Cláusula Spens

Una cláusula spens es una disposición en un valor (por ejemplo, un bono ) que permite al prestatario reembolsar el capital (y, por lo tanto, saldar su obligación con el prestamista) antes de la fecha de vencimiento contractual, mediante el pago de una penalización específica, también conocida como pago de "compensación", superior al capital (o valor nominal) del valor. En el caso de un bono, este tipo de reembolso anticipado se suele denominar "amortización del bono". Una cláusula spens también puede aplicarse a una acción preferente que se amortiza en caso de liquidación . ^{[ 1 ]}

La cláusula SPENS protege a los prestamistas o inversores en valores de dos maneras relacionadas: al exigir el pago de una compensación, hace que la amortización anticipada resulte poco atractiva para el prestatario y, por lo tanto, menos probable (ya que podría resultar demasiado costoso rescatar el valor), pero si el prestatario procede a amortizar el bono, el prestamista recibe una compensación en forma de dicho pago.

Dicha protección contra el pago anticipado es particularmente importante cuando el inversor (prestamista) es una compañía de seguros y el activo se utiliza para igualar flujos de efectivo garantizados, por ejemplo, en una cartera de anualidades.

El término cláusula spens se utiliza principalmente en el Reino Unido. Disposiciones similares para valores estadounidenses pueden conocerse como cláusulas make whole. ^{[ 2 ]}

El término «cláusula spens» se utiliza a veces para referirse a la situación específica en la que el pago de compensación se calcula utilizando el rendimiento vigente de los bonos del Estado en el momento del reembolso anticipado, sin ningún ajuste. El término «cláusula spens modificada» se utiliza entonces para indicar la situación en la que se añade un valor al rendimiento de los bonos del Estado para calcular el pago de compensación.

La cláusula spens recibe su nombre del gestor de inversiones que la ideó. ^{[ 1 ]} Aunque el término lleva el nombre de una persona, normalmente se utiliza con una "s" minúscula.

Supongamos que se emite un bono corporativo a cinco años a la par (100) con un cupón del 6% anual pagadero anualmente. El prestatario tiene derecho, según una cláusula de amortización anticipada, a reembolsar el bono después de tres años con base en una tasa de referencia equivalente a la tasa de los bonos del Estado a dos años más un 0,5%.

Transcurridos tres años, el prestatario decide amortizar el bono. En ese momento, el bono del Tesoro a dos años rinde un 2%, por lo que el tipo de referencia es del 2,5%.

Si se permitiera que el bono llegara a su vencimiento, los flujos de efectivo pendientes serían 6 en un año y 106 en dos años. Por lo tanto, el monto a pagar al tenedor del bono es${\displaystyle 6(1,025)^{-1}+106(1,025)^{-2}=106,75}$o un 6,75% por encima del valor nominal.

Una cláusula spens es un requisito para que un bono pueda acogerse a las disposiciones de Ajuste de Coincidencia de Solvencia II si incluye una opción de amortización anticipada.

La consultora KPMG señala lo siguiente:

Los bonos rescatables que incluyen una cláusula de compensación o de recompra pueden considerarse elegibles si dicha cláusula garantiza que el importe recibido por la aseguradora sea suficiente para reinvertir en un activo de la misma calidad crediticia y obtener los mismos flujos de efectivo. Los activos con una cláusula de recompra modificada proporcionarán a la aseguradora, al ser rescatados, los flujos de efectivo futuros descontados a un tipo de referencia (normalmente bonos del Estado) más un X%. La capacidad de la aseguradora para reemplazar el activo dependerá del nivel de X. No existe una normativa que establezca qué nivel debe utilizarse; por lo tanto, las compañías han evaluado, para cada calificación, el margen máximo de compensación (es decir, el valor de X) que permitirán que tenga un activo para ser considerado elegible. ^{[ 3 ]}

KPMG concluye que existe una amplia gama de respuestas, con un 14% de los encuestados que seleccionaron menos de 25 puntos básicos y un 29% que seleccionaron entre 75 y 99 puntos básicos.

Un documento ^{[ 4 ]} presentado al Instituto y Facultad de Actuarios analizó el atractivo de diversos instrumentos para diferentes tipos de inversores, en relación con la inclusión de una cláusula de protección contra sobregiros. Identificó las siguientes clases de activos crediticios como potencialmente adecuadas para respaldar fondos de anualidades, siempre que se incluyera una cláusula de protección contra sobregiros para gestionar el riesgo de prepago:

Un informe de la consultora EY analiza el atractivo de las inversiones en infraestructura para lograr una economía próspera y sostenible. El informe señala:

...el emisor de un préstamo para infraestructura debe valorar los flujos de efectivo posteriores al ejercicio de una opción (por ejemplo, el pago anticipado) a un rendimiento específico (a menudo vinculado a los rendimientos de los bonos gubernamentales o índices de referencia similares). También debe pagar una comisión que represente la pérdida de ingresos futuros de la aseguradora sobre el activo. Esto protege a la aseguradora de la pérdida de ingresos futuros o puede hacer que el reembolso anticipado resulte prohibitivamente caro para el emisor, mitigando así este riesgo. Es importante reiterar que existen diversas opciones para el prestatario inherentes a los proyectos de infraestructura típicos, lo que dificulta la implementación exitosa de dicha técnica de mitigación. ^{[ 5 ]}

Un informe ^{[ 6 ]} de la consultora actuaria Barnett Waddingham analizó la carta de la PRA sobre Solvencia II: Ajuste de correspondencia del sábado 28 de marzo de 2015. En particular:

• Las empresas deberían considerar la idoneidad del bono del Tesoro de referencia para los activos rescatables con cláusulas de amortización anticipada.
• Cuando la cláusula de amortización anticipada de un activo rescatable no sea suficiente para reemplazar los flujos de efectivo no percibidos, las empresas deberían considerar si existen otros activos ilíquidos con la misma o mejor calificación crediticia que puedan adquirirse.

El plan de compra de bonos corporativos del Banco de Inglaterra favorece los bonos que tienen una cláusula spens. ^{[ 7 ]}

La Autoridad de Regulación Prudencial del Banco de Inglaterra se refiere ^{[ 8 ]} a las cláusulas spens en su aplicación de las reglas de Ajuste de Coincidencia en el marco de Solvencia II para el capital de las compañías de seguros.