Ley de Valores de 1933

La Ley de Valores de 1933 , también conocida como Ley de 1933 , Ley de Valores , Ley de Veracidad en Valores , Ley Federal de Valores y Ley del '33 , fue promulgada por el Congreso de los Estados Unidos el 27 de mayo de 1933, durante la Gran Depresión y tras el crac bursátil de 1929. Es una parte integral de la regulación de valores de los Estados Unidos . Su legislación se basa en la Cláusula de Comercio Interestatal de la Constitución .

Esta ley exige que toda oferta o venta de valores que utilice los medios e instrumentos del comercio interestatal se registre ante la SEC de conformidad con la Ley de 1933, a menos que exista una exención de registro prevista en la ley. El término "medios e instrumentos del comercio interestatal" es sumamente amplio, y resulta prácticamente imposible eludir la aplicación de la ley al intentar ofrecer o vender un valor sin utilizar un "instrumento" del comercio interestatal. Por ejemplo, el uso del teléfono o del correo postal podría ser suficiente para que la transacción quede sujeta a la ley.

La Ley de 1933 fue la primera legislación federal importante en regular la oferta y venta de valores . ^{[ 1 ]} Antes de esta Ley, la regulación de los valores se regía principalmente por leyes estatales, conocidas comúnmente como leyes estatales de valores . Cuando el Congreso promulgó la Ley de 1933, mantuvo vigentes las leyes estatales de valores existentes. Originalmente, la Comisión Federal de Comercio (FTC) se encargó de su aplicación , hasta que la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) fue creada por la Ley del Mercado de Valores de 1934. ^{[ 2 ]}

La ley original se dividió en dos títulos. El Título I se denomina formalmente Ley de Valores de 1933, mientras que el Título 2 es la Ley de Corporaciones de Tenedores de Bonos Extranjeros de 1933. ^{[ 3 ]} En 1939, se añadió la Ley de Escrituras Fiduciarias de 1939 como Título 3. ^{[ 4 ]} El Título I original contenía 26 secciones. ^{[ 5 ]} En 1980, la Ley de Simplificación de Emisores de Pequeñas Empresas de 1980 modificó la sección 4. ^{[ 6 ] : 76} En 1995, se añadió la sección 27 mediante la Ley de Reforma de Litigios sobre Valores Privados . ^{[ 7 ]}

La Ley de 1933 se basa en una filosofía de divulgación , lo que significa que el objetivo de la ley es exigir a los emisores que divulguen completamente toda la información material que un accionista razonable necesitaría para tomar una decisión sobre la posible inversión. Esto es muy diferente de la filosofía de las leyes de valores estatales, que generalmente imponen las llamadas "revisiones de mérito". Las leyes de valores estatales suelen imponer requisitos cualitativos muy específicos a las ofertas, y si una empresa no cumple con los requisitos en ese estado, simplemente no se le permitirá realizar una oferta registrada allí, sin importar cuán completamente se divulguen sus fallas en el prospecto . La Ley de Mejora de los Mercados Nacionales de Valores de 1996 agregó una nueva Sección 18 a la Ley de 1933 que anula la revisión de mérito de las leyes de valores estatales para ciertos tipos de ofertas.

Como parte del New Deal , la Ley fue redactada por Benjamin V. Cohen , Thomas Corcoran y James M. Landis , y promulgada por el presidente Franklin D. Roosevelt . ^{[ 8 ] [ 9 ]}

El objetivo principal de la Ley '33 es garantizar que los compradores de valores reciban información completa y precisa antes de invertir en ellos. A diferencia de las leyes estatales de valores, que imponen revisiones de mérito, la Ley '33 adopta una filosofía de divulgación, lo que significa que, en teoría, no es ilegal vender una mala inversión, siempre que se divulguen todos los hechos con precisión. Una empresa que debe registrarse bajo la Ley '33 debe crear una declaración de registro, que incluye un prospecto, con abundante información sobre el valor, la empresa y el negocio, incluidos estados financieros auditados . La empresa, el suscriptor y otras personas que firman la declaración de registro son estrictamente responsables de cualquier declaración inexacta en el documento. Este nivel extremadamente alto de responsabilidad impulsa un enorme esfuerzo, conocido como " debida diligencia ", para garantizar que el documento sea completo y preciso. La ley refuerza y ​​ayuda a mantener la confianza de los inversores, lo que a su vez apoya al mercado de valores . ^{[ 10 ]}

Salvo que cumplan los requisitos para una exención, los valores ofrecidos o vendidos a una persona estadounidense deben registrarse mediante la presentación de una declaración de registro ante la SEC. Si bien la ley exige el registro de valores, en la práctica resulta más útil considerar que el requisito se refiere al registro de ofertas y ventas. Si la persona A registra la venta de valores a la persona B, y posteriormente la persona B desea revender dichos valores, deberá presentar una declaración de registro o acogerse a una exención aplicable.

El prospecto , que es el documento mediante el cual se comercializan los valores de un emisor a un inversor potencial, se incluye como parte de la declaración de registro. La SEC prescribe los formularios pertinentes en los que deben registrarse los valores de un emisor. La ley describe las divulgaciones requeridas en el Anexo A y el Anexo B; sin embargo, en 1982, la SEC creó el Reglamento SK para consolidar la información duplicada en un "sistema de divulgación integrado". ^{[ 11 ]} Entre otras cosas, los formularios de registro requieren:

• una descripción de los valores que se ofrecerán a la venta;
• información sobre la administración del emisor;
• información sobre los valores (si no son acciones ordinarias ); y
• Estados financieros certificados por contadores independientes.

Las declaraciones de registro y los prospectos incorporados se hacen públicos poco después de su presentación ante la SEC. Dichas declaraciones pueden consultarse en el sitio web de la SEC a través de EDGAR . Las declaraciones de registro están sujetas a la revisión de la SEC para verificar el cumplimiento de los requisitos de divulgación. Es ilegal que un emisor mienta u omita información relevante en una declaración de registro o prospecto. Asimismo, cuando se divulga un hecho veraz, incluso si su divulgación no hubiera sido obligatoria, es ilegal no proporcionar toda la demás información necesaria para que dicho hecho no resulte engañoso.

Exenciones

No todas las ofertas de valores deben registrarse ante la SEC. La Sección 3(a) describe varias clases de valores exentos, ^{[ 12 ]} y la Sección 3(b) permite a la SEC redactar normas que eximan valores si la agencia determina que no se requiere registro debido a "la pequeña cantidad involucrada o el carácter limitado de la oferta pública". ^{[ 13 ] : 398} La Sección (4)(a)(2) exime "transacciones de un emisor que no involucren ninguna oferta pública" ^{[ 14 ]} lo que históricamente ha generado confusión debido a la falta de una definición específica de "oferta pública"; la Corte Suprema proporcionó una aclaración en SEC v. Ralston Purina Co. ^{[ 13 ] : 357}

Algunas exenciones de los requisitos de registro incluyen:

• ofertas privadas a un tipo específico o a un número limitado de personas o instituciones;
• ofertas de tamaño limitado;
• ofertas intraestatales; y
• valores de los gobiernos municipales, estatales y federales.

Independientemente de si los valores deben registrarse o no, la Ley de 1933 tipifica como delito el fraude relacionado con la oferta o venta de valores. Un inversor defraudado puede interponer una demanda para recuperar lo adeudado en virtud de dicha ley.

La Regla 144 , promulgada por la SEC en virtud de la Ley de 1933, permite, bajo ciertas circunstancias, la reventa pública de valores restringidos y controlados sin necesidad de registro. ^{[ 15 ]} Además de las restricciones sobre el plazo mínimo de tenencia de dichos valores y el volumen máximo permitido para su venta, el emisor debe autorizar la venta. Si se cumplen ciertos requisitos, se debe presentar el Formulario 144 ante la SEC. Con frecuencia, el emisor exige un dictamen jurídico que indique que la reventa cumple con la regla. El monto de valores vendidos durante cualquier período posterior de tres meses generalmente no excede ninguna de las siguientes limitaciones:

• 1% de las acciones en circulación
• el volumen medio semanal de negociación de valores en todas las bolsas de valores nacionales durante las 4 semanas anteriores
• el volumen semanal promedio de negociación de los valores reportados a través del sistema consolidado de informes de transacciones ( NASDAQ )

Se notifica a la SEC sobre la reventa si la cantidad de valores vendidos al amparo de la Regla 144 en cualquier período de tres meses supera las 5000 acciones o si tienen un precio de venta agregado superior a 50 000 dólares. Después de un año, la Regla 144(k) permite la eliminación permanente de la restricción, excepto en lo que respecta a las personas con información privilegiada. ^{[ 15 ]} En casos de fusiones, adquisiciones o tomas de control, los propietarios de valores que previamente presentaron el Formulario 144 y aún desean vender valores restringidos y controlados deben volver a presentar el Formulario 144 una vez que se haya completado la fusión, adquisición o toma de control.

SIFMA , la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros, publicó la "Guía de SIFMA: Procedimientos, Pactos y Remedios a la Luz de la Regla 144 Revisada" después de que se hicieran revisiones a la Regla 144. ^{[ 16 ]}

La Regulación S es un " puerto seguro " que define cuándo se considera que una oferta de valores se realiza en otro país y, por lo tanto, no está sujeta al requisito de registro según la Sección 5 de la Ley de 1933. ^{[ 19 ]} La regulación incluye dos disposiciones de puerto seguro: un puerto seguro para el emisor y un puerto seguro para la reventa. En cada caso, la regulación exige que las ofertas y ventas de los valores se realicen fuera de los Estados Unidos y que ningún participante en la oferta (que incluye al emisor, los bancos que asisten en la oferta y sus respectivas filiales) realice "esfuerzos de venta dirigidos". En el caso de emisores cuyos valores tienen un interés sustancial en el mercado estadounidense, la regulación también exige que no se realicen ofertas ni ventas a personas estadounidenses (incluidas las personas estadounidenses que se encuentren físicamente fuera de los Estados Unidos).

La Sección 5 de la Ley de 1933 tiene como objetivo principal proteger a los inversionistas estadounidenses. Por ello, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ejercía una regulación laxa de las transacciones extranjeras y su autoridad constitucional para regularlas era limitada. Esta ley se rige por su propia definición particular de persona estadounidense .

La violación de los requisitos de registro puede dar lugar a una responsabilidad civil casi estricta para el emisor, los suscriptores, los directores, los funcionarios y los contadores según los artículos 11, 12(a)(1) o 12(a)(2) de la Ley de 1933. ^{[ 20 ]} Sin embargo, en la práctica, la responsabilidad suele estar cubierta por un seguro de responsabilidad civil para directores y funcionarios o por cláusulas de indemnización . ^{[ 21 ] : 4}

Para tener legitimación activa para demandar conforme a la Sección 11 de la Ley de 1933, como en una demanda colectiva , un demandante debe poder probar que puede rastrear sus acciones hasta la declaración de registro en cuestión, respecto de la cual existe una supuesta declaración falsa u omisión material. ^{[ 22 ] [ 23 ] [ 24 ]} En ausencia de la capacidad del demandante para rastrear realmente sus acciones hasta la declaración de registro supuestamente defectuosa, como cuando los valores emitidos en múltiples momentos —y no todos bajo la misma declaración de registro que contiene el supuesto defecto— son mantenidos juntos por la Depository Trust Company a su nombre en un lote fungible, el demandante puede ser excluido de continuar su reclamo por falta de legitimación activa. ^{[ 22 ] [ 25 ] [ 26 ] [ 27 ] [ 23 ]}

Las demandas colectivas que involucran reclamos federales de la Sección 11 y reclamos estatales bajo la Ley '33 aumentaron un 43% en 2022. ^{[ 28 ]} Más de una quinta parte de todas las presentaciones federales principales incluyeron alegaciones de la Sección 11. ^{[ 28 ]}

En determinadas circunstancias, puede imponerse responsabilidad adicional en virtud de la Ley del Mercado de Valores de 1934 ( Regla 10b-5 ) contra el "autor" de la supuesta declaración falsa. ^{[ 29 ]}

• Douglas, William O .; Bates, George E. (1933). "La Ley Federal de Valores de 1933" . Yale Law Journal . 43 (2). The Yale Law Journal Company, Inc.: 171–217 . doi : 10.2307/791346 . JSTOR 791346 . 

• Ley de Valores de 1933 de la SEC ( pdf )
• Introducción a las leyes federales de valores por seclaw.com. Copyright 2010. VGIS Communications LLC. Consultado el 13 de marzo de 2014.
• sec.gov SEC Cambios propuestos