Anomalía de baja volatilidad

En el ámbito de las inversiones y las finanzas , la anomalía de baja volatilidad consiste en observar que los valores de baja volatilidad generan mayores rendimientos que los de alta volatilidad en la mayoría de los mercados estudiados. Este es un ejemplo de anomalía bursátil, ya que contradice la predicción central de muchas teorías financieras: que los mayores rendimientos solo se pueden obtener asumiendo mayores riesgos.

El modelo de valoración de activos de capital (CAPM) predice una relación positiva y lineal entre la exposición al riesgo sistemático de un valor (su beta) y su rendimiento futuro esperado. Sin embargo, la anomalía de baja volatilidad refuta esta predicción del CAPM al demostrar que las acciones con beta más alta históricamente han tenido un rendimiento inferior al de las acciones con beta más baja. ^{[ 1 ]} Además, las acciones con mayor riesgo idiosincrático suelen generar rendimientos inferiores en comparación con aquellas con menor riesgo idiosincrático. ^{[ 2 ]} Esta anomalía también se documenta en los mercados de bonos corporativos. ^{[ 3 ]}

La anomalía de baja volatilidad también se conoce como la anomalía de beta baja , varianza mínima y volatilidad mínima .

El CAPM se desarrolló a finales de la década de 1960 y predice que los rendimientos esperados deberían ser una función positiva y lineal de beta , y nada más. Primero, el rendimiento de una acción con beta promedio debería ser el rendimiento promedio de las acciones. Segundo, la intersección debería ser igual a la tasa libre de riesgo. Luego, la pendiente se puede calcular a partir de estos dos puntos. Casi de inmediato, estas predicciones fueron cuestionadas empíricamente. Los estudios encuentran que la pendiente correcta es menor que la predicha, no significativamente diferente de cero, o incluso negativa. ^{[ 4 ] [ 1 ]} El economista Fischer Black (1972) propuso una teoría donde hay un rendimiento de beta cero que es diferente del rendimiento libre de riesgo. ^{[ 5 ]} Esto se ajusta mejor a los datos. Todavía presupone, en principio, que hay un mayor rendimiento para una beta más alta. La investigación que cuestiona los supuestos subyacentes del CAPM sobre el riesgo ha ido en aumento durante décadas. ^{[ 6 ]} Un desafío se presentó en 1972, cuando Michael C. Jensen , Fischer Black y Myron Scholes publicaron un estudio que mostraba cómo se vería el CAPM si no se pudiera pedir prestado a una tasa libre de riesgo. ^{[ 7 ]} Sus resultados indicaron que la relación entre beta y el rendimiento realizado era más plana de lo predicho por el CAPM. ^{[ 8 ]} Poco después, Robert Haugen y James Heins elaboraron un documento de trabajo titulado "Sobre la evidencia que respalda la existencia de primas de riesgo en el mercado de capitales". Al estudiar el período de 1926 a 1971, concluyeron que "a largo plazo, las carteras de acciones con menor varianza en los rendimientos mensuales han experimentado mayores rendimientos promedio que sus contrapartes 'más riesgosas'". ^{[ 9 ] [ 10 ]}

La anomalía de baja volatilidad se ha documentado en Estados Unidos durante un extenso período de 90 años. Las carteras ordenadas por volatilidad que contienen evidencia histórica profunda desde 1929 están disponibles en una biblioteca de datos en línea . ^{[ 11 ]} La imagen contiene datos de cartera para acciones estadounidenses ordenadas por volatilidad pasada y agrupadas en diez carteras. La cartera de acciones con la volatilidad más baja tiene un rendimiento más alto en comparación con la cartera de acciones con la volatilidad más alta. Una ilustración visual de la anomalía, ya que la relación entre riesgo y rendimiento debería ser positiva. Los datos para la anomalía de beta baja relacionada también están disponibles en línea . La evidencia de la anomalía ha ido en aumento debido a numerosos estudios tanto de académicos como de profesionales que confirman la presencia de la anomalía a lo largo de los cuarenta años desde su descubrimiento inicial a principios de la década de 1970. La anomalía de baja volatilidad se encuentra en todos los sectores, pero también dentro de cada sector. ^{[ 12 ]} Hay múltiples ejemplos. ^{[ 18 ]} Además de la evidencia para el mercado de valores estadounidense, también hay evidencia para los mercados de valores internacionales. Se encuentran resultados similares en los mercados de renta variable globales. ^{[ 21 ] [ 22 ]}

Se han propuesto varias explicaciones para la anomalía de baja volatilidad. Estas explicaciones justifican la mayor demanda de valores de bajo riesgo, lo que genera dicha anomalía.

• Restricciones: Los inversores se enfrentan a restricciones de apalancamiento y de posiciones cortas . Esta explicación fue propuesta por Brennan (1971) y probada por Frazzini y Pedersen (2014). ^{[ 23 ]}
• Rendimiento relativo: Muchos inversores quieren superar de forma constante la media del mercado, o índice de referencia , como lo analizan Blitz y van Vliet (2007) y Baker , Bradley y Wurgler (2011).
• Problemas de agencia: Muchos inversores profesionales tienen intereses desalineados al administrar el dinero de sus clientes. Falkenstein (1996) y Karceski (2001) aportan pruebas para los gestores de fondos mutuos .
• Preferencia por la asimetría: Muchos inversores prefieren ganancias similares a las de una lotería. Bali , Cakici y Whitelaw (2011) ponen a prueba la hipótesis de Barberis y Huang (2008) sobre las acciones como loterías .
• Sesgos conductuales. Los inversores suelen tener un exceso de confianza , utilizan la heurística de la representatividad y pagan de más por acciones llamativas . ^{[ 24 ]}

Para obtener una visión general de todas las explicaciones presentadas en la literatura académica, consulte también el artículo de revisión sobre este tema de Blitz , Falkenstein y Van Vliet (2014) y Blitz , Van Vliet y Baltussen (2019). ^{[ 25 ] [ 26 ]}

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