Deflación de la deuda

La teoría de la deflación de la deuda sostiene que las recesiones y depresiones se deben al aumento del nivel general de deuda en valor real a causa de la deflación, lo que provoca que las personas incumplan con sus préstamos al consumo e hipotecas. Los activos bancarios disminuyen debido a los impagos y a la caída del valor de sus garantías, lo que conlleva un aumento de las insolvencias bancarias, una reducción de los préstamos y, por extensión, una reducción del gasto.

La teoría fue desarrollada por Irving Fisher tras el crac de Wall Street de 1929 y la consiguiente Gran Depresión . John Maynard Keynes ya conocía la teoría de la deflación de la deuda antes de que Fisher la analizara, pero la consideró insuficiente en comparación con lo que se convertiría en su teoría de la preferencia por la liquidez . ^{[ 1 ]} Sin embargo, la teoría ha experimentado un resurgimiento del interés desde la década de 1980, tanto en la economía convencional como en la escuela heterodoxa de la economía poskeynesiana , y posteriormente ha sido desarrollada por economistas poskeynesianos como Hyman Minsky ^{[ 2 ]} y por el economista neoclásico Ben Bernanke . ^{[ 3 ]}

En la formulación de Fisher sobre la deflación de la deuda , cuando estalla la burbuja de deuda se produce la siguiente secuencia de eventos:

Suponiendo, por lo tanto, que en algún momento exista un estado de sobreendeudamiento, esto tenderá a conducir a la liquidación, ya sea por la alarma de los deudores, de los acreedores o de ambos. Entonces podemos deducir la siguiente cadena de consecuencias en nueve eslabones:

1. La liquidación de deuda conduce a ventas forzadas y a
2. Contracción de la oferta monetaria, a medida que se pagan los préstamos bancarios, y a una desaceleración de la velocidad de circulación. Esta contracción de la oferta monetaria y su velocidad, precipitada por ventas forzadas, causa
3. Una caída en el nivel de precios, en otras palabras, un aumento del dólar. Suponiendo, como se indicó anteriormente, que esta caída de precios no se vea afectada por la reflación o de otro modo, debe haber
4. Una caída aún mayor en los patrimonios netos de las empresas, precipitando quiebras y
5. Una caída similar en las ganancias, que en una sociedad "capitalista", es decir, una sociedad privada con fines de lucro, lleva a las empresas que operan con pérdidas a hacer
6. Una reducción de la producción, del comercio y del empleo. Estas pérdidas, quiebras y desempleo, conducen a
7. pesimismo y pérdida de confianza, lo que a su vez conduce a
8. Acaparar y ralentizar aún más la velocidad de circulación.

   Los ocho cambios anteriores causan

9. Perturbaciones complejas en los tipos de interés, en particular, una caída de los tipos nominales o monetarios y un aumento de los tipos de interés reales o sobre las materias primas.

La falta de influencia de la deflación de la deuda de Fisher en la economía académica es descrita así por Ben Bernanke en Bernanke (1995 , p. 17) :

La idea de Fisher tuvo menos repercusión en los círculos académicos, debido al contraargumento de que la deflación de la deuda no representaba más que una redistribución de un grupo (deudores) a otro (acreedores). Se sugería que, salvo diferencias excesivamente grandes en la propensión marginal al gasto entre los grupos, las redistribuciones puras no deberían tener efectos macroeconómicos significativos.

Partiendo de la hipótesis monetaria de Milton Friedman y Anna Schwartz , así como de la hipótesis de la deflación de la deuda de Irving Fisher, Bernanke desarrolló una forma alternativa en la que la crisis financiera afectó a la producción. Se basa en el argumento de Fisher de que las caídas drásticas del nivel de precios y de los ingresos nominales provocan un aumento de la carga de la deuda real, lo que a su vez conduce a la insolvencia de los deudores, reduciendo así la demanda agregada y provocando una mayor caída del nivel de precios, lo que da lugar a una espiral deflacionaria de la deuda. Según Bernanke, una pequeña caída del nivel de precios simplemente reasigna la riqueza de los deudores a los acreedores sin perjudicar a la economía. Pero cuando la deflación es severa, la caída de los precios de los activos, junto con las quiebras de los deudores, provoca una disminución del valor nominal de los activos en los balances bancarios. Los bancos reaccionarán endureciendo sus condiciones crediticias. Esto, a su vez, conduce a una restricción del crédito que perjudica gravemente a la economía. Una restricción del crédito reduce la inversión y el consumo, lo que provoca una disminución de la demanda agregada, que contribuye aún más a la espiral deflacionaria. ^{[ 11 ]}

La deflación de la deuda ha sido estudiada y desarrollada principalmente en la escuela postkeynesiana .

La hipótesis de inestabilidad financiera de Hyman Minsky , desarrollada en la década de 1980, complementa la teoría de Fisher al explicar cómo se forman las burbujas crediticias: la hipótesis de inestabilidad financiera explica cómo se forman las burbujas, mientras que la deflación de la deuda explica cómo estallan y los efectos económicos resultantes. El economista poskeynesiano Steve Keen ha desarrollado recientemente modelos matemáticos de deflación de la deuda .

Fisher consideraba que la solución a la deflación de la deuda era la reflación —el retorno del nivel de precios al nivel anterior a la deflación— seguida de la estabilidad de precios, lo que rompería la «espiral viciosa» de la deflación de la deuda. En ausencia de reflación, predijo un final solo después de «quiebras, desempleo y hambruna innecesarios y crueles» ^{[ 12 ]} seguidos de «una nueva secuencia de auge y depresión» ^{[ 13 ].}

A menos que surja algún factor que contrarreste la caída de los precios, una depresión como la de 1929-1933 (en la que cuanto más pagan los deudores, más deben) tiende a prolongarse, profundizando en un círculo vicioso durante muchos años. En consecuencia, la situación no mejora hasta que el barco zozobra. Finalmente, por supuesto, pero solo después de una quiebra casi generalizada, el endeudamiento deja de aumentar y comienza a disminuir. Entonces llega la recuperación y la tendencia a una nueva secuencia de auge y depresión. Esta es la llamada salida "natural" de una depresión, a través de quiebras innecesarias y crueles, desempleo y hambruna. Por otro lado, si el análisis anterior es correcto, siempre es económicamente posible detener o prevenir dicha depresión simplemente revalorizando los precios hasta el nivel promedio en el que las deudas pendientes fueron contraídas por los deudores existentes y asumidas por los acreedores existentes, y luego manteniendo ese nivel sin cambios.

Los analistas posteriores no creen, en general, que la reflación sea suficiente y proponen principalmente dos soluciones: el alivio de la deuda , en particular a través de la inflación , y el estímulo fiscal .

Siguiendo a Hyman Minsky, algunos argumentan que las deudas contraídas en el apogeo de la burbuja simplemente no se pueden pagar, ya que se basan en la suposición de precios de los activos en alza , en lugar de precios estables: las llamadas "unidades Ponzi". Dichas deudas no se pueden pagar en un entorno de precios estables, y mucho menos en un entorno deflacionario, por lo que deben ser declaradas en impago, condonadas o reestructuradas.

El alivio generalizado de la deuda requiere la intervención del gobierno o negociaciones individuales entre cada deudor y acreedor, por lo que resulta políticamente controvertido o requiere mucho trabajo. Un método categórico de alivio de la deuda es la inflación, que reduce la carga real de la deuda, ya que las deudas generalmente se denominan nominalmente : si los salarios y los precios se duplican, pero las deudas se mantienen iguales, el nivel de deuda se reduce a la mitad. El efecto de la inflación es más pronunciado cuanto mayor sea la relación deuda/PIB : con una relación del 50%, un año de inflación del 10% reduce la relación en aproximadamente${\displaystyle 50\%\times 10\%=5\%,}$al 45%, mientras que en una proporción del 300%, un año de inflación del 10% reduce la proporción en aproximadamente${\displaystyle 300\%\times 10\%=30\%,}$hasta un 270%. En términos cambiarios , particularmente de deuda soberana, la inflación se corresponde con la devaluación de la moneda . La inflación genera una transferencia de riqueza de los acreedores a los deudores, ya que los acreedores no reciben el reembolso real esperado, y por ello esta solución es criticada y políticamente controvertida.

En la tradición keynesiana , algunos sugieren que la caída de la demanda agregada causada por la disminución de la deuda privada puede compensarse, al menos temporalmente, mediante el aumento de la deuda pública : «intercambiar deuda privada por deuda pública», o, de forma más elocuente, una burbuja de crédito público que reemplace a la burbuja de crédito privado. De hecho, algunos argumentan que este es el mecanismo mediante el cual la economía keynesiana funciona realmente en una depresión: el « estímulo fiscal » simplemente significa un aumento de la deuda pública, impulsando así la demanda agregada. Dado el nivel de crecimiento de la deuda pública necesario, algunos defensores de la deflación de la deuda, como Steve Keen, se muestran pesimistas respecto a estas sugerencias keynesianas. ^{[ 14 ]}

Dadas las dificultades políticas percibidas en el alivio de la deuda y la supuesta ineficacia de las alternativas, los defensores de la deflación de la deuda se muestran pesimistas respecto a las soluciones, anticipando depresiones prolongadas, posiblemente de décadas, o creen que el alivio de la deuda privada (y el consiguiente alivio de la deuda pública, que supone una repudiación de facto de la deuda soberana) será el resultado de un período prolongado de inflación.

Varios estudios demuestran que el respaldo empírico a la validez de la hipótesis de deflación de la deuda, tal como la plantearon Fisher y Bernanke, es sustancial, especialmente en el contexto de la Gran Depresión. El respaldo empírico al mecanismo de transmisión de Bernanke en la actividad económica posterior a la Segunda Guerra Mundial es más débil. ^{[ 15 ]}

Hubo un renovado interés en la deflación de la deuda en el ámbito académico en las décadas de 1980 y 1990, ^{[ 16 ]} y un nuevo renovado interés en la deflación de la deuda debido a la crisis financiera de 2008 y la Gran Recesión subsiguiente . ^{[ 6 ]}

En 2008, Deepak Lal escribió: «Bernanke se ha asegurado de que no se produzca la segunda fase de una deflación de deuda fisheriana. Sin embargo, las autoridades estadounidenses, tanto pasadas como presentes, no han logrado restaurar adecuadamente los balances de los bancos, empresas y hogares sobreendeudados». ^{[ 17 ]} Tras la crisis financiera de 2008 , Janet Yellen reconoció en su discurso la contribución de Minsky a la comprensión de cómo surgen, estallan y conducen a ventas deflacionarias de activos las burbujas crediticias. ^{[ 18 ]} Describió cómo se produjo un proceso de desapalancamiento de los balances mientras los consumidores reducían sus gastos para poder pagar sus deudas. Invocando de forma similar a Minsky, en 2011 Charles J. Whalen escribió: «La economía global ha experimentado recientemente una crisis clásica de Minsky, con dimensiones cíclicas e institucionales (estructurales) entrelazadas». ^{[ 19 ]}

Las obras de Kenneth Rogoff y Carmen Reinhart publicadas desde 2009 ^{[ 20 ]} han abordado las causas de los colapsos financieros tanto en los tiempos modernos recientes como a lo largo de la historia, con un enfoque particular en la idea de los excesos de deuda .

• Causas de la Gran Depresión: Deflación de la deuda
• Ciclo de Benner

• Deflación de la deuda , por Steve Keen