Acuerdo de recompra

Un acuerdo de recompra , también conocido como repo , RP o acuerdo de venta y recompra , es una forma de préstamo a corto plazo garantizado , que generalmente, aunque no siempre, utiliza títulos públicos como garantía. Una parte contratante vende un título a un prestamista y, mediante acuerdo entre ambas partes, lo recompra poco después a un precio pactado ligeramente superior. La diferencia de precios y el intervalo de tiempo entre la venta y la recompra generan un tipo de interés efectivo sobre el préstamo. La operación inversa, un "acuerdo de recompra inversa", es una forma de préstamo garantizado mediante contrato en la que una parte compra un título con el compromiso simultáneo de venderlo de nuevo en el futuro a un precio y en un plazo determinados. Dado que esta forma de financiación suele ser utilizada por los intermediarios, es habitual hacer referencia a la posición del intermediario en una transacción con una contraparte. Los bancos centrales también utilizan operaciones de repo y repo inversas para gestionar las reservas del sistema bancario. Cuando la Reserva Federal toma prestados fondos para reducir sus reservas, puede hacerlo vendiendo un título gubernamental de su inventario con el compromiso de recomprarlo en el futuro; a esta transacción la denomina recompra inversa porque la contraparte de la Reserva Federal está prestando dinero. De manera similar, cuando la Reserva Federal desea aumentar sus reservas bancarias, puede comprar un título gubernamental con el compromiso de venderlo posteriormente. A esta transacción la denomina recompra porque la contraparte de la Reserva Federal está tomando prestado dinero. ^{[ 1 ]}

El mercado de repos es una importante fuente de fondos para las grandes instituciones financieras del sector bancario no depositario , que ha crecido hasta rivalizar en tamaño con el sector bancario depositario tradicional. Grandes inversores institucionales, como los fondos de inversión del mercado monetario, prestan dinero a instituciones financieras como los bancos de inversión , a cambio de (o con garantía de) activos como bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas en poder de las instituciones financieras prestatarias. Se estima que en los mercados de repos de EE. UU. se negocia un valor de activos por valor de 1 billón de dólares diarios. ^{[ 2 ]}^{[ 3 ]}

En 2007-2008, una corrida en el mercado de repos, en la que la financiación para los bancos de inversión era inaccesible o tenía tasas de interés muy altas, fue un aspecto clave de la crisis de las hipotecas subprime que condujo a la Gran Recesión . ^{[ 4 ]} Durante septiembre de 2019, la Reserva Federal de EE. UU. intervino como inversor para proporcionar fondos en los mercados de repos, cuando las tasas de préstamos a un día aumentaron debido a una serie de factores técnicos que habían limitado la oferta de fondos disponibles. ^{[ 2 ]}^{[ 5 ]}^{[ 3 ]}

Estructura

Instalación de reposición

En una operación de recompra (repo), el inversor/prestamista proporciona efectivo a un prestatario, con el préstamo garantizado por la garantía del prestatario, generalmente bonos. En caso de impago, el inversor/prestamista recupera la garantía. Los inversores suelen ser entidades financieras como los fondos de inversión del mercado monetario, mientras que los prestatarios son instituciones financieras no bancarias como los bancos de inversión y los fondos de cobertura. El inversor/prestamista cobra intereses (la tasa de recompra ), que, junto con el capital, se reembolsan al recomprar el valor según lo acordado.

Una operación de recompra (repo) es económicamente similar a un préstamo garantizado , donde el comprador (en la práctica, el prestamista o inversor) recibe valores como garantía para protegerse ante un posible impago por parte del vendedor. La parte que inicialmente vende los valores es, en la práctica, el prestatario. Muchos tipos de inversores institucionales participan en operaciones de recompra, incluidos los fondos de inversión y los fondos de cobertura. ^{[ 6 ]}

Si bien la transacción es similar a un préstamo y su efecto económico también lo es, la terminología difiere: el vendedor recompra legalmente los valores al comprador al final del plazo del préstamo. Sin embargo, un aspecto clave de las operaciones de recompra es que se reconocen legalmente como una sola transacción (importante en caso de insolvencia de la contraparte) y no como una enajenación y recompra a efectos fiscales. Al estructurar la transacción como una venta, una operación de recompra ofrece importantes protecciones a los prestamistas frente a la aplicación habitual de las leyes de quiebra estadounidenses, como la suspensión automática y las disposiciones de anulación.

Colateral

En una operación de recompra (repo) se puede utilizar prácticamente cualquier valor, aunque se prefieren los valores de alta liquidez, ya que son más fáciles de liquidar en caso de impago y, lo que es más importante, se pueden obtener fácilmente en el mercado abierto si el comprador ha creado una posición corta en el valor de la operación de recompra mediante una operación de recompra inversa y una venta en el mercado; del mismo modo, se desaconseja el uso de valores poco líquidos.

En una operación de recompra, los bonos del Tesoro o del gobierno, los bonos corporativos y del Tesoro/gobierno, y las acciones pueden utilizarse como garantía. Sin embargo, a diferencia de un préstamo garantizado, la titularidad legal de los valores pasa del vendedor al comprador. Los cupones (intereses pagaderos al propietario de los valores) que vencen mientras el comprador es propietario de los valores se transfieren, por lo general, directamente al vendedor. Esto puede parecer contradictorio, ya que la titularidad legal de la garantía recae en el comprador durante la vigencia del acuerdo de recompra. En cambio, el acuerdo podría estipular que el comprador reciba el cupón, ajustándose el efectivo a pagar en la recompra para compensar, aunque esto es más común en las operaciones de venta con recompra.

Sobrecolateralización (recorte de pelo)

Además, el inversor/prestamista puede exigir garantías de mayor valor que el monto prestado. Esta diferencia se denomina «quita». Estos conceptos se ilustran en el diagrama y en la sección de ecuaciones. Cuando los inversores perciben mayores riesgos, pueden cobrar tasas de recompra más altas y exigir mayores quitas.

Instalación de recompra inversa

Mientras que una operación de recompra (repo) implica que un comprador de valores actúe como prestamista de efectivo a vendedores de valores que, en la práctica, obtienen efectivo a interés (la tasa de recompra ), utilizando el valor que venden como garantía , una operación de recompra inversa (reverse repo) implica que un vendedor de valores permita a los compradores con efectivo prestarlo a la operación a interés, utilizando el valor que compran como garantía. Un ejemplo es un banco con depósitos en efectivo que los presta a una operación de recompra inversa para obtener intereses y contribuir a sus propios requisitos de garantía (como banco depositario) con la garantía obtenida en la transacción. ^{[ 7 ]}

Repositorio tripartito

En un repo tripartito , un tercero facilita elementos de la transacción, normalmente custodia, depósito en garantía, supervisión y otros servicios. ^{[ 4 ]}

Estructura y otra terminología

La siguiente tabla resume la terminología:

Historia

En Estados Unidos, las operaciones de recompra se utilizan desde 1917, cuando los impuestos de guerra hicieron menos atractivas las formas de crédito más antiguas. Al principio, solo la Reserva Federal las utilizaba para prestar a otros bancos, pero la práctica pronto se extendió a otros participantes del mercado. El uso de las operaciones de recompra se expandió en la década de 1920, disminuyó durante la Gran Depresión y la Segunda Guerra Mundial, y luego se expandió nuevamente en la década de 1950, experimentando un rápido crecimiento en las décadas de 1970 y 1980, en parte gracias a la tecnología informática. ^{[ 8 ]}

Según el economista de Yale Gary Gorton , el repo evolucionó para proporcionar a las grandes instituciones financieras no depositarias un método de préstamo garantizado análogo al seguro de depósito proporcionado por el gobierno en la banca tradicional, donde la garantía actúa como aval para el inversor. ^{[ 4 ]}

En 1982, la quiebra de Drysdale Government Securities provocó una pérdida de 285 millones de dólares para Chase Manhattan Bank . Esto dio lugar a un cambio en la forma en que se utilizan los intereses acumulados para calcular el valor de los títulos de recompra. Ese mismo año, la quiebra de Lombard-Wall, Inc. dio lugar a un cambio en las leyes federales de quiebra relativas a las operaciones de recompra. ^{[ 9 ]}^{[ 10 ]} La quiebra de ESM Government Securities en 1985 provocó el cierre de Home State Savings Bank en Ohio y una corrida bancaria en otros bancos asegurados por el Fondo de Garantía de Depósitos de Ohio, una entidad de seguros privados. La quiebra de estas y otras empresas condujo a la promulgación de la Ley de Valores Gubernamentales de 1986. ^{[ 11 ]}

En 2007-2008, una corrida en el mercado de repos, en la que la financiación para los bancos de inversión no estaba disponible o tenía tasas de interés muy altas, fue un aspecto clave de la crisis de las hipotecas subprime que condujo a la Gran Recesión . ^{[ 4 ]}

En julio de 2011, surgieron preocupaciones entre los banqueros y la prensa financiera de que, si la crisis del techo de la deuda estadounidense de 2011 desembocaba en un impago, podría causar una perturbación considerable en el mercado de repos. Esto se debía a que los bonos del Tesoro son la garantía más utilizada en el mercado de repos estadounidense, y dado que un impago habría reducido el valor de estos bonos, podría haber obligado a los prestatarios de repos a aportar garantías mucho mayores. ^{[ 12 ]}

Durante septiembre de 2019, la Reserva Federal de Estados Unidos intervino como inversor para proporcionar fondos en los mercados de repos, cuando los tipos de interés de los préstamos a un día se dispararon debido a una serie de factores técnicos que habían limitado la oferta de fondos disponibles. ^{[ 2 ]}

Tamaño del mercado

El New York Times informó en septiembre de 2019 que se estima que se negocia un valor de garantía de 1 billón de dólares diarios en los mercados de repos de EE. UU.^{[ 2 ]} El Banco de la Reserva Federal de Nueva York informa diariamente el volumen de garantía de repos para diferentes tipos de acuerdos de repo. Al 24 de octubre de 2019, los volúmenes fueron: tasa de financiamiento garantizado a un día ( SOFR ) 1.086 mil millones de dólares; tasa de garantía general amplia (BGCR) 453 mil millones de dólares, y tasa de garantía general tripartita (TGCR) 425 mil millones de dólares.^{[ 3 ]} Sin embargo, estas cifras no son aditivas, ya que las dos últimas son simplemente componentes de la primera, SOFR.^{[ 13 ]}

La Reserva Federal y el Consejo Europeo de Repos y Garantías (un organismo de la Asociación Internacional del Mercado de Capitales ) han intentado estimar el tamaño de sus respectivos mercados de repos. A finales de 2004, el mercado de repos estadounidense alcanzó los 5 billones de dólares. Especialmente en Estados Unidos, y en menor medida en Europa, el mercado de repos se contrajo en 2008 como consecuencia de la crisis financiera de ese año . Sin embargo, a mediados de 2010, el mercado se había recuperado en gran medida y, al menos en Europa, había crecido hasta superar su máximo anterior a la crisis. ^{[ 14 ]}

Repo expresado como fórmula matemática

Un acuerdo de recompra es una transacción concluida en una fecha de acuerdo t _D entre dos partes A y B :

(i) Un testamento en la fecha próxima

{\textstyle t_{N}}

vender un valor específico S a un precio acordado P _N a B

(ii) A recomprará en la fecha lejana t _F (después de t _{N )}S a B a un precio P _F que ya está previamente acordado en la fecha del trato.

Si se asumen tasas de interés positivas, se puede esperar que el precio de recompra P _F sea mayor que el precio de venta original P _N .

La diferencia (ajustada en el tiempo) ${\textstyle {\frac {P_{F}-P_{N}}{P_{N}}}\cdot {\frac {365}{t_{F}-t_{N}}}}$ Se denomina tasa de recompra , que es el tipo de interés anualizado de la transacción. ${\textstyle {\frac {P_{F}-P_{N}}{P_{N}}}\cdot {\frac {t_{F}-t_{N}}{365}}}$ puede interpretarse como la tasa de interés para el período entre la fecha cercana y la fecha lejana .

Ambigüedad en el uso del término repositorio

El término repo ha dado lugar a muchos malentendidos: existen dos tipos de transacciones con flujos de efectivo idénticos:

(i) una operación de venta y recompra, así como,

(ii) un préstamo con garantía.

La única diferencia es que en (i) el activo se vende (y luego se vuelve a comprar), mientras que en (ii) el activo se pignora como garantía de un préstamo: en la transacción de venta y recompra , la propiedad y posesión de S se transfieren en t _N de A a B y en t _F se transfieren de nuevo de B a A ; por el contrario, en el préstamo garantizado, solo la posesión se transfiere temporalmente a B mientras que la propiedad permanece con A.

Vencimientos de los repos

Existen dos tipos de vencimientos de repo: a plazo y repo abierto .

El término "plazo " se refiere a un acuerdo de recompra con una fecha de finalización específica: aunque los acuerdos de recompra suelen ser a corto plazo (unos pocos días), no es raro encontrar acuerdos con un vencimiento de hasta dos años.

La operación abierta no tiene fecha de finalización fijada al concluir. Dependiendo del contrato, el vencimiento se establece hasta el siguiente día hábil, en cuyo caso la operación de recompra vence a menos que una de las partes la renueve por un número variable de días hábiles. Alternativamente, no tiene fecha de vencimiento, pero una o ambas partes tienen la opción de rescindir la transacción dentro de un plazo previamente acordado.

Tipos

Las operaciones de recompra se presentan en tres modalidades: entrega específica, tripartita y custodia (en la que la parte vendedora conserva el valor durante la vigencia de la operación). La tercera modalidad (custodia) es poco común, especialmente en mercados emergentes, debido principalmente al riesgo de que el vendedor se declare insolvente antes del vencimiento de la operación y el comprador no pueda recuperar los valores aportados como garantía. La primera modalidad —entrega específica— exige la entrega de un bono predefinido al inicio y al vencimiento del período contractual. La modalidad tripartita es esencialmente una operación de cesta de valores y permite una mayor variedad de instrumentos en la cesta. En una operación de recompra tripartita, un agente de compensación o banco externo se interpone entre el vendedor y el comprador. Este tercero mantiene el control de los valores objeto del acuerdo y gestiona los pagos del vendedor al comprador.

Reposición con vencimiento/retención en custodia/reposición bilateral

En una operación de recompra de letras de cambio , la garantía aportada por el prestatario (en efectivo) no se entrega físicamente al prestamista. En cambio, el prestatario la deposita en una cuenta interna ("en custodia") para el prestamista durante toda la duración de la operación. Esta práctica se ha vuelto menos común a medida que el mercado de repos ha crecido, sobre todo debido a la creación de contrapartes centralizadas. Debido al alto riesgo que supone para el prestamista, estas operaciones generalmente solo se realizan con instituciones grandes y financieramente sólidas.

Repositorio tripartito

La característica distintiva de una operación de recompra tripartita es que un banco custodio o una organización de compensación internacional , el agente tripartito, actúa como intermediario entre las dos partes de la operación. El agente tripartito es responsable de la administración de la transacción, incluyendo la asignación de garantías, la valoración a precios de mercado y la sustitución de las mismas. En Estados Unidos, los dos principales agentes tripartitos son The Bank of New York Mellon y JP Morgan Chase , mientras que en Europa son Euroclear Bank y Clearstream Banking SA, con SIX ofreciendo servicios en el mercado suizo. El tamaño del mercado estadounidense de operaciones de recompra tripartitas alcanzó su máximo en 2008, antes de los peores efectos de la crisis financiera de ese año, con aproximadamente 2,8 billones de dólares, y a mediados de 2010 rondaba los 1,6 billones de dólares. ^{[ 14 ]}

Dado que los agentes tripartitos administran el equivalente a cientos de miles de millones de dólares en garantías globales, tienen la capacidad de acceder a múltiples fuentes de datos para maximizar la cobertura. Como parte de un acuerdo tripartito, las tres partes involucradas (el agente tripartito, el comprador de repos (el receptor de garantías/proveedor de efectivo, "CAP") y el vendedor de repos (el prestatario de efectivo/proveedor de garantías, "COP") firman un contrato de servicios de gestión de garantías que incluye un "perfil de garantía elegible".

Es este "perfil de garantía elegible" el que permite al comprador de repos definir su tolerancia al riesgo con respecto a la garantía que está dispuesto a mantener como respaldo de su efectivo. Por ejemplo, un comprador de repos más reacio al riesgo podría desear mantener únicamente bonos gubernamentales "en circulación" como garantía. En caso de liquidación del vendedor del repo, la garantía es altamente líquida, lo que permite al comprador venderla rápidamente. Un comprador de repos menos reacio al riesgo podría estar dispuesto a aceptar bonos o acciones con calificación inferior a grado de inversión como garantía, los cuales pueden ser menos líquidos y sufrir una mayor volatilidad de precios en caso de incumplimiento del vendedor del repo, lo que dificultaría al comprador vender la garantía y recuperar su efectivo. Los agentes tripartitos pueden ofrecer sofisticados filtros de elegibilidad de garantía que permiten al comprador de repos crear estos "perfiles de garantía elegible", los cuales pueden generar sistemáticamente carteras de garantía que reflejen la tolerancia al riesgo del comprador. ^{[ 15 ]}

Los criterios de elegibilidad de la garantía podrían incluir el tipo de activo, emisor, moneda, domicilio, calificación crediticia, vencimiento, índice, tamaño de la emisión, volumen diario promedio negociado, etc. Tanto el prestamista (comprador de repos) como el prestatario (vendedor de repos) de efectivo participan en estas transacciones para evitar la carga administrativa de los repos bilaterales. Además, debido a que la garantía está en poder de un agente, se reduce el riesgo de contraparte . Un repo tripartito puede considerarse como una evolución del " repo de letras vencidas" . Un repo de letras vencidas es un repo en el que la garantía es retenida por el prestatario de efectivo y no entregada al proveedor de efectivo. Existe un mayor elemento de riesgo en comparación con el repo tripartito, ya que la garantía en un repo de letras vencidas se mantiene en una cuenta de custodia del cliente en el prestatario de efectivo en lugar de una cuenta de garantía en un tercero neutral.

Repo de préstamo completo

Una operación de recompra de préstamo completo es una forma de recompra en la que la transacción está garantizada por un préstamo u otro tipo de obligación (por ejemplo, cuentas por cobrar hipotecarias) en lugar de un valor.

Recompra de acciones

La garantía subyacente en muchas operaciones de recompra son bonos gubernamentales o corporativos. Las operaciones de recompra sobre acciones son simplemente operaciones de recompra sobre valores de renta variable, como acciones ordinarias. Pueden surgir algunas complicaciones debido a la mayor complejidad de las normas fiscales para los dividendos en comparación con los cupones.

Operaciones de recompra y recompra

Una operación de venta/recompra consiste en la venta al contado y la recompra a plazo de un valor. Se trata de dos transacciones distintas en el mercado al contado, una de ellas con liquidación a plazo. El precio a plazo se fija en relación con el precio al contado para obtener una rentabilidad de mercado. La motivación básica de las operaciones de venta/recompra es generalmente la misma que la de un repo clásico (es decir, intentar beneficiarse de los tipos de interés más bajos que suelen ofrecer los préstamos con garantía frente a los préstamos sin garantía). La economía de la transacción también es similar, ya que el interés sobre el efectivo prestado mediante la venta/recompra está implícito en la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra.

Existen varias diferencias entre ambas estructuras. Un repo es técnicamente una sola transacción, mientras que una venta/recompra implica dos transacciones (una venta y una compra). Una venta/recompra no requiere documentación legal especial, mientras que un repo generalmente exige un acuerdo marco entre el comprador y el vendedor (normalmente el Acuerdo Marco Global de Repo (GMRA) encargado por SIFMA/ICMA). Por este motivo, existe un mayor riesgo asociado en comparación con un repo. En caso de incumplimiento por parte de la contraparte, la falta de acuerdo puede disminuir la capacidad legal para recuperar la garantía. Cualquier pago de cupón sobre el valor subyacente durante la vigencia de la venta/recompra generalmente se transfiere al comprador del valor ajustando el efectivo pagado al finalizar la operación. En un repo, el cupón se transfiere inmediatamente al vendedor del valor.

Una operación de compraventa inversa es el equivalente a una "operación de recompra inversa".

Préstamo de valores

En el préstamo de valores , el objetivo es obtener temporalmente el valor para otros fines, como cubrir posiciones cortas o utilizarlo en estructuras financieras complejas. Generalmente, los valores se prestan a cambio de una comisión y las operaciones de préstamo de valores se rigen por acuerdos legales diferentes a los de las operaciones de recompra (repos).

Los acuerdos de recompra se han utilizado tradicionalmente como una forma de préstamo garantizado y se han tratado como tal a efectos fiscales. Sin embargo, los acuerdos de recompra modernos suelen permitir al prestamista vender la garantía proporcionada y sustituirla por una idéntica en la recompra. ^{[ 16 ]}

Repositorio inverso

Un repo inverso es simplemente el mismo acuerdo de recompra desde la perspectiva del comprador, no del vendedor. Por lo tanto, el vendedor que ejecuta la transacción la describiría como un "repo", mientras que el comprador en la misma transacción la describiría como un "repo inverso". Así pues, "repo" y "repo inverso" son exactamente el mismo tipo de transacción, solo que se describen desde puntos de vista opuestos. El término "repo inverso y venta" se usa comúnmente para describir la creación de una posición corta en un instrumento de deuda donde el comprador en la transacción de repo vende inmediatamente el valor proporcionado por el vendedor en el mercado abierto. En la fecha de liquidación del repo, el comprador adquiere el valor correspondiente en el mercado abierto y se lo entrega al vendedor. En dicha transacción corta, el comprador apuesta a que el valor correspondiente disminuirá entre la fecha del repo y la fecha de liquidación.

Usos

Para el comprador, un repo representa una oportunidad para invertir efectivo durante un período de tiempo personalizado (otras inversiones suelen tener plazos limitados). Es una inversión a corto plazo y más segura, ya que el inversor recibe una garantía. La liquidez del mercado de repos es buena y las tasas son competitivas para los inversores. Los fondos de inversión son grandes compradores de acuerdos de recompra.

Para los operadores de las empresas de negociación, las operaciones de recompra se utilizan para financiar posiciones largas (en los valores que ofrecen como garantía), obtener acceso a costes de financiación más baratos para posiciones largas en otras inversiones especulativas y cubrir posiciones cortas en valores (mediante una "operación de recompra inversa y venta").

Uso de operaciones de recompra por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos

Cuando el Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal realiza operaciones de mercado abierto , los acuerdos de recompra añaden reservas al sistema bancario y, tras un período determinado, las retiran; las operaciones de recompra inversas inicialmente agotan las reservas y posteriormente las reincorporan. Esta herramienta también puede utilizarse para estabilizar los tipos de interés, y la Reserva Federal la ha utilizado para ajustar el tipo de los fondos federales al tipo objetivo . ^{[ 17 ]}

En un acuerdo de recompra, la Reserva Federal (Fed) compra títulos del Tesoro estadounidense , títulos de agencias gubernamentales estadounidenses o títulos respaldados por hipotecas a un intermediario principal que se compromete a recomprarlos en un plazo de entre uno y siete días; una operación de recompra inversa es lo contrario. Por lo tanto, la Fed describe estas transacciones desde la perspectiva de la contraparte, en lugar de desde la suya propia.

Si la Reserva Federal es una de las partes que realizan la transacción, la operación de recompra se denomina "repo del sistema", pero si la operación se realiza en nombre de un cliente (por ejemplo, un banco central extranjero), se denomina "repo de cliente". Hasta 2003, la Reserva Federal no utilizaba el término "repo inverso" —que, según creía, implicaba que estaba pidiendo dinero prestado (en contra de sus estatutos)—, sino que empleaba el término "venta emparejada".

Uso de operaciones de recompra por parte del Banco de la Reserva de la India

En India, el Banco de la Reserva de la India (RBI) utiliza las operaciones de recompra (repo) y recompra inversa (reverse repo) para aumentar o disminuir la oferta monetaria en la economía. La tasa a la que el RBI presta a los bancos comerciales se denomina tasa de recompra. En caso de inflación, el RBI puede aumentar la tasa de recompra, desalentando así a los bancos a endeudarse y reduciendo la oferta monetaria en la economía. ^{[ 18 ]} A septiembre de 2020, la tasa de recompra del RBI se fijó en el 4,00 % y la tasa de recompra inversa en el 3,35 %. ^{[ 19 ]}

El uso que hizo Lehman Brothers de los acuerdos de recompra como una venta mal clasificada

El banco de inversión Lehman Brothers utilizó operaciones de recompra, conocidas como "repo 105" y "repo 108", como estrategia contable creativa para inflar sus informes de rentabilidad durante unos días en la temporada de presentación de resultados, clasificándolas erróneamente como ventas reales. El fiscal general de Nueva York, Andrew Cuomo, alegó que esta práctica era fraudulenta y que se llevó a cabo bajo la supervisión de la firma de contabilidad Ernst & Young . Se presentaron cargos contra E&Y, alegando que la firma aprobó la práctica de utilizar operaciones de recompra para "la sustracción subrepticia de decenas de miles de millones de dólares en valores del balance de Lehman con el fin de crear una falsa impresión de liquidez de Lehman, defraudando así al público inversor". ^{[ 20 ]}

En el caso de Lehman Brothers, los acuerdos de recompra se utilizaron como esquemas Tobashi para ocultar temporalmente pérdidas significativas mediante operaciones programadas intencionadamente y parcialmente ejecutadas durante la temporada de presentación de informes. Este uso indebido de los acuerdos de recompra es similar a los swaps de Goldman Sachs en el caso de la "Máscara de la Deuda Griega" ^{[ 21 ]} , que se utilizaron como un esquema Tobashi para eludir legalmente las normas de déficit del Tratado de Maastricht para los miembros activos de la Unión Europea y permitieron a Grecia "ocultar" más de 2300 millones de euros de deuda. ^{[ 22 ]}

Riesgos

Si bien los repos clásicos son generalmente instrumentos con riesgo crediticio mitigado, existen riesgos crediticios residuales. Aunque se trata esencialmente de una transacción garantizada, el vendedor puede no recomprar los valores vendidos en la fecha de vencimiento. En otras palabras, el vendedor del repo incumple su obligación. En consecuencia, el comprador puede conservar el valor y liquidarlo para recuperar el efectivo prestado. Sin embargo, el valor puede haber perdido valor desde el inicio de la transacción, ya que está sujeto a las fluctuaciones del mercado. Para mitigar este riesgo, los repos suelen estar sobregarantizados y sujetos a márgenes diarios de valoración a precios de mercado (es decir, si el valor de la garantía disminuye, se puede activar una llamada de margen que exige al prestatario que deposite valores adicionales). Por el contrario, si el valor del valor aumenta, existe un riesgo crediticio para el prestatario, ya que el acreedor podría no revenderlos. Si esto se considera un riesgo, el prestatario puede negociar un repo con garantía insuficiente. ^{[ 8 ]}

El riesgo crediticio asociado a las operaciones de recompra está sujeto a muchos factores: plazo de la operación, liquidez del valor, solidez de las contrapartes involucradas, etc.

La Unión Europea , el Reino Unido y Suiza tienen la intención de pasar del actual calendario de liquidación de valores T+2 a un ciclo de liquidación T+1 para 2027. ^{[ 23 ]}

Ciertas modalidades de operaciones de recompra (repo) captaron la atención de la prensa financiera debido a las complejidades técnicas de las liquidaciones tras el colapso de Refco en 2005. En ocasiones, una de las partes involucradas en una operación de recompra puede no disponer de un bono específico al finalizar el contrato. Esto puede provocar una serie de fallos entre las distintas partes, siempre que hayan operado con el mismo instrumento subyacente. La atención mediática se centra en los intentos por mitigar estos fallos.

En 2008, tras el colapso de Lehman Brothers , se llamó la atención sobre una forma conocida como repo 105 , ya que se alegó que los repo 105 se habían utilizado como un truco contable para ocultar el deterioro de la situación financiera de Lehman. Otra forma controvertida de orden de recompra es el "repo interno", que cobró relevancia por primera vez en 2005. En 2011, se sugirió que los repos utilizados para financiar operaciones de riesgo con bonos soberanos europeos podrían haber sido el mecanismo mediante el cual MF Global puso en riesgo varios cientos de millones de dólares de fondos de clientes, antes de su quiebra en octubre de 2011. Se entiende que gran parte de la garantía para los repos se obtuvo mediante la rehipotecación de otras garantías pertenecientes a los clientes. ^[²⁴^]^[²⁵^]

Durante septiembre de 2019, la Reserva Federal de EE. UU. intervino como inversor para proporcionar fondos en los mercados de repos, cuando las tasas de interés de los préstamos a un día aumentaron debido a una serie de factores técnicos que habían limitado la oferta de fondos disponibles. ^{[ 2 ]}^{[ 5 ]}

Véase también

Notas y referencias

↑ [véase https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-implementation/repo-reverse-repo-agreements ]
1 2 3 4 5 6 Matt Phillips (18 de septiembre de 2019). "Wall Street está hablando de las tasas de recompra" . The New York Times .
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1 2 3 4 5 Gary Gorton (agosto de 2009). "Banca titulizada y la corrida en repos" . NBER . doi : 10.3386/w15223 . S2CID 198184332. Recuperado el 26 de octubre de 2019 .
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↑ En otras palabras, si el prestamista busca una alta tasa de rendimiento, puede aceptar valores con un riesgo relativamente alto de caída de valor y, por lo tanto, disfrutar de una tasa de recompra más alta, mientras que si es adverso al riesgo, puede seleccionar valores que se espera que aumenten o al menos no disminuyan de valor.
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Enlaces externos

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[15] En otras palabras, si el prestamista busca una alta tasa de rendimiento, puede aceptar valores con un riesgo relativamente alto de caída de valor y, por lo tanto, disfrutar de una tasa de recompra más alta, mientras que si es adverso al riesgo, puede seleccionar valores que se espera que aumenten o al menos no disminuyan de valor.

[16] "Copia archivada" (PDF) . Archivado del original (PDF) el 6 de marzo de 2016. Recuperado el 30 de diciembre de 2010 .{{cite web}}: CS1 mantenimiento: copia archivada como título ( enlace )

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