Gestión pasiva

La gestión pasiva (también llamada inversión pasiva ) es una estrategia de inversión que replica un índice o cartera ponderada por capitalización bursátil. ^{[ 1 ] [ 2 ]} La gestión pasiva es más común en el mercado de renta variable , donde los fondos indexados replican un índice bursátil , pero se está volviendo más común en otros tipos de inversión, incluyendo bonos , materias primas y fondos de cobertura . ^{[ 3 ]} Ha habido un aumento sustancial en la inversión pasiva en los últimos veinte años. ^{[ 4 ]}

El método más popular consiste en replicar el rendimiento de un índice externo mediante la compra de un fondo indexado . Al seguir un índice, una cartera de inversión suele obtener una buena diversificación, una baja rotación (lo que contribuye a reducir los costes de transacción internos ) y bajas comisiones de gestión. Con bajas comisiones, un inversor en un fondo de este tipo obtendría una mayor rentabilidad que un fondo similar con inversiones parecidas pero con comisiones de gestión y/o costes de rotación/transacción más elevados. ^{[ 5 ]}

La mayor parte del dinero en fondos indexados pasivos se invierte con los tres gestores de activos pasivos: BlackRock , Vanguard y State Street . Desde 2008 se ha producido un cambio importante de la gestión de activos a las inversiones pasivas. ^{[ 6 ]}

Los fondos de gestión pasiva superan consistentemente a los fondos de gestión activa. ^{[ 7 ] [ 8 ] [ 9 ]} Más de tres cuartas partes de los gestores de fondos mutuos activos se están quedando atrás del S&P 500 y del Dow Jones Industrial Average . El cuadro de mando S&P Indices versus Active (SPIVA), que rastrea el rendimiento de los fondos de gestión activa frente a sus respectivos índices de referencia de categoría, mostró que el 79% de los gestores de fondos tuvieron un rendimiento inferior al del S&P en 2021. Esto refleja un aumento del 86% en los últimos 10 años. ^{[ 10 ] [ 11 ]} En general, los fondos de gestión activa no han logrado sobrevivir y superar a sus índices de referencia, especialmente en horizontes temporales más largos; Solo el 25% de todos los fondos activos superaron el promedio de sus rivales pasivos durante el período de 10 años que finalizó en junio de 2021. ^{[ 12 ]} Inversores, académicos y autores como Warren Buffett , John C. Bogle , Jack Brennan , Paul Samuelson , Burton Malkiel , David Swensen , Benjamin Graham , Gene Fama , William J. Bernstein y Andrew Tobias han sido durante mucho tiempo firmes defensores de la inversión pasiva. ^{[ 13 ]}

Los primeros índices bursátiles estadounidenses datan del siglo XIX. El Dow Jones Transportation Average se estableció en 1884 con once acciones, principalmente de ferrocarriles. El Dow Jones Industrial Average se creó en 1896 con doce acciones de manufactura industrial, energía e industrias relacionadas. ^{[ 14 ]} Ambos siguen en uso con modificaciones, pero el Industrial Average, comúnmente llamado "The Dow" o "Dow Jones", es más prominente y llegó a considerarse una medida importante para la economía estadounidense en su conjunto. Otros índices estadounidenses influyentes incluyen el S&P 500 (1957), una lista selecta de 500 acciones elegidas por un comité, y el índice Russell 1000 (1984), que sigue a las 1000 acciones más grandes por capitalización de mercado. El FTSE 100 (1984) representa el mayor índice cotizado en bolsa del Reino Unido, mientras que el índice MSCI World (1969) sigue a los mercados bursátiles de todo el mundo desarrollado.

Los fondos de inversión unitarios (UIT, por sus siglas en inglés) son un tipo de vehículo de inversión estadounidense que prohíbe o restringe severamente los cambios en los activos que contiene. Un ejemplo de este tipo de UIT es el Voya Corporate Leaders Trust (LEXCX), que, según John Rekenthaler de Morningstar, Inc., en 2019 era el fondo de inversión de gestión pasiva más antiguo que aún existía en Estados Unidos. ^{[ 15 ]} Fundado en 1935 como el Lexington Corporate Leaders Trust, LEXCX inicialmente poseía 30 acciones, siguiendo de cerca el modelo del Dow Jones Industrial Average. LEXCX prohibía la compra de nuevos activos, salvo aquellos directamente relacionados con los 30 originales (como en el caso de escisiones o fusiones y adquisiciones ), y prohibía la venta de activos, excepto cuando una acción dejaba de pagar dividendos o corría el riesgo de ser excluida de la bolsa. A diferencia de los fondos indexados posteriores, que suelen ponderarse por capitalización bursátil, con una mayor proporción de participaciones en empresas más grandes, LEXCX se pondera por acciones: «mantiene el mismo número de acciones en cada empresa, independientemente de su precio». ^{[ 16 ]} Una evaluación realizada por US News & World Report determinó que el fondo se gestionaba de forma pasiva: "a todos los efectos, la cartera de este fondo está en piloto automático". ^{[ 17 ]}

La teoría subyacente a la gestión pasiva, la hipótesis del mercado eficiente , fue desarrollada en la Escuela de Negocios de Chicago en la década de 1960. ^{[ 18 ]}

Durante este mismo período, los investigadores comenzaron a discutir el concepto de una "sociedad de inversión no gestionada". ^{[ 19 ]} En 1969, Arthur Lipper III fue el primero en intentar llevar la teoría a la práctica al solicitar a la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) la creación de un fondo que replicara el índice Dow Jones de 30 acciones. Según Lipper, la SEC no respondió. ^{[ 18 ]} Los primeros fondos indexados se lanzaron a principios de la década de 1970 por American National Bank en Chicago, Batterymarch y Wells Fargo; estaban disponibles solo para grandes planes de pensiones. ^{[ 18 ]} El primer fondo indexado para inversores individuales se lanzó en 1976. El Vanguard First Index Investment Fund (ahora Vanguard 500 Index Fund) fue una idea original de John (Jack) Bogle. ^{[ 20 ]}

La inversión pasiva ha ganado popularidad en parte porque generalmente implica menores costos de gestión y transacción en comparación con las estrategias de gestión activa, lo que la hace más rentable para los inversores a largo plazo y contribuye a su adopción generalizada con el tiempo. ^{[ 21 ]}

Un estudio realizado por el Consejo Mundial de Pensiones (WPC) sugiere que entre el 15 % y el 20 % del total de activos gestionados por los grandes fondos de pensiones y los fondos nacionales de seguridad social se invierte en diversos tipos de fondos pasivos, en contraposición a los mandatos de gestión activa más tradicionales, que aún constituyen la mayor parte de las inversiones institucionales. ^{[ 22 ]} La proporción invertida en fondos pasivos varía ampliamente según la jurisdicción y el tipo de fondo. ^{[ 22 ] [ 23 ]}

El atractivo relativo de los fondos pasivos, como los ETF y otros vehículos de inversión que replican índices, ha crecido rápidamente ^{[ 24 ]} por diversas razones, que van desde la decepción con los mandatos de gestión activa de bajo rendimiento ^{[ 22 ]} hasta la tendencia más amplia hacia la reducción de costos en los servicios públicos y las prestaciones sociales que siguió a la Gran Recesión de 2008-2012 . ^{[ 25 ]} Las pensiones del sector público y los fondos de reserva nacionales han estado entre los primeros en adoptar estrategias de gestión pasiva. ^{[ 23 ] [ 25 ]}

En el Banco de la Reserva Federal de San Luis , YiLi Chien, economista sénior, escribió sobre el comportamiento de búsqueda de rentabilidad. El inversor promedio en fondos mutuos de renta variable tiende a comprar fondos mutuos con alta rentabilidad pasada y a vender aquellos con baja rentabilidad. Comprar fondos mutuos con alta rentabilidad se denomina "comportamiento de búsqueda de rentabilidad". Los flujos de fondos mutuos de renta variable tienen una correlación positiva con el rendimiento pasado, con un coeficiente de correlación de flujo-rentabilidad de 0,49. La rentabilidad del mercado de valores es casi impredecible a corto plazo. La rentabilidad del mercado de valores tiende a regresar al promedio a largo plazo. La tendencia a comprar fondos mutuos con alta rentabilidad y vender aquellos con baja rentabilidad puede reducir las ganancias. ^{[ 26 ]}

Los inversores a corto plazo sin experiencia venden ETF pasivos durante momentos de mercado extremos. Los fondos pasivos afectan el precio de las acciones. ^{[ 27 ]}

El concepto de gestión pasiva es contraintuitivo para muchos inversores. ^{[ 3 ]} La lógica detrás de la indexación proviene de los siguientes conceptos de economía financiera: ^{[ 3 ]}

1. A largo plazo, el inversor medio tendrá un rendimiento medio antes de costes igual al promedio del mercado. Por lo tanto, el inversor medio se beneficiará más de reducir los costes de inversión que de intentar superar el promedio, y las inversiones pasivas generalmente cobran comisiones más bajas que las inversiones de gestión activa. Este argumento se conoce comúnmente como la teoría de juegos de suma cero de William Sharpe. ^{[ 1 ]}
2. La hipótesis del mercado eficiente postula que los precios de equilibrio del mercado reflejan plenamente toda la información disponible, o en la medida en que exista información no reflejada, no hay nada que se pueda hacer para aprovechar ese hecho. Se suele interpretar como que sugiere que es imposible "superar al mercado" sistemáticamente mediante la gestión activa , ^{[ 28 ]} aunque esta no es una interpretación correcta de la hipótesis en su forma débil. Las formas más fuertes de la hipótesis son controvertidas, y también existen algunas pruebas discutibles en contra de ella en su forma débil. Para más información, véase finanzas conductuales .
3. El problema principal-agente : un inversor (el principal) que asigna dinero a un gestor de cartera (el agente) debe incentivar adecuadamente al gestor para que administre la cartera de acuerdo con el perfil de riesgo / rentabilidad del inversor , y debe supervisar el desempeño del gestor. ^{[ 29 ] [ 30 ]}

Los defensores de la gestión pasiva argumentan que los resultados de rendimiento respaldan la teoría de juegos de suma cero de Sharpe. ^{[ 1 ]} Existen dos informes destacados que comparan el rendimiento de los fondos indexados con el de los fondos de gestión activa: el informe SPIVA (S&P Indexes Versus Active Funds) ^{[ 31 ]} y el Morningstar Active-Passive Barometer. ^{[ 32 ]}

Inversores como Howard Marks ^{[ 33 ]} , Carl Icahn , Michael Burry y Jeffrey Gundlach ^{[ 34 ]} han criticado la inversión pasiva, argumentando que las burbujas de activos pueden considerarse un subproducto de la creciente popularidad de este tipo de inversión. John C. Bogle, de The Vanguard Group , si bien es un firme defensor de la inversión pasiva en general, también argumentó en 2018 que el crecimiento de las empresas de gestión pasiva pronto resultaría en una concentración de más de la mitad de la propiedad de acciones estadounidenses, y el poder de voto por delegación asociado , en tres grandes empresas (Vanguard, State Street Global Advisors y BlackRock ). Bogle afirmó: «No creo que tal concentración beneficie al interés nacional». ^{[ 34 ] [ 35 ]}

En 2017, Robert Shiller , economista ganador del Premio Nobel de la Universidad de Yale , afirmó que los fondos indexados pasivos son un "sistema caótico" y una "especie de pseudociencia " debido a lo que describió como una dependencia excesiva de los modelos informáticos y un descuido de las empresas cuyas acciones componen los fondos indexados. ^{[ 36 ]}

Según investigadores de la Reserva Federal que publicaron sus hallazgos en 2020, la creciente popularidad de la inversión pasiva ha incrementado algunos riesgos para los inversores y la economía en general, pero ha reducido otros. «Algunas estrategias pasivas amplifican la volatilidad del mercado, y el cambio [hacia la inversión pasiva] ha aumentado la concentración del sector, pero ha disminuido algunos riesgos de liquidez y reembolso». ^{[ 37 ]}

La inversión pasiva puede contribuir a la apatía de los accionistas , lo que conlleva una menor participación de los inversores en el proceso de gobierno corporativo .

Benjamin Braun ^{[ 38 ]} sugiere que, dado que la propiedad de acciones estadounidenses se concentra en unos pocos grandes gestores de activos que están muy diversificados y no tienen un interés directo en el rendimiento de las empresas, este emergente "capitalismo de gestores de activos" es distinto de la anterior primacía del accionista . Los gestores de activos suelen votar con los directivos de las empresas. Además, como los fondos invierten en la mayoría de las empresas del sector, se beneficiarían de precios monopolísticos . En un caso extremo, podría haber monopolios en toda la economía donde los gestores de activos hayan "comprado la economía". En un régimen de propiedad común , si bien la propiedad de activos está diversificada, es una pequeña parte de la población la que invierte en fondos y un 1% más rico de la distribución de la riqueza posee el 50% de las acciones corporativas y los fondos mutuos. El estancamiento salarial sería una externalidad esperada . Los gestores de activos tienen un incentivo para aumentar el valor de los activos e influir en la política monetaria .

En respuesta, los defensores de la inversión pasiva argumentan que algunas afirmaciones contra la estrategia son incorrectas, y que otras son parcialmente ciertas pero exageradas. ^{[ 39 ]}

El primer paso para implementar una estrategia de inversión pasiva basada en índices es elegir un índice transparente, invertible y basado en reglas, coherente con la exposición al mercado deseada por la estrategia. Las estrategias de inversión se definen por sus objetivos y restricciones, que se establecen en sus Declaraciones de Política de Inversión. Para las estrategias de inversión pasiva en renta variable, la exposición al mercado deseada puede variar según el segmento del mercado de renta variable (mercado amplio frente a sectores industriales, nacional frente a internacional), el estilo ( valor , crecimiento , mixto/básico) u otros factores (tamaño, impulso alto o bajo , baja volatilidad , calidad ). ^{[ 40 ]}

Las reglas del índice podrían incluir la frecuencia con la que se reequilibran sus componentes y los criterios para su inclusión. Estas reglas deben ser objetivas, consistentes y predecibles. La transparencia del índice implica que sus componentes y reglas se divulguen claramente, lo que garantiza que los inversores puedan replicarlo. La viabilidad de inversión del índice significa que su rendimiento puede replicarse razonablemente mediante la inversión en el mercado. En el caso más simple, la viabilidad de inversión implica que todos los componentes de un índice pueden adquirirse en una bolsa pública. ^{[ 41 ]}

Una vez elegido un índice, un fondo indexado puede implementarse mediante diversos métodos, instrumentos financieros y combinaciones de los mismos.

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• Fondo cotizado en bolsa
• Comprar y mantener
• fondo indexado
• Indexación mejorada
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• Retorno relativo
• Inversión de valor
• Estilo de inversión
• Gestión del riesgo financiero §  Gestión de inversiones

• William J. Bernstein , Los cuatro pilares de la inversión, segunda edición: Lecciones para construir una cartera ganadora. McGraw-Hill, Nueva York, 2023, ISBN 978-1-264-71591-6
• Burton G. Malkiel , Un paseo aleatorio por Wall Street , WW Norton , 1996, ISBN 0-393-03888-2
• John Bogle , Bogle sobre fondos mutuos: Nuevas perspectivas para el inversor inteligente , Dell, 1994, ISBN 0-440-50682-4
• M. Nicolas J. Firzli, "Juego pasivo: los propietarios de activos desencantados optan por el bajo coste a medida que persiste la 'era de la austeridad'" , Revue Analyse Financière 54 (2015): 68-70.
• Mark T. Hebner, Fondos indexados: El programa de 12 pasos para inversores activos , IFA Publishing, 2007, ISBN 0-9768023-0-9

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