreta de construir un sistema financiero integrado . Estos objetivos económicos enmarcan las seis áreas de intervención que abarca el plan de acción. ^[22]

• Facilitar la financiación tanto del sector privado como del público en los mercados financieros

La Unión de Mercados de Capitales tiene como objetivo facilitar el acceso de las empresas y los Estados a la financiación, que se ha vuelto más difícil desde la crisis financiera de 2010-2011. La creación de un mercado único de capitales incentivaría a los actores privados e institucionales a invertir el capital disponible, creando nuevas posibilidades de inversiones transfronterizas atractivas. ^[16] Esta renovada posibilidad de financiación puede ayudar a los agentes económicos a volver al nivel de crecimiento que tenían antes de la crisis, lo que repercutiría positivamente en la tasa de empleo. ^[22] Esto es especialmente cierto para las PYME ^[15] que podrían necesitar más financiación de la que el sistema bancario puede ofrecerles y, por lo tanto, se beneficiarían de unos mercados de capitales más accesibles. La UMC también facilitaría las inversiones institucionales en infraestructuras. ^[7]

• Garantizar la estabilidad y la sostenibilidad del sistema financiero europeo mediante la integración

La estabilidad económica depende de la diversificación de las fuentes de financiación. Cuando se enfrenta una crisis que afecta a una fuente de financiación concreta, como los bancos en 2010, es importante poder conseguir capital de otro modo, tanto para los estados como para las empresas . ^[14] Por eso, dar incentivos para conseguir financiación a través de los mercados de capital con la UMC haría que la economía fuera más resistente a los shocks, porque dependería menos del sistema bancario. ^{[7] [21]} Por el lado de los inversores, la estabilidad está asegurada por la cartera y la diversificación geográfica de los activos . Reduce la pérdida de valor si una zona económica específica se ve afectada por un shock negativo cuando se ha invertido en varios tipos de actividades y reduce la pérdida si se toca a un país específico cuando se ha invertido en varios países. Por tanto, la influencia de la UMC en el reparto de riesgos puede reforzar la estabilidad económica europea. ^{[23] [22]} En cuanto a la sostenibilidad , el mayor acceso al capital se considera un medio para financiar proyectos económicos respetuosos con el medio ambiente y fomentar el desarrollo sostenible . ^[7]

• Mejorar la competitividad y la eficiencia de los mercados de capitales europeos para luchar contra la «fatiga del mercado»

Al aumentar la gama de oportunidades de inversión, un objetivo de la UMC es mejorar la eficacia de los mercados de capitales. Esto significa mejorar la asignación de capitales ^[2] , llevándolos a los actores económicos más eficientes entre las empresas europeas, porque un mercado único de capitales habría dado la posibilidad de hacerlo. La eficiencia de los mercados de capitales se relaciona con la competencia entre las instituciones financieras europeas  : hacer que se reúnan en un mercado de capitales común daría a la institución financiera el incentivo para volverse aún más eficiente ^[16] . La competencia también conduciría a una mayor diversificación en términos de pasivos y activos ^[22] . La fatiga del mercado es el descrédito que sufrieron los intercambios de activos y valores después de la crisis financiera. Reduce el flujo de capitales en los mercados de capitales y tiene un impacto negativo en la actividad económica ^{[24] .}

• Perseguir una integración financiera estable para luchar contra la “fatiga de la integración”

La mejora de la integración de los mercados de capitales con la UMC tiene por objeto aumentar la distribución de riesgos transfronterizos y reducir el sesgo interno de las inversiones. En la actualidad, todavía existen algunos obstáculos, como las diferencias en términos de regulación entre los Estados miembros, que persuaden a los actores económicos a invertir en su país de origen. En realidad, la multiplicación de las normas europeas en materia de insolvencia , reestructuración o tributación representa una falta de seguridad jurídica para los inversores. ^[7] Como el objetivo principal de un mercado único de capitales es eliminar las barreras al libre flujo de capitales entre los Estados miembros, ^[22] el objetivo es atraer los ahorros de los países más ricos hacia los más pobres. Eliminar las barreras que impiden los intercambios europeos, para actuar como un territorio unificado, es el sentido mismo de la integración. Contrarresta la "fatiga de la integración": la creciente dificultad para los líderes europeos de perseguir la integración europea. ^[25] Es un incentivo para invertir en el extranjero, reduciendo así el sesgo interno. Además, invertir en otro país conduce a una diversificación geográfica de los activos poseídos, lo que tiene un impacto positivo en la estabilidad económica, como se explicó anteriormente. ^[21]

• Aumentar la cohesión en la Unión Europea para luchar contra la "erosión del consenso"

El "consenso en decadencia" es la creciente dificultad para conseguir el apoyo de la población europea a las decisiones de las instituciones europeas. La erosión se ilustra con la respuesta negativa de Francia y los Países Bajos al referéndum europeo sobre la constitución de la UE . ^[26] El objetivo de la Unión de Mercados de Capital es representar una parte de la solución a este problema, mejorando la cohesión en Europa. En primer lugar, es un proyecto que abarca diferentes monedas , por lo tanto, abarca a países fuera de la zona del euro. En segundo lugar, implica pocos cambios en la forma en que funcionan las instituciones europeas, lo que evita cualquier oposición a una revisión total. Finalmente, no requiere un reparto de riesgos por parte de los Estados miembros, lo que podría haber hecho que la población se mostrara reacia a la UMC. ^[22] Su principal contribución a la cohesión europea es su objetivo: proporcionar financiación equitativa en los mercados de capital, en todo el territorio europeo , y proporcionar este acceso sobre la base del mérito de los actores económicos. ^[16]

• Mejorar la disponibilidad de datos en los países europeos

Los inversores en los mercados de capitales no siempre disponen de los medios necesarios para recabar la información necesaria para invertir, mientras que las instituciones financieras sí los tienen. Sin embargo, la incertidumbre sobre sus inversiones puede impedirles invertir tanto como podrían haber hecho si hubieran tenido la información adecuada, que les habría permitido evaluar el valor de un activo y juzgar si su precio corresponde o no a su valor. ^[15] Por tanto, el primer objetivo operativo de la UMC es aumentar el flujo de información para que la fijación de precios en los mercados de capitales sea más precisa. ^[22]

• Facilitar el acceso a los mercados

Dado que puede resultar complicado para una pequeña empresa producir la información necesaria para acceder a los mercados de capitales ^[7], el objetivo de la UMC es establecer las infraestructuras de ejecución necesarias para facilitar su acceso. Esto supone reducir los obstáculos regulatorios que impiden a las PYME y a las empresas de nueva creación financiarse a través de los mercados de capitales, de modo que todos los agentes económicos puedan tener un acceso igualitario al capital necesario ^[22] . En concreto, conduce a una simplificación de las normas relativas a la producción de información para los pequeños emisores ^[15] .

• Fortalecimiento de la implementación de la regulación que protege a los inversionistas

La falta de confianza en las estructuras reguladoras que protegen a los inversores podría reducir la cantidad de capital invertido. En consecuencia, el tercer objetivo operativo de la UMC es dar más fuerza a los contratos y a las normas que protegen a los proveedores de capital para que recuperen la confianza en los mercados de capitales. ^[22] La idea del proyecto es que la seguridad jurídica de que no van a perder de repente la riqueza que han invertido fomentará el uso de los mercados de capitales como un buen medio para obtener un beneficio de los ahorros en lugar de mantenerlos en una cuenta bancaria . ^[7]

El plan de acción de la Unión del Mercado de Capitales tiene como objetivo afectar positivamente a cuatro tipos de actores económicos: ^[22]

• Ciudadanos: mejorar la rentabilidad de los ahorros para la jubilación y las oportunidades de inversión

Si los ciudadanos tuvieran la posibilidad de acceder a los mercados de capitales de forma sencilla, podrían utilizar sus ahorros para invertir en lugar de mantenerlos en su cuenta bancaria. Lo harían porque existe una mayor variedad de inversiones posibles. ^[7] Puede que les resulte más rentable y aumente el dinero que tienen para su jubilación. ^[2]

• Empresas: ampliar las posibilidades de financiación de forma diferente a la del préstamo bancario

Las empresas, y en particular las PYME que aún tienen dificultades para acceder a los mercados de capitales, tendrían acceso al capital europeo de forma más fácil en un mercado único de capitales en el que la normativa sobre información se hubiera adaptado a su situación. Esto es especialmente cierto en el caso de las empresas emergentes que experimentan un fuerte crecimiento y necesitan una financiación más rápida para sostener su desarrollo. ^[7]

• Inversores: reducir los obstáculos para invertir en otro Estado miembro

Como ya se ha explicado, la armonización de la normativa en toda la Unión Europea permitiría a los inversores entrar en los mercados de capitales de otros Estados miembros con mayor facilidad. De hecho, reduciría el coste de adaptación a la normativa nacional: la regulación financiera de un país sería la de todos los Estados miembros. Si invertir en el mercado de capitales de su país fuera tan sencillo como invertir en otro, aumentarían las oportunidades de inversión para los inversores. ^[14]

• Bancos: ampliar las oportunidades de crédito y fomentar balances sanos

Como las oportunidades de inversión riesgosas se dirigirían a los mercados de capital, una porción mayor de los balances de los bancos se dedicaría a la economía real. ^[7] Esta es una manera de que la Comisión Europea evite que se repita la crisis financiera de 2010-2011, cuando los balances de los bancos estaban compuestos por demasiados activos de alto riesgo. ^[27]

La Comisión presentó un plan de acción para la UMC en septiembre de 2015, seguido de dos propuestas legislativas relativas a la titulización . ^{[28] [nb 1] [8]} El plan de acción se puso en marcha abarcando principalmente 6 áreas de intervención con un total de 20 objetivos que se alcanzarían a través de 33 acciones. ^[29] Como lo estableció la Comisión, estas acciones estarían sujetas a una revisión intermedia en 2017, donde se adoptaron otras 9 acciones prioritarias teniendo en cuenta lo que se había logrado y los diferentes desafíos que enfrentaba la UE, como por ejemplo el Brexit . El plan de acción original de 2015 implica 6 ejes prioritarios, a saber: 1) Financiación para la innovación, las empresas emergentes y las empresas no cotizadas; 2) Facilitar a las empresas la entrada y la captación de capital en los mercados públicos; 3) Inversión a largo plazo, infraestructura e inversión sostenible; 4) Fomento de la inversión minorista; 5) Fortalecimiento de la capacidad bancaria para apoyar a la economía en general y; 6) Facilitar la inversión transfronteriza.

El primer eje prioritario comprende acciones encaminadas a apoyar el capital riesgo y la financiación de capital mediante la creación de un fondo de fondos de capital riesgo paneuropeo con un importe total de 2.100 millones de euros para impulsar el capital riesgo y la financiación de empresas emergentes; proponer la revisión de los EuVECA y los EuSEF y también implementar acciones en el campo de los incentivos fiscales para el capital riesgo y las empresas en general. ^{[30] [31]}

Además, tiene por objeto superar las barreras de información a la inversión de las PYME , como en el primer Libro Verde lanzado por la Comisión sobre la UMC, el Comisario de Estabilidad Financiera, Servicios Financieros y Unión de los Mercados de Capitales reconoció en su momento la importancia de facilitar el acceso a la financiación por parte de las PYME. ^{[32] [33]} Esto se tradujo en dos acciones principales, la primera destinada a reforzar la retroalimentación proporcionada por los bancos que rechazan las solicitudes de crédito de las PYME y la segunda mediante el mapeo de las capacidades locales o nacionales de apoyo y asesoramiento existentes en toda la UE para promover las mejores prácticas. Por último, pero no por ello menos importante, la Comisión quiere promover formas innovadoras de financiación corporativa mediante el estudio de las posibilidades de financiación colectiva , el desarrollo de un enfoque coordinado para la originación de préstamos por parte de los fondos y la evaluación de la conveniencia de un futuro marco de la UE y la promoción de las colocaciones privadas .

El segundo eje prioritario es el intento de producir resultados sustanciales en el esfuerzo a largo plazo de la UE para promover la integración a través de la UMC. ^[34] Consiste en reforzar el acceso a los mercados públicos mediante una propuesta para modernizar la Directiva sobre prospectos, ^{[nb 2] [35]} una revisión de las barreras regulatorias ^[36] para la admisión de PYME en los mercados públicos y los mercados de PYME en crecimiento y la realización de talleres y una revisión de los mercados de bonos corporativos de la UE , centrándose en la liquidez del mercado . Además de eso, la Comisión quiere apoyar la financiación de capital ^[37] abordando el sesgo de deuda-capital en los sistemas nacionales de impuestos corporativos . ^[38]

Al invertir a largo plazo, la Comisión también espera que la eliminación de las barreras a la inversión fomente la inversión sostenible que genere infraestructuras y financie proyectos relacionados con el clima. ^[39] Por este motivo, las propuestas pretenden apoyar la inversión en infraestructuras mediante la inversión en infraestructuras y la promoción de los Fondos Europeos de Inversión a Largo Plazo (ELTIF) y una revisión del Reglamento sobre Requisitos de Capital (CRR), así como cambios en las calibraciones de infraestructuras. Se adoptarán medidas adicionales para garantizar la coherencia de los servicios financieros de la UE mediante la publicación de un código normativo que establezca un conjunto único de normas prudenciales armonizadas para que las empresas puedan operar de forma que puedan tener un fácil acceso a las condiciones generales para operar a nivel de la UE. ^[40]

El apoyo a la inversión sostenible es también una acción prioritaria que va en línea con los objetivos establecidos en el Pacto Verde de la Comisión . ^{[41] [42]} Implica la introducción de nueva legislación y el establecimiento de un punto de referencia para que las empresas operen sobre la base de este modelo. ^[43] Por último, pero no por ello menos importante, la Comisión pretende ampliar las oportunidades para los inversores institucionales y los gestores de fondos mediante una evaluación del tratamiento prudencial del capital privado y la deuda colocada de forma privada en Solvencia II y una consulta sobre las principales barreras a la distribución transfronteriza de fondos de inversión .

La inversión minorista es una de las prioridades más importantes en el ámbito de la asignación de activos. ^{[44] [45]} La Comisión quiere aumentar la oferta y la competencia para los consumidores minoristas mediante la publicación de un Libro Verde sobre servicios financieros y seguros para el consumidor con el fin de establecer un plan de acción en este ámbito, así como organizar una mesa redonda con diferentes expertos para debatir nuevas medidas para promover el sector. ^{[46] [47] [44]}

Se propusieron medidas adicionales para ayudar a los inversores minoristas a obtener mejores resultados mediante la evaluación de los mercados de productos de inversión minorista de la UE a través de las Autoridades Europeas de Supervisión ^[48], así como medidas para apoyar el ahorro para la jubilación con la evaluación de la necesidad de un marco de políticas para establecer pensiones personales europeas en cooperación con la EIOPA . ^{[ cita requerida ]}

Dado que la economía europea depende principalmente del sector bancario, el quinto eje prioritario tiene como objetivo reducir esta dependencia, pero también fortalecer la capacidad para afrontar las crisis de manera más eficiente. ^[49] Teniendo esto en cuenta, la Comisión propuso fortalecer las redes de financiación locales ampliando la posibilidad de que los países de la UE autoricen a las cooperativas de crédito al margen de la Directiva y el Reglamento sobre requisitos de capital . ^{[50] [51]}

Otras propuestas incluyen la creación de un mercado de titulización de la UE con una propuesta sobre titulización simple, transparente y estandarizada (STS) y una revisión de las calibraciones de capital para los bancos ^{[nb 3]} y apoyo a la financiación bancaria de la economía en general a través de una consulta sobre un marco a nivel de la UE para bonos cubiertos y estructuras similares para préstamos a las PYME y la evaluación comparativa de los marcos nacionales de ejecución de préstamos (incluida la insolvencia ) desde la perspectiva de un acreedor bancario.

El objetivo principal es abordar la fragmentación eliminando las barreras regulatorias a la financiación de la economía y aumentando la oferta de capital a las empresas. ^[52] Las acciones propusieron la eliminación de las barreras nacionales a la inversión transfronteriza con la publicación de un Informe sobre las barreras nacionales a la libre circulación de capitales y otras acciones a seguir. Además, también se propuso una acción para mejorar la infraestructura del mercado para la inversión transfronteriza mediante una acción específica sobre las normas de propiedad de valores y los efectos de terceros de la cesión de créditos y una revisión de los avances en la eliminación de las barreras Giovannini restantes ^{[nb 4]} . ^[53]

Otras acciones incluyen el fomento de la convergencia de los procedimientos de insolvencia mediante la introducción de la denominada Ley de insolvencia ; ^{[nb 5]} la eliminación de las barreras fiscales transfronterizas con la creación de un código de conducta para los procedimientos de desgravación en origen de las retenciones de impuestos ^[54] y la realización de un estudio sobre los obstáculos fiscales discriminatorios a la inversión transfronteriza por parte de los fondos de pensiones y las aseguradoras de vida lanzado en 2016; el fortalecimiento de la convergencia supervisora ​​y el desarrollo de la capacidad del mercado de capitales mediante una Estrategia sobre convergencia supervisora ​​para mejorar el funcionamiento del mercado único de capitales; un Libro Blanco sobre la financiación y la gobernanza de las AES; y; la asistencia técnica a los Estados miembros para apoyar la capacidad de los mercados de capitales que conduzca a la adopción del Reglamento 2017/825 ^{[nb 6]} y; la mejora de la capacidad para preservar la estabilidad financiera mediante una revisión del marco macroprudencial de la UE.

La Comisión fue el actor principal a través de su propuesta de la UMC y posteriormente con su promoción. ^[55] Jean-Claude Juncker, el presidente electo de la nueva Comisión Europea, en ese momento, presentó oficialmente su plan al Parlamento Europeo en julio de 2014. ^[20] El Plan Juncker incluía la creación de la UMC y una serie de otras iniciativas para eliminar obstáculos a la financiación y la inversión en Europa.

Con la nueva Comisión elegida, se creó un nuevo cargo, el de Comisario de Estabilidad Financiera, Servicios Financieros y Unión de los Mercados de Capitales. En un principio, el cargo estuvo a cargo del comisario designado por los británicos, Jonathan Hill , y era responsable de promover y llevar adelante el proyecto. ^[56] Tras la decisión del Reino Unido de salir de la UE, Valdis Dombrovskis asumió la cartera con el firme compromiso de impulsar la agenda de la UMC, especialmente después del Brexit. ^{[57] [58]} Desde septiembre de 2020, Mairead McGuinness asumió la cartera y está a cargo de llevar adelante el proyecto.

La Comisión ha sido especialmente activa en el proyecto, ya que no había pruebas de que los gobiernos de los Estados miembros o el sector financiero convencieran a la Comisión para que actuara, incluso si ésta consultara a las partes interesadas. ^[59] Sin embargo, el proyecto de la UMC no puede ponerse en marcha por sí solo. ^[60] Como se destaca en el plan de acción, la UMC funciona sobre la base de propuestas legislativas y de la armonización a nivel de la UE. El presupuesto de la Unión sigue siendo limitado a pesar de la elevada cantidad destinada al proyecto. Por lo tanto, el Consejo y el Parlamento Europeo tienen un papel importante que desempeñar como colegisladores en el ámbito comunitario.

Las agencias europeas también desempeñan un papel clave en lo que respecta a la supervisión y la eficacia de la UMC. La Comisión ha encargado a la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) que elabore informes de evaluación de los avances, sobre todo en el ámbito de la inversión minorista, por ejemplo. ^[61] Junto con la EIOPA , la EBA y el Banco Central Europeo (BCE), los cuatro supervisores forman las Autoridades Europeas de Supervisión (ESA), que son responsables de garantizar el Sistema Europeo de Supervisión Financiera ^[62], que está directamente vinculado al proyecto de la UMC al garantizar la convergencia de la supervisión. ^[63]

El 8 de junio de 2017 se publicó el informe de revisión intermedia, denominado « Unión de los Mercados de Capitales 2.0 ». La revisión fue una oportunidad para que la Comisión diera a conocer sus logros y compartiera los desafíos a los que se había enfrentado hasta el momento y lo que se podía hacer para abordarlos. ^[64] La revisión intermedia de 2017 ^[65] lanzó nueve nuevas prioridades para resolver el desafío de la inversión transfronteriza de la UE. ^[66] Al evaluar el progreso y los desafíos a través de consultas abiertas masivas sobre el proyecto de la UMC, la Comisión pudo adoptar nuevas acciones que complementaban el Plan de Acción original de 2015.

Fuente: ^{[22] [67]}

• Las empresas emergentes y en expansión en Europa necesitan otras formas de inversión además de los bancos tradicionales, por lo tanto, el desarrollo de nuevas formas de créditos de capital de riesgo emergentes ^{[nb 7]} debe ser una prioridad. ^[68]
• Los mercados públicos de valores y de deuda no están tan desarrollados como los de otras economías, incluidas algunas dentro del territorio de la Unión. La evaluación de estos mercados supone un reto, especialmente para las PYME. ^[69]
• Los esfuerzos posteriores a la crisis para reducir la exposición al riesgo se tradujeron en una reducción del número de préstamos a las empresas de la UE. El proyecto de la UMC debe considerarse una buena alternativa para resolver los problemas de los balances de los bancos y financiar sus préstamos a las empresas y los hogares. ^[46]
• Los fondos de pensiones y las compañías de seguros no invierten lo suficiente en capital de riesgo, acciones e infraestructuras. Es necesario movilizar capital privado para ayudar a la economía europea a alcanzar sus objetivos de convertirse en una " economía verde " mediante el desarrollo sostenible y las bajas emisiones de carbono. ^[70]
• Los inversores minoristas no están relacionados con los mercados de capitales en general. Como los hogares europeos se encuentran entre los que más ahorran en el mundo, los mercados de capitales podrían verse estimulados mediante la oferta de propuestas de inversión atractivas en condiciones competitivas y transparentes. Esto ayudaría a abordar los problemas del envejecimiento de la población y los bajos tipos de interés. ^[71]
• Las barreras a la inversión transfronteriza siguen muy presentes en Europa, pues han reducido la liquidez del mercado y dificultan el crecimiento de las empresas. ^[72]

La revisión intermedia dio lugar a nueve nuevas acciones prioritarias. El esquema que figura a continuación ofrece una visión general de su contenido y de su alcance. Puede encontrarse más información en la comunicación de la revisión intermedia. ^[65]

Desde que Jean-Claude Juncker mencionó por primera vez la Unión de los Mercados de Capitales en noviembre de 2014 ^[6] y desde que se adoptó el plan de acción en septiembre de 2015 ^[7] , la Comisión Europea ha llevado a cabo numerosas acciones legislativas e iniciativas no legislativas para alcanzar sus objetivos. En el momento de la revisión intermedia del plan de acción de la UMC, en junio de 2017, ya se habían implementado 20 de ellas ^[65] . Las dos tablas siguientes muestran la última etapa de progreso de cada campo de acción en el que está trabajando la Comisión Europea en relación con la UMC.

Aunque en 2017 se añadieron al plan de acción 9 nuevas prioridades de acción, el proyecto de la UMC ha tenido dificultades para avanzar desde su revisión intermedia. Este estancamiento podría deberse a múltiples factores, como el retorno del crecimiento en los países de la eurozona, la reducción del incentivo económico para reformar su sistema financiero, el aumento de las tensiones políticas dentro de la UE o la priorización de las cuestiones nacionales por parte de los líderes políticos europeos. ^[21] Además, como los efectos de estas reformas estructurales difícilmente pueden observarse en el corto plazo, es difícil analizar los resultados del plan de acción de la Unión de los Mercados de Capitales sin una perspectiva temporal más amplia que la que tenemos hoy. ^[2]

Desde que asumió el cargo, la presidenta Ursula von der Leyen ha impulsado el proceso de finalización del proyecto de la Unión de los Mercados de Capitales. ^[88] Su compromiso está en línea con la agenda de la Comisión, que está muy centrada en el Pacto Verde Europeo y la Economía Digital a través del proyecto del Mercado Único Digital . ^[89]

El nuevo Plan de Acción consta de 16 medidas destinadas a lograr tres objetivos clave:

• apoyar una recuperación económica verde, digital, inclusiva y resiliente haciendo que la financiación sea más accesible para las empresas europeas;
• hacer de la UE un lugar aún más seguro para que las personas ahorren e inviertan a largo plazo;
• integrar los mercados de capitales nacionales en un auténtico mercado único.

Las nuevas medidas propuestas son: ^[90]

1. Propuesta de creación de una plataforma a nivel de la UE (punto de acceso único europeo) que ofrezca a los inversores un acceso fluido a información financiera y relacionada con la sostenibilidad de las empresas.
2. Simplificación de las normas de cotización en los mercados públicos.
3. Revisión del marco legislativo de los fondos de inversión a largo plazo europeos, canalizando más financiación a largo plazo hacia empresas y proyectos de infraestructuras.
4. Eliminar los obstáculos regulatorios que impiden a las compañías de seguros invertir a largo plazo. Además, se procurará establecer un tratamiento prudencial adecuado para las inversiones de capital a largo plazo de las PYME por parte de los bancos.
5. Evaluar los méritos y la viabilidad de introducir un requisito para que los bancos dirijan a las PYME cuyas solicitudes de crédito hayan rechazado a proveedores de financiación alternativa.
6. Revisar el marco regulatorio actual en materia de titulización para mejorar la concesión de crédito por parte de los bancos a las empresas de la UE, especialmente a las PYME.
7. Evaluación para el desarrollo de un marco europeo de competencias financieras. La Comisión evaluará la posibilidad de exigir a los Estados miembros que fomenten medidas de aprendizaje que apoyen la educación financiera.
8. Evaluación de las normas aplicables en materia de incentivos y divulgación de información, proponiendo, en su caso, modificaciones del marco jurídico vigente para que los inversores minoristas reciban un asesoramiento justo e información clara y comparable sobre los productos. Por último, se intentará mejorar el nivel de cualificación profesional de los asesores en la UE y se evaluará la viabilidad de crear una etiqueta paneuropea para los asesores financieros.
9. Seguimiento de la adecuación de las pensiones en los Estados miembros mediante el desarrollo de cuadros de indicadores de pensiones. Además, pretende desarrollar las mejores prácticas para la creación de sistemas nacionales de seguimiento para los ciudadanos europeos. También pondrá en marcha un estudio para analizar las prácticas de afiliación automática y podrá analizar otras prácticas para estimular la participación en los planes de pensiones de empleo.
10. Con el fin de reducir los costes para los inversores transfronterizos y evitar el fraude fiscal, se propondrá un sistema estandarizado a escala de la UE para la retención de impuestos en la fuente.
11. Armonizar o aumentar la convergencia en áreas específicas de la legislación sobre insolvencia no bancaria. Además, estudiará las posibilidades de mejorar la presentación de datos para permitir una evaluación periódica de la eficacia de los regímenes nacionales de ejecución de préstamos.
12. Se introducirá una definición de «accionista» a escala de la UE y se aclararán y armonizarán en mayor medida las normas que rigen la interacción entre inversores, intermediarios y emisores. También se examinarán los posibles obstáculos nacionales al uso de las nuevas tecnologías digitales en este ámbito.
13. Modificación de las normas para mejorar la prestación transfronteriza de servicios de liquidación en la UE.
14. Creación de una cinta consolidada post-negociación completa y efectiva para instrumentos financieros de renta variable y similares.
15. Fortalecer el marco de protección y facilitación de las inversiones en la UE.
16. Mejorar el código normativo único para los mercados de capitales.

En octubre de 2020, de conformidad con lo dispuesto en el Reglamento 2019/2115 en lo que respecta a la promoción del uso de los mercados de expansión de las pymes, la Comisión Europea creó un Grupo de expertos técnicos sobre pymes (TESG, por sus siglas en inglés) que reunió a las partes interesadas pertinentes con conocimientos técnicos sobre el acceso de las pymes a la financiación. El Grupo se encargó de supervisar y evaluar el funcionamiento de los mercados de expansión de las pymes, así como de proporcionar conocimientos técnicos y posibles aportaciones sobre otras áreas pertinentes del acceso de las pymes a los mercados públicos. Su trabajo finalizó en mayo de 2021 y culminó con su informe final "Empowering EU capital markets - Making listing cool again" ^[91] , en el que se establecen 12 recomendaciones concretas para fomentar la cotización de las pymes.

De conformidad con la acción 2 del nuevo plan de acción de la UMC, la Comisión evaluará ahora en profundidad las propuestas formuladas por el TESG y explorará posibilidades para simplificar las normas de cotización en los mercados públicos, con el fin de facilitar y diversificar el acceso de las empresas pequeñas e innovadoras a la financiación.

Se dice que el desarrollo de los mercados de capital es importante para la economía, ya que genera crecimiento y prosperidad, con fuentes diversificadas de capital de inversión que impulsan la economía real . El Banco de Pagos Internacionales señala que el desarrollo de los mercados financieros acumula deuda y no mejora la economía real ni el crecimiento, ya que se beneficia de proyectos con altas garantías y baja productividad que generan una mala asignación de recursos. ^[92]

Además, el crecimiento de las actividades de endeudamiento de los mercados de capitales antes de la crisis económica de 2008 no condujo a un crecimiento de la economía real, sino que, por el contrario, la mayor interacción entre los bancos y las actividades basadas en el mercado aumentó la probabilidad de riesgo sistémico . ^[93] Una de las principales causas de la crisis financiera de 2008, como se ha dado a conocer, se debió al desarrollo excesivo de la financiación de los mercados de capitales. ^[94]

Además, como se ha señalado, los mercados de capitales suelen representar mayores costos para la captación de fondos de las PYME y el desarrollo de los mercados de capitales de deuda aumenta el riesgo de riesgo sistémico a través de la conexión de los balances mediante la titulización con una transmisión deficiente del riesgo. En suma, crea una banca paralela . ^[95]

El sector bancario es reconocido como una de las formas más importantes de financiación para las empresas europeas. Sin embargo, la introducción del Acuerdo de Basilea III restringió los préstamos bancarios y puso a los mercados de capitales como una alternativa para que las empresas europeas obtengan fondos. ^[96] Los mercados de capitales fueron vistos como una alternativa a los bancos. Sin embargo, los diferentes estados miembros tienen diferentes niveles de desarrollo financiero, algunos de ellos, especialmente los del sur, tienen más probabilidades de ser penalizados con el proyecto. ^[95] La Comisión tuvo que convencer a estos países de que el proyecto sería beneficioso, sin embargo, el apoyo en la región fue de alguna manera limitado. ^[59]

En el ámbito de las PYME , la UMC tiene como objetivo dar acceso al capital riesgo y reducir los costes de financiación, pero puede dar lugar a periodos de tenencia de la inversión más cortos y a una gran volatilidad. ^[97] Resulta que las PYME son menos estables y representan, en general, inversiones arriesgadas, alejando a los bancos y limitando la clientela de las PYME. En conjunto, esto limita el alcance del proyecto de la UMC a través del proceso de desriesgo de los bancos más grandes y relegando a las PYME, lo que a su vez concentra el riesgo en actores financieros menos ágiles. ^[97] Además, las PYME no siempre son capaces de hacer frente a las diferentes normas derivadas del derecho europeo e internacional, como por ejemplo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), lo que genera costes adicionales para las PYME y socava su credibilidad frente a posibles inversores que buscan transparencia y garantías de buena gestión. En la práctica, los bancos tienen acceso a una enorme base de datos donde se evalúa y luego procesa la solvencia. Esto no sucede en igualdad de condiciones para las PYME. ^[98]

El proceso de titulización en el marco del proyecto de la UMC ha sido muy criticado debido a sus consecuencias previas durante la crisis financiera de 2008. Esto está relacionado con el hecho de que las transacciones de tipo titulización han llevado a una interconexión con el sistema bancario paralelo y a altos niveles de asunción de riesgos. ^[94] La regulación simple, transparente y estandarizada que debería facilitar a los inversores la evaluación del riesgo, aún carece de claridad y de definiciones claras, ya que allana el camino para que las entidades privadas la interpreten de una manera más amplia, socavando su alcance. ^[99]

La idea de que la integración de los mercados de capitales es un proyecto importante para abordar el problema de la fragmentación de los mercados en Europa tiene sus contradicciones. A diferencia de la unión bancaria de la Unión Europea , el proyecto de la Unión de los Mercados de Capitales abarca a diferentes Estados miembros con diferentes marcos jurídicos y no implica una armonización total. ^[95] Según el BCE, para abordar el problema de la fragmentación de los mercados, los mercados de capitales necesitan un acceso igualitario a los servicios financieros y un trato igualitario, y no sólo la convergencia, ya que no garantizará la integración financiera. ^[100] No obstante, el proyecto no ha logrado ofrecer esto hasta ahora y, con la salida del Reino Unido, parece poco probable que se hagan esfuerzos en este campo, ya que otros centros financieros competirán por ocupar el lugar de Londres en el continente. ^[101]

El Reino Unido estuvo a la vanguardia del proyecto desde el principio. El entonces miembro de la Comisión designada por los británicos, Jonathan Hill, fue una voz activa en la promoción de la continuación de la iniciativa. La decisión sobre el Brexit fue impactante para muchos, ya que significaba que la CMU vería muy limitados sus esfuerzos por construir un sistema de reparto de riesgos a través de derivados de liquidez y mercados de valores . ^[102] El objetivo inicial del proyecto era reparar los lazos con el Reino Unido antes del referéndum del Brexit, ya que demostraría ser un proyecto beneficioso para la City de Londres al mismo tiempo. ^[103] En la práctica, tras el Brexit, la UE perdió el acceso al mercado mayorista del Reino Unido, lo que disminuye un poco el impacto del proyecto de la CMU. ^[95]

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